淺析股權(quán)眾籌問題的法律監(jiān)管制度

摘要：2015年，隨著股市和房市的雙疲軟，股權(quán)眾籌投資逆勢而上，但股權(quán)眾籌作為新興事物，法律界定不清，監(jiān)管盲區(qū)較多，亟待規(guī)范管理。2015年中國人民銀行等十部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2015〕221號進一步加強了對股權(quán)眾籌的管理，也表明了合法規(guī)范股權(quán)眾籌融資的決心。

一、股權(quán)眾籌融資的定義

股權(quán)眾籌亦即股權(quán)眾籌融資，指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資的活動。在股權(quán)眾籌融資的初期，法律并未對股權(quán)眾籌融資進行嚴格定義，資本市場上的股權(quán)眾籌融資多指利用網(wǎng)絡(luò)良好的傳播性，向網(wǎng)絡(luò)投資人募集資金的金融模式，并且在募集過程中達到良好的商業(yè)推廣效果。隨著近年來互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、信息通信技術(shù)不斷取得突破，廣大投資人也將投資目光投放到利用互聯(lián)網(wǎng)平臺而進行的投融資活動，并帶動了一大批不懂資本運作的普通百姓跟瘋投資的熱潮，為了促進金融創(chuàng)新，提高金融資源配置效率，防范金融風險，經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意，中國人民銀行等十部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2015〕221號，以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。意見中也對股權(quán)眾籌進行了明確的定義，重新定義的股權(quán)眾籌，根據(jù)《指導(dǎo)意見》的規(guī)定，眾籌分為“股權(quán)眾籌”和“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”，“股權(quán)眾籌”亦即過去金融市場所稱的“公募股權(quán)眾籌”，而互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，最開始被稱為股權(quán)眾籌，在2014年12月出臺的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法》中被重新定義為私募股權(quán)眾籌融資，而在2015年8月中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的調(diào)整《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》個別條款的通知中，又將私募股權(quán)眾籌融資正式定義為“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”。至此，關(guān)于股權(quán)眾籌的定義已十分明晰，所有利用股權(quán)進行融資的行為，必須在現(xiàn)有法律法規(guī)的監(jiān)管之下，否則即為非法，有可能破壞我國現(xiàn)有的金融市場秩序，給廣大投資者帶來風險和損失。在目前證監(jiān)會對互聯(lián)網(wǎng)上開展股權(quán)融資中介活動進行專項檢查中，常見的股權(quán)眾籌平臺模式均被證監(jiān)會認定為不屬于“股權(quán)眾籌融資”的范疇，也進一步明確了相關(guān)部門規(guī)范股權(quán)眾籌融資的決心。

二、股權(quán)眾籌的特點

《指導(dǎo)意見》將股權(quán)眾籌定義為通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資活動，因此股權(quán)眾籌也就具有了“互聯(lián)網(wǎng)、公開、小額、大眾”的特征。

（一）股權(quán)眾籌發(fā)布平臺必須為互聯(lián)網(wǎng)平臺

根據(jù)《指導(dǎo)意見》的規(guī)定，股權(quán)眾籌融資應(yīng)當通過股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進行。股權(quán)眾籌發(fā)布平臺必須為互聯(lián)網(wǎng)包含了兩層意思，一是股權(quán)眾籌的發(fā)布平臺必須為互聯(lián)網(wǎng)或其他類似的電子媒介；二是該中介機構(gòu)平臺必須經(jīng)國務(wù)院股權(quán)監(jiān)督管理機構(gòu)批準。

（二）公開

所謂公開即能否公開發(fā)行，根據(jù)《中華人民共和國證券法》第十條的規(guī)定，公開發(fā)行證券，除符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件外，必須報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準。而公開發(fā)行是指向不特定對象發(fā)行證券或向特定對象發(fā)行證券累積超過二百人的，以及其他法律、行政法規(guī)規(guī)定的發(fā)行行為。

（三）小額

目前，并未有明確的規(guī)定對小額進行規(guī)定，但這一點對股權(quán)眾籌來說非常重要，假設(shè)某公司希望通過股權(quán)眾籌融集600萬元資金，同時希望募集人數(shù)不高于30人，為了保證募集成功，則要求投資人的最低起投資金為600/30=20萬元，不僅參與門檻太高，而且投資風險也十分巨大，例如美國被投資企業(yè)在5年內(nèi)失敗的比例達到60%-80%，一旦投資失敗，對于投資人來說損失十分巨大，對我國金融穩(wěn)定也產(chǎn)生了十分巨大的影響，這也是《指導(dǎo)意見》對股權(quán)眾籌進行小額限制的原因，但目前來說并未有明確的規(guī)定對小額進行界定，而京東對小額的處理辦法是設(shè)置京東小東家，小東家是京東東家的低門檻參投機制，一般情況的起投金額為5000元，投資金額以投資基數(shù)1000元遞增。

（四）大眾

大眾是針對原有的私募股權(quán)融資來說的，股權(quán)融資一般針對的是剛剛起步的小微企業(yè)，他們尚不能進場融資，而是通過私募機構(gòu)進行融資，私募機構(gòu)對為專業(yè)的風投機構(gòu)，有著較為雄厚的實力，并且能對小微企業(yè)進行管理、人力、財務(wù)等方面的指導(dǎo)，在幾年的私募股權(quán)融資發(fā)展過程中，如果企業(yè)不能盡快上市，私募機構(gòu)的指導(dǎo)或多或少就演變成了干涉，甚至是公司控股權(quán)的爭奪戰(zhàn)。與此同時，近年來，房地產(chǎn)市場的疲軟，股市不穩(wěn)定發(fā)展，使得一部分人的閑錢缺乏投資渠道。在這一背景下，股權(quán)眾籌就有了廣闊市場，一方面創(chuàng)始人融得資金，并且大眾投資使得股權(quán)分散，創(chuàng)始人不再擔心控制權(quán)的喪失；另一方面，對于普通大眾來說，投資一些閑錢，成為股東，在上班的同時，擁有了夢寐以求的咖啡館或者酒吧，圓了當老板的夢，這也使得資金很快的流入了眾籌市場。

三、結(jié)語

不可否認，股權(quán)眾籌以其便捷的投資方式滿足了融資人的資金需求，也吸引了廣大投資者，但不完善的法律保護使得股權(quán)眾籌融資極易引發(fā)道德風險和法律風險，正確認識股權(quán)眾籌融資，加強保護才能更好的保護投資人的利益，維護金融市場的穩(wěn)定。（作者單位為昆明學(xué)院）