資本市場在社會主義市場經濟體制中的地位和作用

_曹 立

資本市場是社會主義市場經濟運行的軸心和中介，與商品市場和勞動力市場在時間和空間有機結合，組成了一個動態(tài)的市場體系。我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，建設現代化經濟體系是跨越關口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標。資本市場服務社會主義市場經濟和現代化經濟體系建設的地位和功能更加凸顯。

一、資本市場在社會主義市場經濟體制中的地位

市場經濟的發(fā)展，使商品市場和勞動力市場的直接關聯方式演變?yōu)橐再Y本市場為中介的間接關聯方式。（徐曉鵬：“資本市場在新的市場經濟條件下的地位和作用”，《財經問題研究》1998年第4期）以此關聯方式為基礎，資本市場為社會主義市場經濟保障了固定資產投資秩序、商業(yè)信用秩序和金融信用秩序。

（一）資本市場保障固定資產投資秩序

經濟社會每年會實施大量的固定資產投資項目，每一項固定資產投資都有最低程度的資金需求和建設工期。而且，固定資產投資（尤其是重化工業(yè)的固定資產投資）通常具有資金投入大、建設工期長等特點，因此客觀上要求有長期性資金予以保障。這些長期性資金的來源主要有三個方面：長期貸款、資本和債券。

大量運用長期貸款進行固定資產投資存在一系列嚴重的缺陷。首先，長期貸款通常是依工期進度按年發(fā)放的。在宏觀經濟運行較為協(xié)調的時期，貸款能夠正常發(fā)放，固定資產投資不會受到影響；然而，在宏觀緊縮時期，貸款的發(fā)放較易受到銀根收緊的影響，使建設工期延緩，甚至可能使前期投資面臨重大損失的風險。其次，大量運用貸款進行固定資產投資，在貨幣乘數的作用下，貨幣投放量將面臨放大的風險。再次，由于貸款資金不是用款人的自有資金，在缺乏足夠凈資產抵押的條件下，使得固定資產投資的風險加大。最后，在按期償付巨額本息的條件下，借款人易選擇那些短期內能夠獲得經濟效益的投資項目，在投資行為短期化的推動下，“一哄而上”的現象在所難免，其結果是使經濟進入短期化運行軌道，給經濟發(fā)展帶來嚴重隱患。

運用資本市場進行固定資產投資，有利于克服上述缺陷。首先，資本是投資者的自有資金，通常情況下資金使用不會直接受到銀根緊縮的嚴重影響；其次，資本投資不具有貨幣乘數效應，同時，固定資產投資規(guī)模必然受到投資者自有資金數量的限制，不會引發(fā)投資規(guī)模擴展過快和通貨膨脹；再次，投資者必然會關心這些資金的使用效益，由此不易發(fā)生投資效率持續(xù)降低的現象；最后，資本是投資者無需還本付息的資金。同時，投資者從自身利益角度出發(fā)，必然要充分審時度勢地選擇那些最有利于自我發(fā)展的投資項目。由此，資本有利于經濟運行的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

運用中長期債券資金進行固定資產投資，也能夠在一定程度上克服長期貸款的缺陷。首先，中長期債券資金通過直接金融機制獲得，避免了利用銀行信用所引發(fā)的派生貨幣創(chuàng)造，有利于克服通貨膨脹現象發(fā)生；其次，由于中長期債券資金通常是一次性到位，有利于避免因宏觀經濟政策變化給固定資產建設進度帶來的負面影響；最后，中長期債券資金在一定程度上具有準資本功能，能夠在規(guī)定期限內緩解因流動資金不足引發(fā)的財務困難。

（二）資本市場保障工商企業(yè)之間正常商業(yè)信用秩序

在經濟建設中，工商企業(yè)間的商務往來存在著大量資金借貸關系，既包括先付款后供貨的“預付款”，也包括先供貨后付款的“應付款”。在能夠如期償還債務的條件下，企業(yè)間的正常商務往來秩序能夠得到維系和持續(xù)。然而，一旦某些企業(yè)不能及時清償債務甚至有意拖逃債務，應有一個基本的經濟機制予以制約，即破產。所謂破產，首先指的是“破”資本性資產。只有在資本性資產不足以清償債務的條件下，才可能發(fā)生債務無法全額清償的現象。資本是維護商業(yè)信用的物質條件。20世紀90年代初期，我國企業(yè)間相互拖欠債務所形成的“三角債”現象較為嚴重。一個主要原因就在于，絕大多數企業(yè)嚴重缺乏足夠的資本，以至于無產可破。因此，要有效維護市場經濟的正常秩序，構建多層次資本市場成為一項基礎性工作。

（三）資本市場保障金融信用秩序

金融信用有三種類型，即商業(yè)信用、銀行信用和市場信用。在經營活動中，各類企業(yè)都存在著借助短期貸款、公司債券、商業(yè)票據、金融租賃等金融工具從銀行等金融機構或通過金融市場融入債務資金的需求。為了保障債務資金的償還，借入資金的企業(yè)一般需要將其資本性資產作為抵押資產；在缺乏足夠抵押資產的條件下，則需要由擁有資本性資產的企業(yè)為債務人提供擔保。

長期以來，我國經濟運行中存在著資金相對過剩和資金相對緊缺并存的現象。一方面，銀行等金融機構有著大量的相對過剩資金；另一方面，大量工商企業(yè)又苦于缺乏足夠的資金來滿足經營運作、技術開發(fā)、產品創(chuàng)新、項目投資、公司并購、資產重組等需要。這種現象存在的一個基礎性原因是，絕大多數企業(yè)資產負債率居高不下，以至于已經沒有新的資本性資產可供作為獲得增量債務資金的抵押品。從這個意義上說，絕大多數工商企業(yè)缺乏的不是債務資金，而是資本性資金。（王國剛：“資本市場的內涵、功能及在中國的發(fā)展歷程”，《債券》2015年5月）

二、資本市場在社會主義市場經濟體制中的作用

（一）資本市場有利于企業(yè)重組

企業(yè)可以通過發(fā)行股票組建股份公司，也可以通過股份轉讓實現公司的重組，以調整公司的經營結構和治理結構?，F代企業(yè)的兼并重組離不開資本市場。由于各投資主體直接代表了各方的利益，市場主體的相互約束能形成一個有機統(tǒng)一的制衡整體，有助于提高公司的經營效率和發(fā)展能力。

（二）資本市場有利于資源配置

資本市場加快了生產要素的流動，促進了資源合理有效的配置。在資本市場中企業(yè)產權的商品化、貨幣化、證券化，在很大程度上削弱了生產要素部門間轉移的障礙。實物資產的凝固和封閉狀態(tài)被打破，資產具有了最大的流動性。一些效益好、有發(fā)展前途的企業(yè)可根據社會需要，通過控股、參股方式實行兼并和重組，發(fā)展資產一體化企業(yè)集團，開辟新的經營領域。另外，在資本市場上，通過發(fā)行債券和股票廣泛吸收社會資金，其資金來源不受個別資本數額的限制。這就打破了個別資本有限且難以進入一些產業(yè)部門的障礙，有條件也有可能籌措到進入某一產業(yè)部門最低限度的資金數額，從而有助于生產要素在部門間的轉移和重組，實現資源的有效配置。

（三）資本市場有利于資本形成

資本市場是籌集資金的重要渠道。由于資本市場上的金融工具收益較高，能吸引眾多的投資者，他們在踴躍購買證券的同時向市場提供了源源不斷的巨額長期資金來源。有效率的資本市場有利于儲蓄動員，通過聚集儲蓄，資本市場大力支持和建設一系列可行的投資項目。證券市場的直接籌資為企業(yè)提供了巨額的發(fā)展資金。目前，由于受品種和市場容量的限制以及股指波動的影響，證券市場的發(fā)展一直比較弱。一方面我國居民儲蓄不斷高增長，另一方面直接融資比例不高。因此，我國應積極發(fā)展壯大證券業(yè)，提高直接融資比例。

（四）資本市場有利于促進產業(yè)升級

資本市場是一個競爭性的市場，籌資者之間存在著直接或間接的競爭關系，只有那些有發(fā)展前途且經營狀況良好的企業(yè)才能在資本市場上立足。這樣，資本市場就能篩選出效率較高的企業(yè)，同時也能激勵所有的上市公司更加有效地改善經營管理。正是通過這種機制的作用，促成了資源的有效配置和有效利用，從而使產業(yè)結構得以優(yōu)化。另一方面，在產業(yè)、行業(yè)周期性的發(fā)展、更迭過程中，高成長性的企業(yè)和行業(yè)通過資本市場上的外部直接融資，進行存量與增量的擴張與重組，得到充分而迅速的發(fā)展，率先實現并推動其他產業(yè)的升級換代。

由于資本市場可以將資本引導到最有效的投資上，實現資源的最優(yōu)化配置，因此，推進以供給側結構改革為主線的現代化經濟體系建設，推動我國經濟繼續(xù)保持“中高速”增長，應深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。