美麗中國美好生活龍頭新時代

鮑榮富++黃驥++方宴荷

2018年，繼續(xù)堅守龍頭策略，布局美麗中國與美好生活。

展望2018年，利率或延續(xù)2017年整體高位震蕩的態(tài)勢，重點關注業(yè)績超預期、MSCI、國改以及區(qū)域經濟等主題對估值的提升。

建筑行業(yè)盈利繼續(xù)呈現改善態(tài)勢，重點關注收入環(huán)比改善且業(yè)績穩(wěn)定性相對更高的大建筑及專業(yè)工程板塊。2018年，繼續(xù)堅守龍頭策略，布局美麗中國與美好生活。社會主要矛盾轉變催生兩大新興市場，美麗中國及美好生活有望持續(xù)受益政策紅利，利好生態(tài)園林及家裝細分龍頭。PPP規(guī)范發(fā)展有利龍頭企業(yè)訂單落地，估值切換至2018年不足我們預期的20倍PE中樞，2018年，建議重點關注業(yè)績能否超預期。裝飾受益于樓市去庫存和地產企業(yè)集中度提升，2016年四季度以來，龍頭企業(yè)收入增速普遍較高，美好生活關注消費類家裝落地情況。

基建工程：PPP靴子落地，繼續(xù)看好大建筑及美麗中國。去杠桿背景下，建筑領域表現為對PPP的規(guī)范調控。目前，國內PPP市場正從起飛階段切換進入平飛階段，市場預期政策調控及緊平衡的宏觀背景將降低基建投資增速。但應分別看待，龍頭企業(yè)整體競爭優(yōu)勢提升大勢所趨。大建筑受益“一帶一路”、基建地產投資補短板和城市集群經濟，市場空間無需過度擔憂；行業(yè)競爭優(yōu)勢提升，大建筑市占率持續(xù)提升，訂單高增長有望在2018年持續(xù)推動收入和業(yè)績改善，重點推薦葛洲壩（600068.SH）。

生態(tài)園林近兩年行業(yè)景氣度高，企業(yè)盈利較好，美麗中國仍是政策重點推進方向。部分生態(tài)龍頭股在手訂單充足，2018年已不足我們預期的20倍PE中樞，估值進入優(yōu)勢區(qū)域，重點關注嶺南園林（002717.SZ）和岳陽林紙（600963.SH）。

房建工程：房建新開工存在預期差，美好生活推動家裝放量。

預計2018年，房地產開發(fā)投資仍以穩(wěn)健為主，增速較2017年小幅下滑，但銷售面積和竣工面積增速有望保持穩(wěn)定增長。城市集群經濟將形成區(qū)域發(fā)展增長極，與外部“一帶一路”相呼應，并帶動城市更新改造、裝配式建筑等新興市場發(fā)展。2017年，中國建筑海外新簽大體量房建訂單逆勢大幅增長，且累計新簽訂單增速遠高于同行，龍頭企業(yè)強者恒強的趨勢仍在強化，地產竣工交付預計加快帶動地產投資，重點推薦中國建筑（601668.SH）。

裝飾受益于樓市加快去庫存和地產企業(yè)集中度提升，2017年二季度以來，收入端增速普遍較高。裝飾企業(yè)在大客戶戰(zhàn)略驅動下，有望跟隨地產集中度的提升而實現訂單和業(yè)務的快速發(fā)展。未來建筑產業(yè)現代化一體化裝修是主要特征之一，建筑裝飾企業(yè)可能在全裝修、長租公寓等領域實現突破。我們預計，家裝市場是“十三五”期間裝飾領域最大的增量市場。裝飾基本面逐季改善，關注消費類家裝落地情況，重點推薦金螳螂（002081.SZ）。

專業(yè)工程：細分領域產能投資存在預期差，看好設計化工及國際工程龍頭。

設計咨詢2017年前三季度營收同比高速增長，毛利率保持上升態(tài)勢。目前時間節(jié)點處于“十三五”規(guī)劃的第二年，工期較長的基建項目正處于規(guī)劃設計階段，而且城市群經濟及雄安模式有望創(chuàng)造更多高端設計規(guī)劃市場。預期設計咨詢行業(yè)受利率上行的影響小，重點推薦蘇交科（300284.SZ）和中設集團（603018.SH）。

原油和化工產品價格震蕩回升，化學工程呈緩慢復蘇態(tài)勢。中國化學（601117.SH）近幾年單季度收入同比增速逐季提升，2018年，預期主業(yè)繼續(xù)回暖且匯率因素影響減弱，公司歷史上估值受利率上行影響較小，未來重點關注油價走勢的同時，石油化工及煤化工新增產能投資有望超預期。

國際工程盈利能力良好，毛利率受利率和上游漲價影響小，2017年以來，毛利率連續(xù)三個季度實現上升，“一帶一路”已成為中國對外承包工程來源的重要方面。2018年重點關注“一帶一路”相關政策催化。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎建筑和工程行業(yè)第二名endprint