管理層盈利預(yù)測信息披露策略分析

楊瑛

摘要：管理層盈利預(yù)測信息披露一直是資本市場的熱點問題，從披露動機、預(yù)測消息性質(zhì)、披露時點、形式、偏誤及偏誤性質(zhì)等特征維度來看，上市公司管理層披露盈利預(yù)測信息的行為是具有選擇性和策略性的。

關(guān)鍵詞：盈利預(yù)測信息；披露策略；披露動因

管理層盈利預(yù)測是指管理層在對內(nèi)外部環(huán)境做出綜合的考慮之后，關(guān)于公司在未來一個或是若干個會計期間內(nèi)的經(jīng)營成果所做的預(yù)測。根據(jù)經(jīng)濟后果觀，信息披露具有經(jīng)濟后果，當(dāng)管理層決定披露盈利預(yù)測性信息時，需要考慮采取何種信息披露策略來實現(xiàn)最大的利益。以下將從披露動機和盈利預(yù)測信息的消息性質(zhì)、披露時點、形式、偏誤及偏誤性質(zhì)等特征維度來對管理層盈利預(yù)測信息披露策略進行分析。

一、披露動機分析

管理層發(fā)布盈利預(yù)測的動機可以從激勵和約束兩個角度來分析。正面的激勵力量指促進管理層自愿地進行盈利預(yù)測信息披露的動機，如以股權(quán)為基礎(chǔ)的管理層薪酬激勵計劃、緩解與投資者之間的信息不對稱、降低融資成本等。以股權(quán)激勵為例，Nagar，et al.（2003） 提出股權(quán)激勵程度較高的管理層會發(fā)布更加頻繁的預(yù)測信息來避免公司股價被錯誤定價從而使他們自身財產(chǎn)縮水的情況發(fā)生。約束力量下，管理層迫于壓力才會披露盈利預(yù)測信息，如訴訟風(fēng)險、證券分析師的專業(yè)預(yù)測壓力、公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)如董事會、獨立董事的監(jiān)督等。管理層披露盈利預(yù)測信息的頻率越高，精準(zhǔn)度、有用性越高，其面臨的來自與股東的訴訟風(fēng)險會降低，機構(gòu)投資者越多，證券分析師的分析對公司的分析預(yù)測越多，獨立董事的職能作用越大，相應(yīng)地，對管理層盈利預(yù)測信息披露的監(jiān)督作用越明顯，管理層在選擇盈利預(yù)測信息披露策略時會更謹(jǐn)慎。以上的激勵力量和約束力量在管理層進行盈利預(yù)測信息披露時會形成其披露的背景和動機，出于對自身利益的考慮，管理層需要在這些背景下權(quán)衡自身行為選擇的利益得失，根據(jù)不同情形做出相應(yīng)的利己的披露方式選擇。

二、預(yù)測信息傳遞的消息性質(zhì)與披露時點分析

盈利預(yù)測傳遞出的消息包括三種：超過市場預(yù)期的盈利預(yù)測傳遞出的是好消息，未達到市場預(yù)期是壞消息，支持市場預(yù)期的盈利預(yù)測是確認(rèn)消息，也稱中性消息。管理層在披露盈利預(yù)測信息時會根據(jù)預(yù)測信息的消息性質(zhì)和自身的需求來選擇不同的時點來披露好消息和壞消息。一般情況下，管理層不會如實地披露其所擁有的信息，更傾向于披露好消息而保留壞消息。在時點的選擇上比如好消息在交易時間披露的較多或者是提前披露，而壞消息通常選擇在證券市場休市時披露的較多或者是延遲披露。研究表明管理層披露好消息可以刺激公司股價走高，披露好消息也可以改善公司業(yè)績從而提高薪酬，減少公司價值被低估的可能性。Givoly and Palmon（1982）直接指出，管理層受到一定程度的激勵時會刻意操縱信息披露的時間，壞消息通常會被延遲披露。之所以選擇延遲或者在休市時披露壞消息是因為管理層認(rèn)為這些時點受到的關(guān)注程度較低，投資者注意力不高，可以降低股價的巨大波幅。另外，管理層延遲發(fā)布壞消息也為了讓投資者在未知的等待中調(diào)整股價至一個較高的水平上以抵消壞消息發(fā)布對股價造成的負(fù)面影響。Trueman（1990）認(rèn)為管理層延遲發(fā)布壞消息的動機是等待整個行業(yè)的壞消息發(fā)布來減小自己發(fā)布壞消息的損失，釋放壓力。

三、披露形式分析

盈利預(yù)測信息披露的形式也稱作披露精確度，可分為點預(yù)測、閉區(qū)間預(yù)測、開區(qū)間預(yù)測和定性預(yù)測。一般認(rèn)為定量預(yù)測信息的精確度整體高于定性預(yù)測，而定量預(yù)測中精確度從高到低依次是點預(yù)測、閉區(qū)間預(yù)測、開區(qū)間預(yù)測。根據(jù)預(yù)測信息傳遞的消息性質(zhì)的不同，管理層會采取不同精確度進行盈利預(yù)測，通常負(fù)面消息與較差的預(yù)測精確度相關(guān)。當(dāng)管理層掌握了對公司不利的消息時，管理層會選擇相對不精確的披露形式或者采取較長的預(yù)測區(qū)間，一方面引導(dǎo)投資者的預(yù)期變得模糊，另一方面也間接地降低預(yù)測與實際情況不符的概率，從而降低名譽受損或受到訴訟的風(fēng)險。Skinner（1994）的研究指出管理層對好消息更傾向于使用點值或范圍值的方式，而壞消息更傾向于用定性陳述的方式。管理層的利益是與公司的利益尤其是股票價格是緊密相關(guān)的，管理層策略性地選擇盈利預(yù)測信息披露的形式主要是為了達到強化好消息，弱化壞消息，欲蓋彌彰的目的。影響盈利預(yù)測精確度的因素除了預(yù)測信息傳遞的消息性質(zhì)外，還包括管理者的過度自信、公司的治理水平、公司規(guī)模等因素。管理層過度自信，越有可能發(fā)布精確度高的預(yù)測如點預(yù)測和區(qū)間預(yù)測；管理層公司治理的水平越高，其發(fā)布的盈利預(yù)測的精確度越高，一般而言，預(yù)測形式越精確反映出管理層對公司未來的發(fā)展越確定、越有信心；相反公司規(guī)模則與盈利預(yù)測的精確度水平負(fù)相關(guān)，大公司面臨的市場環(huán)境和財務(wù)情況也比小規(guī)模的公司要復(fù)雜，同時規(guī)模大的公司發(fā)布的盈利預(yù)測會對其所在行業(yè)甚至是整個市場產(chǎn)生影響，所以其在預(yù)測時會更謹(jǐn)慎，其進行精確預(yù)測的難度較大。

四、偏誤及偏誤動因分析

管理層盈利預(yù)測信息披露的最直接后果就是其準(zhǔn)確與否，預(yù)測的準(zhǔn)確度是指盈利預(yù)測值與實際財務(wù)報告值的偏差程度，其在事后反映了預(yù)測信息披露的質(zhì)量特征。預(yù)測與實際偏差小則準(zhǔn)確度高，具有可靠性，反之則準(zhǔn)確度低，不具有可靠性。Daily（1971）提出預(yù)測類信息具有很強的決策有用性，但前提應(yīng)該是預(yù)測信息是準(zhǔn)確可靠的。預(yù)測值小于實際值的偏誤稱為悲觀偏誤，相反則為樂觀偏誤。

研究發(fā)現(xiàn)不同時期的盈利預(yù)測相對實際盈利的偏誤方向有所不同。我國股市近年來呈現(xiàn)出悲觀偏誤為主的現(xiàn)象，唐小蘭（2014）選取2007至2012年我國滬深兩市A股上市公司的年度業(yè)績預(yù)告為研究樣本進行實證研究，發(fā)現(xiàn)平均65%左右的盈利預(yù)測值是低于實際值的，表明上市公司管理層在披露盈利預(yù)測時更傾向于低估盈利，與徐宗宇（1998）得出的上市公司的盈利預(yù)測表現(xiàn)出“穩(wěn)健”的特征的結(jié)論相一致。根據(jù)印象管理理論，管理層可能為了達到甚至超過盈利預(yù)期的盈余管理行為，其試圖使用盈利預(yù)測作為一種引導(dǎo)市場盈利預(yù)期的工具，使市場參與者調(diào)低對公司盈利的期望值，從而給投資者塑造出謹(jǐn)慎穩(wěn)健的形象。Matsumoto（2002）也指出在發(fā)布傳遞壞消息的盈利預(yù)測后，就為下一時期的實際盈利發(fā)布前設(shè)立了一個容易達到或超越的標(biāo)桿。上市公司傾向于穩(wěn)健保守的盈利預(yù)測，以免高估預(yù)期導(dǎo)致真實盈利公布后投資者們喪失信心，避免股價的大起大落，同時管理層也面臨來自股東的壓力，如果實際盈利未達到預(yù)測值，管理層很可能面臨股東的訴訟和問責(zé)，嚴(yán)重時甚至?xí)斜怀仿毜娘L(fēng)險。管理層出于印象管理、穩(wěn)定股價、避免擔(dān)責(zé)等動機可能會低估盈利，造成預(yù)測的悲觀偏誤。

預(yù)測值大于實際值的偏誤稱為樂觀偏誤。高估盈利在很大程度上與管理層自身特征相關(guān)，Hribar and Yang（2006）認(rèn)為是管理者的過度自信而導(dǎo)致發(fā)布了有樂觀偏誤的預(yù)測，管理層對公司前景預(yù)測過于樂觀或者對自己的個人技能過分看重而忽視了許多不確定的風(fēng)險因素，更容易高估盈利。另外從管理層的管理動機來看，管理層有通過主動的印象管理來達到盈利預(yù)測信息披露自我服務(wù)的意圖。樂觀的盈利預(yù)測效益是明顯的，尤其是在發(fā)展尚不成熟，信息不對稱的中國資本市場上，比如有融資需求時，管理層會披露樂觀的盈利預(yù)測信息吸引投資者的注意，以便公司能以較低的資金成本獲得足額的資金；披露良好的盈利預(yù)測也有助于公司樹立正面的形象。管理層過度自信、印象管理等都容易形成管理層預(yù)測出現(xiàn)樂觀偏誤的動因。

經(jīng)過上述分析，管理層披露盈利預(yù)測信息的行為是具有選擇性和策略性的，文章通過對整體上而言的管理層披露行為軌跡和規(guī)律的分析和理解來更好地把握管理層披露預(yù)測性盈利信息的策略。

參考文獻：

[1]徐宗宇.財務(wù)預(yù)測信息披露及其可靠性的實證研究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，1998（1）：52-55.

[2]王雄元，王永.上市公司信息披露策略的理論基礎(chǔ)[J].審計與經(jīng)濟研究，2006（2）：84-87.

[3]操巍.企業(yè)管理層盈利預(yù)測研究與展望[J].河南社會科學(xué)，2016，24（2）：83-94.

[4]Penman S.An Empirical Investigation of the Voluntary Disclosure of Corporate Earnings Forecast.Journal Accounting Research.1980.Spring132-160.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)）endprint