中國智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管對(duì)策

楊麗

（福建師范大學(xué)協(xié)和學(xué)院，福州350117）

中國智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管對(duì)策

楊麗

（福建師范大學(xué)協(xié)和學(xué)院，福州350117）

2016年以來，中國許多一站式理財(cái)平臺(tái)紛紛推出智能投顧概念，致力于為投資者提供自動(dòng)化、智能化投資服務(wù)，提升客戶體驗(yàn)，增大客戶粘性。分析目前行業(yè)發(fā)展面臨的問題，中國智能投顧監(jiān)管應(yīng)明確相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，為智能投顧的規(guī)范發(fā)展提供良好的法律環(huán)境；明確相關(guān)業(yè)務(wù)的資質(zhì)和牌照，保持對(duì)市場(chǎng)的密切關(guān)注；對(duì)智能投顧進(jìn)行行為監(jiān)管，增強(qiáng)對(duì)從業(yè)資格的管理；建立智能投顧的核心評(píng)價(jià)指標(biāo)，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完善市場(chǎng)信息披露制度，促進(jìn)智能投顧健康發(fā)展。

智能投顧；發(fā)展現(xiàn)狀；問題；監(jiān)管對(duì)策

智能投顧，在國外被稱為robo-advisor，是一種創(chuàng)新的線上財(cái)富管理形式，它是人工智能和金融結(jié)合的產(chǎn)物。這種智能理財(cái)技術(shù)，是在使用馬科維茨資產(chǎn)組合理論及大數(shù)據(jù)技術(shù)、智能化算法的基礎(chǔ)上，依據(jù)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資收益目標(biāo)以及投資風(fēng)格偏好等信息，提供投資建議，并根據(jù)市場(chǎng)后續(xù)變化情況，對(duì)投資組合進(jìn)行不斷修正，以此來提高投資收益率，為投資者帶來“零基礎(chǔ)、零成本、專家級(jí)”的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)投資配置。智能投顧作為金融科技的重要發(fā)展，帶來了財(cái)富管理新的理念和方法，在未來面臨巨大的發(fā)展空間。

一、智能投顧的發(fā)展背景及特點(diǎn)

（一）發(fā)展背景

2016年3月，AlphGo戰(zhàn)勝人類的世界圍棋冠軍之后，人工智能技術(shù)引起的產(chǎn)業(yè)浪潮方興未艾，人工智能技術(shù)帶來的巨大投資機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)變革逐步凸顯。人工智能應(yīng)用于投資領(lǐng)域的產(chǎn)物——智能投顧也被炒熱，一時(shí)間國內(nèi)十幾家平臺(tái)紛紛推出“機(jī)器人理財(cái)”概念，涵蓋P2P、基金、證券等多個(gè)領(lǐng)域。

其實(shí)智能投顧并不是最近才有的概念，最早起源于美國，產(chǎn)生背景是2008年金融危機(jī)后，華爾街面臨巨大的信任危機(jī)，投行構(gòu)建的各種對(duì)沖基金是如何建立資產(chǎn)組合的，投資者不得而知，而智能投顧利用機(jī)器人理財(cái)，增加了資產(chǎn)配置的透明度。并且，智能投顧建立的資產(chǎn)組合大多是選擇成熟市場(chǎng)中的指數(shù)型基金，采用線上交易形式又為投資者帶來了更低廉的交易費(fèi)用。同時(shí)，智能投顧通過規(guī)劃交易品種和稅務(wù)安排，為投資者實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)規(guī)劃和節(jié)稅，所以智能投顧出現(xiàn)之后獲得了快速發(fā)展。美國市場(chǎng)上，智能投顧管理的資產(chǎn)額度2015年年底達(dá)到187億美元，而根據(jù)畢馬威預(yù)測(cè)，這一數(shù)據(jù)到2020年可達(dá)2.2萬億美元，由此可預(yù)測(cè)智能投顧必將發(fā)展成為資產(chǎn)管理市場(chǎng)不容忽視的重要力量。

而在國內(nèi)，智能投顧也日益成為各金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的新藍(lán)海。由于近些年來居民收入增長(zhǎng)帶來了旺盛的理財(cái)需求，而傳統(tǒng)理財(cái)市場(chǎng)無法滿足群眾的理財(cái)需求。同時(shí)，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)形式快速發(fā)展，具有很高的滲透率，所以智能投顧一經(jīng)出現(xiàn)就獲得了井噴式發(fā)展。國內(nèi)許多證券公司、商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛搶灘智能投顧行業(yè)。

（二）特點(diǎn)

1.投顧服務(wù)成本和門檻較低。傳統(tǒng)投顧服務(wù)的成本和門檻較高，時(shí)間成本、人工成本、物理網(wǎng)點(diǎn)成本累加起來，傳統(tǒng)投顧營銷一名新客戶的邊際成本相當(dāng)高，服務(wù)主要依賴人力，服務(wù)范圍有限，服務(wù)門檻比較高，只有少數(shù)高凈值客戶才能享受到專業(yè)服務(wù)，并且人工服務(wù)難免容易出現(xiàn)紕漏。相比較而言，智能投顧依靠投資組合優(yōu)化理論和智能算法等模型，采用純線上形式，獲取新客戶的邊際成本幾乎可以不考慮，擁有規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)“低成本、廣覆蓋”的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，有助于實(shí)現(xiàn)普惠化的投顧服務(wù)，使得之前只有高凈值客戶才能享受到的服務(wù)，普通投資者現(xiàn)在也可以有機(jī)會(huì)享受到，有利于資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。

2.效率高，滿足個(gè)人投資者的個(gè)性化需求。投資者性別、年齡、風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，未來的支出計(jì)劃也不同，智能投顧建議的最優(yōu)投資組合也就有所不同。對(duì)于近期支出較少的人，會(huì)建議較多配置權(quán)益類等市場(chǎng)波動(dòng)較高的資產(chǎn)；而近期支出較高的人，則會(huì)更多配置債券類等固定收益類資產(chǎn)。智能投顧會(huì)根據(jù)用戶風(fēng)險(xiǎn)容忍度與投資收益率要求，提供適合的配置組合。此外，智能投顧可以應(yīng)用于手機(jī)移動(dòng)終端，更加方便及時(shí)地為客戶提供服務(wù)。

3.投資理性，免受情緒影響

紀(jì)律性是機(jī)器人理財(cái)?shù)膬r(jià)值主張之一，貪婪和恐懼是人性的弱點(diǎn)，智能投顧可以完全摒除情緒影響，避免投資中的追漲殺跌。機(jī)器人管家提供智能監(jiān)控與動(dòng)態(tài)平衡機(jī)制，當(dāng)投資組合當(dāng)前資產(chǎn)配置與目標(biāo)出現(xiàn)偏差時(shí)，及時(shí)調(diào)整各類資產(chǎn)所占的比重，從而實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益水平。

二、中國智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀

2016年，智能投顧在中國國內(nèi)市場(chǎng)開始飛速發(fā)展，許多證券公司、商業(yè)銀行、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和第三方理財(cái)平臺(tái)都競(jìng)相布局人工智能理財(cái)市場(chǎng)。其中，證券公司中的廣發(fā)、國泰君安、華泰、海通等都推出了各自的人工智能投顧服務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也推出了諸如螞蟻聚寶、京東智投等產(chǎn)品；基金公司也不甘落后，廣發(fā)基金、天弘基金等基金公司也積極推出自己的人工智能投顧產(chǎn)品；此外，人工智能理財(cái)市場(chǎng)上也出現(xiàn)了大量新創(chuàng)企業(yè)。

智能投顧在中國遍地開花，重要的原因在于中國居民可支配收入增多，理財(cái)需求提升，而傳統(tǒng)的投顧未能把大量的中低凈值客戶覆蓋到。2015年，由證券協(xié)會(huì)進(jìn)行的針對(duì)中國個(gè)人投資者的調(diào)查顯示國內(nèi)投資者的資產(chǎn)分散程度嚴(yán)重不足，投向銀行的資金占比高于60%（41.3%的銀行存款，20%的銀行理財(cái)），公募基金占22%，所以資產(chǎn)配置服務(wù)很有必要。但是當(dāng)前我國國內(nèi)市場(chǎng)上能為投資者提供專業(yè)資產(chǎn)配置服務(wù)的投資顧問數(shù)量非常短缺，其與投資者數(shù)量的比例幾近1：3190，因此專業(yè)投資顧問服務(wù)的嚴(yán)重供需矛盾帶來了智能投顧發(fā)展的巨大空間。

三、中國智能投顧發(fā)展面臨的問題

（一）缺乏專門的法律條款來規(guī)范智能投顧的發(fā)展

在我國的金融監(jiān)管方面，投資顧問和資產(chǎn)管理兩塊業(yè)務(wù)是分開監(jiān)管的，分別適用于不同的監(jiān)管法律條款。我國《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》規(guī)定，投資咨詢機(jī)構(gòu)及其人員不得代理投資人進(jìn)行證券買賣，這就意味著投資顧問只能向投資者提供投資建議，而不能代替投資者進(jìn)行投資，即不能進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。而智能投顧強(qiáng)調(diào)兩種業(yè)務(wù)的合一，雖然中國證券業(yè)協(xié)會(huì)2015年3月發(fā)布征求意見稿，擬規(guī)范證券公司投資咨詢業(yè)務(wù)，并將代客理財(cái)業(yè)務(wù)合規(guī)化，但截至目前意見稿尚未通過正式實(shí)施。

（二）金融產(chǎn)品銷售牌照管理不明確

目前，我國金融行業(yè)實(shí)行高度管制，股票、信托、銀行理財(cái)、公募、私募等每種產(chǎn)品都有自己的牌照，很少有機(jī)構(gòu)同時(shí)擁有這么多的牌照，如果因?yàn)槿鄙倥普栈蛸Y質(zhì)只能向客戶提供一兩類資產(chǎn)，最后又淪落成賣自己的產(chǎn)品，這樣會(huì)與智能投顧整體配置的理念背道而馳。目前，在監(jiān)管政策上尚未就智能投顧資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是否需要向監(jiān)管部門以及向哪個(gè)監(jiān)管部門申請(qǐng)牌照、申請(qǐng)何種牌照做出明確規(guī)定。在政府整頓、規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融，發(fā)放金融牌照進(jìn)行管理的背景下，法律監(jiān)管政策的不清晰會(huì)極大影響智能投顧行業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。有些互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)沒有在監(jiān)管部門注冊(cè)過卻以智能投顧名義進(jìn)行公募基金的銷售，證監(jiān)會(huì)對(duì)此也進(jìn)行過查處。智能投顧涉及到的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不局限于證券投資，同時(shí)還涉及到各種不同金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的銷售，所以智能投顧行業(yè)的監(jiān)管也自然會(huì)牽涉到不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

（三）產(chǎn)品銷售導(dǎo)向缺乏投顧的獨(dú)立性和客觀性

有些互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)把自家平臺(tái)的產(chǎn)品包裝成智能投顧概念，銷售不同金融產(chǎn)品、向投資者非法薦股，從中進(jìn)行利益分成，絕非是幫助投資者進(jìn)行科學(xué)的資產(chǎn)配置。行業(yè)從業(yè)者既從咨詢業(yè)務(wù)中收取費(fèi)用，又從金融產(chǎn)品銷售中獲取傭金收入，這樣容易模糊投資咨詢與產(chǎn)品銷售之間的界限，也增加了有些平臺(tái)以智能投顧為噱頭吸引客戶，銷售產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)，從而難以保證投顧的獨(dú)立性和客觀性。

（四）可能發(fā)生大規(guī)模協(xié)同行為，引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于投資者使用智能投顧服務(wù)來進(jìn)行投資決策，如果大量投資者都使用同一個(gè)智能投顧的服務(wù)進(jìn)行投資，那么可能會(huì)造成大量在法律上相互獨(dú)立、并無關(guān)聯(lián)的投資者賬戶在實(shí)際投資操作中表現(xiàn)出協(xié)同性，出現(xiàn)大規(guī)?！耙恢滦袆?dòng)人”現(xiàn)象，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）短期理財(cái)產(chǎn)品為主，缺乏長(zhǎng)期財(cái)富增值產(chǎn)品

由于中國股票市場(chǎng)較大的波動(dòng)性，在實(shí)際投資收益率方面，長(zhǎng)期投資組合的表現(xiàn)不是特別出眾，甚至比單一投資品種收益率還低，從而國內(nèi)對(duì)于智能投顧所提倡的長(zhǎng)期投資理念普遍接受度不高。所以當(dāng)前國內(nèi)智能投顧給投資者提供的產(chǎn)品主要偏向短期性的理財(cái)產(chǎn)品，專業(yè)人士經(jīng)過研究測(cè)試也證實(shí)使用不同算法和模型在短期投資中取得的收益率相差無幾。而真正的人工智能資產(chǎn)配置體現(xiàn)的是長(zhǎng)期投資理念。投資者在投資中為提高收益水平，實(shí)際上是需要配置長(zhǎng)期金融產(chǎn)品的。在資產(chǎn)管理行業(yè)，利用金融科技創(chuàng)新通過發(fā)展智能投顧技術(shù)，為投資者提供更科學(xué)的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置建議，這恰恰是智能投顧行業(yè)國內(nèi)目前的不足之處，同時(shí)也是以后行業(yè)發(fā)展的正確方向。

四、中國智能投顧監(jiān)管對(duì)策建議

（一）明確相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，為智能投顧的規(guī)范發(fā)展提供良好的法律環(huán)境

在中國目前的法律監(jiān)管方面，投資咨詢和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是實(shí)行分開管理的，分別適用于不同的法律法規(guī)，機(jī)構(gòu)要進(jìn)行這兩類業(yè)務(wù)必須要分別申請(qǐng)不同的金融牌照，但是在金融市場(chǎng)發(fā)展比較成熟的英美國家，機(jī)構(gòu)只要申請(qǐng)到金融顧問牌照就可以同時(shí)進(jìn)行這兩種業(yè)務(wù)。建議學(xué)習(xí)國外做法，針對(duì)智能投顧在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶服務(wù)、市場(chǎng)監(jiān)管等方面制定完善的法規(guī)，進(jìn)一步明確規(guī)定具體監(jiān)管部門和適用條款。

（二）明確相關(guān)業(yè)務(wù)的資質(zhì)和牌照，保持對(duì)市場(chǎng)的密切關(guān)注

監(jiān)管部門進(jìn)一步明確智能投顧相關(guān)業(yè)務(wù)的資質(zhì)和牌照，保持對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的密切關(guān)注。目前股票和基金是國內(nèi)智能投顧機(jī)構(gòu)涉及到的主要投資標(biāo)的，所以可以優(yōu)先考慮申請(qǐng)投資咨詢和基金銷售牌照。另外，還應(yīng)該主動(dòng)申請(qǐng)公募和私募基金牌照，以此來提高未來資管業(yè)務(wù)的合規(guī)性。在提供的服務(wù)上，先易后難，隨著后續(xù)相關(guān)資質(zhì)的獲得及監(jiān)管政策的明朗再逐步增加服務(wù)項(xiàng)目。

（三）對(duì)智能投顧進(jìn)行行為監(jiān)管，增強(qiáng)對(duì)從業(yè)資格的管理

對(duì)智能投顧的從業(yè)行為進(jìn)行監(jiān)管是非常重要的，采取主動(dòng)或被動(dòng)的方式監(jiān)管智能投顧的行為，規(guī)定智能投顧要主動(dòng)向監(jiān)管部門進(jìn)行行為指標(biāo)報(bào)告，保證行為合規(guī)，避免不合規(guī)行為給投資者帶來損失。同時(shí)，智能投顧行業(yè)可以開發(fā)出一套系統(tǒng)，為每一個(gè)智能投顧做相關(guān)測(cè)試，確保從業(yè)人員通過相關(guān)從業(yè)資格考試才能取得從業(yè)資格，確保投資者利益。

（四）建立智能投顧的核心評(píng)價(jià)指標(biāo)，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

未來智能投顧大規(guī)模投入應(yīng)用，要注意防范趨同交易、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易和釣魚交易，要對(duì)投資組合相似度進(jìn)行度量，并對(duì)投資數(shù)量、質(zhì)量和投資建議做適當(dāng)性匹配。要建立一系列評(píng)測(cè)和指標(biāo)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量，避免發(fā)生市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）完善市場(chǎng)信息披露制度，促進(jìn)智能投顧健康發(fā)展

為實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的保護(hù)，應(yīng)該建立完善的信息披露制度，提高投資信息透明度，向投資者充分揭示投資中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者的知情權(quán)，能及時(shí)了解投資操作及其盈虧等信息。建立推動(dòng)智能投顧發(fā)展的有關(guān)政策機(jī)制，激勵(lì)智能投顧行業(yè)分析客戶投資需求，將金融產(chǎn)品與投資需求很好匹配，真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，提高投資者投資收益。

總之，整個(gè)智能投顧行業(yè)面臨來自監(jiān)管、市場(chǎng)、技術(shù)等多方面的考驗(yàn)，處在萌芽期的智能投顧還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段路要走。

[1] 徐慧中.我國智能投顧的監(jiān)管難點(diǎn)及對(duì)策[J].金融發(fā)展研究，2016(7):86-88.

[2]姜海燕，吳長(zhǎng)鳳.智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管建議[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2016(12):4-10.

[3] 薛洪言.我們離機(jī)器人理財(cái)還有多遠(yuǎn)？[EB/OL].http://it. sohu.com/20161010/n469929813.shtml，2016-10-10.

[4]藍(lán)克義.機(jī)器人幫你理財(cái)，靠譜么？[EB/OL].http://money. 163.com/16/0516/09/BN66GN6O00253B0H.html，2016-5-16.

［責(zé)任編輯：紀(jì)姿含］

The development status of China's intelligent investment and its countermeasures

Yang Li
(Fujian Normal University,Fuzhou 350117)

Since 2016,many comprehensive financial platforms in China have launched a“robo-advisor”concept, which is committed to provide investors with automation and intelligent investment services to improve customer experience and increase customer stickiness.This paper analyzed the development background and characteristics of the roboadvisor and introduced the current status in China,and analyzed the current problems in development of the industry;at last,put forward the related suggestions of supervision.

robo-advisor,current status,problems,suggestions of supervision

F830

A

1005-913X（2017）07-0098-02

2017-05-09

福建省教育廳資助項(xiàng)目(JB13482S)

楊 麗(1979-)，女，湖北襄樊人，講師，研究方向：金融市場(chǎng)與技術(shù)創(chuàng)新。