哈薩克斯坦調(diào)整堅(jiān)戈匯率的影響研究

(國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行新疆分行，新疆 烏魯木齊 830002)

哈薩克斯坦調(diào)整堅(jiān)戈匯率的影響研究

王奎

(國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行新疆分行，新疆 烏魯木齊 830002)

2015年8月20日，哈央行宣布堅(jiān)戈實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度進(jìn)行貨幣政策調(diào)控。本文結(jié)合國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，通過(guò)對(duì)堅(jiān)戈貶值情況進(jìn)行解讀，得出盧布貶值、外匯資金的供需失衡和去美元化構(gòu)成了堅(jiān)戈貶值的內(nèi)外部壓力。堅(jiān)戈貶值有助于哈薩克斯坦緩解出口下滑壓力、有助于提升哈國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有利于優(yōu)化哈薩克斯坦經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、有助于增強(qiáng)哈國(guó)投資吸引力。堅(jiān)戈貶值還將提升哈國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，雖在短期內(nèi)對(duì)中國(guó)企業(yè)赴哈開(kāi)展工程承包和對(duì)外投資帶來(lái)負(fù)面影響，但長(zhǎng)期將隨著堅(jiān)戈貶值帶來(lái)的哈經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，提高哈國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本的吸引力。

哈薩克斯坦；堅(jiān)戈；貶值；影響

一、堅(jiān)戈匯率歷史走勢(shì)情況

自獨(dú)立以來(lái)，哈薩克斯坦政府分別實(shí)行了堅(jiān)戈盯住美元、有管理浮動(dòng)、自由浮動(dòng)等三種匯率制度，匯率調(diào)節(jié)已成為哈政府調(diào)整國(guó)際收支平衡和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要政策工具。自2009年2月以來(lái)，哈央行把堅(jiān)戈兌美元匯率控制在(150±5)∶1的區(qū)間，但受?chē)?guó)際能源價(jià)格持續(xù)低位振蕩、美元退出量化寬松政策及俄羅斯盧布持續(xù)貶值影響，堅(jiān)戈一直面臨較大貶值壓力。2014年2月11日，哈政府宣布堅(jiān)戈貶值19%，堅(jiān)戈兌美元匯率從155：1跌至185：1。2015年8月20日，哈總理馬西莫夫宣布堅(jiān)戈實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)天堅(jiān)戈兌美元匯率大幅貶值超過(guò)30%。最高時(shí)，2016年1月22日，堅(jiān)戈兌美元匯率達(dá)到383.91：1。

二、堅(jiān)戈匯率調(diào)整的主要原因

(一)外部因素

一是盧布貶值促使堅(jiān)戈大幅貶值。近年來(lái)，俄羅斯與哈薩克斯坦的經(jīng)濟(jì)發(fā)展均呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)原料化特征，即原材料出口在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比較高。從出口結(jié)構(gòu)看，礦產(chǎn)品、賤金屬及制品和化工產(chǎn)品均是俄哈的主要出口商品，占比分別達(dá)到83.2%和94.2%。從出口國(guó)別看，荷蘭、中國(guó)、德國(guó)、意大利則均是俄哈兩國(guó)的主要出口目的地，俄哈兩國(guó)在出口市場(chǎng)上面臨直接競(jìng)爭(zhēng)。2013年6月底以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布放緩國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生美國(guó)退出量化寬松預(yù)期，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣相繼貶值，俄羅斯盧布累計(jì)貶值幅度達(dá)到57%，而同期堅(jiān)戈貶值幅度僅為20%，哈國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力受到嚴(yán)重影響。2014年5月俄羅斯、白俄羅斯和哈薩克斯坦三國(guó)簽署《歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟條約》，目標(biāo)是將在2025年前實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)商品、服務(wù)、資本和勞動(dòng)力的自由流動(dòng)，俄羅斯盧布和白俄羅斯盧布的大幅貶值進(jìn)一步打壓了哈國(guó)商品在聯(lián)盟區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?？梢哉f(shuō)，盧布貶值是促使堅(jiān)戈大幅貶值的直接原因。

二是國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致哈出口收匯額下滑給堅(jiān)戈貶值帶來(lái)壓力。哈國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，能源出口收入是該國(guó)出口創(chuàng)匯的主要來(lái)源，占出口收入總額的70%。近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變，地緣政治不穩(wěn)與市場(chǎng)投機(jī)導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)延續(xù)震蕩，2014年7月開(kāi)始國(guó)際油價(jià)高臺(tái)跳水，目前仍無(wú)回升跡象，對(duì)哈出口產(chǎn)生重要不利影響。逐年下降的出口額和貿(mào)易順差縮水為堅(jiān)戈帶來(lái)了較大的貶值壓力。

(二)內(nèi)部因素

外匯資金的供需失衡是堅(jiān)戈貶值的根本原因。哈國(guó)外匯資金主要來(lái)源包括經(jīng)常項(xiàng)目順差、吸引外資凈流入以及外債資金凈流入等三方面，支出主要包括實(shí)施經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略所需外匯資金投入以及為平抑堅(jiān)戈貶值壓力所需外匯資金支出。

一是外資外債規(guī)模高位運(yùn)行但增速有所放緩帶來(lái)外匯支出壓力增大。自獨(dú)立以來(lái)，哈政府堅(jiān)持奉行積極吸引投資政策，先后通過(guò)了《吸引外國(guó)直接投資的優(yōu)先經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的清單》、《國(guó)家支持直接投資法》等法律法規(guī)。外資投入成為支持哈經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)右?，但受制于?guó)際大宗商品價(jià)格低迷，境外企業(yè)赴哈投資增速有所放緩。哈政府積極引導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)與境外開(kāi)展融資合作，外債規(guī)模逐年上升，但占GDP比重呈持續(xù)下降趨勢(shì)。隨著外債余額的不斷增加，哈國(guó)每年償還外債的外匯支出壓力也不斷增加。

二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)所需外匯資金投入不斷增加對(duì)外匯資金需求增加。自獨(dú)立以來(lái)，哈薩克斯坦依靠豐富的油氣礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)和大宗商品價(jià)格高企等機(jī)遇，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，但也留下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、對(duì)外依存度高、受外部因素影響大等問(wèn)題。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展，2014年哈政府出臺(tái)《工業(yè)創(chuàng)新發(fā)展國(guó)家綱要2015-2019》，要求加大對(duì)加工制造業(yè)的投資力度。2014年11月，納扎爾巴耶夫總統(tǒng)宣布實(shí)施“光明大道”計(jì)劃，即通過(guò)一系列投資促進(jìn)哈薩克斯坦經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。伴隨著哈工業(yè)創(chuàng)新計(jì)劃的實(shí)施，哈對(duì)外匯資金需求勢(shì)必大幅上升。

三是為維持堅(jiān)戈匯率穩(wěn)定哈政府付出的巨大代價(jià)是堅(jiān)戈貶值的主要內(nèi)部因素。為保持堅(jiān)戈匯率穩(wěn)定，哈央行多次采取拋售美元的方式以穩(wěn)定匯率。據(jù)估計(jì)，為了維持184-185堅(jiān)戈兌換1美元的匯率區(qū)間，哈央行每月需花費(fèi)20-30億美元，這將導(dǎo)致哈黃金外匯儲(chǔ)備下降。同時(shí)，受出口產(chǎn)品價(jià)格低迷、出口額持續(xù)下跌等因素影響，哈政府面臨較大財(cái)政赤字，哈政府無(wú)力再將更多的外匯資金用于維持堅(jiān)戈匯率。

四是去美元化是哈政府實(shí)施堅(jiān)戈浮動(dòng)匯率的重要原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，哈薩克斯坦銀行體系中40%左右的資產(chǎn)為外幣資產(chǎn)(主要為美元資產(chǎn))，哈薩克斯坦的主要貿(mào)易結(jié)算幣種也是美元，美元對(duì)哈國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響無(wú)處不在，美元與國(guó)際金融市場(chǎng)的任何波動(dòng)都會(huì)對(duì)哈國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響。實(shí)施堅(jiān)戈浮動(dòng)匯率制度是哈央行推行去美元化政策的重要舉措。

三、堅(jiān)戈貶值的影響分析

(一)對(duì)哈國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響

一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面：堅(jiān)戈貶值將有助于哈薩克斯坦緩解出口下滑壓力，增加政府財(cái)政可支配收入，但國(guó)內(nèi)民眾所持本幣購(gòu)買(mǎi)力也將有所下降，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將進(jìn)一步降低。總體判斷，堅(jiān)戈貶值對(duì)哈經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的拉動(dòng)作用。

二是通貨膨脹方面：隨著堅(jiān)戈的不斷貶值，哈國(guó)通貨膨脹壓力逐步增大，對(duì)社會(huì)弱勢(shì)群體會(huì)造成影響，但是哈政府正在采取措施，避免發(fā)生類似情況。

三是國(guó)際貿(mào)易方面：堅(jiān)戈貶值將有助于提升哈國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)哈改善出口和增加財(cái)政收入，同時(shí)將降低進(jìn)口產(chǎn)品在哈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為哈政府推動(dòng)實(shí)施工業(yè)創(chuàng)新發(fā)展計(jì)劃創(chuàng)造良好外部環(huán)境。

四是國(guó)際投資方面：從短期看，堅(jiān)戈持續(xù)貶值預(yù)期將對(duì)哈吸引境外投資產(chǎn)生一定不利影響；從中長(zhǎng)期看，堅(jiān)戈貶值將有利于優(yōu)化哈薩克斯坦經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改善哈薩克斯坦國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，將有助于增強(qiáng)哈國(guó)投資吸引力。

(二)對(duì)中哈雙邊合作的影響

一是國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域：堅(jiān)戈貶值將提升哈國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，降低中國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力和哈國(guó)進(jìn)口客戶購(gòu)買(mǎi)力，有利于哈國(guó)擴(kuò)大對(duì)華出口規(guī)模，也有利于中國(guó)進(jìn)口商以更為優(yōu)惠的價(jià)格獲得哈國(guó)的油氣礦產(chǎn)資源，但不利于中國(guó)出口商出口。此外，目前中哈兩國(guó)貿(mào)易結(jié)算仍以美元為主，堅(jiān)戈的持續(xù)貶值預(yù)期將增加中哈企業(yè)的貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

二是工程承包領(lǐng)域：考慮到未來(lái)的通貨膨脹壓力，中資企業(yè)赴哈開(kāi)展工程承包在施工成本、勞務(wù)支持及采購(gòu)承包(上述承包以堅(jiān)戈計(jì)價(jià))可能會(huì)有所增加，企業(yè)將面臨工程超概算風(fēng)險(xiǎn)。此外，堅(jiān)戈貶值導(dǎo)致哈國(guó)企業(yè)所持本幣資金大幅縮水，項(xiàng)目出資能力受到影響。從短期看，堅(jiān)戈貶值對(duì)中資企業(yè)赴哈開(kāi)展工程承包影響較為有限。從長(zhǎng)期看，隨著堅(jiān)戈貶值帶來(lái)的哈經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，中資企業(yè)赴哈開(kāi)展工程承包的機(jī)會(huì)將大大增加。

三是對(duì)外投資領(lǐng)域：從短期看，堅(jiān)戈貶值將增加中國(guó)投資者赴哈投資的風(fēng)險(xiǎn)，特別是投資以外幣計(jì)價(jià)而產(chǎn)品以堅(jiān)戈計(jì)價(jià)的項(xiàng)目面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期看，堅(jiān)戈貶值將提升哈國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本的吸引力，在哈政府完善產(chǎn)業(yè)投資政策后，中哈產(chǎn)能合作的政策紅利優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。

四、相關(guān)建議

一是積極貫徹落實(shí)“走出去”戰(zhàn)略，力促產(chǎn)能合作成果落地。繼續(xù)圍繞鋼鐵、礦產(chǎn)、化工、水泥、平板玻璃、機(jī)械制造、軌道交通等中哈產(chǎn)能合作重點(diǎn)領(lǐng)域，加強(qiáng)與哈政府機(jī)構(gòu)的合作，積極參與中哈產(chǎn)能合作框架下的頂層制度設(shè)計(jì)和重點(diǎn)工作實(shí)施，從源頭批量開(kāi)發(fā)潛在合作項(xiàng)目。同時(shí)，加強(qiáng)與哈方業(yè)主、“走出去”中資企業(yè)的溝通聯(lián)系，找準(zhǔn)共贏點(diǎn)精準(zhǔn)發(fā)力，融資、融智參與具體項(xiàng)目論證、設(shè)計(jì)和實(shí)施，提供全方位金融服務(wù)。

二是堅(jiān)持發(fā)展與風(fēng)控并重原則，不斷夯實(shí)中資銀行在哈業(yè)務(wù)根基。中資銀行要重點(diǎn)關(guān)注對(duì)堅(jiān)戈貶值較為敏感的項(xiàng)目，加強(qiáng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)監(jiān)測(cè)。對(duì)于新增項(xiàng)目，建議重點(diǎn)推動(dòng)終端市場(chǎng)在哈國(guó)境外的能源資源類項(xiàng)目和哈政府力推的重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，同時(shí)通過(guò)引入保險(xiǎn)公司、投資方擔(dān)保等方式，降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。

三是大力推動(dòng)境外人民幣業(yè)務(wù)合作，助力人民幣國(guó)際化。哈政府去美元化為中資銀行拓展對(duì)哈境外人民幣業(yè)務(wù)提供了寶貴機(jī)遇。中資銀行要抓住人民幣相對(duì)美元匯率更加穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，向哈方合作伙伴大力宣介境外人民幣貸款業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)與特點(diǎn)，以市場(chǎng)主要面向中國(guó)的項(xiàng)目為重點(diǎn)，積極推動(dòng)境外人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。

[1] 劉遵樂(lè)，哈薩克斯坦中央銀行調(diào)控堅(jiān)戈匯率的影響，歐亞經(jīng)濟(jì)，2014年第3期.