我國(guó)場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管研究

■徐金喜

我國(guó)場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管研究

■徐金喜

2015年下半年以來(lái)，場(chǎng)外配資借助相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)與互聯(lián)網(wǎng)形成在線股票配資這一創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，并推動(dòng)了股票市場(chǎng)短時(shí)期內(nèi)的暴漲暴跌。最終，為防范股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到金融體系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行了強(qiáng)力清理。但是隨著2016年下半年股票市場(chǎng)復(fù)蘇而卷土重來(lái)的場(chǎng)外配資則再次警醒監(jiān)管層與市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)并未遠(yuǎn)離。本文試圖從場(chǎng)外配資的產(chǎn)生發(fā)展及其與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、技術(shù)系統(tǒng)的聯(lián)系等角度探討場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)，然后提出場(chǎng)外配資的規(guī)范與監(jiān)管的相關(guān)建議。

場(chǎng)外配資；在線配資；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

徐金喜（1974-），安徽蚌埠人，合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院講師，研究方向?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融、銀行治理。（安徽蚌埠233041）

2015年，互聯(lián)網(wǎng)支付、P2P、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融模式的規(guī)范與發(fā)展風(fēng)波未息，在線股票配資這一互聯(lián)網(wǎng)與金融相結(jié)合的模式浪潮又起。這一具有互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新性質(zhì)的場(chǎng)外配資盛宴主要以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和系統(tǒng)進(jìn)行股票市場(chǎng)資金融通，并被認(rèn)為與2015年中以來(lái)的股市暴漲暴跌有密切的相關(guān)性。隨著《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》的出臺(tái)以及證監(jiān)會(huì)最終對(duì)恒生電子等三家公司近6億元的處罰，場(chǎng)外配資的清理整頓進(jìn)入收尾階段，對(duì)其后續(xù)的規(guī)范發(fā)展也做出了相應(yīng)指導(dǎo)。而2016年下半年以來(lái)，隨著股市復(fù)蘇、盤(pán)整重新活躍起來(lái)的配資顯然需要市場(chǎng)沉思，從融資融券到場(chǎng)外配資，從網(wǎng)下配資到網(wǎng)上配資，場(chǎng)外配資是如何借助互聯(lián)網(wǎng)與技術(shù)創(chuàng)新野蠻生長(zhǎng)到攪動(dòng)股票市場(chǎng)風(fēng)云，以至證監(jiān)會(huì)不得不痛下“殺手”，對(duì)場(chǎng)外配資“一刀切”以避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，這些都是防范類(lèi)似事件再次發(fā)生而必須進(jìn)行前瞻性思考的內(nèi)容。

一、場(chǎng)外配資概況

（一）場(chǎng)外配資的含義

場(chǎng)外配資準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)是指《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》中的場(chǎng)外證券資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)。滬深交易所內(nèi)，符合要求的投資者可以通過(guò)證券公司進(jìn)行融資融券，這些條件包括證券投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、財(cái)產(chǎn)與收入、標(biāo)的證券等方面。但是，一些不太符合相關(guān)要求的投資者或者標(biāo)的證券卻無(wú)法通過(guò)交易所內(nèi)進(jìn)行融資或融資買(mǎi)入，只能通過(guò)場(chǎng)外配資滿足資金需求。由此，可以認(rèn)為場(chǎng)外配資實(shí)際上就是在證券交易所及股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之外為投資者提供的股票質(zhì)押杠桿融資。

（二）場(chǎng)外配資的產(chǎn)生發(fā)展

1.場(chǎng)外配資的產(chǎn)生

股票市場(chǎng)的場(chǎng)外配資并非新生事物，線下配資由來(lái)已久。江浙尤其是溫州以及之后的福建、廣東等地的配資行業(yè)已有近十年歷史，產(chǎn)生之初是以傳統(tǒng)線下投資公司、投資咨詢公司、投資管理公司形式運(yùn)作，資金來(lái)源主要是民間資金，滿足客戶尤其是服務(wù)高凈值客戶的資金需求。配資額度根據(jù)客戶的資本金多少進(jìn)行，但也不是全無(wú)額度限制，杠桿則達(dá)到5倍甚至10倍。配資公司以假借他人名義開(kāi)立的實(shí)名證券賬戶交由提交保證金的融資客戶操作，配資公司則共管賬戶以便能夠在損失達(dá)到限額時(shí)及時(shí)平倉(cāng)以保證配資資金安全。

2.場(chǎng)外配資的運(yùn)作

其后，由于網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)的發(fā)展，線下配資轉(zhuǎn)向線上操作，在線配資平臺(tái)提供按日配資、按月配資服務(wù)，申請(qǐng)便捷，杠桿倍數(shù)高。資金來(lái)源主要是借道信托的銀行理財(cái)及其他機(jī)構(gòu)資金，還有股票質(zhì)押獲取的資金。

例如，傘形信托以信托公司為受托人發(fā)行集合資金信托計(jì)劃等，由銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益；其他客戶（門(mén)檻達(dá)百萬(wàn)元級(jí)））甚至配資公司（認(rèn)購(gòu)后再分倉(cāng)加杠桿銷(xiāo)售給其他投資者）認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)收益權(quán)，獲得剩余收益。傘形信托的母賬戶存在但不實(shí)際操作，而拆分后的子賬戶交由配資客進(jìn)行股票投資實(shí)際操作。這種信托計(jì)劃相當(dāng)于公司股東和債權(quán)人的分配收益方式，銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上起到了杠桿配資的作用，其杠桿可達(dá)3倍（融資融券的杠桿為1倍）。證券公司則在其中起到為信托推薦客戶、為HOMS系統(tǒng)等提供交易結(jié)算數(shù)據(jù)等作用。

原為陽(yáng)光私募開(kāi)發(fā)的、具備靈活分倉(cāng)和自動(dòng)風(fēng)控功能的HOMS系統(tǒng)（上海銘創(chuàng)、同花順等的交易技術(shù)系統(tǒng)類(lèi)似，但市場(chǎng)份額較?。┰诖舜闻滟Y事件中發(fā)揮了重要作用。傘形信托、在線配資公司利用HOMS等系統(tǒng)，在母賬戶下設(shè)立多個(gè)子賬戶，交由不同的配資人操作，規(guī)避了持倉(cāng)限額、實(shí)名制、融資融券資格等監(jiān)管要求，契合了市場(chǎng)資金需求。此外，一些P2P平臺(tái)如米牛網(wǎng)、658金融網(wǎng)也借助HOMS系統(tǒng)將投資者資金投入股票配資業(yè)務(wù)，有些甚至借助平臺(tái)發(fā)假標(biāo)進(jìn)行自融，獲取資金投向股票以至期貨配資業(yè)務(wù)。

3.場(chǎng)外配資發(fā)展情況

2015年6月到7月股市暴跌期間，證券業(yè)協(xié)會(huì)通過(guò)對(duì)場(chǎng)外配資活動(dòng)的調(diào)查摸排，認(rèn)為目前場(chǎng)外配資活動(dòng)主要通過(guò)恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)、同花順系統(tǒng)接入證券公司進(jìn)行。三個(gè)系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近5000億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。申萬(wàn)宏源6月29日的晨會(huì)紀(jì)要指出，經(jīng)過(guò)詳細(xì)測(cè)算，民間配資公司全國(guó)約為10000家，平均規(guī)模約為1～1.5億左右，保守估計(jì)民間配資公司規(guī)?？傮w約為1～1.5萬(wàn)億左右。傘形信托+單一信托資金規(guī)模約為7000～8000億左右，除此之外，可能還有一些互聯(lián)網(wǎng)+P2P配資等新的商業(yè)模式，難以統(tǒng)計(jì)，規(guī)模不大。因此，整個(gè)場(chǎng)外配資市場(chǎng)規(guī)模約為1.7～2萬(wàn)億左右。

由此可見(jiàn)，場(chǎng)外配資的規(guī)模較難測(cè)算，其對(duì)股票市場(chǎng)助漲助跌的影響程度也難以確定。但從近一年多來(lái)市場(chǎng)配資的需求及其對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響來(lái)看，一方面證券市場(chǎng)的正常資金需求是客觀存在的，這意味著配資行為會(huì)伴隨市場(chǎng)的變化而出現(xiàn)增減，但不會(huì)消失，因此正常的配資需求應(yīng)得到認(rèn)可，并由監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行規(guī)范；另一方面，對(duì)一些違法違規(guī)進(jìn)入市場(chǎng)的資金以及技術(shù)系統(tǒng)的漏洞應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，防范可能形成的各種風(fēng)險(xiǎn)。

二、場(chǎng)外配資的特征

場(chǎng)外配資（以在線股票配資為例）作為將場(chǎng)外配資與資產(chǎn)管理技術(shù)系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相結(jié)合的一種融資模式，其創(chuàng)新同時(shí)具有一定的網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)特征。

（一）杠桿比例高

在券商的融資融券業(yè)務(wù)中，考慮到初始保證金以及維持保證金的比例，融資的杠桿多為1∶1。在傘形信托中，杠桿比例一般嚴(yán)格限制在3倍以下，由劣后級(jí)投資者操作賬戶，向優(yōu)先級(jí)投資者發(fā)放固定收益，自身獲得剩余收益，提高了資金使用效率。而場(chǎng)外配資包括一些P2P平臺(tái)配資，杠桿則高達(dá)1∶5、1∶7甚至10倍，存在極大的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）線上線下轉(zhuǎn)換與虛擬賬戶

場(chǎng)外配資借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將線下配資轉(zhuǎn)移到線上，配資人從在平臺(tái)上注冊(cè)，到可以操作股票的賬戶，整個(gè)操作比較順暢的話，10分鐘之內(nèi)全部完成，使得客戶資料審核、資金注入、賬戶風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等方面的便捷性大大提高。在監(jiān)管部門(mén)做出清理配資的決定后，一些配資公司則將配資重新轉(zhuǎn)回線下，并利用人工監(jiān)控投資者賬戶。而且在一人多賬戶政策執(zhí)行后，線下的分倉(cāng)更加易于進(jìn)行，雖然賬戶監(jiān)控難度與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。而未來(lái)線下是否會(huì)轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上，則取決于此次配資清理工作的成效。

同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)系統(tǒng)的分倉(cāng)功能使得證監(jiān)會(huì)關(guān)于賬戶實(shí)名制的要求形同虛設(shè)，傘形信托和配資公司可以使用HOMS等系統(tǒng)輕松地將在證券公司開(kāi)設(shè)的母賬戶下設(shè)立多個(gè)子賬戶、虛擬賬戶，交由不同的配資客匿名進(jìn)行操作，在母賬戶不違反持倉(cāng)比例的前提下，投資者操作的子賬戶則可以突破比例限制，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。

（三）參與主體眾多

由于場(chǎng)外配資難以規(guī)范，面對(duì)巨大的資金需求，配資公司、傘形信托、P2P平臺(tái)、信息技術(shù)系統(tǒng)公司紛紛參與配資業(yè)務(wù)，希望從配資費(fèi)用與利息中分得一杯羹。這種復(fù)雜的資金鏈條很容易造成配資業(yè)務(wù)中多方之間法律規(guī)范模糊，權(quán)利義務(wù)關(guān)系復(fù)雜，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，則很可能形成矛盾糾紛。

（四）融資門(mén)檻的普惠性與良好的用戶體驗(yàn)

當(dāng)2010年我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)剛剛展開(kāi)時(shí)，融資門(mén)檻高達(dá)50萬(wàn)元，遠(yuǎn)非一般散戶能夠參與。當(dāng)前雖然已有券商將兩融的門(mén)檻從最初的50萬(wàn)元漸次降低到20萬(wàn)、10萬(wàn)甚至5萬(wàn)元，但相較于場(chǎng)外配資2000元甚至低至1000元的配資門(mén)檻來(lái)說(shuō)，顯然后者更能夠吸引投資者。

在便捷性與用戶體驗(yàn)上，一方面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)達(dá)為資金的需求方與資金的供給方搭建了便捷的橋梁。通過(guò)對(duì)一些網(wǎng)上配資平臺(tái)的考察可以發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)程序非常簡(jiǎn)單，資金轉(zhuǎn)移迅速，一般10～20分鐘資金即可到賬。另一方面，相對(duì)于規(guī)范但卻復(fù)雜的場(chǎng)內(nèi)融資融券而言，場(chǎng)外配資平臺(tái)與系統(tǒng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)，非常注重用戶配資的需求和體驗(yàn)，以迅速有效地滿足用戶配資需求為導(dǎo)向，設(shè)計(jì)技術(shù)系統(tǒng)的功能，優(yōu)化配資流程，增加用戶體驗(yàn)。有很多公司宣稱“免費(fèi)配資”，如免費(fèi)提供2000元給潛在客戶操作，短短數(shù)天就會(huì)增加數(shù)百甚至上千個(gè)“體驗(yàn)用戶”。

（五）融資成本較高

據(jù)第一信托網(wǎng)報(bào)道，融資利率一般是在7.6%～8.5%之間浮動(dòng)，還要以優(yōu)先級(jí)信托資金的0.8%～1%收取信托報(bào)酬；以優(yōu)先級(jí)信托資金的0.2%收取保管費(fèi)；咨詢費(fèi)用以優(yōu)先級(jí)信托資金的0.2%～0.8%收取。加上利息，總的融資成本在8.8%～10.5%之間?！倍恍┙柚ヂ?lián)網(wǎng)P2P平臺(tái)進(jìn)行的融資，其融資成本甚至高達(dá)13%～18%。相對(duì)而言，證監(jiān)會(huì)對(duì)融資融券的利率有相關(guān)規(guī)定，融資利率在8%～9%。因此，配資利率相對(duì)高出不少。盡管初期交易成本相當(dāng)高，但如果場(chǎng)外配資方能夠完善投資者信息，提升投資賬戶監(jiān)控技術(shù)手段，利息、費(fèi)用等融資成本可能會(huì)呈現(xiàn)降低的趨勢(shì)。

三、場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)

一方面，場(chǎng)外配資的需求者主要是不符合證券公司融資融券條件的投資者，其投資經(jīng)驗(yàn)、分析與操作能力等存在一定的不足，也未經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，可能高估自身的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。另一方面，場(chǎng)外配資資金的供給來(lái)源可能來(lái)自不規(guī)范的信托資金與銀行理財(cái)資金，容易受到監(jiān)管政策的影響而引起資金的大規(guī)模退出，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)間的傳染。這就使得場(chǎng)外配資的運(yùn)作過(guò)程中極易導(dǎo)致以下風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（一）法律與政策風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則以及《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司證券賬戶管理規(guī)則》，早期的線下配資活動(dòng)即已違反了合格投資者的規(guī)定。之后，當(dāng)配資利用相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)轉(zhuǎn)移到線上后，其賬戶設(shè)立、投資者資格、高杠桿率等皆違背了前述《管理辦法》與《管理規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定。因此，為緩解股票市場(chǎng)下行與場(chǎng)外配資強(qiáng)制平倉(cāng)相互推進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)，場(chǎng)外配資的清理合理合法。但是，股票配資的客觀需求是存在的，清理完成后的規(guī)范配資仍要繼續(xù)前行。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)頒布的《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》，場(chǎng)外（股票）配資應(yīng)當(dāng)屬于其中的場(chǎng)外證券資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，從事該業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)要進(jìn)行備案，并滿足備案條件等，這就意味著未來(lái)一些不規(guī)范的場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)將要面臨法律與政策方面的諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（二）違約風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)

在線下配資中，股票賬戶由投資者操作，配資方監(jiān)控。一些線下配資由于采用人工監(jiān)控，投資賬戶風(fēng)險(xiǎn)可能難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)并進(jìn)行平倉(cāng)操作，投資者可能違反單只股票持倉(cāng)比例、投資中小板創(chuàng)業(yè)板比例、買(mǎi)賣(mài)ST股票等限制，造成賬戶資金承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，存在難以償付配資額及其利息、費(fèi)用的可能。同時(shí)，人工監(jiān)控平倉(cāng)的誤操作風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)自動(dòng)平倉(cāng)的非理性風(fēng)險(xiǎn)等均可能給投資賬戶帶來(lái)較大損失。

由于配資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，在以5倍甚至高達(dá)10倍杠桿配資的情況下，一旦因市場(chǎng)下跌導(dǎo)致?lián)p失，極易引起心理情緒的波動(dòng)，引發(fā)恐慌性拋售行為，造成市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。今年元旦后市場(chǎng)的雪崩式下跌固然有投資者正常避險(xiǎn)行為的因素，但配資杠桿的“功勞”也不可小視。更何況，配資者遭受巨大損失后的一些非理智行為也對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)了不利影響。

（三）技術(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

雖然技術(shù)本身可以說(shuō)是中性的，但畢竟是一把雙刃劍。運(yùn)用得當(dāng)，則各方得利；運(yùn)用不得當(dāng)，則可能是一方獲利一方受損。從此次配資事件中對(duì)技術(shù)和投資者心理的討論可以看出，盡管投資者的貪婪被認(rèn)為是市場(chǎng)動(dòng)蕩的重要原因，但相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)所屬公司也難辭其咎。雖然HOMS系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)初衷并非為配資提供便利，但之后配資公司、信托、證券公司、投資者對(duì)該系統(tǒng)及類(lèi)似技術(shù)系統(tǒng)功能的濫用以及恒生電子、同花順等公司的放縱最終引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的深度干預(yù)。

（四）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

場(chǎng)外配資尤其是線上配資采用的HOMS等技術(shù)系統(tǒng)具備自動(dòng)盯盤(pán)與風(fēng)控、強(qiáng)制平倉(cāng)的功能，從而可以自動(dòng)監(jiān)控賬戶股價(jià)，在投資賬戶面臨風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠自動(dòng)將賬戶內(nèi)的股票賣(mài)出，保證配資公司資金不受損失。但是由于場(chǎng)外配資的杠桿率普遍偏高，達(dá)到1比5甚至1比10，這就意味著如果全倉(cāng)持有某只股票，在1比5的杠桿下，2個(gè)跌停即會(huì)觸發(fā)自動(dòng)平倉(cāng)，而在1比10的杠桿下，1個(gè)跌停即會(huì)觸發(fā)自動(dòng)平倉(cāng)?？梢韵胍?jiàn)，在市場(chǎng)下行時(shí)，將可能引發(fā)諸多的系統(tǒng)自動(dòng)平倉(cāng)，甚至推動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌①雖然恒生電子等公司宣稱系統(tǒng)自動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng)的額度在市場(chǎng)總交易量的比例相當(dāng)?shù)停蛔阋詫?dǎo)致市場(chǎng)的慣性下跌，但自動(dòng)平倉(cāng)誘發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的責(zé)任難以推卸。。如果放任這種相互作用較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)進(jìn)行，則可能引發(fā)股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至崩潰，并通過(guò)資金紐帶影響信托、銀行等金融機(jī)構(gòu)，最終給整個(gè)金融體系、經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

四、場(chǎng)外配資的規(guī)范與監(jiān)管

場(chǎng)外配資可以說(shuō)是一種有效利用互聯(lián)網(wǎng)與技術(shù)系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式，金融是其本質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)與技術(shù)系統(tǒng)是其手段。從此次場(chǎng)外配資事件看來(lái)，以互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)運(yùn)用等為依托的互聯(lián)網(wǎng)金融模式在更好滿足市場(chǎng)需求，具備便捷性、普惠性等特征的同時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)也可能對(duì)金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成非常嚴(yán)重的影響。場(chǎng)外配資尤其是在線股票配資的未來(lái)發(fā)展需要相應(yīng)的規(guī)范與監(jiān)管。

（一）防范技術(shù)系統(tǒng)的濫用與風(fēng)險(xiǎn)

此次配資事件暴露出了證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的技術(shù)系統(tǒng)濫用風(fēng)險(xiǎn)，而在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)、銀行理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售與網(wǎng)絡(luò)理財(cái)?shù)饶Ｊ街幸餐瑯哟嬖陬?lèi)似的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、技術(shù)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。一些網(wǎng)絡(luò)與技術(shù)系統(tǒng)的漏洞被利用，導(dǎo)致賬戶缺乏監(jiān)管、信息泄露、資金被消費(fèi)或轉(zhuǎn)移等安全事件頻頻發(fā)生。究其原因，是相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在金融領(lǐng)域缺乏軟硬件設(shè)施的充分準(zhǔn)備，產(chǎn)品與技術(shù)系統(tǒng)的迭代開(kāi)發(fā)所導(dǎo)致的產(chǎn)品與技術(shù)系統(tǒng)并不成熟，容易為投機(jī)者所利用，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，輕則是局部的混亂與損失，重則可能對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融體系形成非常嚴(yán)重的影響。

因此，為防范金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，一方面加強(qiáng)對(duì)企業(yè)開(kāi)發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)的要求，雖然沒(méi)有百分之百安全的系統(tǒng)，但是為避免企業(yè)將金融市場(chǎng)當(dāng)成系統(tǒng)迭代開(kāi)發(fā)的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)所，應(yīng)對(duì)技術(shù)系統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)應(yīng)用確定適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)；另一方面，對(duì)于交易或技術(shù)系統(tǒng)的濫用或因?yàn)橄到y(tǒng)問(wèn)題出現(xiàn)的安全風(fēng)險(xiǎn)事件，應(yīng)由系統(tǒng)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)企業(yè)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行完善、承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任、投保產(chǎn)品責(zé)任險(xiǎn)甚至由監(jiān)管部門(mén)作出必要的處理決定。

（二）監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注與及時(shí)行動(dòng)

金融與證券市場(chǎng)的創(chuàng)新在以便捷高效、低成本和包容性等特征填補(bǔ)市場(chǎng)空白、更好應(yīng)對(duì)消費(fèi)者需求的同時(shí)，對(duì)其監(jiān)管套利以及監(jiān)管漏洞的質(zhì)疑始終不斷。金融市場(chǎng)要在創(chuàng)新與規(guī)范中平衡發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)就必須密切關(guān)注市場(chǎng)金融產(chǎn)品與工具的創(chuàng)新，其主體資格是否合乎要求，可能存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，是否需要監(jiān)管介入，監(jiān)管主體是否確定等等。以此次場(chǎng)外配資的資金來(lái)源、配資模式等來(lái)看，其風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管要求也各不相同，監(jiān)管層的密切關(guān)注能夠深入了解相關(guān)配資模式的風(fēng)險(xiǎn)狀況，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小、可能影響范圍以及嚴(yán)重程度確定監(jiān)管措施，根據(jù)模式與產(chǎn)品的性質(zhì)與功能確定監(jiān)管歸屬。并在風(fēng)險(xiǎn)存在擴(kuò)散可能、消費(fèi)者利益受到侵犯、存在監(jiān)管套利與監(jiān)管漏洞等情況下及時(shí)采取行動(dòng)，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)金融投資者利益，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

（三）加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)

盡管金融創(chuàng)新如場(chǎng)外配資被認(rèn)為具有便利資金融通、提高資金配置效率的重要作用，但金融消費(fèi)者相對(duì)于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、配資公司、金融機(jī)構(gòu)等仍然處于弱勢(shì)地位，仍然需要加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)。此次配資清理中配資公司、信托、證券公司、投資之間雖然在監(jiān)管層的強(qiáng)制政策下通過(guò)相互諒解、協(xié)商，使得清理過(guò)程最終得以順利進(jìn)行，但也充分反映出消費(fèi)者保護(hù)的必要性。

首先，了解金融消費(fèi)者。金融產(chǎn)品供給方或平臺(tái)在提供產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，應(yīng)對(duì)金融消費(fèi)者有一定的了解。這種了解未必要按照傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的要求和做法，而是結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)特征與防范風(fēng)險(xiǎn)的需要，了解消費(fèi)者真實(shí)身份信息、信用狀況、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等，為投資者解決合理的資金需求。

其次，產(chǎn)品或服務(wù)信息的詳盡披露。鑒于金融消費(fèi)者知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的差異，機(jī)構(gòu)或平臺(tái)應(yīng)當(dāng)對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行詳盡的說(shuō)明以保證消費(fèi)者充分了解收益狀況與可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。不能為競(jìng)爭(zhēng)客戶、提高收益等目的，刻意隱瞞風(fēng)險(xiǎn)或誤導(dǎo)消費(fèi)者對(duì)收益的認(rèn)識(shí)。

再次，加強(qiáng)金融消費(fèi)者教育。目前互聯(lián)網(wǎng)、通信、信息等技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用使得原有的金融業(yè)務(wù)變得更加簡(jiǎn)捷，但這也造成風(fēng)險(xiǎn)的多發(fā)性。由于金融消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)絡(luò)、信息、通信技術(shù)以及法律規(guī)范等缺乏了解，這就需要平臺(tái)與機(jī)構(gòu)、監(jiān)管層等加強(qiáng)金融消費(fèi)者相關(guān)領(lǐng)域可能存在風(fēng)險(xiǎn)的提示，避免消費(fèi)者在缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的情況下承擔(dān)杠桿過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，完善糾紛解決機(jī)制。金融消費(fèi)者相對(duì)于平臺(tái)或機(jī)構(gòu)仍然處于信息劣勢(shì)，在出現(xiàn)信息或資金安全風(fēng)險(xiǎn)以至損失時(shí)無(wú)法提供可信的證據(jù)證明責(zé)任歸屬。一是完善行業(yè)協(xié)會(huì)下的消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)，提供專(zhuān)業(yè)化的咨詢、溝通以及協(xié)調(diào)機(jī)制；二是重要糾紛事件的信息披露以建立平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)機(jī)制；三是影響消費(fèi)者利益的重要安全事件的監(jiān)管介入、調(diào)查與處理；四是在沒(méi)有單獨(dú)的金融消費(fèi)者保護(hù)規(guī)范前，援引消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法作為法律途徑解決糾紛的依據(jù)。

（四）防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)為金融及其創(chuàng)新模式存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，但是考慮到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)基本穩(wěn)定，創(chuàng)新的規(guī)模對(duì)原有金融市場(chǎng)沖擊不大，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性微乎其微。然而此次股票市場(chǎng)配資事件卻讓系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變得似乎觸手可及。雖然現(xiàn)在無(wú)從判斷，如果沒(méi)有政府與監(jiān)管層的強(qiáng)力救市，這次股市風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否因?yàn)榕滟Y并通過(guò)配資清理擴(kuò)散到證券業(yè)、信托業(yè)、銀行業(yè)甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但可能性確實(shí)存在。

由此可見(jiàn)，并不能因?yàn)楦怕蕵O低就忽視金融市場(chǎng)各種創(chuàng)新可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)的復(fù)雜性、互聯(lián)網(wǎng)的快速傳播與資金轉(zhuǎn)移、金融系統(tǒng)的相互關(guān)聯(lián)使得金融創(chuàng)新中一些隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)受到?jīng)_擊后通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)迅速蔓延到金融體系的其他部門(mén)，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，監(jiān)管層與行業(yè)自律組織應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)創(chuàng)新所蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，對(duì)擴(kuò)散速度快、影響范圍廣、程度嚴(yán)重的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析并密切關(guān)注，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn)端倪時(shí)即及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，控制風(fēng)險(xiǎn)源頭，切斷傳染途徑，將風(fēng)險(xiǎn)控制在有限范圍內(nèi)，防止對(duì)金融體系以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成破壞性影響。

[1]場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法[EB/OL].中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，2015-07-29，http://www.sac.net.cn

[2]由曦.恒生HOMS配資真相[EB/OL].財(cái)經(jīng)網(wǎng)，2015-07-06，http://magazine.caijing.com.cn

[3]監(jiān)管層嚴(yán)查場(chǎng)外配資：利益巨大屢禁不止[EB/OL].觀察者網(wǎng)，2015-05-25，http://www.guancha. cn

[4]場(chǎng)外配資清理全面加速恒生HOMS是生存還是毀滅[EB/OL].中國(guó)新聞網(wǎng)，2015-07-24，http:// finance.chinanews.com

[5]場(chǎng)外配資規(guī)模近5000億元[EB/OL].網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，2015-07-01，http://www.news.163.com

[6]申萬(wàn)宏源：場(chǎng)外配資市場(chǎng)規(guī)模約為1.72萬(wàn)億元[EB/OL].鳳凰財(cái)經(jīng)，2015-06-29，http://www. finance.ifeng.com

[7]高改芳.清理場(chǎng)外配資P2P撇清干系[EB/ OL].中證網(wǎng)，2015-07-28，http://www.cs.com.cn

[8]傘形信托融資成本與杠桿成正比[EB/OL].第一信托網(wǎng)，2014-12-04，http://www.dyxtw.com

F830.9

A

1006-169X（2017）02-0075-05

本文為國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“制度邏輯、包容性領(lǐng)導(dǎo)與企業(yè)成長(zhǎng)戰(zhàn)略的形成及作用機(jī)制研究”（71412001）、國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“面向交易和服務(wù)過(guò)程的民營(yíng)中小銀行經(jīng)營(yíng)模式及相關(guān)政策研究”（71403001）、安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)校級(jí)科學(xué)研究項(xiàng)目“商業(yè)銀行公司治理與社會(huì)責(zé)任研究”（ACKY1439）的階段性成果。