私募股權(quán)投資對創(chuàng)新活動的影響機制

王廣凱

私募股權(quán)投資對創(chuàng)新活動的影響機制

王廣凱

創(chuàng)新需要資本市場的完善，尤其是私募股權(quán)投資在科技創(chuàng)新過程中發(fā)揮重要的作用。資本市場的本質(zhì)是用資本追逐創(chuàng)新與增長的過程，實現(xiàn)資本增值。私募股權(quán)投資對企業(yè)創(chuàng)新活動的支持遠遠超過簡單的資金支持，文章從社會網(wǎng)絡(luò)理論、關(guān)系型契約理論和資源基礎(chǔ)理論角度對私募股權(quán)投資促進企業(yè)創(chuàng)新活動的作用機制進行闡述。

私募股權(quán)投資；技術(shù)創(chuàng)新；社會網(wǎng)絡(luò)；關(guān)系型契約

一、引言

世界經(jīng)濟快速發(fā)展證明，科學(xué)技術(shù)對經(jīng)濟增長有巨大貢獻，而技術(shù)創(chuàng)新是連接科學(xué)技術(shù)與經(jīng)濟增長之間的一個重要環(huán)節(jié)。創(chuàng)新具有高風(fēng)險、高成本的特點，大多數(shù)中小型企業(yè)無法利用內(nèi)部金融資源來支持創(chuàng)新活動，需要借助外部投資者的資金。然而，科技創(chuàng)新型企業(yè)又很難從銀行獲得貸款支持，此時風(fēng)險資本是合適的資金提供方，私募股權(quán)投資具有高風(fēng)險、高收益、專業(yè)性等特點，對創(chuàng)新能力強、成長性強的企業(yè)具有特殊偏好，為創(chuàng)新型企業(yè)提供資本支持，并且可以起到風(fēng)險分擔的作用。

二、私募股權(quán)投資對創(chuàng)新活動的影響理論機制

風(fēng)險資本對企業(yè)創(chuàng)新活動的支持遠遠超過簡單的資金支持，接下來我們從社會網(wǎng)絡(luò)理論、關(guān)系型契約理論和資源基礎(chǔ)理論角度對風(fēng)險資本促進企業(yè)創(chuàng)新活動的作用機制進行闡述。

（一）被投資公司受益于風(fēng)險投資的社會網(wǎng)絡(luò)

企業(yè)創(chuàng)新離不開創(chuàng)新資源，企業(yè)通過與外界企業(yè)組織的溝通、交流，建立自身的社會網(wǎng)絡(luò)，從而獲取創(chuàng)新所需要的資金和知識資源。資源的可獲得性對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新尤為重要，而私募股權(quán)投資可以幫助被投資企業(yè)建立更廣泛的企業(yè)社會網(wǎng)絡(luò)，從而更容易地獲取創(chuàng)新資源。社會網(wǎng)絡(luò)是企業(yè)獲得創(chuàng)新資源的關(guān)鍵因素，它可以幫助企業(yè)形成獨特的難以被模仿的競爭優(yōu)勢，并持續(xù)不斷地提高企業(yè)創(chuàng)新能力。對小企業(yè)來講，與外部機構(gòu)的聯(lián)系，接觸外部經(jīng)驗，有助于緩解自身的資源缺陷。小規(guī)模的企業(yè)可以與其他企業(yè)合作通過建立起聯(lián)盟等企業(yè)網(wǎng)絡(luò)來獲取技術(shù)資源和克服資金的不足，使企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動能夠正常開展，不在競爭中被淘汰。

私募股權(quán)投資為被投企業(yè)提供豐富的行業(yè)信息、市場狀況以及相應(yīng)的供應(yīng)商和客戶資源，這些方面都有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。當企業(yè)建立、增加和配置資源時，企業(yè)會得益于風(fēng)險投資的社會網(wǎng)絡(luò)，風(fēng)險投資提供潛在的合作伙伴，供應(yīng)商和消費者。企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系在決定企業(yè)核心競爭力以及創(chuàng)新能力方面起著重要角色，供應(yīng)商對產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)展在最終產(chǎn)品的創(chuàng)新方面非常關(guān)鍵。此外，外包服務(wù)的使用將允許小企業(yè)彌補內(nèi)部資源的短缺。在與外部供應(yīng)商的關(guān)系是縱深的，必要的知識嵌入在產(chǎn)品和人上，這些隱性知識在其他情況下是無法獲得的。企業(yè)與消費者的關(guān)系決定了創(chuàng)新產(chǎn)品的成功與否，理解消費者的需求是創(chuàng)新的關(guān)鍵，創(chuàng)新過程有時候也是用戶驅(qū)動型的。首先，企業(yè)可以學(xué)習(xí)用戶的技術(shù)和管理技巧改進他們的設(shè)計和開發(fā)；其次，用戶的參與有助于建立最理想的性價比產(chǎn)品；第三，用戶在產(chǎn)品設(shè)計和發(fā)展階段的參與可以減少產(chǎn)品交付的不確定性成本?？傊侥脊蓹?quán)投資給企業(yè)帶來潛在的供應(yīng)商與消費者的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以有效促進企業(yè)的創(chuàng)新過程，并且提高創(chuàng)新成品的成功概率。

（二）促進企業(yè)研發(fā)的戰(zhàn)略聯(lián)合，具有企業(yè)模糊邊界效應(yīng)，關(guān)系型契約的形成

在沒有共同投資者的情況下，企業(yè)之間的聯(lián)合會由于信息的不對稱和竊密而變得非常困難。例如，研發(fā)合作在不完全契約背景下的問題非常嚴重，由于確定無形資產(chǎn)的所有權(quán)較為困難、項目結(jié)果不確定一個、以及簽約時的信息不對稱。尤其是在同一個行業(yè)競爭的企業(yè)，聯(lián)盟會有商業(yè)秘密或?qū)Ｓ兄R的盜取的風(fēng)險。

企業(yè)擁有共同的風(fēng)險資本時，風(fēng)險資本具有企業(yè)的邊界模糊效應(yīng)，企業(yè)間的同盟更容易形成。企業(yè)邊界的模糊效應(yīng)定義為兩個具有共同風(fēng)險投資背景的企業(yè)更容易形成同盟。當契約問題更突出，風(fēng)險投資在企業(yè)內(nèi)的管理角色更活躍時，模糊邊界效應(yīng)最明顯。只有至少涉及一家民營企業(yè)時，才會出現(xiàn)模糊邊界效應(yīng)，兩家擁有共同風(fēng)險投資背景的國有企業(yè)并沒有出現(xiàn)額外的同盟傾向。另外，當兩家企業(yè)在同一行業(yè)內(nèi)競爭時，模糊邊界效應(yīng)更加明顯，并且更容易形成研發(fā)同盟。戰(zhàn)略性同盟對于企業(yè)間的知識流通是非常重要的，當企業(yè)在同一個行業(yè)并且涉及到研發(fā)時，知識流通顯得非常強烈。

在談及風(fēng)險投資時，關(guān)系型契約研究關(guān)注投資方和企業(yè)之間的契約關(guān)系。然而，在被投資企業(yè)之間的關(guān)系型契約方面，風(fēng)險投資依然起著重要角色。關(guān)系型契約可以激勵專有性投資的產(chǎn)生，當擁有同一風(fēng)險資本背景的企業(yè)，可以共同進行研發(fā)投資。

風(fēng)險資本并不可以促進任何企業(yè)間的同盟，這是由于不完全契約、信息不對稱與信息竊取等問題只出現(xiàn)在特定的領(lǐng)域。創(chuàng)新活動就屬于這類領(lǐng)域，由于創(chuàng)新活動不可預(yù)見性，投機風(fēng)險增加。創(chuàng)新同盟需要特定的投資，并且具有不確定性風(fēng)險，擁有共同的風(fēng)險資本對這類同盟來說變得尤為重要。企業(yè)間最常見的同盟表現(xiàn)在市場合作、技術(shù)申請和研發(fā)，這些方面的合作無疑會促進企業(yè)的創(chuàng)新活動，增強企業(yè)的核心競爭力，提高企業(yè)在市場上成功的概率。

（三）促進科技成果轉(zhuǎn)化，產(chǎn)品的市場化

一個強大的私募股權(quán)市場是創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)。風(fēng)險投資是創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的催化劑，促進地區(qū)創(chuàng)業(yè)才能的發(fā)展。政府研究項目的支持一般支持學(xué)術(shù)基礎(chǔ)研究，形成創(chuàng)新想法，而風(fēng)險資本支持這些想法的施行，鼓勵創(chuàng)業(yè)者將這些想法帶入市場。高科技產(chǎn)業(yè)需要發(fā)明者和創(chuàng)業(yè)者，風(fēng)險資本也會刺激研究者產(chǎn)生更多的創(chuàng)新想法，并將這些想法轉(zhuǎn)化為切切實實的產(chǎn)品。

風(fēng)險資本與企業(yè)產(chǎn)品市場的結(jié)果密切相關(guān)，通過分析硅谷有風(fēng)險投資背景和無風(fēng)險投資背景的企業(yè)、企業(yè)的融資模式以及產(chǎn)品進入市場的時間，創(chuàng)新型公司比模仿創(chuàng)新型企業(yè)更容易獲得風(fēng)險資本。風(fēng)險資本可以改變初創(chuàng)企業(yè)的成長路徑，幫助企業(yè)產(chǎn)品更快地進入市場，尤其是創(chuàng)新型企業(yè)。所以，企業(yè)會把獲得風(fēng)險資本的支持看作是企業(yè)成長周期中的一個里程碑。

風(fēng)險投資作為科技成果轉(zhuǎn)化和知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化的市場化運作方式早已得到實踐證明，在歐美發(fā)達國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮了重要作用。英國前首相撒切爾夫人曾提到，歐洲在高科技產(chǎn)業(yè)方面的發(fā)展落后于美國，不是因為歐洲的科技創(chuàng)新能力弱，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國十年。風(fēng)險投資與科技創(chuàng)新相輔相成，風(fēng)險投資將資本投向風(fēng)險高、不確定性強的高科技產(chǎn)業(yè)中，旨在促進科技創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化，從而獲取高額的資本收益。

（四）提升企業(yè)的創(chuàng)新資源能力和動態(tài)能力

企業(yè)資源是企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的重要基礎(chǔ)，也是企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新能力的載體，企業(yè)進行各種創(chuàng)新活動必然依賴于企業(yè)所擁有的創(chuàng)新資源。風(fēng)險資本可以有效促進企業(yè)在產(chǎn)品與管理方面的能力，提升企業(yè)的動態(tài)能力，使得企業(yè)更有效率的配置資源(Arthurs and Busenitz，2006)。

資源基礎(chǔ)理論是在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域中發(fā)展起來的，強調(diào)資源對于企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的重要性。企業(yè)資源是企業(yè)獲得創(chuàng)新能力的必備基礎(chǔ)，也是進行創(chuàng)新活動和企業(yè)一切活動的基本條件。任何企業(yè)進行創(chuàng)新活動都需要利用創(chuàng)新資源，而創(chuàng)新資源能力是指企業(yè)進行創(chuàng)新活動時，有效利用和合理配置各種創(chuàng)新資源的能力。從資源基礎(chǔ)的角度來看，企業(yè)擁有稀缺的、有價值的、不可模仿的、無法替代的資源，將會擁有和施行一套價值創(chuàng)造策略，這種策略其他競爭對手無法獲得。如果其他企業(yè)無法復(fù)制這種策略，那么這就會成為企業(yè)的穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢。

企業(yè)資源是企業(yè)進行創(chuàng)新活動的基礎(chǔ)，從對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用角度不同，可以將企業(yè)起源劃分為基礎(chǔ)性資源和異質(zhì)性資源。基礎(chǔ)性資源是企業(yè)進行創(chuàng)新活動的基礎(chǔ)要素，主要包括人力資源、財力資源；異質(zhì)性資源是企業(yè)擁有的有價值的、不可模仿和復(fù)制的創(chuàng)新資源，主要包括創(chuàng)新團隊、創(chuàng)新氛圍和知識資源(秦德智，趙德森，姚嵐，2015)。

三、私募股權(quán)投資的異質(zhì)性影響

大多數(shù)研究認為風(fēng)險投資可以促進企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，關(guān)注風(fēng)險投資背景與無風(fēng)險投資背景的企業(yè)創(chuàng)新能力的差異程度。但是，私募股權(quán)投資的種類對于企業(yè)創(chuàng)新的影響程度不同，因為對于每一個私募股權(quán)投資來講，它們的背景（國有背景還是民營背景）以及交易結(jié)構(gòu)（是否是聯(lián)合投資）互不相同，對創(chuàng)新的影響程度也會不同。風(fēng)險投資者的背景和交易結(jié)構(gòu)都會影響風(fēng)險資本與創(chuàng)新之間的關(guān)系。

這些結(jié)論對于政策制定者來說是非常有用的，有理由相信私募股權(quán)投資確實能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，但如果政府打算干預(yù)股權(quán)投資市場，促進股權(quán)投資市場的發(fā)展，那應(yīng)該注意以下兩點：私募股權(quán)投資的作用不同，除了強調(diào)整個私募股權(quán)投資市場的重要性之外，要更加重視那些更能發(fā)揮對創(chuàng)新促進作用的私募股權(quán)投資；鼓勵機構(gòu)和政府背景的投資，機構(gòu)和政府背景對創(chuàng)新活動的促進作用更強。

[1]Arthurs J.D.and Busenitz L.W.，2006，Dynamic capabilities and venture performance:The effects of venture capitalists[J]， Journal of Business Venturing，21(2)，195-215.

[2]秦德智，趙德森，姚嵐.企業(yè)文化、技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)成長——基于資源基礎(chǔ)理論的視角[J].學(xué)術(shù)探索，2015，（07）.

F832.48

A

1008-4428（2017）05-73-02

王廣凱，男，山東臨沂人，中國社會科學(xué)院研究生院，數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所在讀博士，研究方向：私募股權(quán)投資與企業(yè)創(chuàng)新。