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    外匯掉期業(yè)務(wù)在外貿(mào)企業(yè)避險保值應(yīng)用中的多面性

    2018-01-05 12:57:39胡瀟予
    對外經(jīng)貿(mào)實務(wù) 2017年12期
    關(guān)鍵詞:結(jié)匯購匯展期

    胡瀟予

    摘 要:目前,人民幣匯率改革初見成效,匯率雙向波動已被市場廣泛認(rèn)同,外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理理念和避險套保策略也發(fā)生顯著變化,外匯掉期等衍生業(yè)務(wù)面臨前所未有的發(fā)展空間。本文結(jié)合外貿(mào)實務(wù)案例,圍繞外匯掉期業(yè)務(wù)在外貿(mào)企業(yè)融資、避險、套保、增值方面的功能一一展開論述,以期幫助企業(yè)在日益復(fù)雜的市場環(huán)境中更好地進(jìn)行匯率風(fēng)險管理,實現(xiàn)避險套保、資產(chǎn)增值的目標(biāo)。

    關(guān)鍵字:外貿(mào)企業(yè);外匯掉期業(yè)務(wù);匯率避險;套期保值

    自2015年8月11日匯改以來,外匯市場發(fā)生了急劇變化,人民幣對美元匯率結(jié)束了長期單邊升值,呈現(xiàn)雙向波動的局面;人民幣對美元匯率中間價形成機(jī)制改革初見成效,CFETS等人民幣匯率指數(shù)相繼推出,人民幣國際化步伐明顯加速;美元加息、英國脫歐、美國大選等市場黑天鵝事件頻飛,企業(yè)匯率風(fēng)險管理理念也發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變,如何充分利用外匯衍生品進(jìn)行套期保值,擺在了更多的外貿(mào)企業(yè)面前。

    在外匯衍生品交易中,掉期業(yè)務(wù)無疑是非常濃妝重彩的一筆,外貿(mào)企業(yè)客戶當(dāng)前在運用大量的外匯掉期交易,或進(jìn)行匯率避險、套期保值;或進(jìn)行資金運作、成本管理;并且很多企業(yè)利用境內(nèi)外匯差、利差,以掉期產(chǎn)品連通境內(nèi)外市場平臺。文本將對外匯掉期業(yè)務(wù)在外貿(mào)實務(wù)中呈現(xiàn)五彩斑斕多面性的特點,進(jìn)行詳細(xì)闡述。

    一、外匯掉期業(yè)務(wù)特點

    外匯掉期(Foreign Exchange Swap)是指交易雙方以A貨幣交換B貨幣,并于約定的未來時間點用B貨幣換回A貨幣的交易,兩次交換的匯率、金額、以及交割日均于交易日確定。

    交易按照方向劃分,可分為近購遠(yuǎn)結(jié)(B/S)與近結(jié)遠(yuǎn)購(S/B)兩類交易。“近端”是期初交易,“遠(yuǎn)端”是到期日的交易,實質(zhì)上一筆掉期就是“即期購匯+遠(yuǎn)期結(jié)匯”或者“即期結(jié)匯+遠(yuǎn)期購匯”。相比拆分成兩筆獨立交易,外匯掉期業(yè)務(wù)具有兩個優(yōu)勢:一是一筆交易即可完成近端及遠(yuǎn)端資金頭寸的轉(zhuǎn)換。在實務(wù)操作中,根據(jù)衍生交易業(yè)務(wù)實需性原則和各銀行內(nèi)部審批流程的需要,外貿(mào)企業(yè)只需一次性提供近遠(yuǎn)端申請資料;而如果拆分成兩筆獨立交易,則近端和遠(yuǎn)端需分別兩次完成相關(guān)申請。二是相比較兩筆獨立交易,外匯掉期業(yè)務(wù)報價更為優(yōu)惠,能夠幫助外貿(mào)降低成本、增加收益。所以,在滿足實需原則前提下,如果企業(yè)收付匯現(xiàn)金流錯配,外匯掉期業(yè)務(wù)可被企業(yè)廣泛應(yīng)用,同時還可以擴(kuò)展運用到企業(yè)資金期限調(diào)整、跨境交易等多方面,發(fā)揮著積極多面的作用。

    二、外匯掉期業(yè)務(wù)在外貿(mào)實務(wù)中的應(yīng)用

    (一)解決資金錯配,進(jìn)行套期保值

    案例:國內(nèi)某造紙企業(yè)C從美國進(jìn)口紙漿原材料,以美元結(jié)算,成品出口后同樣以美元結(jié)算,但在國內(nèi)組織生產(chǎn)需用人民幣周轉(zhuǎn)。企業(yè)5月份簽訂了兩筆進(jìn)、出口合同,一筆為即期進(jìn)口原材料的合同,另一筆為6月份出口成品紙的合同。企業(yè)現(xiàn)手中持有人民幣,未來1個月后才有美元收匯,發(fā)生現(xiàn)金流錯配。以2017年5月27日某國有銀行外匯報價為例,我們可以對比一筆掉期交易與拆分兩筆交易對于外貿(mào)企業(yè)的成本損益:

    方案一:“即期購匯+遠(yuǎn)期結(jié)匯”分別操作。即期C企業(yè)以人民幣購美元,報價為6.8637,3個月遠(yuǎn)期結(jié)匯報價為6.8716。即期C企業(yè)購匯100萬美元,需要支付人民幣686.37萬元,同時按照6.8716簽約一筆遠(yuǎn)期結(jié)匯;3個月后C企業(yè)收到100美元,結(jié)匯收益為687.16萬元,最終客戶收益為0.79萬元(687.16-686.37=0.79萬元)。

    方案二:掉期交易。C企業(yè)近端購入100萬美元,B/S掉期近端匯率報價為6.8637;1個月后C企業(yè)遠(yuǎn)端賣出100萬美元,B/S掉期遠(yuǎn)端匯率報價為6.8958。

    近端客戶如需掉入100萬美元對外付款,則需付出人民幣金額100萬美元*6.8637=686.37萬元人民幣;一個月之后的到期日,C企業(yè)收匯100萬美元后,需歸還銀行美元,掉回人民幣,這時掉回的人民幣金額則為100萬美元*6.8958 =689.58萬元。最終,客戶C企業(yè)不但解決了資金錯配問題,完成了美元幣種的對外支付,并且不管到期日匯率如何波動,都將鎖定3.21萬元人民幣收益(689.58-686.37= 3.21萬元)。

    通過對比可以看出,方案二中的掉期交易對客戶的成本更低、更具吸引力。如果客戶沒有通過掉期鎖定,當(dāng)遠(yuǎn)端匯率朝不利于客戶方向變動時,客戶的損失是不可預(yù)估的。假如美元在3個月后大幅貶值至6.5000,則客戶的損益則變?yōu)椋?00萬美元*6.5000)-(100萬美元*6.8637)=-36.37萬人民幣。在實務(wù)操作中,尤其在當(dāng)前匯率雙向波動背景下,當(dāng)企業(yè)存在收付幣種、金額相等但資金期限錯配的情況時,使用外匯掉期交易,能夠有效鎖定未來應(yīng)付款和應(yīng)收款,達(dá)到匯率避險保值的目的,有利于外貿(mào)將不可預(yù)知的匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪炕墓潭ǔ杀?,合理配置本外幣資產(chǎn)和負(fù)債。

    (二)業(yè)務(wù)展期(或提前履約)

    案例:國內(nèi)某紡織出口企業(yè)W簽約一筆美元結(jié)匯業(yè)務(wù),到期日為2017年5月26日,遠(yuǎn)期匯率報價6.8000。履約日當(dāng)天,企業(yè)因基礎(chǔ)交易現(xiàn)金流發(fā)生變化而推遲收匯,無法按期履約。

    方案一:違約交易。W企業(yè)申請違約,違約在實務(wù)中通過一筆反向平倉完成,當(dāng)日報價為6.8740,因此企業(yè)的違約損失為100萬美元*(6.8740-6.8000)=7.4萬人民幣。如違約后,客戶在一個月之后重新收到美元資金后再簽約一筆即期結(jié)匯,則面臨匯率不確定的風(fēng)險,若新簽約的到期日美元貶值,企業(yè)則面臨雙重?fù)p失;如違約后不采用即期結(jié)匯,按照預(yù)期現(xiàn)金流選擇鎖定一筆一個月期限的遠(yuǎn)期,則原理及損益情況同如下掉期交易。

    方案二:通過掉期進(jìn)行原價展期交易。W企業(yè)向銀行申請按原價辦理業(yè)務(wù)展期,展期期限為1個月,展期操作則是通過一筆近端購匯,遠(yuǎn)端結(jié)匯掉期交易完成。首先,企業(yè)按照原價6.8000購匯,平掉原6.8000簽約的結(jié)匯交易;然后,敘做一筆新的期限為1個月的結(jié)匯交易,價格為原簽約價格+掉期點,一個月掉期點為185BP,即企業(yè)展期后的結(jié)匯價格為6.8000+185BP =6.8185。通過該筆掉期交易,企業(yè)順利完成展期,一個月后資金到位后完成結(jié)匯履約,而且比原簽約價格增加了100萬美元*(6.8185- 6.8000)=1.85萬元。endprint

    方案三:通過掉期進(jìn)行市價展期交易。W企業(yè)向銀行申請按市價辦理業(yè)務(wù)展期,展期期限為1個月,展期操作也是通過一筆近端購匯,遠(yuǎn)端結(jié)匯的掉期交易完成。首先,企業(yè)按照市價6.8740購匯,軋差原6.8000簽約的結(jié)匯交易,客戶損失100萬美元*(6.8740- 6.8000)= 7.4萬人民幣;然后,敘做一筆新的期限為1個月的結(jié)匯交易,價格為市場價+掉期點,當(dāng)日一個月掉期點為185BP,即企業(yè)展期后的價格為6.8740+185BP =6.8925。通過該筆掉期交易,企業(yè)順利完成展期,一個月后資金到位后完成結(jié)匯履約,而且比原簽約價格增加了100萬美元*(6.8925- 6.8000)-7.4=1.85萬元。

    按市價展期和按原價展期對于客戶而言,由于掉期點相同,因此損益情況一致。在外貿(mào)實務(wù)中,企業(yè)由于現(xiàn)金流、資金安排等原因?qū)е聼o法按時收付匯的現(xiàn)象并不少見。在此情況下,外匯掉期交易可有效幫助外貿(mào)企業(yè)實現(xiàn)展期或提前履約的目的,并有效規(guī)避了違約風(fēng)險及匯率風(fēng)險,甚至可以增加結(jié)匯收益。在這個案例中,涉及到一個問題,升貼水與掉期點。掉期點是遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的點差。若掉期點為正,我們通常稱之為“升水”,反之為“貼水”。眾所周知,根據(jù)利率平價原理,兩個國家的利率差額相當(dāng)于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額,即利差是導(dǎo)致掉期點的最主要原因。根據(jù)利率平價理論,美元屬低利率貨幣,人民幣屬高利率貨幣。因此,美元與人民幣的利差在遠(yuǎn)期匯率上就體現(xiàn)出美元升水,人民幣貼水,美元遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率,以達(dá)到無套利均衡。現(xiàn)階段,因美元遠(yuǎn)期保持升水,因此結(jié)匯方向的展期后價格將優(yōu)于原簽約結(jié)匯價格。

    (三)通過雙掉期搭建跨境交易平臺

    案例:境內(nèi)A企業(yè)為集團(tuán)公司,需從境外關(guān)聯(lián)B公司辦理境外借款業(yè)務(wù),境內(nèi)外雙方企業(yè)簽訂了協(xié)議,并于外匯局備案,現(xiàn)需根據(jù)成本核算,確定借款幣種及方式。

    方案一:直接人民幣融資。境內(nèi)A企業(yè)直接從境外關(guān)聯(lián)B公司融入人民幣,一年后A企業(yè)將人民幣本息償還B企業(yè),利率成本為4.3%。

    方案二:美元融資+遠(yuǎn)期結(jié)匯。融資利率為2.3%,境內(nèi)A企業(yè)收到美元后,辦理結(jié)匯,一年后到期日用人民幣購匯美元歸還境外B企業(yè)。結(jié)匯報價6.6600,一年期購匯報價6.7300,匯兌成本1.05%,總成本為2.3%+1.05%=3.35%。

    方案三:美元融資+雙掉期業(yè)務(wù)。境內(nèi)外有掉期點的價差,則可以通過雙掉期實現(xiàn)無風(fēng)險收益。

    如圖所示:近端境外B企業(yè)將原本打算直接融出的人民幣通過掉期以6.67的價格購匯轉(zhuǎn)換為美元,然后美元作為融資款入境;境內(nèi)A企業(yè)以6.66的掉期價格近端結(jié)匯,轉(zhuǎn)換成人民幣使用;到期境內(nèi)A企業(yè)以6.73的掉期遠(yuǎn)端價格購匯美元,歸還外債至境外B企業(yè);B企業(yè)以6.85的掉期遠(yuǎn)端價格再一次結(jié)匯,拿回人民幣。

    離岸市場一年期1800掉期點,在岸市場一年期700掉期點,掉期點差可以讓企業(yè)轉(zhuǎn)換思路,將原有的人民幣融資轉(zhuǎn)換成美元融資+掉期的操作模式。其支付與結(jié)匯的結(jié)果為:

    境外近端:購匯:100萬美元; 支付:100萬美元*6.67=667萬人民幣

    境內(nèi)近端: 收入:100萬美元;結(jié)匯:100萬美元*6.66=666萬人民幣

    境內(nèi)遠(yuǎn)端:購匯:100萬美元; 支付:100萬美元*6.73=673萬人民幣

    境外遠(yuǎn)端:收入:100萬美元; 結(jié)匯:100萬美元*6.85=685萬人民幣

    集團(tuán)收益:(685-667)-(673- 666)=18-7=11萬人民幣

    也就是說,通過反向交易,企業(yè)可實現(xiàn)1800-700=1100BP的無風(fēng)險收益,年化收益率為1.65%,加之美元融資成本2.3%,業(yè)務(wù)綜合成本為0.65%,明顯低于方案二與方案三。雙掉期在滿足企業(yè)實際資金周轉(zhuǎn)需求的同時,提高了資產(chǎn)配置收益,大幅降低了資金使用成本。

    (四)通過掉期進(jìn)行資金融通

    利用外匯掉期進(jìn)行融資,是指進(jìn)出口企業(yè)通過掉期業(yè)務(wù),代替存貸款或貿(mào)易融資產(chǎn)品,將賬面上閑置的外幣資金轉(zhuǎn)換成急需的人民幣資金使用。

    案例:某糧油進(jìn)出口公司B,主要從事各類油籽、食用植物油的深加工與倉儲業(yè)務(wù),并銷售相關(guān)自產(chǎn)產(chǎn)品。2017年8月,因國內(nèi)經(jīng)營需要,企業(yè)需要大量人民幣資金,但目前賬面上只有閑置的美元資金。企業(yè)此時可以選擇:

    方案一:直接即期結(jié)匯。銀行8月1日即期結(jié)匯報價6.7160,客戶賬面1000萬美元,結(jié)匯金額:1000*6.7160=6716萬人民幣。

    方案二:質(zhì)押美元貸人民幣。到期時以美元結(jié)匯歸還人民幣資金,因美元有升值預(yù)期,客戶有可能享受美元升值帶來的收益。銀行8月1日美元存款報價1.63%,人民幣貸款報價4.35%,利差成本4.35%-1.63%=2.72%。到期日,如果美元升值幅度超過2.72%,(6.7312 -6.7160)/6.7160*12 =2.72%,即升值超過6.7312,則優(yōu)于直接即期結(jié)匯。

    方案三:外匯掉期。通過外匯掉期,將目前賬面上的美元換為人民幣使用,到期將調(diào)回的美元結(jié)匯后,歸還人民幣。因美元有升值預(yù)期,客戶有可能享受美元升值帶來的收益。銀行8月1日外匯掉期近端結(jié)匯報價:6.7154;遠(yuǎn)端購匯報價:6.7292。

    掉期成本:(6.7292-6.7154)/6.7154*12=2.46%。如果美元升值超過2.46%,(6.7298-6.7160)/6.7160*12>2.46%,即升值超過6.7298,將比直接即期結(jié)匯對于客戶有額外收益。

    當(dāng)然,在實務(wù)中,方案二與方案三都要承擔(dān)一定的美元敞口風(fēng)險,并且企業(yè)簽約外匯掉期產(chǎn)品,要符合外管政策,近遠(yuǎn)端都要有實需背景。

    (五)近端不交割本金的貨幣掉期代替遠(yuǎn)期購匯

    根據(jù)國家外匯管理局匯發(fā)[2013]46號文規(guī)定,允許增加貨幣掉期業(yè)務(wù)本金交換形式,客戶可敘做近端不交割本金,僅遠(yuǎn)端交割本金的貨幣掉期業(yè)務(wù),相當(dāng)于客戶簽訂一筆遠(yuǎn)期購匯交易。該交易可減少掉期業(yè)務(wù)交易成本,針對客戶境內(nèi)外外幣債務(wù),幫助客戶鎖定外幣債務(wù)本金與利息的匯率及利率風(fēng)險,并將該外幣債務(wù)轉(zhuǎn)換為人民幣計價并償付。endprint

    案例:某進(jìn)口企業(yè)于2017年8月1日開立一筆期限為90天的遠(yuǎn)期信用證,需要在信用證到期日對外支付美元,企業(yè)手中有人民幣,需購匯還款。如到期日即期購匯,企業(yè)匯率敞口未鎖定,面臨將來美元匯率大幅上行的風(fēng)險。如通過遠(yuǎn)期購匯鎖定敞口,該企業(yè)有可能面臨盯市損失。企業(yè)基于自身財務(wù)核算角度的需求,愿意承擔(dān)利率風(fēng)險,不愿承擔(dān)匯率風(fēng)險。這種情況下,企業(yè)可選擇簽約90天無本金交割的掉期替代遠(yuǎn)期購匯,既鎖定了匯率風(fēng)險,又避免體現(xiàn)匯率的盯市損失。

    如8月1日即期購匯匯率為6.7180,客戶近端用1000萬美元換入6718萬元人民幣,無本金交割;遠(yuǎn)端到期日11月1日用6718萬元人民幣換回1000萬美元美元,同時雙方要交換利息??蛻舸嫒朊涝y行報價為0.90%,換出人民幣利率報價為4.20%,11月1日遠(yuǎn)期報價6.7750,由此可得出:

    美元本息收益:1000*(1+ 0.90%/360*90)=1002.25;

    人民幣本息支出:6718*(1+3.92%/360*90)=6788.54;

    折算遠(yuǎn)期匯率:6788.54/ 1002.25=6.7733。

    折算后的遠(yuǎn)期匯率6.7733低于簽約遠(yuǎn)期匯率6.7750,更重要的是,客戶賬面上不會出現(xiàn)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的盯市損益,體現(xiàn)的是利率類交易。在實務(wù)中,很多公司因涉及信息披露、盯市損失等原因,對簽訂遠(yuǎn)期等衍生交易有顧慮,這類企業(yè)可通過簽約近端不交換本金的掉期業(yè)務(wù),達(dá)到鎖定并降低成本的目的。

    三、幾點結(jié)論

    當(dāng)前匯率雙向波動的大背景下,越來越多的外貿(mào)企業(yè)摒棄了原有的資金操作模式,隨著市場工具越加完善,企業(yè)匯率風(fēng)險管理理念與避險套保策略也發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。外貿(mào)企業(yè)如若更好地應(yīng)用外匯掉期產(chǎn)品,應(yīng)做到以下幾點:其一,加大掉期與貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的配套使用。尤其資本項下的跨境業(yè)務(wù)(如跨境直貸等),是當(dāng)前的熱點與發(fā)展方向,外貿(mào)企業(yè)可充分利用當(dāng)前境內(nèi)外兩個市場、兩個價格,以外匯掉期業(yè)務(wù)為工具,幫助自身在資金融通中降低成本,套期保值。其二,加強(qiáng)盯市管理,力促掉期收益最大化、成本最小化。市場波動的加大,使得掉期業(yè)務(wù)對時點的選擇尤為重要,外貿(mào)企業(yè)應(yīng)提高自身對掉期業(yè)務(wù)的盯市理念,結(jié)合匯率走勢的預(yù)判,盡可能選擇恰當(dāng)?shù)臅r點簽約,最有效地發(fā)揮掉期產(chǎn)品的助力作用。其三,通過外匯掉期套期保值時,也應(yīng)樹立財務(wù)中性原則。外匯掉期等衍生品本質(zhì)上是避險套保的工具,而不是企業(yè)利用匯率波動盈利的手段,企業(yè)的利潤來源始終應(yīng)是本源業(yè)務(wù)。外貿(mào)企業(yè)應(yīng)樹立財務(wù)中性原則,不賭方向、不糾結(jié)于匯率變動,基于自身收付匯頭寸,合理配置本外幣資產(chǎn)和負(fù)債,建立一套體系將匯率波動對企業(yè)經(jīng)營的影響保持在可控范圍內(nèi)。其四,外貿(mào)企業(yè)開展外匯掉期業(yè)務(wù),要注重外匯政策的合規(guī)性。掉期等衍生品應(yīng)遵循實需性原則,外貿(mào)企業(yè)在開展掉期業(yè)務(wù)時,應(yīng)當(dāng)配合商業(yè)銀行做好相關(guān)單據(jù)真實性審核,嚴(yán)禁觸碰外匯政策違規(guī)高壓線。其五,外貿(mào)企業(yè)根據(jù)實際情況,側(cè)重選擇掉期形式。根據(jù)利率平價原則,外匯掉期與貨幣掉期具有相同的本源,但兩個產(chǎn)品一個反映利率水平,一個反映匯率水平,在企業(yè)的財務(wù)核算上具有一定差異,而且外匯掉期是對本金進(jìn)行的套保,貨幣掉期是針對美元融資本金和利息的套期保值,風(fēng)險評估也略有差異,當(dāng)前掉期業(yè)務(wù)的發(fā)展新趨勢是在固定利率換固定利率的基礎(chǔ)上,進(jìn)行固定換浮動和浮動換浮動的掉期交易模式,外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)實際情況參考應(yīng)用。

    總之,目前越來越多的外貿(mào)企業(yè)都在利用金融衍生工具,有效管理匯率、利率等市場因素波動產(chǎn)生的風(fēng)險,而掉期交易可涵蓋企業(yè)諸多交易層面,實現(xiàn)融資、避險、套保、增值等多項功能,未來也將會有更廣闊的發(fā)展空間,對外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理可發(fā)揮更大作用。endprint

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