審慎變革是我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)的必由之路

周思宇+李楊+楊莉

摘要：2012年4月，支付結(jié)算體系委員會(huì)和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織正式發(fā)布《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》，在全球范圍內(nèi)推行更加安全、高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)。2015年以來，區(qū)塊鏈（Blockchain）迅速受到全球科技界的高度關(guān)注，以“去信任”、“去中心化”的革新理念正在為全球金融業(yè)帶來新變化，其中，金融基礎(chǔ)設(shè)施司職的交易后處理被視為區(qū)塊鏈技術(shù)最具發(fā)展?jié)摿Φ膽?yīng)用場(chǎng)景之一。一時(shí)間，境內(nèi)外眾多金融基礎(chǔ)設(shè)施加快推進(jìn)區(qū)塊鏈在金融資產(chǎn)登記存管、清算交收等領(lǐng)域的應(yīng)用探索，有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也積極研究將區(qū)塊鏈納入監(jiān)管范圍。但受到各方面環(huán)境的影響和制約，總體上，區(qū)塊鏈技術(shù)在金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的發(fā)展目前還處于研究摸索階段。文章認(rèn)為，處理好區(qū)塊鏈技術(shù)在我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的應(yīng)用和監(jiān)管，對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)健康發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。在我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)，必須堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，尊重信息技術(shù)和金融發(fā)展的事理邏輯，以問題為導(dǎo)向，在確保金融市場(chǎng)安全穩(wěn)定的前提下，自上而下推進(jìn)審慎變革。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈；分布式賬本；金融基礎(chǔ)設(shè)施；審慎變革

一、 金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)的基本邏輯

1. 區(qū)塊鏈本質(zhì)上為賬本技術(shù)，被認(rèn)為能夠創(chuàng)造信任。區(qū)塊鏈技術(shù)又稱為分布式賬本技術(shù)（Distributed Ledger Technology），最早作為底層技術(shù)支撐比特幣的交易和結(jié)算。它的工作原理是，先將一定數(shù)量的數(shù)據(jù)打包并加蓋時(shí)間戳成為“區(qū)塊”（Block），再利用加密算法在每一個(gè)區(qū)塊中加入一個(gè)指向前序區(qū)塊的“鏈接”，從而形成一條環(huán)環(huán)相扣的“鏈?zhǔn)健保–hain）數(shù)據(jù)庫(kù)?！叭ブ行幕笔菂^(qū)塊鏈的主要設(shè)計(jì)理念，即網(wǎng)絡(luò)參與者可在沒有中心化金融機(jī)構(gòu)的情況下，以純粹點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的方式將電子資產(chǎn)由一方直接發(fā)送給另一方，并不會(huì)出現(xiàn)“雙重支付”問題。共識(shí)機(jī)制是實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接交易的必要條件，比如，比特幣采用基于“哈希值”的“工作量證明”機(jī)制，其他的還有“權(quán)益證明”、“權(quán)益授權(quán)證明”等類型。

區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新意義不僅限于虛擬（加密）貨幣領(lǐng)域，它被視為可制造信任的未來機(jī)器?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志在2015年發(fā)表社論認(rèn)為，區(qū)塊鏈能使彼此互不信任的人們得以不通過中立的中介機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)合作，具有推動(dòng)社會(huì)變革的潛力。區(qū)塊鏈技術(shù)的主要應(yīng)用優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在信息的可追溯性、數(shù)據(jù)的防篡改性、網(wǎng)絡(luò)的高可用性和操作的高自動(dòng)化。

2. 金融基礎(chǔ)設(shè)施存在改良發(fā)展的內(nèi)在需要。金融市場(chǎng)的交易后處理經(jīng)歷了從分散到集中、從綜合性到專業(yè)化的歷史性演進(jìn)?，F(xiàn)如今，金融基礎(chǔ)設(shè)施作為金融市場(chǎng)的中樞，通過維護(hù)支付結(jié)算賬本，保證每日數(shù)以億計(jì)金融資產(chǎn)便捷安全的交易，長(zhǎng)期扮演著金融市場(chǎng)背后“管道”的基礎(chǔ)性作用。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際社會(huì)對(duì)構(gòu)建高效、透明、規(guī)范、完整的金融市場(chǎng)后臺(tái)機(jī)構(gòu)達(dá)成廣泛共識(shí)。支付結(jié)算體系委員會(huì)和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織于2012年4月發(fā)布的《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》，將金融基礎(chǔ)設(shè)施定義為，在金融市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)之間，為證券和衍生品交易提供支付、存管、清算、結(jié)算的多邊系統(tǒng)，一般是指金融市場(chǎng)中具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)。

總的看，2008年金融危機(jī)后，全球金融市場(chǎng)對(duì)于防范化解風(fēng)險(xiǎn)尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有迫切需求，為此，金融基礎(chǔ)設(shè)施作為市場(chǎng)的最后一道防線，必須進(jìn)行適應(yīng)性改良，甚至是改革。金融基礎(chǔ)設(shè)施需要解決的問題主要體現(xiàn)在，一是中間環(huán)節(jié)的交易成本高。金融基礎(chǔ)設(shè)施的專業(yè)化細(xì)分程度高，業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)較為繁雜。比如，美國(guó)股票市場(chǎng)的結(jié)算過程需要T+3日，因此市場(chǎng)參與者的交易成本居高不下。在涉及跨境交易時(shí)，還會(huì)牽扯全球托管行或者國(guó)際中央證券存管機(jī)構(gòu)，環(huán)節(jié)進(jìn)一步增加，協(xié)調(diào)和溝通的成本也進(jìn)一步提高。二是業(yè)務(wù)效率相對(duì)不足。與廣泛推行證券無紙化發(fā)行的新興市場(chǎng)相比，歐美傳統(tǒng)金融市場(chǎng)交易后業(yè)務(wù)處理的自動(dòng)化程度具有較大差距，操作風(fēng)險(xiǎn)整體較高。三是信任成本總體較高。目前的全球金融市場(chǎng)后臺(tái)體系建立在身份驗(yàn)證的信任機(jī)制基礎(chǔ)上，由金融基礎(chǔ)設(shè)施作為唯一信任的中心，集中維護(hù)支付結(jié)算賬本并存儲(chǔ)數(shù)據(jù)。一般而言，除了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)等特定需要，金融基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)一般不對(duì)外公布，也不相互共享。投資者、發(fā)行人等市場(chǎng)參與者無法對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施賬本數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)，需要承擔(dān)相應(yīng)的道德風(fēng)險(xiǎn)。四是網(wǎng)絡(luò)安全隱患較大。中心化機(jī)構(gòu)的技術(shù)系統(tǒng)存在單點(diǎn)失敗的問題，即對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)的單點(diǎn)攻擊會(huì)威脅整個(gè)賬本的安全性，甚至可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)中斷，影響市場(chǎng)運(yùn)行的連續(xù)性。

3. 區(qū)塊鏈技術(shù)為金融基礎(chǔ)設(shè)施提供解決問題的可選項(xiàng)。在經(jīng)歷了數(shù)十年的證券“非移動(dòng)化”存管、“無紙化”登記、中央對(duì)手結(jié)算等重大業(yè)務(wù)演進(jìn)和技術(shù)變遷后，歐美市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施大多背上了沉重歷史包袱。在既有法律、業(yè)務(wù)框架短期難以快速演變的情況下，區(qū)塊鏈技術(shù)為金融基礎(chǔ)設(shè)施大幅提升結(jié)算效率、降低市場(chǎng)成本和各類風(fēng)險(xiǎn)，提供了理論可能性。一是有助于理順業(yè)務(wù)鏈條，消除中間“摩擦”。區(qū)塊鏈的“去中介化”實(shí)現(xiàn)了同一份支付結(jié)算信息在全網(wǎng)所有節(jié)點(diǎn)的備份存儲(chǔ)，達(dá)到“平臺(tái)大一統(tǒng)，全網(wǎng)一本賬”的效果，不僅有助于加強(qiáng)金融市場(chǎng)交易后業(yè)務(wù)的自動(dòng)化水平和處理效率，還可以相應(yīng)節(jié)省金融基礎(chǔ)設(shè)施的人力和技術(shù)成本。二是有助于縮短結(jié)算周期，降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。金融資產(chǎn)結(jié)算周期過長(zhǎng)既增加市場(chǎng)參與者交收違約的概率，又使得市場(chǎng)參與者的資金利用效率下降。相比而言，比特幣等現(xiàn)行區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)接近于實(shí)時(shí)的逐筆全額結(jié)算，可能大大縮短現(xiàn)有歐美市場(chǎng)T+3、T+2日的結(jié)算周期。三是有助于便利跨境資產(chǎn)交易。在經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的背景下，各國(guó)家和地區(qū)之間金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通成為大勢(shì)所趨。但受制于司法轄區(qū)相互獨(dú)立，各國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施間的業(yè)務(wù)難對(duì)接、系統(tǒng)不互通、標(biāo)準(zhǔn)不一致，造成跨境資產(chǎn)交易的難度大、成本高。為此，歐洲央行于2006年起主導(dǎo)推動(dòng)了“T2S”證券市場(chǎng)后臺(tái)整合項(xiàng)目，旨在歐盟建設(shè)統(tǒng)一的證券交易結(jié)算平臺(tái)，但由于障礙重重，歷時(shí)十年尚未完成。理論上，采用區(qū)塊鏈技術(shù)將有效避免不同司法轄區(qū)技術(shù)系統(tǒng)之間的多頭對(duì)接，近乎實(shí)時(shí)的結(jié)算周期，使得區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行時(shí)間更為靈活，處于地球兩端的市場(chǎng)甚至可以跨越時(shí)區(qū)，進(jìn)入同一個(gè)“交易時(shí)空”。四是有助于提高市場(chǎng)透明度。在“去中心化”的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中，每個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)均擁有一份不可篡改的全網(wǎng)賬本，有望在全球金融市場(chǎng)進(jìn)一步推行“直接持有”體系，讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施更加有效的“看穿式”監(jiān)管。對(duì)此，美國(guó)商品期貨委員會(huì)認(rèn)為，如果在2008年危機(jī)發(fā)生前能有一份準(zhǔn)確記錄雷曼交易的分布式賬本，那么監(jiān)管機(jī)構(gòu)就可以更早地采取措施應(yīng)對(duì)雷曼不斷惡化的信用狀況。endprint

二、 境外金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)的基本經(jīng)驗(yàn)

1. 金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)區(qū)塊鏈變革保持謹(jǐn)慎樂觀。防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共同目標(biāo)。作為金融市場(chǎng)的“守門人”，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)總體上對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)普遍持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。一是普遍認(rèn)可技術(shù)變革的潛在收益。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，區(qū)塊鏈技術(shù)有助于消除現(xiàn)行支付清算設(shè)施存在的“運(yùn)行和財(cái)務(wù)摩擦”。歐洲證券及市場(chǎng)管理局、歐洲中央銀行、支付系統(tǒng)和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織等，也普遍對(duì)區(qū)塊鏈在證券清算交收、登記存管、報(bào)告與監(jiān)督等方面的潛在優(yōu)勢(shì)表示認(rèn)可。二是技術(shù)發(fā)展要以防控風(fēng)險(xiǎn)為前提。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、香港金融管理局、歐洲證券及市場(chǎng)管理局等指出，目前區(qū)塊鏈技術(shù)存在技術(shù)、管理、隱私、合規(guī)等問題，它的匿名性和去中心化特性可能與金融法規(guī)及“了解你的客戶”政策相沖突，可能為違法犯罪活動(dòng)創(chuàng)造環(huán)境，增加洗錢風(fēng)險(xiǎn)。三是強(qiáng)調(diào)監(jiān)管協(xié)作和標(biāo)準(zhǔn)共建。國(guó)際交易所聯(lián)合會(huì)強(qiáng)調(diào)，區(qū)塊鏈技術(shù)具有明顯的跨區(qū)域性、互聯(lián)性，建議歐洲證券及市場(chǎng)管理局、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、20國(guó)集團(tuán)等監(jiān)管部門和國(guó)際組織共同建立全球統(tǒng)一的監(jiān)管原則。

2. 區(qū)塊鏈技術(shù)的實(shí)際應(yīng)用普遍處于研究摸索階段。總體上，金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)較為穩(wěn)妥。由于金融基礎(chǔ)設(shè)施身份特殊，需要處理好防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與提高業(yè)務(wù)效率之間的平衡，目前區(qū)塊鏈的實(shí)際應(yīng)用普遍處于探索階段。一方面是受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度的影響。金融基礎(chǔ)設(shè)施的步調(diào)與所屬監(jiān)管當(dāng)局態(tài)度基本一致。比如，歐洲監(jiān)管當(dāng)局對(duì)區(qū)塊鏈總體謹(jǐn)慎，因此歐洲主流金融基礎(chǔ)設(shè)施步子邁得比較小，目前總體處于技術(shù)原型概念驗(yàn)證階段。相比之下，美國(guó)信托存管結(jié)算公司及澳大利亞交易所集團(tuán)已在全球金融業(yè)樹立了發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)地位，這與兩國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局相對(duì)寬松的政策環(huán)境密不可分。另一方面是來自技術(shù)不確定的制約。金融基礎(chǔ)設(shè)施的安全運(yùn)行關(guān)乎金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定，技術(shù)的可用性是決定區(qū)塊鏈能否真正投入使用的重要前提。區(qū)塊鏈技術(shù)的主要不確定性包括，一是業(yè)務(wù)處理速度明顯不足?；邳c(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)一般只能采取逐筆全額結(jié)算，這種模式雖然能夠確保每一筆結(jié)算的成功，但面對(duì)交易頻率極高的場(chǎng)內(nèi)交易，它的處理速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及目前廣泛使用的凈額結(jié)算模式。二是網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。在相關(guān)技術(shù)條件尚不具備的條件下，分布式部署的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)并不一定比中心化金融基礎(chǔ)設(shè)施更為安全，這是因?yàn)楸姸鄠€(gè)人網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)抵御攻擊的能力普遍較弱。三是技術(shù)操作風(fēng)險(xiǎn)較為突出。比如，保證區(qū)塊鏈代碼的安全性及避免區(qū)塊鏈“硬分叉”都是亟待研究解決的關(guān)鍵問題。此外，長(zhǎng)期來看，在每個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)分布式存儲(chǔ)區(qū)塊鏈賬本，還可能導(dǎo)致技術(shù)資源的大量浪費(fèi)。

3. 金融基礎(chǔ)設(shè)施的應(yīng)用策略以聚焦特定領(lǐng)域?yàn)橹?。總體上，為簡(jiǎn)化應(yīng)用場(chǎng)景，提升技術(shù)的適用性，目前境外金融基礎(chǔ)設(shè)施探索區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用，以聚焦特定問題領(lǐng)域?yàn)橹鳌Ｖ饕▋煞N情況，一是提升原有業(yè)務(wù)的運(yùn)作效率，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如，德意志交易所、俄羅斯國(guó)家結(jié)算存管機(jī)構(gòu)、阿布扎比證券交易所等機(jī)構(gòu)正在嘗試將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于股東投票業(yè)務(wù)，以簡(jiǎn)化投票流程，提升投票透明度，解決“空洞投票”問題。納斯達(dá)克交易所已開始實(shí)施基于區(qū)塊鏈的私有股份管理平臺(tái)，將目前美國(guó)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)通用的T+3日結(jié)算縮短至大約十分鐘，大大縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口。二是借此納入新產(chǎn)品，提升業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。比如，歐洲清算集團(tuán)正在謀求將倫敦黃金市場(chǎng)納入其獨(dú)自開發(fā)的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，以豐富擔(dān)保品資產(chǎn)池，鞏固其在全球擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。此外，業(yè)界也有利用區(qū)塊鏈對(duì)既有技術(shù)系統(tǒng)整體替換的案例。比如，澳大利亞證券交易所正在尋求運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，對(duì)其CHESS結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行整體升級(jí)。但由于既有業(yè)務(wù)和技術(shù)的耦合性高，整體替換是一種實(shí)現(xiàn)難度較大、實(shí)施周期較長(zhǎng)的應(yīng)用策略。

三、 關(guān)于我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)的思考與建議

1. 堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，正確把握我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展方向。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)金融市場(chǎng)的支付結(jié)算后臺(tái)，切實(shí)履行法定職責(zé)，運(yùn)作總體安全高效，為市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行提供重要保障。黨的十八屆三中、五中全會(huì)以及國(guó)家“十三五”規(guī)劃綱要多次提出統(tǒng)籌監(jiān)管重要金融基礎(chǔ)設(shè)施的要求，中共中央政治局將統(tǒng)籌監(jiān)管重要金融基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)內(nèi)容列入維護(hù)國(guó)家金融安全的六大任務(wù)。2017年7月14至15日召開的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，將金融安全作為國(guó)家安全的重要組成部分，再次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通，切實(shí)強(qiáng)化金融監(jiān)管，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2013年以來，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式實(shí)施《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》，將中國(guó)人民銀行清算總中心、中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司、中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司等12家機(jī)構(gòu)界定為金融基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌建設(shè)與管理。在我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)，要充分吸取國(guó)內(nèi)外金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，處理好技術(shù)革新與風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)系，以保證我國(guó)金融市場(chǎng)整體穩(wěn)定和健康發(fā)展。

2. 堅(jiān)持實(shí)事求是，充分理解金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要作用。區(qū)塊鏈技術(shù)力求通過技術(shù)上的去中心化推動(dòng)業(yè)務(wù)的去中心化、去中介化。但目前來看，中心化金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心功能短期內(nèi)難以被取代。主要表現(xiàn)在，一是信任維護(hù)功能。金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠有效核查投資者真實(shí)身份，監(jiān)督管理結(jié)算參與機(jī)構(gòu)、發(fā)行人行為，確保投資者合法權(quán)益得到保護(hù)。二是隱私保護(hù)功能。區(qū)塊鏈技術(shù)的分布式存儲(chǔ)，使總賬數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)參與者透明，將專業(yè)投資者的交易行為公之于眾，可能引發(fā)公平性問題。而目前來看，由中心化金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)一收集管理市場(chǎng)數(shù)據(jù)并對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等特定主體開放，是對(duì)保護(hù)特定市場(chǎng)主體隱私、支持市場(chǎng)監(jiān)管的最為現(xiàn)實(shí)有效的制度安排。三是風(fēng)險(xiǎn)防控功能。金融基礎(chǔ)設(shè)施及證券托管機(jī)構(gòu)一方面在每名投資者進(jìn)入市場(chǎng)之前對(duì)其進(jìn)行身份驗(yàn)證，防范身份造假、虛假交易等法律風(fēng)險(xiǎn)，另一方面運(yùn)用中央證券存管、中央對(duì)手方結(jié)算等手段，有效降低市場(chǎng)交易成本，防范交收違約。

3. 堅(jiān)持問題導(dǎo)向，探索符合我國(guó)實(shí)際的區(qū)塊鏈應(yīng)用場(chǎng)景。要把握好技術(shù)應(yīng)用的正確方向，必須正視我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施與境外市場(chǎng)在業(yè)務(wù)改良需求的客觀差異。一是相比于境外金融市場(chǎng)后臺(tái)的分散化架構(gòu)，我國(guó)重要金融基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)期采取集中統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)，登記、存管、結(jié)算職能之間銜接順暢，確保業(yè)務(wù)效率。二是我國(guó)資本市場(chǎng)全面實(shí)行證券非移動(dòng)化和無紙化發(fā)行交易，有效降低市場(chǎng)交易成本。三是我國(guó)的證券持有體系以直接持有制為主，市場(chǎng)透明高，監(jiān)管及時(shí)有效，是全球金融市場(chǎng)的發(fā)展方向。四是我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)算周期以T+1日為主，相較于歐美金融市場(chǎng)具有明顯優(yōu)勢(shì)?？偟目?，我國(guó)現(xiàn)行金融基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)作體制較好保證了業(yè)務(wù)運(yùn)作效率、有效防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)的迫切程度總體有限?？煽紤]從促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通等角度入手，探索區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用空間。一是構(gòu)建境內(nèi)外金融基礎(chǔ)設(shè)施共用的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，探索互聯(lián)互通新模式。二是構(gòu)建跨市場(chǎng)債券品種的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)債券產(chǎn)品的順暢流轉(zhuǎn)。三是加強(qiáng)場(chǎng)外市場(chǎng)后臺(tái)設(shè)施一體化建設(shè)，將小額、分散、低頻、自動(dòng)化程度不高又相對(duì)獨(dú)立的場(chǎng)外產(chǎn)品納入?yún)^(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，提高登記結(jié)算效率。endprint

4. 堅(jiān)持自上而下，確保區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展蹄疾步穩(wěn)。不同于2008年金融危機(jī)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的持續(xù)快速發(fā)展模糊了代幣的司法轄區(qū)界限，這使得數(shù)字代幣更具哈耶克所稱的非國(guó)家性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的威力很可能更大，并且此類風(fēng)險(xiǎn)往往隱蔽性很強(qiáng)，科技的風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)日益顯現(xiàn)。在我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)絕不僅僅是信息技術(shù)的革新，而且是整個(gè)金融市場(chǎng)的大事，要時(shí)刻繃緊防控風(fēng)險(xiǎn)的弦，必須堅(jiān)持政府主導(dǎo)，自上而下審慎推進(jìn)。一方面，由監(jiān)管機(jī)關(guān)牽頭制定符合我國(guó)國(guó)家利益的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并探索構(gòu)建分類分層的“監(jiān)管沙盒”發(fā)展模式。另一方面，制定實(shí)施嚴(yán)格的區(qū)塊鏈技術(shù)公司資格準(zhǔn)入和運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，將區(qū)塊鏈技術(shù)與首次代幣發(fā)行（ICO）等違法金融活動(dòng)區(qū)分開，確保區(qū)塊鏈的應(yīng)用模式符合金融市場(chǎng)運(yùn)作邏輯和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，維護(hù)良好市場(chǎng)秩序，確保投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1] CPMI， Distributed Ledger Technology in Payment， Clearing and Settlement：An Analytical Framework[R]，2017.

[2] DTCC， Embracing Disruption： Tapping the Potential of Distributed Ledgers to Improve the Post-trade Landscape[R]，2016.

[3] ESMA， The Distributed Ledger Technology Applied to Securities Markets[R]，2016.

[4] Nakamoto， Satoshi， Bitcoin： A Peer-to-Peer Electronic Cash System[R]，2008.

[5] 彼得·諾曼，著.梁偉林，譯.全球風(fēng)控家：中央對(duì)手方清算[M].北京：中國(guó)金融出版社，2013.

[6] 支付結(jié)算體系委員會(huì)/國(guó)際清算銀行，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織技術(shù)委員會(huì)，編.中國(guó)人民銀行支付結(jié)算司，譯.金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則[M].北京：中國(guó)金融出版社，2013.

[7] Pinna， Andrea；Ruttenberg， Wiebe， Distributed Ledger Technologies in Securities Post-trading： Revolution or Evolution？， European Central Bank Occasional Paper Series，2016.

作者簡(jiǎn)介：周思宇（1987-），男，漢族，北京市人，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，中國(guó)證券登記結(jié)算公司經(jīng)理，研究方向?yàn)榻鹑诒O(jiān)管、金融科技；李楊（1987-），男，漢族，天津市人，中國(guó)證券登記結(jié)算公司經(jīng)理，研究方向?yàn)樽C券登記結(jié)算、金融科技；楊莉（1990-），女，漢族，河南省周口市人，中國(guó)大唐集團(tuán)公司職員，研究方向?yàn)楣藏?cái)政、社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)理論。

收稿日期：2017-09-16。endprint