信托業(yè)沿革研究述評(píng)

（廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，廣東 廣州 510320）

信托業(yè)沿革研究述評(píng)

施琬琳

（廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，廣東 廣州 510320）

信托業(yè)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家金融業(yè)中地位舉足輕重，而在廣大發(fā)展中國(guó)家仍存在著巨大的潛在市場(chǎng)等待挖掘。本文以信托的起源和延展開篇，對(duì)信托公司管理機(jī)制和信托業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行文獻(xiàn)觀點(diǎn)闡述，最后就信托業(yè)發(fā)展藍(lán)圖提出相關(guān)思考意見。

信托；公司治理；創(chuàng)新

一、引言

信托起源于英國(guó)，出于對(duì)社會(huì)發(fā)展的要求，1893年英國(guó)政府頒發(fā)《受托條例》，開始對(duì)社會(huì)信托事務(wù)進(jìn)行管理。美國(guó)借鑒英國(guó)對(duì)于信托的管理，1861年在南北戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，因開礦山修鐵路需融集資金，金融信托和民事信托日益發(fā)展壯大。日本是第一個(gè)引進(jìn)信托的大陸法系國(guó)家，1900年日本政府頒布《興業(yè)銀行法》，標(biāo)志著日本信托業(yè)在法律意義上的誕生。此后，日本信托業(yè)發(fā)展迅速，從信托建立至今，經(jīng)歷了五個(gè)階段，即“起步—整頓—兼業(yè)—分業(yè)—混業(yè)”多次轉(zhuǎn)折?？v覽歷程，都是以不斷完善的法規(guī)為主線，呈現(xiàn)出螺旋式上升的發(fā)展軌跡。我國(guó)繼受信托業(yè)肇始于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，創(chuàng)立初期沒(méi)能樹立清晰明確的發(fā)展方向，導(dǎo)致信托業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)出“高度銀行化”的運(yùn)營(yíng)模式。通過(guò)對(duì)信托制度給予法律體系的制定和完善，信托市場(chǎng)日趨獨(dú)立。

二、信托起源與信托律法

早期大多數(shù)市場(chǎng)交易會(huì)出現(xiàn)缺乏現(xiàn)款的問(wèn)題，極大地阻礙了市場(chǎng)交易的正常進(jìn)行，因此，非正式信貸業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，與此同時(shí)也就催生了信用（克雷格·穆爾德魯，2015）。16世紀(jì)后期隨著市場(chǎng)的擴(kuò)展，信用網(wǎng)絡(luò)更多地出現(xiàn)在較長(zhǎng)距離的貿(mào)易關(guān)系中，一旦信用網(wǎng)某個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，債務(wù)糾紛時(shí)不時(shí)就會(huì)發(fā)生。普通法的運(yùn)用促使當(dāng)事人去履行契約，由此產(chǎn)生了大量訴訟。但是這反而進(jìn)一步加強(qiáng)了擁有良好信用的社會(huì)重要性，也造成信用文化逐漸走向法制化。信托是一種信用、契約和媒介，是一種制度安排，委托人、受托人和受益人是法律關(guān)系的三方。人際間的信任與托付是信托的本原所在。信用是信托制度存在的前提，也是信托發(fā)展的動(dòng)力。發(fā)源于英國(guó)的信托制度，被本國(guó)的移民潮帶向美國(guó)。但是信托制度在美國(guó)的發(fā)展路徑與發(fā)源地有些許不同，在美國(guó)更多的是受托人出于營(yíng)業(yè)牟利目的而接受信托，因此，在美國(guó)民事信托占據(jù)的比重很小，占據(jù)較大比例的是有商業(yè)目的的商事信托，其掌握了全美國(guó)高達(dá)約90%的信托財(cái)產(chǎn)（Langbein，1997）。

俗話說(shuō)“無(wú)規(guī)矩，不成方圓”。信托業(yè)的持續(xù)發(fā)展也需要法律體系的支撐。日本作為信托業(yè)發(fā)展較成熟的國(guó)家之一，其信托法制的修訂路徑值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。神田秀樹（2016）認(rèn)為，1960年之后，隨著日本的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高度成長(zhǎng)期，《舊信托法》已經(jīng)無(wú)法滿足信托銀行開展各種信托業(yè)務(wù)，通過(guò)制定特別法，規(guī)定有價(jià)證券化得以讓私法上的有價(jià)證券表彰信托受益權(quán)流通實(shí)現(xiàn)；再如，實(shí)踐中存在大量共同受益人，因?yàn)榘诩线\(yùn)作中，一旦出于某種原因需要變更信托合同就存在很大的不便利，那么通過(guò)在特別法進(jìn)行特別規(guī)定，在《兼營(yíng)法》、《資產(chǎn)流動(dòng)法》和《投資信托法》做出相應(yīng)規(guī)定，問(wèn)題就迎刃而解。2004年底和2006年底，日本分別對(duì)《信托業(yè)法》和《信托法》進(jìn)行修訂，使得信托業(yè)務(wù)更加順應(yīng)社會(huì)發(fā)展的潮流。相比之下，我國(guó)信托還處于發(fā)展壯大期，時(shí)間追溯到上世紀(jì)90年代，信托業(yè)經(jīng)過(guò)幾次整頓之后，信托制度的合法性逐漸受到重視。隨著2001年《信托法》的制定完成，信托制度的成文法地位得以確立。但是，一些法律條文的權(quán)限模糊，不能在現(xiàn)實(shí)中很好地應(yīng)用。席月民（2012）對(duì)此提出《信托業(yè)法》應(yīng)該根據(jù)推行要求擴(kuò)充現(xiàn)有交易規(guī)則，解決市場(chǎng)上信息不對(duì)稱問(wèn)題，控制受托人的道德風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)乜梢杂脧?qiáng)制性規(guī)定來(lái)補(bǔ)充和完善商業(yè)信托合同。

三、信托公司管理

1、信托公司治理結(jié)構(gòu)

20世紀(jì)90年代以來(lái)，公司治理（Corporate Governance）成為全球性研究課題。從公司治理沿革發(fā)展來(lái)看，不同時(shí)期的學(xué)者提出了不同的見解。Fama and Jensen（1983）認(rèn)為公司治理是研究所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離下的代理人問(wèn)題，如何降低代理成本就是公司治理要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。Williamson（1988）提出了一種企業(yè)財(cái)務(wù)與公司治理相結(jié)合的方法。債務(wù)和股本不作為替代性金融工具，而是作為替代性的治理結(jié)構(gòu)。債務(wù)治理主要是出于規(guī)則，而股權(quán)治理可以有更大的自由裁量權(quán)。項(xiàng)目融資途徑是可取的。他認(rèn)為，一個(gè)項(xiàng)目是否應(yīng)該由債務(wù)或股權(quán)融資，主要取決于資產(chǎn)本身的特性。Hart and Moore（1988）基于不完全契約理論的基礎(chǔ)，提出公司治理結(jié)構(gòu)的主要內(nèi)容是設(shè)計(jì)各種制衡機(jī)制，以防止權(quán)利的濫用和失衡。Shleifer and Vishny（1997）提到公司治理的兩個(gè)理論，分別是股東至上理論和利益相關(guān)者理論。股東至上理論主張者認(rèn)為公司治理應(yīng)該更多地注重股東的利益，管理者應(yīng)該服務(wù)于股東，股東作為公司剩余風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，理應(yīng)擁有更多處置其產(chǎn)權(quán)的權(quán)力。而利益相關(guān)者理論則認(rèn)為應(yīng)保證其他投資者和利益相關(guān)者的利益不受損害。20世紀(jì)80年代以前，股東主權(quán)至上理念在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中牢固不可動(dòng)搖，股東擁有公司治理至高無(wú)上的地位。然而從20世紀(jì)90年代初開始，“股東至上”理論受到了利益相關(guān)者理論的強(qiáng)烈挑戰(zhàn)。

公司治理分為治理結(jié)構(gòu)（產(chǎn)權(quán)安排）和治理機(jī)制（各種公司治理機(jī)制的設(shè)計(jì)與實(shí)施）兩個(gè)層面（鄭志剛，2010），公司治理機(jī)制建設(shè)不僅僅依靠決策者獨(dú)立的提高和監(jiān)督的制約，還需要借助對(duì)投資者權(quán)利的有力維護(hù)為保障，從而形成較為全面的治理屏障?，F(xiàn)如今的信息化時(shí)代，合理有效地借助大眾傳媒的力量，加強(qiáng)對(duì)公司治理每個(gè)環(huán)節(jié)的跟蹤監(jiān)管，使得企業(yè)信息透明度高，公司治理效果越趨良好（陳紅，2014）。而科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)在一定程度上約束經(jīng)理人的行為，提高企業(yè)的運(yùn)作效率和利潤(rùn)水平，進(jìn)而可以為企業(yè)員工提供更好的福利（鐘寧樺，2012）。

2、信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理

美國(guó)COSO委員會(huì)（the Committee of Sponsoring Organisations of the Treadway Commission）把風(fēng)險(xiǎn)定義為“對(duì)企業(yè)目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)的事件發(fā)生的可能性”。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的范圍不斷擴(kuò)大，參與經(jīng)濟(jì)的主體不斷增多，風(fēng)險(xiǎn)類型和強(qiáng)度也在不斷增加。

風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、選擇風(fēng)險(xiǎn)管理策略、采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施并將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)以減少不必要的損失的過(guò)程（崔澤軍，2009）。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)是規(guī)避與不規(guī)避的抉擇。如果選擇不規(guī)避，那么就采取有力措施將風(fēng)險(xiǎn)盡量降到最低。有效降低風(fēng)險(xiǎn)，可以從信托產(chǎn)品本身、信托業(yè)務(wù)管理和完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制三個(gè)環(huán)節(jié)出發(fā)。一是信托產(chǎn)品。流動(dòng)性好且變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)能夠很大程度上保護(hù)投資本金，確定收益安全，比如結(jié)構(gòu)型證券信托就是很好的選擇。二是信托業(yè)務(wù)管理。權(quán)利分割思想在信托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中具有很高的應(yīng)用價(jià)值。在金融實(shí)踐中受托責(zé)任、保管責(zé)任、投資管理責(zé)任理應(yīng)適度分離，更有利于信托資金的可靠和保障，從而也降低了信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（王懷書，2011）。三是完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。通過(guò)對(duì)凈資本等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)持續(xù)動(dòng)態(tài)監(jiān)控，定期采取敏感性分析和壓力測(cè)試，實(shí)現(xiàn)信托風(fēng)險(xiǎn)的有效計(jì)量，建立并逐步完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制（刑成，2011）。

四、信托業(yè)創(chuàng)新探析

從1979年我國(guó)成立了第一家信托投資公司開始，信托在中國(guó)已經(jīng)走過(guò)了三十余年的光景，期間甘苦跌宕，經(jīng)歷了探索、質(zhì)疑、改革、轉(zhuǎn)型，而要在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上屹立不倒，唯有創(chuàng)新這一“常青樹”。

信托業(yè)創(chuàng)新分為信托產(chǎn)品創(chuàng)新和信托業(yè)務(wù)開展模式創(chuàng)新。首先從信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度，信托產(chǎn)品一是要定價(jià)靈活，定價(jià)區(qū)間介于同期國(guó)債利率和同期銀行貸款利率，可以根據(jù)資金使用者的實(shí)際經(jīng)營(yíng)運(yùn)作情況、現(xiàn)金流等靈活調(diào)整，有效地匹配風(fēng)險(xiǎn)與收益；二是建立風(fēng)險(xiǎn)—收益雙重結(jié)構(gòu)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好分設(shè)優(yōu)先收益級(jí)和次后收益級(jí)產(chǎn)品；三是分解財(cái)產(chǎn)權(quán)，將其中的收益權(quán)利轉(zhuǎn)讓，保留委托人對(duì)財(cái)產(chǎn)的使用權(quán)和處分權(quán)（應(yīng)向陽(yáng)，2004）；四是采用分檔形式設(shè)置信托產(chǎn)品收益率。傳統(tǒng)的信托計(jì)劃預(yù)期收益率是固定的，投資者資金再多也體現(xiàn)不出優(yōu)勢(shì)，而分檔設(shè)置收益率的信托產(chǎn)品則很好地解決了這個(gè)問(wèn)題（林剛，2008）。

國(guó)家通過(guò)國(guó)債資金進(jìn)行大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但同時(shí)也帶來(lái)“資金荒”問(wèn)題。政府大力支持海內(nèi)外社會(huì)資本投資到國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，這為信托業(yè)提供了一個(gè)廣闊的市場(chǎng)前景（徐宏峰，2008）。比較合適的投資形式有BOT（Build-Operate-Transfer）、TOT（Transfer-Operate-Transfer）和PPP（Public-Private-Partnership）等，信托公司可以通過(guò)組織購(gòu)買集合信托資金項(xiàng)目，發(fā)揮自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，提高業(yè)務(wù)量和收益。在開展信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí)，資產(chǎn)抵押、外部信用增強(qiáng)措施（如第三方擔(dān)保、銀行擔(dān)保等）、內(nèi)部信用增強(qiáng)措施（主要是優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)運(yùn)作）和信用擔(dān)保雙重保證也是很好的路徑選擇（應(yīng)向陽(yáng)，2004；林剛，2008）。

五、信托業(yè)前景的思考

在“新常態(tài)”大背景下，信托公司如何在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中充分利用自身的資源稟賦，是信托公司創(chuàng)造生存與發(fā)展空間、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇。相對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律、政策導(dǎo)向與指引這些影響信托公司可持續(xù)發(fā)展的因素，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展過(guò)程中唯一的可控、可調(diào)因素，從公司的發(fā)展動(dòng)力來(lái)看，要由機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)向能力驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，發(fā)展路徑由業(yè)務(wù)同質(zhì)向發(fā)展差異轉(zhuǎn)變，通過(guò)完善價(jià)值鏈應(yīng)對(duì)泛資產(chǎn)管理時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)浪潮，走出一條獨(dú)具特色的發(fā)展道路，建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，這是鞏固已有成果、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并將繼續(xù)探索的方向。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)是一套嚴(yán)密的體系，滲透在信托業(yè)務(wù)的方方面面，在組織上、流程上、制度上還可以做出更科學(xué)、合理、細(xì)致優(yōu)化的安排。從內(nèi)部到外部將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低，注重信托品牌的樹立和推廣，增加社會(huì)責(zé)任感，保障客戶的利益，打造信托公司新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

[1] Ayyagari M.International corporate governance：A study of complementarities and convergence[D].University of Maryland，College Park.

[2] Fama E.F.，M.C.Jensen.Separation of Ownership and Control [J].Journal of Law&Economics，1983（2）.

[3] Fletcher J.An Examination of UK Unit Trust Performance within the Arbitrage Pricing Theory Framework[J]. Review of Quantitative Finance and Accounting，1997（2）.

[4] Hansen L.P.，K.J.Singleton.Stochastic Consumption，Risk Aver-sion，and the Temporal Behavior of Asset Returns[J].Journal of Political Economy，1983（2）.

[5] Hart O.，J. Moore.Property rights and the nature of the firm[J].Journal of political economy，1988（98）.

[6] Houston M.R.Estate of Wall v.Commissioner：An Answer to The Problem of Settlor Standing in Trust Law[J].Northwestern University Law Review，2005（99）.

[7] Langbein J. H.The Secret Life of the Trust：The Trust as an Instrument of Commerce[J].Yale Law Journal，1997（1）.

[8] Shleifer A.，R. W. Vishny.A Survey of Corporate Governance[J].The Journal of Finance，1997（2）.

[9] Sitkoff R.H.，M.M. Schanzenbach.Jurisdictional Competition forTrustFunds：An Empirical Analysis of Perpetuities and Taxes[J].Social Science Electronic Publishing，2005（2）.

[10] Williamson O. E.Corporate Finance and Corporate Governance[J].The Journal of Finance，1988（3）.

[11] 陳紅、鄧少華、尹樹森：“大數(shù)據(jù)”時(shí)代背景下媒體的公司治理機(jī)制研究——基于信息透明度的實(shí)證檢驗(yàn)[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2014（7）.

[12] 崔澤軍：信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理策略[J].金融理論與實(shí)踐，2009（1）.

[13] 范從來(lái)：論我國(guó)信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)定[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，1996（4）.

[14] 克雷格·穆爾德魯：英國(guó)經(jīng)濟(jì)史中的信托、資本主義和契約：1500-1750[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)，2015（1）.

[15] 林剛、孔劉柳、李好好：我國(guó)信托產(chǎn)品創(chuàng)新現(xiàn)狀與展望[J].金融理論與實(shí)踐，2008（7）.

[16] 魯桐、黨印：公司治理與技術(shù)創(chuàng)新：分行業(yè)比較[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014（6）.

[17] 蒲堅(jiān)、張繼勝：論信托[M].北京：中信出版社，2014.

[18] 神田秀樹：以商事信托法路徑審視日本信托法制[J].中國(guó)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2016（4）.

[19] 王懷書、丁加華：信托中的權(quán)利分割思想及其應(yīng)用[J].金融研究，2011（12）.

[20] 席月民：我國(guó)《信托業(yè)法》的制定[J].廣東社會(huì)科學(xué)，2012（5）.

[21] 刑成：我國(guó)信托公司業(yè)務(wù)模式的二次轉(zhuǎn)型[J].中國(guó)金融，2011（16）.

[22] 徐宏峰：信托創(chuàng)新與流動(dòng)性過(guò)剩[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2008（20）.

[23] 楊如彥、李自然：認(rèn)證中介的效率基礎(chǔ)：信托市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則選擇的例子[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004（12）.

[24] 應(yīng)向陽(yáng)：我國(guó)信托產(chǎn)品創(chuàng)新述評(píng)[J].農(nóng)村金融研究，2004（3）.

[25] 曾曉華、周媚：發(fā)展我國(guó)信托業(yè)的思考[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，1996（4）.

[26] 鄭志剛：對(duì)公司治理內(nèi)涵的重新認(rèn)識(shí)[J].金融研究，2010（8）.

[27] 鐘寧樺：公司治理與員工福利：來(lái)自中國(guó)非上市企業(yè)的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（12）.

（責(zé)任編輯：胡春雨）