經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下我國(guó)教育行業(yè)投融資現(xiàn)狀簡(jiǎn)析

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中第三產(chǎn)業(yè)占比逐漸提高，教育行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和居民收入及支出密切相關(guān)。私人資本對(duì)教育行業(yè)投資偏好的上升和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)密切相關(guān)。直接融資正在教育行業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

一、引言

教育的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及民族文化的延續(xù)密切相關(guān)，知識(shí)經(jīng)濟(jì)化、經(jīng)濟(jì)知識(shí)化已是世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的顯著特征。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和多層次資本市場(chǎng)的不斷推進(jìn)，中國(guó)的教育行業(yè)發(fā)展前景將十分可觀。

二、教育行業(yè)投融資與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求端有“三駕馬車(chē)”：消費(fèi)、投資、出口。從增加值占比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的角度觀察，投資一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推手。2004年-2016年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額從70477.4億元增加到606466億元，平均增長(zhǎng)率達(dá)到22%，其中第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額從34988億元增加到345836.5億元，平均增長(zhǎng)率達(dá)到24%，而作為第三產(chǎn)業(yè)中的教育行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額1803億元增加到9324億元，平均增長(zhǎng)率為17%。第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資的平均增長(zhǎng)率水平高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資平均增長(zhǎng)率，而教育行業(yè)的固定資產(chǎn)投資平均增長(zhǎng)率則低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資平均增長(zhǎng)率。

在三大產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資占比中，第三產(chǎn)業(yè)的投資占比從2004年的49.6%下降到2008年的46.8%，隨后開(kāi)始逐步增加，直到2016年的57%；教育固定資產(chǎn)投資占比指標(biāo)顯示出水平低，變化平穩(wěn)的特征。從2004年的5.2%持續(xù)下降到2013年的2.2%，2014年開(kāi)始緩慢提高，直到2016年的2.7%。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展得到了國(guó)家的支持和推動(dòng)。

第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值逐年上升的同時(shí)，教育產(chǎn)值占比第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值也有上升趨勢(shì)。圖表1-1展示了第三產(chǎn)業(yè)中教育產(chǎn)值占比與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率的變化。數(shù)據(jù)顯示，GDP增長(zhǎng)率從2004年的10.1%上升到2007年的14.2%之后轉(zhuǎn)頭向下，震蕩下跌至2014年的7.3%。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型在時(shí)點(diǎn)選擇上與經(jīng)濟(jì)周期相吻合。2007年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)后，2008年演變?yōu)槭澜缃鹑谖C(jī)，2009年歐洲發(fā)生歐債危機(jī)，外需的疲軟為我國(guó)經(jīng)濟(jì)提振內(nèi)部需求創(chuàng)造了條件，而在內(nèi)需中，投資與消費(fèi)的比例進(jìn)一步協(xié)調(diào)，第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比GDP的逐步提高說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)真正開(kāi)始擺脫傳統(tǒng)的投資+出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到世界第二，可持續(xù)的綠色發(fā)展、規(guī)避中等收入陷阱等發(fā)展思路開(kāi)始占據(jù)主流。教育作為第三產(chǎn)業(yè)中的一部分，其產(chǎn)值占比第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值近年有逐步上升的趨勢(shì)。2004年教育產(chǎn)值占比第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值為3.1%，2008年降到谷底2.8%，隨后逐年回升，直到2016年的3.29%。從水平值來(lái)看，教育產(chǎn)值在2004年為2066億元，2014年為10122億元，可增長(zhǎng)的空間非常巨大。

個(gè)人對(duì)教育產(chǎn)品與服務(wù)的支出和個(gè)人可支配收入密切相關(guān)。WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，人均可支配收入、人均年度消費(fèi)總支出、人均年度教育支出三個(gè)指標(biāo)在樣本期內(nèi)都有不同幅度的上升。其中人均可支配收入從2000年的6280元增加到2012年的24565元，人均年度消費(fèi)支出從2000年的4998元增加到2012年的16674元，人均年度教育支出從2000年的364元增加到2012年的820元。從水平值來(lái)看，個(gè)人教育支出與個(gè)人消費(fèi)總支出和個(gè)人可支配收入相比，處于一個(gè)較低的水平。城鎮(zhèn)居民人均年度消費(fèi)總支出占比城鎮(zhèn)居民人均可支配收入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2000年的79.6%逐年遞減為2012年的67.9%。同時(shí)期，城鎮(zhèn)居民人均教育年度支出占比城鎮(zhèn)居民人均年度消費(fèi)總支出也在下滑，從2000年的7.3%逐步減少到2012年的4.9%。

美國(guó)人均年度消費(fèi)支出占比個(gè)人可支配收入的情況顯示，從2000年的91.9%上升到2005年的93.5%，然后下滑到2012年的89.1%，2012年后再次回升至2016年的90.8%，其間的下滑段對(duì)應(yīng)著2007年的次貸危機(jī)和2008年的金融危機(jī)。從均值的角度看，我國(guó)的該類(lèi)型指標(biāo)與之相比要低大約20%，這和兩國(guó)的消費(fèi)文化（儲(chǔ)蓄率）差異、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度、社會(huì)保障體系成熟度等因素都密切相關(guān)。

圖表1-2展示了我國(guó)人均可支配收入、人均年度消費(fèi)總支出、人均年度教育支出三個(gè)指標(biāo)的年度增長(zhǎng)率情況。從運(yùn)行趨勢(shì)看，人均可支配收入、人均年度消費(fèi)總支出的增長(zhǎng)率變動(dòng)基本一致，而人均年度教育支出增長(zhǎng)率從2001年的高位17.7%下滑到2008年的-2.5%，隨后回升到2012年的9.3%。下滑段的時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)著我國(guó)高等學(xué)校擴(kuò)招的重大政策節(jié)點(diǎn)（1999年開(kāi)始）。隨著2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深入，第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動(dòng)了居民的消費(fèi)需求，各類(lèi)教育培訓(xùn)初步市場(chǎng)化，居民教育支出開(kāi)始回升。

三、教育行業(yè)投融資與資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)

由于教育行業(yè)的資金投入在很大比例上依然為國(guó)家財(cái)政投入，私人資本的涉足受制于國(guó)家行業(yè)的政策準(zhǔn)入以及私人資本量的逐步累積與資本市場(chǎng)的發(fā)展。

2010年，金融機(jī)構(gòu)教育行業(yè)貸款余額3822.08億元，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額479195.55億元，占比只有0.8%，并且這個(gè)比例在后面的4年里還在逐漸下滑，最后保持在0.4%的水平。為何教育行業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)的間接投融資渠道獲得微量資金的原因主要有兩個(gè)：其一：教育領(lǐng)域的準(zhǔn)入被國(guó)家政策所控制，和其他行業(yè)相比，開(kāi)放度不夠；其二：教育行業(yè)是典型的輕資產(chǎn)行業(yè)，其核心價(jià)值不在實(shí)物資本的固化和衡量，而在企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，包括企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的流程管理、治理制度、與各方面的關(guān)系資源獲取和整合能力、企業(yè)的品牌、人力資源、企業(yè)文化等。所以教育行業(yè)投融資的主要渠道應(yīng)該是資本市場(chǎng)。

2014年9月夏季達(dá)沃斯論壇，后在2015年的政府工作匯報(bào)中，李克強(qiáng)總理提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的新發(fā)展思路。資本市場(chǎng)上的配合則是在穩(wěn)健的貨幣政策基礎(chǔ)上著重激活社會(huì)存量資本，提高資本使用效率。私募基金作為資本市場(chǎng)最活躍的主體之一在2014年-2015年的多頭市場(chǎng)中得到了快速的發(fā)展。私募基金主要有四大類(lèi)別：私募證券投資基金、私募創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金、私募商品投資基金。其中，和教育行業(yè)聯(lián)系最緊密的是私募創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)投資基金。由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展較緩，主營(yíng)業(yè)務(wù)為教育培訓(xùn)的上市公司非常稀少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中從事該類(lèi)業(yè)務(wù)的龍頭公司好未來(lái)、新東方、諾亞教育等都選擇在海外市場(chǎng)上市。相對(duì)而言，上市前階段的創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資因?yàn)橥顿Y回報(bào)率更高的緣故而更受私人資本的青睞。

2014年12月到2016年12月，私募基金總量，私募創(chuàng)投基金數(shù)量和私募股權(quán)基金數(shù)量都在穩(wěn)步增加。其中私募基金總量從期初的7665只增加到期末的46505只；私募創(chuàng)投基金從期初的718只增加到期末的2218只；私募股權(quán)基金則從期初的2699只增加到期末的14154只。

2015年是我國(guó)資本市場(chǎng)的牛市年，我國(guó)教育行業(yè)在資本市場(chǎng)上的投融資有489起，投資額度約188.77億，是近年來(lái)的峰值，多于2014年285起的投資數(shù)量，也多于2014年的114.03億的投資額度，也多于2016年的326起投資數(shù)量，高于2016年121億的投資額度。

從2014年-2016年私募基金的增長(zhǎng)率和教育投融資額度與數(shù)量的變化中，我們能非常明顯地感受到其活躍度和資本市場(chǎng)的趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)間存在著高度的相關(guān)性。在一個(gè)牛市的市場(chǎng)氛圍中，投資人會(huì)偏向樂(lè)觀，于是產(chǎn)生更多的投融資動(dòng)作，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)冷時(shí)，投融資的數(shù)量和金額都快速下降。作為上市前最后一站的私募股權(quán)投資基金發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，畢竟能基本達(dá)到上市條件的硬約束使得其投資的品種風(fēng)險(xiǎn)較低。而作為風(fēng)險(xiǎn)投資類(lèi)別里的私募創(chuàng)業(yè)投資基金由于其投資的商業(yè)主體還處于初創(chuàng)階段，發(fā)展中會(huì)存在更多的失敗風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)向會(huì)是其重要的考量因素。

自2014年開(kāi)始，越來(lái)越多的上市公司涉足了教育行業(yè)，通過(guò)對(duì)教育類(lèi)資產(chǎn)的并購(gòu)與重組，使得公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展或者轉(zhuǎn)型。這種行為在2014年-2015年的牛市行情中得到了很好的回報(bào)。

圖表1-3中上方的曲線為在線教育指數(shù)的走勢(shì)圖，該指數(shù)展示了在線教育板塊內(nèi)股票價(jià)格的加權(quán)平均值，權(quán)重為各概念股的股本，納入該指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)是上市公司是否涉及了互聯(lián)網(wǎng)+教育這種業(yè)務(wù)或包含了該類(lèi)型資產(chǎn)。下方的曲線為上證綜指的走勢(shì)。選取的時(shí)間區(qū)間從2014年3月12日（牛市開(kāi)始的1974點(diǎn)）到2016年1月21日（快速回撤的調(diào)整低點(diǎn)2638點(diǎn)）。本輪股票市場(chǎng)牛市的基礎(chǔ)是國(guó)家“萬(wàn)眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略+寬松貨幣（期間6次降息4次降準(zhǔn)，交易加杠桿）。其間，互聯(lián)網(wǎng)+的概念受到了投資者的極大追捧，在線教育板塊指數(shù)的制作即基于此思路，從業(yè)務(wù)范疇的角度它涵蓋了學(xué)前教育、K12教育、興趣教育、職業(yè)教育、出國(guó)培訓(xùn)等主要的教育培訓(xùn)類(lèi)別。該概念板塊中的樣本股6成以上都是中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票，小市值效應(yīng)得到了很大凸顯。樣本期內(nèi)，上證綜指最大漲幅158.17%，最大跌幅-46.59%；在線教育指數(shù)最大漲幅257.59%，最大跌幅-55.68%。兩者相比，在多頭行情中，在線教育指數(shù)比上證綜指的漲幅要多出近100個(gè)點(diǎn)，說(shuō)明在線教育板塊內(nèi)的上市公司在此期間公司市值能有更大的增長(zhǎng)，這為公司的機(jī)構(gòu)投資者回籠資金或者公司自身的再融資創(chuàng)造了有利的氛圍。在線教育板塊內(nèi)50家上市公司通過(guò)發(fā)行債券和增發(fā)股票的形式共計(jì)融資約560億元進(jìn)行公司業(yè)務(wù)的拓展。新三板上9只掛牌企業(yè)共計(jì)融資3.28億元資金。

四、 結(jié)論

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中第三產(chǎn)業(yè)占比不斷提高，教育行業(yè)作為輕資產(chǎn)的代表在傳統(tǒng)的間接融資渠道中很少能獲得足夠的資金支持，隨著我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，直接融資會(huì)對(duì)于教育行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生越來(lái)越重要的作用。（作者單位為西安歐亞學(xué)院金融學(xué)院）