社會(huì)信任、碳信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究

董淑蘭 鄒安妮 劉芮萌

【摘 要】 立足于綠色低碳發(fā)展和高污染企業(yè)供給側(cè)改革的背景，選擇潤(rùn)靈環(huán)球發(fā)布的2011—2015年的社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)中高污染、高碳排放企業(yè)作為研究對(duì)象，考察地區(qū)社會(huì)信任水平對(duì)企業(yè)碳信息披露與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的影響。研究結(jié)果表明：社會(huì)信任與碳信息披露顯著正相關(guān)，碳信息披露與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所處地區(qū)的社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效間的正向關(guān)系中具有顯著的正向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)所處地區(qū)的社會(huì)信任水平越高，碳信息披露對(duì)于企業(yè)績(jī)效的正向影響越顯著。

【關(guān)鍵詞】 社會(huì)信任； 碳信息披露； 企業(yè)績(jī)效

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）21-0074-05

一、引言

面對(duì)資源約束趨緊、環(huán)境污染嚴(yán)重、生態(tài)系統(tǒng)退化的嚴(yán)峻形勢(shì)，企業(yè)必須樹(shù)立尊重自然、順應(yīng)自然、保護(hù)自然的生態(tài)文明經(jīng)營(yíng)理念。2016年4月22日，175個(gè)國(guó)家的代表簽署了《巴黎協(xié)定》，中國(guó)政府承諾至2030年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放相比2005年將下降60%～65%，要堅(jiān)持“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的新發(fā)展理念，建立碳減排長(zhǎng)效機(jī)制。面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速放緩的新常態(tài)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中高消耗、高污染、高排放產(chǎn)業(yè)的比重偏高，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的綠色低碳產(chǎn)業(yè)比重偏低，去除淘汰落后產(chǎn)能和“三高”行業(yè)的供給側(cè)改革也已經(jīng)展開(kāi)。面對(duì)綠色低碳的國(guó)際共識(shí)和高污染行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策壓力，處于國(guó)際環(huán)境和國(guó)家戰(zhàn)略包圍下的微觀企業(yè)特別是高污染排放企業(yè)如何處理好節(jié)能減排投入與企業(yè)盈利之間的關(guān)系顯得尤為重要。

生態(tài)現(xiàn)代化理論認(rèn)為，企業(yè)實(shí)施環(huán)境管理行為可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的低碳化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的雙贏。尤其在應(yīng)對(duì)氣候變化、推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的低碳經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)實(shí)施低碳發(fā)展戰(zhàn)略可以提高環(huán)境績(jī)效、占據(jù)更大的市場(chǎng)份額[1]。當(dāng)前學(xué)者對(duì)公司治理特征、媒體關(guān)注、外部壓力等與碳信息披露的關(guān)系，以及碳信息披露與資本成本、企業(yè)績(jī)效或企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了比較深入的研究[2-5]，但企業(yè)碳信息披露內(nèi)生于所處的社會(huì)環(huán)境，碳信息披露對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響也必然會(huì)受到所在地區(qū)社會(huì)信任水平的制約，那么社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中發(fā)揮何種作用？對(duì)此鮮有學(xué)者關(guān)注。

本研究的貢獻(xiàn)在于：一是在當(dāng)前供給側(cè)改革背景下，研究碳信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，為高污染、高碳排放行業(yè)節(jié)能減排實(shí)踐與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系提供實(shí)證依據(jù)；二是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的差異性，研究區(qū)域社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用，為進(jìn)一步提高社會(huì)環(huán)境的整體信任水平，提高企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與企業(yè)績(jī)效提供理論支持。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）社會(huì)信任與碳信息披露

合法性理論從一般性認(rèn)知的角度假定企業(yè)的行為是合適的或恰當(dāng)?shù)?，即只有企業(yè)的行為與社會(huì)主流的觀念、價(jià)值要求保持一致的時(shí)候才具有合法存在的理由并有了獲得成功的可能[6]。公司治理的合法性特征引導(dǎo)管理層的關(guān)注點(diǎn)，有效地驅(qū)動(dòng)高管了解社會(huì)公眾對(duì)于企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的關(guān)注，促使企業(yè)在社會(huì)責(zé)任報(bào)告或者可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中披露環(huán)境信息以平衡企業(yè)財(cái)務(wù)和社會(huì)目標(biāo)，而在當(dāng)前低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，“低碳”觀念已逐漸深入人心，碳排放量大的企業(yè)除了追求自身利益最大化，還需要不斷調(diào)整自身的行為以滿(mǎn)足各利益相關(guān)者的需求，必須履行對(duì)利益相關(guān)者的環(huán)境責(zé)任，有動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露更多的碳信息，維持合法的持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件，并秉持外部責(zé)任原則創(chuàng)造合法性以獲取在社會(huì)公眾意識(shí)中的合法性地位，獲得最大限度的社會(huì)支持[2]。這些來(lái)自法律法規(guī)的強(qiáng)制性壓力、來(lái)自傳統(tǒng)規(guī)范的期望壓力以及來(lái)自社會(huì)文化的輿論壓力都會(huì)影響企業(yè)的行為，即企業(yè)從事某一行為的動(dòng)機(jī)和決策偏好往往內(nèi)生于環(huán)境，是在既定社會(huì)規(guī)范、價(jià)值觀和社會(huì)期望的制度環(huán)境中進(jìn)行的，企業(yè)涉及社會(huì)責(zé)任的決策不僅基于經(jīng)濟(jì)上的最優(yōu)決策理念，而且還被認(rèn)為社會(huì)評(píng)價(jià)為是適當(dāng)和合法的，因此企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為是企業(yè)在自覺(jué)適應(yīng)既定環(huán)境下所做出的理性選擇[7]。

制度理論也認(rèn)為，企業(yè)的行為受管制、規(guī)范和文化認(rèn)知三方面制度環(huán)境的約束，企業(yè)的活動(dòng)和決定由社會(huì)制度環(huán)境安排和界定。企業(yè)所處區(qū)域越發(fā)達(dá)，市場(chǎng)化程度越高，相關(guān)的制度越完善，外部監(jiān)管越能發(fā)揮增量作用[8]。企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的綜合環(huán)境不僅僅是有影響力的各種成員的簡(jiǎn)單集合，實(shí)際上它也是利益相關(guān)者之間對(duì)話(huà)機(jī)制的核心，而綜合環(huán)境中的成員影響力集聚效應(yīng)也決定了相關(guān)行動(dòng)者將這些制度環(huán)境一同形成施加于企業(yè)的能力。社會(huì)信任水平對(duì)于企業(yè)自覺(jué)履行社會(huì)責(zé)任具有促進(jìn)作用，具體表現(xiàn)為社會(huì)信任能夠幫助企業(yè)克服在制度環(huán)境進(jìn)程中出現(xiàn)的極端自利行為，以聲譽(yù)的“連坐機(jī)制”驅(qū)動(dòng)企業(yè)以高質(zhì)量的管理體系贏得投資者、債權(quán)人、客戶(hù)和其他利益相關(guān)者的信賴(lài)和尊重，旨在獲得良好的企業(yè)信任資本，最大程度上促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大[9]，這種顯著影響在重污染企業(yè)環(huán)境信息披露中體現(xiàn)得尤為明顯，表現(xiàn)為企業(yè)基于經(jīng)濟(jì)理性自主履行碳信息披露責(zé)任與信任環(huán)境所提供的聲譽(yù)保險(xiǎn)機(jī)制不謀而合，即社會(huì)信任發(fā)揮社會(huì)良性運(yùn)行的“潤(rùn)滑劑”和影響企業(yè)管理理念、管理決策的社會(huì)控制工具作用[10]?；诖耍岢黾僭O(shè)1。

H1：社會(huì)信任環(huán)境有利于企業(yè)履行碳信息披露責(zé)任。

（二）碳信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論及信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，投資者對(duì)環(huán)境政策、環(huán)境責(zé)任、環(huán)境成本和環(huán)境損害等相關(guān)信息特別感興趣，對(duì)此提供詳細(xì)的信息披露將有助于減少投資者對(duì)于管理層操縱盈余的懷疑，借助有關(guān)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理政策的敘述和數(shù)字信息披露來(lái)提供相關(guān)估值和預(yù)測(cè)的判斷，并確保自身財(cái)富最大化[11]。碳信息披露作為一種信號(hào)傳遞機(jī)制，具備非財(cái)務(wù)信息獨(dú)特的信號(hào)傳遞優(yōu)勢(shì)，避免了外部利益相關(guān)者無(wú)法獲取企業(yè)碳排放的真實(shí)情況和無(wú)法預(yù)測(cè)企業(yè)環(huán)境狀況的風(fēng)險(xiǎn)，為外部投資者全面了解企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r提供了條件，進(jìn)而降低投資者因信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的不必要的交易成本和環(huán)境監(jiān)管成本，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，提高交易效率，同時(shí)高質(zhì)量的碳信息披露還有利于企業(yè)樹(shù)立節(jié)能減排的正面形象，提高企業(yè)聲譽(yù)，在影響利益相關(guān)者選擇偏好的基礎(chǔ)上促進(jìn)企業(yè)與利益相關(guān)者之間長(zhǎng)久契約關(guān)系的建立和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[5]。計(jì)劃行為理論和合法性理論認(rèn)為，企業(yè)要在戰(zhàn)略上實(shí)現(xiàn)合法管理就需要借助信息披露回應(yīng)外部社會(huì)環(huán)境的壓力，而較高質(zhì)量的碳信息披露能夠提高企業(yè)非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和財(cái)務(wù)透明度，其作為企業(yè)回應(yīng)外部壓力的管理手段，在滿(mǎn)足碳信息需求者環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)感知和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上輔助他們對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做出合理預(yù)測(cè)，降低企業(yè)與外部投資間的隔閡，贏得投資者的信任，這種社會(huì)環(huán)境賦予企業(yè)的合法性地位是企業(yè)社會(huì)擔(dān)當(dāng)意識(shí)符合公眾價(jià)值觀的結(jié)果，公眾對(duì)企業(yè)碳信息披露等社會(huì)行為的認(rèn)可無(wú)形中為企業(yè)積累可以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源，使企業(yè)更易獲得外部融資，進(jìn)而降低企業(yè)外部融資成本，緩解企業(yè)融資約束[3]。

基于資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于其控制和利用獨(dú)特資源的適當(dāng)組合能力，環(huán)境信譽(yù)良好的企業(yè)具備向市場(chǎng)參與者展示其未來(lái)前景的能力，而這種能力的持續(xù)性有利于企業(yè)產(chǎn)生卓越的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。企業(yè)自愿披露環(huán)境信息所體現(xiàn)的敢于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的態(tài)度和實(shí)力，在增加投資者等利益相關(guān)者好感的同時(shí)也會(huì)對(duì)提升企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響[12]，即企業(yè)通過(guò)提高碳信息披露質(zhì)量、緩解信息不對(duì)稱(chēng)來(lái)降低權(quán)益資本成本、代理成本等達(dá)到提高績(jī)效的目的[13]。基于此，提出假設(shè)2。

H2：企業(yè)更好地進(jìn)行碳信息披露有利于企業(yè)提高績(jī)效。

（三）社會(huì)信任水平、碳信息披露與企業(yè)績(jī)效

企業(yè)所在地區(qū)的信任程度越高，企業(yè)有可能面臨的公眾壓力越大，從而促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任尤其是非強(qiáng)制性社會(huì)責(zé)任的履行，企業(yè)自愿披露碳信息作為一種信號(hào)傳遞行為，就越容易被資本市場(chǎng)和社會(huì)公眾識(shí)別，從而提高企業(yè)的聲譽(yù)，以便獲取更多的社會(huì)資本。企業(yè)所在地區(qū)碳信息披露約束環(huán)境越好，越有利于提高公司治理水平與加強(qiáng)利益相關(guān)者保護(hù)，將會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量提出更高的要求，進(jìn)一步會(huì)影響到企業(yè)內(nèi)部治理行為[14]。企業(yè)治理層通過(guò)在年度報(bào)告中披露企業(yè)環(huán)境政策和環(huán)境信息等相關(guān)碳信息，應(yīng)對(duì)來(lái)自公共期望的壓力，滿(mǎn)足利益相關(guān)者對(duì)于企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境成效的額外關(guān)注，影響利益相關(guān)者對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，降低企業(yè)重大環(huán)境行動(dòng)相關(guān)支出管理政策的信息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，這些定性和定量的碳信息提高了管理層的道德水準(zhǔn)、企業(yè)生產(chǎn)率和法規(guī)遵從性，促使利益相關(guān)者增加對(duì)企業(yè)的良好意愿，在各種利益相關(guān)者中成功地傳播企業(yè)戰(zhàn)略的可信度，提升投資者對(duì)企業(yè)前景的評(píng)價(jià)，企業(yè)在滿(mǎn)足利益相關(guān)者的利益保護(hù)基礎(chǔ)上提升企業(yè)正當(dāng)性和維護(hù)企業(yè)獲取資源的渠道，使企業(yè)獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位[10]。在主要資本市場(chǎng)的利益相關(guān)者（如資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者）的心目中樹(shù)立了良好形象，優(yōu)先獲得企業(yè)環(huán)境中重要利益相關(guān)者的承諾或支持。更具體地說(shuō)，碳信息披露通常被認(rèn)為是減輕未來(lái)不利的監(jiān)管或立法壓力的先發(fā)制人措施，通過(guò)預(yù)測(cè)可能對(duì)社會(huì)和環(huán)境造成不利影響的行動(dòng)來(lái)更全面地處理風(fēng)險(xiǎn)，從而更好地管理聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，降低因不了解企業(yè)社會(huì)責(zé)任制度安排可能會(huì)損害未來(lái)投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)動(dòng)員外部支持資源識(shí)別新的商業(yè)機(jī)會(huì)，在社會(huì)關(guān)系和合法性方面為公司帶來(lái)關(guān)鍵資源[15]?；诖?，提出假設(shè)3。

H3：社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

目前我國(guó)上市公司尚未對(duì)碳信息披露形成獨(dú)立的報(bào)告，碳信息主要作為社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的重要環(huán)境信息對(duì)外披露。因此，本文選擇2011—2015年間潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)級(jí)公司作為研究對(duì)象，考慮到碳信息披露的行業(yè)特殊性，參照證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》和《上市公司環(huán)境信息披露指南》，從潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)級(jí)企業(yè)中選擇交通運(yùn)輸、石油化工、金屬非金屬制造、采掘業(yè)、電力煤氣、建筑業(yè)、造紙、服裝紡織8個(gè)行業(yè)的上市公司，在剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的公司后得到共計(jì)1 067個(gè)樣本。社會(huì)信任水平指標(biāo)來(lái)自于中國(guó)城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)官網(wǎng)，碳信息披露指數(shù)通過(guò)閱讀上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告和環(huán)境報(bào)告書(shū)手工整理，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理采用SPSS 22.0統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）變量選擇

1.被解釋變量——企業(yè)績(jī)效

以往研究公司業(yè)績(jī)的文獻(xiàn)主要采用Tobins Q和股東權(quán)益報(bào)酬率ROE，考慮到現(xiàn)階段中國(guó)股票市場(chǎng)尚處于發(fā)展期，參照部分學(xué)者的研究?jī)A向于采用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)量企業(yè)績(jī)效[16]。本研究選擇股東權(quán)益報(bào)酬率ROE作為企業(yè)績(jī)效的替代指標(biāo)。

2.解釋變量

（1）社會(huì)環(huán)境信任水平。依據(jù)社會(huì)信用和企業(yè)信用管理理論，基于層次分析所構(gòu)建的城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)是反映一個(gè)城市的市場(chǎng)信用交易環(huán)境優(yōu)劣和信用體系運(yùn)行效果的綜合性的信用經(jīng)濟(jì)指數(shù)，可以作為判斷各城市相對(duì)的信用環(huán)境狀況的重要指標(biāo)[17]。本研究借鑒宋健[18]等對(duì)于區(qū)域信用環(huán)境的研究，參照錢(qián)先航等[19]和張櫻[20]等運(yùn)用中國(guó)城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)（CEI）研究區(qū)域社會(huì)信任水平的觀點(diǎn)，選擇由中國(guó)管理科學(xué)研究院誠(chéng)信評(píng)價(jià)研究中心編制經(jīng)中國(guó)城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)官網(wǎng)（www.chinacei.org）披露的CEI指數(shù)作為企業(yè)所在地區(qū)的社會(huì)環(huán)境信任水平的替代指標(biāo)，選擇樣本企業(yè)注冊(cè)地作為替代指標(biāo)的城市來(lái)源。

（2）碳信息披露。鑒于國(guó)內(nèi)上市公司碳信息披露的重要載體是社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告及環(huán)境報(bào)告書(shū)，因此，本研究借鑒李慧云等[21]自愿性信息披露評(píng)價(jià)中常用的內(nèi)容分析法，參照CDP（碳信息披露項(xiàng)目）調(diào)查問(wèn)卷中對(duì)于國(guó)際碳信息披露內(nèi)容的描述和陳華等[4]對(duì)于中國(guó)企業(yè)碳信息披露內(nèi)容的界定，結(jié)合我國(guó)碳排放和碳信息披露的現(xiàn)狀，將年報(bào)中的碳信息披露內(nèi)容分為碳排放治理機(jī)制、碳減排實(shí)踐和碳減排績(jī)效三個(gè)主要部分，通過(guò)直接閱讀社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告及環(huán)境報(bào)告書(shū)的形式從中獲取直接反映企業(yè)碳信息的信息條目，借鑒陳華等[4]和沈洪濤[22]采用打分法構(gòu)建碳信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的方法，采用定量定性結(jié)合的方式，依據(jù)報(bào)告的描述情況，將企業(yè)碳信息分為3大類(lèi)8小類(lèi)構(gòu)建企業(yè)碳信息披露指數(shù)，按照數(shù)字描述、文字描述和無(wú)描述分別賦值2、1、0，采取直接累加的方式總得分區(qū)間為0—13，如表1所示。

3.控制變量

本研究基于企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力、財(cái)務(wù)杠桿、公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)等影響企業(yè)碳信息披露的六大公司特征，分別選擇資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、獨(dú)立董事比例、股權(quán)集中度作為控制變量的替代變量[23-24]。同時(shí)，考慮到地區(qū)制度環(huán)境壓力對(duì)于企業(yè)碳信息披露的影響，借鑒肖華等[8]的研究，選擇手工整理中國(guó)發(fā)展簡(jiǎn)報(bào)網(wǎng)各省份環(huán)保NGO名錄數(shù)量和中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)作為制度環(huán)境壓力的替代變量。主要變量及定義見(jiàn)表2。

（三）模型設(shè)計(jì)

利用模型1驗(yàn)證假設(shè)1，檢驗(yàn)社會(huì)信任水平與企業(yè)碳信息披露正相關(guān)；利用模型2驗(yàn)證假設(shè)2，檢驗(yàn)企業(yè)碳信息披露與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)；利用模型3驗(yàn)證假設(shè)3，檢驗(yàn)社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用，只需證明碳信息披露指數(shù)與社會(huì)信任交乘項(xiàng)（CDI×Trust）的系數(shù)為正，即可證明企業(yè)所處地區(qū)的社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示，股東權(quán)益報(bào)酬率最大值為0.6179，最小值為-2.0517。社會(huì)信任水平指標(biāo)的最大值為0.8686，最小值為0.6360，反映出樣本企業(yè)所在地區(qū)的社會(huì)信任水平存在差異。碳信息披露指數(shù)最大值為13，最小值為0，反映出樣本企業(yè)碳信息披露質(zhì)量存在顯著差異。

（二）多元回歸分析

模型1、模型2和模型3的回歸結(jié)果如表4所示。

模型1檢驗(yàn)社會(huì)信任與碳信息披露之間的關(guān)系，Trust的系數(shù)為5.052，在1%水平上顯著，因此，可以證明社會(huì)信任與碳信息披露顯著正相關(guān)，假設(shè)1成立。模型2檢驗(yàn)碳信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，CDI的系數(shù)為0.003，在5%的水平上顯著，因此，可以證明碳信息披露與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，假設(shè)2成立。模型3檢驗(yàn)企業(yè)所處地區(qū)的社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用，碳信息披露與社會(huì)信任水平的交乘項(xiàng)（CDI×Trust）的系數(shù)為0.081，大于0，且在1%水平上顯著，因此，企業(yè)所在地區(qū)的社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效之間中具有正向調(diào)節(jié)作用，假設(shè)3成立。

（三）穩(wěn)定性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證以上結(jié)論的穩(wěn)定性，本研究繼續(xù)進(jìn)行如下檢驗(yàn)：

（1）將代表企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)用“托賓Q值”替換“股東權(quán)益報(bào)酬率ROE”。

（2）將代表企業(yè)所處地區(qū)的社會(huì)信任水平的“中國(guó)城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)”同樣按照省市注冊(cè)地劃分用《中國(guó)地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)（2013—2014）》中的“中國(guó)城市金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)綜合得分”替代。

（3）為了驗(yàn)證碳信息披露與企業(yè)績(jī)效的正向關(guān)系是否會(huì)受到指數(shù)強(qiáng)度的影響，本研究將樣本企業(yè)的碳信息披露指數(shù)以平均值作為標(biāo)準(zhǔn)分為高強(qiáng)度和低強(qiáng)度兩組，依次進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

穩(wěn)定性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果與前面一致，證明原假設(shè)正確，由于篇幅所限，穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果未能列示。

五、研究結(jié)論與啟示

本文選擇2011—2015年期間潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)級(jí)公司中的高污染、高碳排放企業(yè)作為研究對(duì)象，研究企業(yè)所處地區(qū)的社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)碳信息披露、企業(yè)績(jī)效以及所在地區(qū)的社會(huì)信任水平均存在明顯差異，區(qū)域社會(huì)信任環(huán)境有利于企業(yè)履行碳信息披露，而企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量的碳信息披露有利于提升績(jī)效，同時(shí)，地區(qū)社會(huì)信任水平在碳信息披露與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用，亦即在社會(huì)信任環(huán)境越好的地區(qū)，企業(yè)碳信息披露對(duì)提升企業(yè)績(jī)效的效果越顯著。

研究啟示：企業(yè)踐行環(huán)境責(zé)任，積極進(jìn)行碳信息披露，是一種差異化的市場(chǎng)戰(zhàn)略，借助在綠色項(xiàng)目上的投資，發(fā)揮“綠色商譽(yù)”效應(yīng)，迎合相關(guān)利益相關(guān)者偏好，滿(mǎn)足更多潛在客戶(hù)的需求期望，通過(guò)可靠地向其傳達(dá)關(guān)于減少未來(lái)能源和生產(chǎn)成本或未來(lái)環(huán)境負(fù)債的信息來(lái)提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，這種“綠色商譽(yù)”在高污染企業(yè)表現(xiàn)更加明顯。通過(guò)戰(zhàn)略碳管理來(lái)降低能源成本、增加盈利和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，平衡企業(yè)節(jié)能減排活動(dòng)和獲取經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)，將低碳生產(chǎn)和節(jié)能減排作為企業(yè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)“從綠掘金”的新發(fā)展理念，配合國(guó)家綠色發(fā)展需要[25]。

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