美國退出量化寬松政策背景下中國居民資產組合調整對策

【摘 要】 伴隨著美國經濟的持續(xù)回暖，美國退出非常規(guī)量化寬松政策成為必然。通過加息、停止資產購買以及縮表的方式退出量化寬松政策，勢必通過國際間傳導機制影響中國資產投資情況。本文在定義了中國居民資產組合種類的前提下，研究針對美國退出QE的資產組合調整對策，為中國居民資產保值增值提供參考。

【關鍵詞】 量化寬松貨幣政策 資產組合 調整對策

一、問題的提出

2008年金融危機爆發(fā)，為提振本國經濟，美聯(lián)儲相繼推出QE1-QE4的非常規(guī)量化寬松貨幣政策，主要通過使用零利率、降低貼現(xiàn)率、公開市場操作等常規(guī)貨幣政策向市場注入流動性。在量化寬松政策的刺激下，美國經濟不斷回暖向好。2014年1月失業(yè)率下降到6.6%，長期通脹預期較為穩(wěn)定，GDP的實際增長率達到2%，美國退出QE的預期不斷升溫。由于中國與美國經濟聯(lián)系緊密，受美國貨幣政策影響較大，隨著美國QE政策的退出，勢必會通過國際間傳導影響中國宏觀經濟環(huán)境及經濟的運行。宏觀經濟環(huán)境的變化會帶來各項資產增減值的變化，中國居民應該如何調整所持有的資產組合來規(guī)避此類風險以實現(xiàn)財富的保值增值，就是本文要研究探討的內容。

二、美國退出量化寬松政策的影響

QE政策雖然穩(wěn)定了美國金融體系，抬升了資產價格，提振了市場信心，也使得失業(yè)率下降，長期通脹預期增強，各項經濟指標持續(xù)改善；但非常規(guī)的貨幣政策也扭曲了美國金融市場的固有結構，明顯推動了資產價格上漲，為中長期通貨膨脹埋下了種子（王超、陳樂一，2015）。因此，美國擇機選擇退出QE也在預料之中。

在QE退出步驟上，美聯(lián)儲基本遵循了2011年提出的“先停止到期證券再投資，再提高聯(lián)邦基金利率，最后縮減資產負債表”的總體構想（益言，2015）。第一階段，逐步停止購買資產。2014年1月始，每月減購100億美元的國債和機構抵押貸款；到2014年11月，美聯(lián)儲資產負債表在QE實施以來首次停止擴張。第二階段，加息。2017年3月16日，美聯(lián)儲宣布上調利率25個基點，到達1%，前值0.75%。2017年6月16日再次宣布加息，上調利率25個基點，利率到達1.25%。上調貼現(xiàn)率25個基點，至1.75%。第三階段，縮表。2017年5月貨幣政策會議紀要顯示，美聯(lián)儲將就縮減4.5萬億美元資產負債表達成共識，并于2017年9月21日宣布：從10月份開始縮減其高達4.5萬億美元的資產負債表。

美國退出QE政策，對中國經濟影響廣泛，這些影響傳遞機制，幾乎都始于人民幣匯率與利率。

（一）人民幣匯率。美國退出量化寬松貨幣政策，回籠流通中的美元，收縮市場流動性，美元趨勢性走強。美聯(lián)儲持續(xù)加息預期，國際市場對美國經濟信心增強，使得短期國際資本從中國流出，我國國際收支平衡表中非儲備性質的金融賬戶呈現(xiàn)逆差。從2015年12月美聯(lián)儲首次加息，至2017年3月美聯(lián)儲第三次加息，美元指數(shù)持續(xù)上升，人民幣持續(xù)面臨貶值壓力。但隨著國際外匯市場對政策預期內調整出現(xiàn) “審美疲勞”，美國特朗普政府政策落地的效果及美國經濟出現(xiàn)不確定性，歐洲經濟企穩(wěn)對美元的遏制等因素的疊加，美元指數(shù)在美聯(lián)儲第四次加息時下降2%。美元指數(shù)走弱，逆周期調節(jié)因子發(fā)生作用，中國經濟基本面持續(xù)向好，人民幣對美元匯率從2017年5月開始一路上升，截至8月30日上調至6.6102元。因此，隨著美國退出QE政策，人民幣經歷了貶值到反轉幣值的過程，要預防人民幣即使是趨勢性走高，也是震蕩走高，而非單邊升值。

（二）利率。美聯(lián)儲希望通過加息來規(guī)避由于QE政策導致的中長期通脹風險，并且通過加息，增強國際市場對美國經濟形勢的信心，促進國際資本流入美國，從資本賬戶上改善美國國際收支逆差狀況。但中國為了一定程度上抑制國際資本流出，減輕因資本流出造成的金融市場沖擊，會發(fā)生跟進加息的政策趨勢。2017年3月，美聯(lián)儲開始今年第一次加息后，中國央行上調7天、14天、28天逆回購操作中標利率10個基點，同時上調6個月、1年中期借貸便利中標利率10個基點。即使不跟進加息，中國也會將貨幣緊縮政策走在美聯(lián)儲再次加息之前，采取持續(xù)去杠桿，加強金融監(jiān)管，收緊市場流動性的措施，以減輕美聯(lián)儲加息帶來的資本流出壓力。

三、中國居民資產組合

要研究美聯(lián)儲退出QE背景下，中國居民資產組合調整對策，就要先研究中國居民資產組合包含的資產種類。

根據(jù)《中國人民銀行年報》統(tǒng)計口徑，我國居民的金融資產主要由手持現(xiàn)金、儲蓄存款、油價證券、保險準備金四大類組成（許梅，2014）。我國居民家庭進行金融資產組合配置時，可選擇的資產種類和投資范圍十分有限，在有價證券類投資中，所占比重較高的為國債和股票，期貨、權證類投資配置較少（高佳琦，2016）。參照Guiso和Jappelli以及曾志耕等對資產的分類，資產主要包括銀行存款、股票、基金、外匯、債券、期貨、住房公積金、保險金、收藏品、其他金融理財產品10類（吳衛(wèi)星、吳錕、沈濤，2016）。一般來說，年輕家庭很少投資于風險資產，隨著家庭成員年齡增長，他們會先購買房產，然后再投資于有風險的金融資產（吳衛(wèi)星、易盡然、鄭建明，2010）。隨著互聯(lián)網支付的普及，人們手持現(xiàn)金的比例不斷減少。

綜合以上的闡述，本文選取處于生命周期中期的中國居民資產組合作為研究對象，即把房產投資納入資產組合中。本文定義中國居民資產組合包含的資產種類有：住房投資、銀行存款、股票、債券、黃金。

四、資產組合調整對策

不論是作為家庭單位的投資者，還是個人投資者，都會根據(jù)自身的風險厭惡程度，選擇不同的資產組合進行投資，以此來分散投資風險。理性經濟人在進行資產投資時，會將資金在投資組合中進行合理分配，以最小的風險獲得最大的預期收益。為實現(xiàn)資產保值增值，就要根據(jù)影響資產價值的經濟變量的變化來調整資產組合比例，這就是資產組合調整對策。下文將根據(jù)中國居民資產組合的具體情況，分析美國退出QE政策背景下，中國居民該如何調整自身的資產組合比例。endprint

（一）減少住房投資。美國退出QE持續(xù)加息，導致國際資本流出，投資于房市的資產減少。2016年-2017年，中國政府為了控制房地產，防止資產泡沫破滅，陸續(xù)出臺限購、限貸、限制房產流通等緊縮政策，中國各大一線二線城市房地產均出現(xiàn)不同程度的降價。2017年10月18日召開的十九大會議明確指出，讓房地產回歸本質，房子是用來住的，不是用來炒的。房地產寒冬期高潮預計在2018年到來。因此，減少投資性房產，尤其是減少杠桿性房地產投資，避免資產被限制流通而面臨減值。

（二）優(yōu)化銀行存款結構。美國退出QE，美聯(lián)儲收縮美元流動性，提高利率，美元升值，人民幣對美元貶值。另外，為保證中國市場人民幣流動性充足，央行采取降息的適度寬松貨幣政策。在緩和國際資本沖擊壓力后，為防止人民幣貶值過快，央行采取上調7天、14天、28天期逆回購操作中標利率。2017年下半年，隨著美元指數(shù)走弱和逆周期調節(jié)因子的共同作用下，人民幣對美元升值。因此，在美國退出QE政策背景下，不是一味減少人民幣存款，增持美元存款，而是要依據(jù)市場的變化，適時調整人民幣存款比例，優(yōu)化銀行存款結構。

（三）優(yōu)化持股結構，穩(wěn)健使用股指期貨套期保值。隨著美國退出QE，國際市場對美國經濟信心增強，美國經濟持續(xù)回暖，美股表現(xiàn)良好。而中國股市從2014年到2015年，處于熊市階段。2017年中國股市表現(xiàn)也不穩(wěn)定，面臨著股市注冊制改革，股票價值稀釋減值風險較大。因此，居民股票投資應適當增持美股，優(yōu)化持股結構，同時善用股指期貨進行套期保值，實現(xiàn)股票投資效益。

（四）減持債券。美聯(lián)儲加息，并停止國債和抵押貸款的購買，采取縮表措施，美國國債收益率下降。中國央行也跟進調整逆回購基地，債券收益率下降。中國居民應減少資產組合中債券的比例。

（五）減少黃金投資。理論上，美元指數(shù)、利率和黃金價格都存在負相關關系。QE政策背景下，美聯(lián)儲持續(xù)加息，美元指數(shù)走強，以美元定價的黃金價格下降預期明顯。為減少資產組合減值風險，應適時下調黃金持有比例。

五、總結

綜上所述，隨著美國經濟持續(xù)向好，美聯(lián)儲將采取加息、停止資產購買、縮表等措施陸續(xù)退出非常規(guī)量化寬松貨幣政策。但期間美國經濟增長及特朗普政府政策效果不確定因素增加，中國經濟基本面持續(xù)向好，加上世界強勢對美元的遏制，美元指數(shù)上升受到挑戰(zhàn)。市場經濟因素的這些變化，對中國資產投資帶來了深刻影響。為實現(xiàn)資產保值增值，減少投資風險，中國居民應調整資產組合：優(yōu)化銀行存款結構、減少住房及黃金投資、減持債券，優(yōu)化持股比例，善用股指期貨進行套期保值。在QE政策背景下，為實現(xiàn)資產組合的保值增值，投資組合的策略對策不是一層不變的，要不斷根據(jù)市場行情進行調整，才能優(yōu)化資產風險與效應組合，真正實現(xiàn)保值增值預期。

【參考文獻】

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作者簡介：李珍珍，1990年生，廣西賀州人，本科畢業(yè)于上海對外經貿大學，現(xiàn)為廈門大學金融學在職研究生；就職于南寧市投資促進局，國內投資促進科，職務為科員。endprint