淺談我國(guó)證券發(fā)行制度

文/劉盼 孫家靖 朱晨 孫嬌，云南民族大學(xué)管理學(xué)院

淺談我國(guó)證券發(fā)行制度

文/劉盼 孫家靖 朱晨 孫嬌，云南民族大學(xué)管理學(xué)院

2013年6月，證監(jiān)會(huì)頒布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，該意見(jiàn)是我國(guó)證監(jiān)會(huì)深化發(fā)行制度改的重大舉措，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)具有重大影響。這也說(shuō)明一個(gè)完善的、公正的、有效的證券發(fā)行制度，對(duì)于本國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有十分重要的意義。本文就我國(guó)證券發(fā)行制度為研究對(duì)象,對(duì)我國(guó)證券發(fā)行的分類、發(fā)行方式。發(fā)行類型及發(fā)行審核制度現(xiàn)狀等內(nèi)容進(jìn)行了講解描述。

證券發(fā)行；發(fā)行制度改革；核準(zhǔn)制；注冊(cè)制

1 證券發(fā)行概述

證劵發(fā)行，有廣義和狹義之分。廣義的證劵發(fā)行是指符合發(fā)行條件的商業(yè)組織或政府組織（發(fā)行人），以籌資為目的，依照法律規(guī)定的程序向社會(huì)投資人出售代表一定權(quán)利的資本證劵以獲取所需資金的行為。其在本質(zhì)上是證券發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）上的交易行為，包括證券發(fā)行人的發(fā)行要約、證券投資人的承諾認(rèn)購(gòu)、繳納投資和交付、受領(lǐng)證券等行為。狹義的證券發(fā)行，則是指發(fā)行人在所需資金募集后，做成證券并交付投資人受領(lǐng)的單方行為。一般所謂證券發(fā)行，多指廣義而言。而根據(jù)發(fā)行價(jià)格和票面面額的關(guān)系，可以將證券發(fā)行分為溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行三種形式。

2 證券發(fā)行的分類、發(fā)行方式及發(fā)行類型

2.1 證券發(fā)行的分類

2.1.1 公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行

根據(jù)證券發(fā)行的對(duì)象不同，證券發(fā)行可以分為公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行。公開(kāi)發(fā)行又稱公募發(fā)行，是指發(fā)行人面向社會(huì)公眾，即不特定的公眾投資者進(jìn)行的證券發(fā)行。公開(kāi)發(fā)行必須嚴(yán)格遵循《證券法》有關(guān)信息披露的規(guī)定。

2.1.2 直接發(fā)行和間接發(fā)行

根據(jù)證券發(fā)行的方式不同，證券發(fā)行可以分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。直接發(fā)行是指證券發(fā)行人不通過(guò)證券承銷機(jī)構(gòu)，而自行承擔(dān)證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，辦理證券發(fā)行事宜的發(fā)行方式。間接發(fā)行是指證券發(fā)行人委托證券承銷機(jī)構(gòu)發(fā)行證券，并由證券承銷機(jī)構(gòu)辦理證券發(fā)行事宜，承擔(dān)證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行方式。

2.1.3 設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行

根據(jù)證券發(fā)行的目的不同，證券發(fā)行可以分為設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行。設(shè)立發(fā)行是為成立新的股份有限公司而發(fā)行股票;增資發(fā)行是為增加已有公司的資本總額或改變其股本結(jié)構(gòu)而發(fā)行新股。增發(fā)新股，既可以公開(kāi)發(fā)行，也可以采取配股或贈(zèng)股的形式。

2.1.4 平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行

根據(jù)證券發(fā)行價(jià)格與證券票面金額之間的關(guān)系，證券發(fā)行可以分為平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。平價(jià)發(fā)行，又稱面值發(fā)行或等價(jià)發(fā)行，是指證券發(fā)行時(shí)的發(fā)行價(jià)格與票面金額相同的發(fā)行方式。溢價(jià)發(fā)行，是指證券發(fā)行時(shí)的發(fā)行價(jià)格超過(guò)票面金額的發(fā)行方式。折價(jià)發(fā)行，又稱貼現(xiàn)發(fā)行，是指證券發(fā)行時(shí)的發(fā)行價(jià)格低于票面金額的發(fā)行方式。

2.2 證券發(fā)行的發(fā)行方式

2.2.1 公募

面向所有合法的社會(huì)投資者發(fā)行。

2.2.2 私募

向特定的投資者發(fā)行證券。

證券發(fā)行的具體方式有很多，中國(guó)依次經(jīng)歷了認(rèn)購(gòu)證、與儲(chǔ)蓄存款掛鉤、全額預(yù)繳款、上網(wǎng)定價(jià)、上網(wǎng)競(jìng)價(jià)、上網(wǎng)發(fā)行與機(jī)構(gòu)投資者配售相結(jié)合、向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售等發(fā)行方式。發(fā)行方式隨著中國(guó)證券發(fā)行管理制度市場(chǎng)化改革的深化在不斷變化。

2.3 證券發(fā)行類型

2.3.1 注冊(cè)制

注冊(cè)制是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法進(jìn)行公開(kāi)將要發(fā)行的相關(guān)公共信息和數(shù)據(jù),制成相關(guān)的法律文件, 送交主管監(jiān)督機(jī)構(gòu)審查，審查主管監(jiān)督機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人所提供的信息和數(shù)據(jù)是否履行信息披露義務(wù)的一種制度。

2.3.2 核準(zhǔn)制

核準(zhǔn)制也被稱為實(shí)質(zhì)性的管理原則,一般以歐洲國(guó)家的公司法作為代表。在證券發(fā)行核準(zhǔn)制下，證券的發(fā)行既需要以真實(shí)狀況的充分公開(kāi)為前提條件，也要符合證券管理部門所規(guī)定的適用于發(fā)行的相關(guān)實(shí)質(zhì)條件。

3 我國(guó)證券發(fā)行審核制度的現(xiàn)狀

3.1 核準(zhǔn)制項(xiàng)下保薦人制度的確立。

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立和完善，我國(guó)的證券發(fā)行審核制度也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，并在證券市場(chǎng)上確立了核準(zhǔn)制的證券發(fā)行審核方式。特別是2005年《證券法》的修訂，實(shí)現(xiàn)了證券發(fā)行審核制度從核準(zhǔn)制項(xiàng)下的通道制模式向保薦人制度的轉(zhuǎn)變，可謂是我國(guó)證券發(fā)行審核制度又一新的里程牌。

3.2 我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度淺析。

我國(guó)現(xiàn)行的證券發(fā)行審核制度乃核準(zhǔn)制項(xiàng)下保薦人制度，該項(xiàng)制度在2004年被正式引入。所謂保薦人制度是指由保薦人負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行人的上市輔導(dǎo)和推薦，核實(shí)公司的發(fā)行文件與上市文件中所載的資料準(zhǔn)確、完整和真實(shí)，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。

4 證券發(fā)行市場(chǎng)改革的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)

當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)正在從新興、轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)發(fā)展過(guò)渡，同時(shí)我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整以及各項(xiàng)改革駛?cè)肷钏畢^(qū)的時(shí)期，國(guó)際上則處于后金融危機(jī)時(shí)代，證券市場(chǎng)改革呈現(xiàn)出系統(tǒng)性、復(fù)雜性、敏感性的特征。在這個(gè)特定階段，改革成為專家學(xué)者、財(cái)經(jīng)媒體、社會(huì)各界甚至街頭巷尾的熱門議題。市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨和人心所向，勢(shì)不可擋，關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)什么樣的市場(chǎng)化和如何進(jìn)行市場(chǎng)化。

4.1 走基于國(guó)情意識(shí)與本土問(wèn)題意識(shí)的市場(chǎng)化道路

論及市場(chǎng)化，有關(guān)觀點(diǎn)似乎不假思索地將“美國(guó)化”等同于市場(chǎng)化。跳出這個(gè)思維慣性，我們需要思考究竟要以美國(guó)為樣板的市場(chǎng)化，還是走出一條基于國(guó)情、解決本土問(wèn)題的市場(chǎng)化道路，這是擺在中國(guó)金融體制改革面前的首要課題。

4.2 實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的過(guò)程須循序漸進(jìn)、統(tǒng)籌兼顧、標(biāo)本兼治

首先是市場(chǎng)化進(jìn)程的速度把握。市場(chǎng)化應(yīng)該是一個(gè)循序漸進(jìn)、水到渠成的過(guò)程。其次是市場(chǎng)化進(jìn)程中各種關(guān)系的把握。最后是市場(chǎng)化進(jìn)程中改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系。

4.3 對(duì)待社會(huì)各界意見(jiàn)建議的態(tài)度：保持思想和行動(dòng)的獨(dú)立

來(lái)自專家學(xué)者、市場(chǎng)主體和媒體等社會(huì)各界的意見(jiàn)和建議、議論與爭(zhēng)論、評(píng)價(jià)與批評(píng)，伴隨著證券市場(chǎng)發(fā)展與改革的全部進(jìn)程，并起到推動(dòng)、反饋、監(jiān)督等諸多積極作用。但在建言獻(xiàn)策當(dāng)中，各種思潮混雜復(fù)合，各種利益碰撞疊加，各種訴求紛繁嘈雜，對(duì)此，立法者、監(jiān)管者、研究者須保持獨(dú)立的思考、判斷與行動(dòng)。

[1]李剛.證券發(fā)行制度的經(jīng)濟(jì)分析與評(píng)價(jià).證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2006年10期.

[2]張蓉、孟小迪.中國(guó)證券發(fā)行注冊(cè)制改革的思考.生產(chǎn)力研究，2014年02期.

[3]李文莉.證券發(fā)行注冊(cè)制改革：法理基礎(chǔ)與實(shí)現(xiàn)路徑.法商研究，2014年09期

劉盼(1990-),女，湖北鄂州人，云南民族大學(xué)管理學(xué)院，2016級(jí)會(huì)計(jì)碩士。