2017：全球金融“黑天鵝”變“白天鵝”

■本刊特約評(píng)論員 張茉楠

卷首語(yǔ)

2017：全球金融“黑天鵝”變“白天鵝”

■本刊特約評(píng)論員 張茉楠

預(yù)測(cè)并不是一件容易的事情，但越來(lái)越多的事實(shí)表明，那些曾經(jīng)被視為“黑天鵝”的事件漸漸變成了“白天鵝”，混亂、動(dòng)蕩、沖突與矛盾成為當(dāng)今世界的常態(tài)，對(duì)于全球金融局勢(shì)尤為如此。

當(dāng)前，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松史無(wú)前例，但已經(jīng)接近極限。負(fù)利率政策背后凸顯全球市場(chǎng)的主要矛盾：膨脹的流動(dòng)性與較低的資本回報(bào)之間不可彌合的矛盾。特別是在全球經(jīng)濟(jì)下行，貨幣多輪寬松之下追求高質(zhì)量的投資標(biāo)的成為必然。未來(lái)幾年，全球有可能進(jìn)入一個(gè)新的“金融周期”，貨幣政策大分化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加引發(fā)資產(chǎn)配置和資本配置的轉(zhuǎn)向。尤其受美元周期影響較大，得益于美元的特殊國(guó)際地位，美國(guó)是對(duì)全球流動(dòng)性進(jìn)行吸收和再分配的核心。

從未來(lái)走向看，全球結(jié)構(gòu)性變化還會(huì)疊加周期性變化使這種趨勢(shì)得到加強(qiáng)。首先，全球需求結(jié)構(gòu)在發(fā)生重大變化，發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮，全球繼續(xù)面臨總體需求不足的制約，需求的長(zhǎng)期低迷，也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)供給能力的下降。

其次，全球資本結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)重大變化：美國(guó)曾是世界上最大的產(chǎn)業(yè)資本輸出地，但隨著美國(guó)“再工業(yè)化”推進(jìn)，美國(guó)的資本和技術(shù)流出將逐漸逆轉(zhuǎn)，可能由海外直接投資凈輸出國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮糨斎雵?guó)，使得中國(guó)吸引全球制造業(yè)資本趨緩。

再者，資金成本結(jié)構(gòu)。全球儲(chǔ)蓄與計(jì)劃投資平衡下較低的長(zhǎng)期利率，隨著全球失衡的糾正和真實(shí)利率的上升，美國(guó)國(guó)債等債券融資的成本也將上升，進(jìn)而提升全球的真實(shí)利率。

2017年“黑天鵝”可能變?yōu)椤鞍滋禊Z”已經(jīng)成為大概率事件。美國(guó)開啟“特朗普時(shí)代”，深層次的政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)開始再造，這勢(shì)必對(duì)貨幣政策、匯率政策、貿(mào)易政策甚至整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。不過(guò)，“特朗普新政”的矛盾性和不可兼容性可能導(dǎo)致政策走向上會(huì)有更大的變數(shù)：一方面，伴隨著特朗普可能實(shí)施的增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、大規(guī)模減稅等供給側(cè)政策，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入升息通道以配合資本回流美國(guó)，有可能形成“虹吸效應(yīng)”。另一方面，一旦政府赤字增加、私人投資擴(kuò)張、貿(mào)易保護(hù)主義可能導(dǎo)致貿(mào)易盈余縮窄。本質(zhì)而言，更強(qiáng)勁的美元對(duì)于美國(guó)自身也有潛在的危險(xiǎn)。強(qiáng)勢(shì)貨幣會(huì)擠壓出口、刺激進(jìn)口，因此貿(mào)易赤字將會(huì)擴(kuò)大，同時(shí)進(jìn)一步推升美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

而歐洲多國(guó)大選恐掀起極右翼主義風(fēng)潮、英國(guó)啟動(dòng)“脫歐”談判進(jìn)程，再加上全球面臨更大的貿(mào)易、投資和資本流動(dòng)壁壘，這將使得全球金融市場(chǎng)的脆弱性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大增加，新興市場(chǎng)信貸條件和債務(wù)狀況進(jìn)一步惡化風(fēng)險(xiǎn)，特別是全球化倒退和全球流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)帶來(lái)的沖擊，須警惕金融風(fēng)險(xiǎn)在外匯市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、資產(chǎn)價(jià)格以及跨境資本流動(dòng)之間的國(guó)際傳遞。加強(qiáng)包括跨境資本流動(dòng)、貨幣儲(chǔ)備等在內(nèi)的流動(dòng)性管理，防止金融周期波動(dòng)的不同階段干擾協(xié)動(dòng)性，迫切需要進(jìn)行國(guó)際政策協(xié)調(diào)。