成長也有龍頭

策略研究團隊

2018年市場總體穩(wěn)中向好，成長龍頭終歸來，“制造”和“創(chuàng)新”將是2018年的主線。

宏觀經(jīng)濟預(yù)期的潛在波動率上升，2018年，資本市場或告別低波動時代，“業(yè)績錢”依然是正貢獻，但幅度大概率將低于2017年。影響估值的因素主要有三個：基本面趨勢、無風(fēng)險利率、風(fēng)險偏好。

2018年企業(yè)盈利增速大概率低于2017年，基本面趨勢對估值的支撐力將有所減弱，但2015年開始的變革時代，不僅意味著可以期待基本面的非線性向上，還意味著估值應(yīng)當(dāng)反映更豐富的內(nèi)容。

2018年，支撐A股估值的因素將由業(yè)績高增長，部分轉(zhuǎn)變?yōu)闊o風(fēng)險利率下行和改革預(yù)期提升風(fēng)險偏好。此外，利率倒掛問題亟待解決，如果宏觀流動性能夠結(jié)構(gòu)性寬松，中國經(jīng)濟復(fù)蘇進程將更加平穩(wěn)，2018年，宏觀流動性的結(jié)構(gòu)性階段性寬松未必不能期待。

而風(fēng)險偏好方面，在十九大定調(diào)中國改革的中長期方向之后，我們預(yù)計，2018年大概率將是改革方案細化，改革進程推進的年份。改革預(yù)期在微觀上將支持主題投資的活躍，在總量上講支撐風(fēng)險偏好維持高位。

綜合業(yè)績和估值兩部分分析，我們認為，穩(wěn)中向好是2018年A股市場的主旋律。

龍頭不能簡單與價值板塊畫等號，成長也有龍頭。展望2018年，盡管中小創(chuàng)外生業(yè)績的正貢獻將逐漸消失，總體業(yè)績增速回歸內(nèi)生增速，同時商譽減值的壓力仍可能邊際提升，中小創(chuàng)業(yè)績增速下滑仍是大概率。但與非金融，石油石化相比，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視）業(yè)績增速的下滑幅度將可能更小，相對業(yè)績趨勢將重新占優(yōu)，成長終歸來。

成長也有龍頭，如果說中概股金龍指數(shù)代表了中國創(chuàng)新領(lǐng)域的絕對龍頭，那么A股的創(chuàng)業(yè)板指就代表了細分行業(yè)龍頭，2018年，市場對于龍頭的挖掘和對長期趨勢的認識將更進一步，QFII對市值50億-100億元，PE（TTM）30-50倍標的的關(guān)注正體現(xiàn)了這樣的趨勢。

疊加中國“建設(shè)創(chuàng)新型國家”的進程正在起航，2018年，中小創(chuàng)將可能成為重要的超額收益來源。需要注意的是，在滬深300相對業(yè)績趨勢連續(xù)6個季度占優(yōu)之后，創(chuàng)業(yè)板相對業(yè)績重新占優(yōu)將是一個逐漸確認（需要連續(xù)兩個季度的信號驗證）的過程，歲末年初價值股可能仍在動量中，而2018年二三季度將是成長逐步歸來的時間窗口。

從“去產(chǎn)能，去杠桿”做減法，到“建設(shè)制造強國”做加法，制造業(yè)不僅是政策催化的重點，也是基本面邊際改善的方向。

“建設(shè)制造強國”是十九大經(jīng)濟政策方面的重要變化，我們提示，制造業(yè)的投資機會不僅是政策密集催化的主題性機會，也是基于基本面邊際改善的確定性機會。

中短期，上市公司在建工程底部企穩(wěn)，資本開支已確認回升，制造業(yè)景氣的邊際提升。而在毛利繼續(xù)下滑的情況下，產(chǎn)能利用率的提升支持制造業(yè)ROE的判斷已經(jīng)驗證。繼續(xù)提示制造業(yè)將是2018年A股市場的主線方向。

2018年市場總體穩(wěn)中向好，成長龍頭終歸來，“制造”和“創(chuàng)新”將是2018年的主線。1）從“制造 + 中國領(lǐng)先”的角度，推薦5G、光伏、高鐵、軍工和AI的投資機會；2）從“創(chuàng)新 + 景氣”的角度推薦電子和新能源汽車。

值得注意的是，業(yè)績改善的金融板塊仍值得底倉配置。即使假設(shè)銀行和券商的ROE在2018年繼續(xù)小幅下滑，也將看到銀行業(yè)績增速的繼續(xù)改善和券商業(yè)績增速的由負轉(zhuǎn)正。2018年，金融板塊仍值得底倉配置，歲末年初，金融和房地產(chǎn)板塊就可能貢獻明顯的相對收益。

另外，周期的投資機會可能需等待3-4月采暖季限產(chǎn)逐步退出時刻，經(jīng)濟增長驗證的超預(yù)期。而一季度通脹絕對水平較高的階段，部分消費龍頭依舊存在結(jié)構(gòu)性機會，特別關(guān)注大眾消費、低端消費（紡織服裝、商貿(mào)零售等）的投資機會。

最后，2018年是改革大年，也必然是政策性主題的大年，重點關(guān)注鄉(xiāng)鎮(zhèn)振興，自貿(mào)港和租售同權(quán)的投資機會。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎策略研究第二名endprint