黃金投資漸入佳境

中國(guó)建設(shè)銀行個(gè)人存款與投資部 趙瑩

黃金投資漸入佳境

中國(guó)建設(shè)銀行個(gè)人存款與投資部 趙瑩

不確定的世界——地緣政治沖突加上經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)避險(xiǎn)需求上升，黃金市場(chǎng)有望回到牛市之中。黃金作為有內(nèi)在價(jià)值的貨幣，必將經(jīng)受住時(shí)間的考驗(yàn)，重放異彩。

投資 黃金 美元 實(shí)際利率 供求比

一、基金經(jīng)理開(kāi)始看多黃金

最近由美國(guó)美林銀行做了一個(gè)調(diào)查，受訪者是175位基金經(jīng)理，他們管理著5430億美元的資產(chǎn)。調(diào)查內(nèi)容是運(yùn)行和管理全球投資的關(guān)鍵指標(biāo)。調(diào)查結(jié)果是多數(shù)人都認(rèn)為黃金被低估了，這是十年來(lái)第三次出現(xiàn)這種情況。前兩次有這樣的調(diào)查結(jié)果后，黃金的價(jià)格都大漲了。

通?；鸾?jīng)理大都是看淡黃金的，但這個(gè)月大部分的受訪者（看多者超過(guò)看空者15%）相信黃金是可以買(mǎi)的，這是只有2009年1月和2015年1月看到過(guò)的情況。這表明黃金市場(chǎng)正在出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)折——從熊市回到牛市的轉(zhuǎn)折。

大家知道，最近這一次黃金牛市始于2001年，當(dāng)時(shí)金價(jià)在1999年和2001年做出雙底，在發(fā)生9.11事件之后開(kāi)始走強(qiáng)。受到地緣政治沖突（如美國(guó)出兵伊拉克）、反恐、美國(guó)的次貸危機(jī)發(fā)展成金融危機(jī)等的推動(dòng)，一路上漲，直到2011年9月創(chuàng)出歷史新高每盎司1920美元。此后逐步回落，從每盎司1500美元、1300美元直到1100美元以下，到2015年創(chuàng)出本輪新低每盎司1046美元。不少人認(rèn)為金價(jià)下跌還沒(méi)有結(jié)束，一定會(huì)跌到每盎司1000美元下方，甚至800、600美元。當(dāng)然也有人看好黃金，其中一個(gè)理由就是美元金價(jià)的最低點(diǎn)總是和美國(guó)總統(tǒng)大選的日子重合。每次美國(guó)總統(tǒng)換人，都會(huì)引出一個(gè)低點(diǎn)，如克林頓、小布什、奧巴馬上任之時(shí)都是如此，今年特朗普總統(tǒng)上臺(tái)，應(yīng)當(dāng)再次看到美元金價(jià)的低點(diǎn)，和大選日期相差應(yīng)當(dāng)不超過(guò)一年。在2015年金價(jià)創(chuàng)出本輪低點(diǎn)后，由于這個(gè)日子離美國(guó)總統(tǒng)大選日有些遠(yuǎn)，所以還要看看2017年是否還會(huì)再出現(xiàn)一個(gè)新的低點(diǎn)。

二、黃金適于投資嗎？

黃金是否合適的投資品，一直是有爭(zhēng)議的。反對(duì)的人會(huì)舉出巴菲特，這位著名的投資人就反對(duì)投資黃金。他認(rèn)為在外星人看來(lái)，地球人費(fèi)盡千辛萬(wàn)苦把黃金從地底下挖出來(lái)，經(jīng)過(guò)冶煉做成金條，再存放到另外某個(gè)地方的地下金庫(kù)里，實(shí)在是一件很費(fèi)解的事情。因?yàn)辄S金沒(méi)有收益，不像投資到公司，可以生產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)造財(cái)富，有股息收益，而買(mǎi)成黃金，放在那里再過(guò)多少年還是那個(gè)樣子，因而不是一種好的投資品。

而在贊成黃金投資的人看來(lái)，主要出于兩個(gè)原因投資黃金：一個(gè)是投機(jī)，也就是當(dāng)金價(jià)被低估時(shí)買(mǎi)進(jìn)，持有待漲；等到金價(jià)走高了的時(shí)候，相機(jī)賣(mài)掉，賺取差價(jià)收益。另一個(gè)原因是避險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)今世界上大量資產(chǎn)都存在虛擬經(jīng)濟(jì)里面，包括股票、外匯、期貨、債券以及各種金融衍生品，都是賬面資產(chǎn)，一旦崩潰，可能片刻化為烏有。而黃金無(wú)論在何種情況下，始終是財(cái)富的代表，被世界上絕大多數(shù)人所承認(rèn)，所以為防止風(fēng)險(xiǎn)起見(jiàn)，應(yīng)當(dāng)有一部分資產(chǎn)放在黃金上面以求保值。

三、金本位制衰亡到美元稱(chēng)霸全球

那么我們先來(lái)看，金價(jià)是在什么情況下出現(xiàn)波動(dòng)，和是如何波動(dòng)的。

早先，在世界各國(guó)大都還實(shí)行金本位制的時(shí)候，金價(jià)是很穩(wěn)定的。一、二百年里黃金的價(jià)格都沒(méi)有什么變化。在那種情況下，根本不存在黃金市場(chǎng)，金價(jià)就是貨幣的價(jià)值。

在二次世界大戰(zhàn)期間，許多國(guó)家為了防止資金外流，都對(duì)黃金實(shí)行了管制。到二次大戰(zhàn)末期，大多數(shù)黃金都流向美國(guó)，因?yàn)楦鲊?guó)要向美國(guó)購(gòu)買(mǎi)武器。只有用黃金支付。美國(guó)借助于其軍事上和金融上的優(yōu)勢(shì)，首次在世界上實(shí)現(xiàn)了單一國(guó)家貨幣與黃金掛鉤，而其他國(guó)家的貨幣都和美元掛鉤的壯舉。世界各國(guó)的貨幣都分別與美元保持一定的匯率，同時(shí)可以按35美元比1盎司的比例向美國(guó)兌換黃金。

戰(zhàn)后世界各國(guó)發(fā)展不平衡，歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展起來(lái)，美國(guó)和歐洲之間出現(xiàn)了大量貿(mào)易逆差，就用美元償還，使得美元的信譽(yù)不斷下降，法國(guó)等國(guó)家就紛紛要求把美元換成黃金。在幾年時(shí)間里，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備從兩萬(wàn)多噸下降到8000多噸。美國(guó)政府不得已，最終宣布實(shí)行美元和黃金脫鉤，這是二戰(zhàn)后世界上發(fā)生的最重要的一件事，其意義之深遠(yuǎn)甚至超過(guò)二戰(zhàn)的影響。

由于順利脫鉤，使得美國(guó)在發(fā)行美元時(shí)就不必顧及黃金的存量，而且可以隨意用美元抵債。美元成了美國(guó)人手中的一把利劍，隨時(shí)可以用來(lái)割人家的肉，還不用擔(dān)心自己損失什么。唯一的不足是在美元和黃金脫鉤之后，金價(jià)飛漲，在不到10年的時(shí)間里，金價(jià)從每盎司35美元上漲到850美元，上漲了20多倍。金價(jià)上漲，反映的是美元的膨脹；而伴隨美元膨脹的是世界各國(guó)貨幣的膨脹。這時(shí)美國(guó)人只要控制住自己貨幣發(fā)行的速度，不要超過(guò)其他國(guó)家就可以了。這樣美元就可以始終保持著對(duì)其他貨幣的優(yōu)勢(shì)。

圖1 50年來(lái)美元和金價(jià)走勢(shì)圖

美國(guó)人的另一個(gè)絕招，就是讓美元成為石油生產(chǎn)國(guó)的交易貨幣。美國(guó)要求沙特等主要產(chǎn)油國(guó)用美元結(jié)算石油貿(mào)易，把賣(mài)石油賺回來(lái)多余的錢(qián)買(mǎi)成美國(guó)國(guó)債，美國(guó)提供軍事保護(hù)。隨著油價(jià)的上漲，對(duì)美元的需要量也越來(lái)越大，美元成為世界上最主要的儲(chǔ)備貨幣。

美國(guó)人仗著美元的優(yōu)勢(shì)，向外撒美元。撒出去的是紙，換回的卻是實(shí)實(shí)在在的商品和資源。所以美國(guó)人不用往外派兵打仗，就把東西掠奪到手，比起過(guò)去的殖民主義者高明多了。

但是這還不算，就此美國(guó)人玩起了美元的游戲，通過(guò)美元的漲跌周期，來(lái)對(duì)世界各國(guó)的財(cái)富進(jìn)行掠奪。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)，美國(guó)開(kāi)始加大美元發(fā)行量，向外輸出美元，推動(dòng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展。而到經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來(lái)之后，美國(guó)開(kāi)始提高利率，同時(shí)在各國(guó)拋售資產(chǎn)，兌現(xiàn)獲利，導(dǎo)致資金從世界各國(guó)出逃回流美國(guó)，造成各國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，如1980到1985年間的歐洲和日本、1997年的亞洲四小龍等都是這個(gè)政策的受害者。這時(shí)美國(guó)人就仗著手中的美元升值，到各國(guó)收購(gòu)大幅貶值了的資產(chǎn)，獲取收益，被人們統(tǒng)稱(chēng)為“剪羊毛”政策。

在上個(gè)世紀(jì)的80和90年代，美國(guó)通過(guò)發(fā)展電子計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，美國(guó)股市也大幅上升，道指從不到1000點(diǎn)漲到了1萬(wàn)點(diǎn)以上。直到2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，股市才大幅回落。因此黃金市場(chǎng)在這段時(shí)間里一直處于熊市之中，雖然這中間也有反彈，但總是不斷創(chuàng)出新低，直到每盎司250美元上方才止跌。

1999年和2001年是金價(jià)最低迷的時(shí)候。除了2000年因?yàn)槭兰o(jì)之交，人們擔(dān)心出現(xiàn)異常現(xiàn)象，買(mǎi)入黃金避險(xiǎn)之外，大多數(shù)時(shí)間金價(jià)都在低位徘徊。直到9.11事件給美國(guó)一個(gè)致命的打擊，美元又進(jìn)入了一個(gè)下降周期，金價(jià)開(kāi)始走高，進(jìn)入了大牛市。(如圖1所示)

四、美元和金價(jià)的負(fù)相關(guān)

我們看到，整體上來(lái)說(shuō)美元和金價(jià)呈負(fù)相關(guān)走勢(shì)，也就是說(shuō)，當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)金價(jià)往往下跌；而當(dāng)美元下跌時(shí)金價(jià)常常會(huì)上漲。但是兩者并不完全相應(yīng)，尤其是在升跌幅度上往往相差很多。比較能確定的就是，當(dāng)美元?jiǎng)?chuàng)出頂點(diǎn)后回落之際，金價(jià)總是有一波上漲。而金價(jià)的最高點(diǎn)也總是對(duì)應(yīng)著美元的低點(diǎn)。

在過(guò)去幾十年時(shí)間里，美元基本上遵循的是上漲5年后下跌10年，每15年走出一個(gè)周期的規(guī)律。美元指數(shù)在1985年和2001年分別達(dá)到了160和120兩個(gè)高點(diǎn)。最近在2017年初，美元指數(shù)又創(chuàng)下了14年來(lái)的最高位103.81。所以現(xiàn)在的問(wèn)題就是，美元指數(shù)是否到頂？能否再創(chuàng)新高？

美元的兩個(gè)主要高峰（1985年和2001年）正值黃金的重要低點(diǎn)。然而，重要的是要注意，基本上在相應(yīng)的熊市中所有的金價(jià)下跌都發(fā)生在美元達(dá)到頂峰之前。金價(jià)在1982年底觸底后，美元上漲了37%，而黃金僅比前次的低點(diǎn)下跌了5%。在1999年黃金創(chuàng)下低點(diǎn)之后，美元上漲了17%，盡管黃金并沒(méi)有出現(xiàn)新的低點(diǎn)。所以如果現(xiàn)在美元已經(jīng)見(jiàn)頂，那么金價(jià)就不會(huì)再出現(xiàn)新低，否則還可能繼續(xù)走低。

圖2 實(shí)際利率和金價(jià)走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)

美元是漲還是跌？這牽涉到美國(guó)國(guó)內(nèi)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的分歧。原先掌握美國(guó)政策的主要是金融資本，他們奉行的是剪羊毛政策，也就是通過(guò)美元指數(shù)的上升和下跌，推動(dòng)美元走出和回流美國(guó)，在這個(gè)過(guò)程中先是把美元送往各國(guó)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且推高資產(chǎn)價(jià)格，然后拉高美元，造成金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使資產(chǎn)價(jià)格下跌，這時(shí)再用拉高了的美元低價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)，獲取收益。

如今經(jīng)過(guò)十多年的貨幣寬松政策，美元指數(shù)從低位反彈回升，正是要繼續(xù)拉高，從而收獲羊毛的時(shí)候，特朗普總統(tǒng)上臺(tái)了。他代表的是產(chǎn)業(yè)資本。與金融資本要拉高美元不同，由于美國(guó)的企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債率都很高，他們希望美元指數(shù)處于低位，推動(dòng)出口；希望利率停在低位，便于獲取貸款。所以特朗普說(shuō)美元太貴了，主張美元貶值。

除了美元之外，其他貨幣金價(jià)也有很大的影響。其中最重要的是歐元金價(jià)，因?yàn)闅W洲人為了避險(xiǎn)，也在大量買(mǎi)入黃金，特別是在2017年歐盟可能發(fā)生危機(jī)的情況下。去年6月，英國(guó)就是否退出歐盟舉行了公民投票，結(jié)果意外地以多數(shù)贊成通過(guò)。這對(duì)歐盟是個(gè)重大打擊，金價(jià)在不到兩周的時(shí)間里上漲了7%。今年德國(guó)、法國(guó)、荷蘭都要舉行大選，而且法國(guó)呼聲最高的總統(tǒng)侯選人勒龐就表示如果她當(dāng)選，將推動(dòng)法國(guó)退出歐盟，而法國(guó)是歐盟的第二大國(guó)，如果退出影響極大，所以避險(xiǎn)需求很高。再加上希臘的經(jīng)濟(jì)不景氣、意大利銀行的壞賬過(guò)多，隨時(shí)都可能引發(fā)歐盟危機(jī)。一旦危機(jī)爆發(fā)，歐元可能要下跌到兌美元平價(jià)以下。所以很多人買(mǎi)入黃金避險(xiǎn)。

特朗普當(dāng)選后，金價(jià)一度連續(xù)下跌了7個(gè)星期，這是因?yàn)樗S諾將努力發(fā)展美國(guó)經(jīng)濟(jì)，包括實(shí)行增加關(guān)稅、增加就業(yè)、降低稅收、擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)、放松金融監(jiān)管等措施。投資者對(duì)其抱以厚望，希望經(jīng)濟(jì)能迅速好轉(zhuǎn)，因此推動(dòng)股市不斷創(chuàng)出歷史新高，壓低了金價(jià)。

五、金價(jià)上漲的核心問(wèn)題是美國(guó)的實(shí)際利率

金價(jià)上漲的核心問(wèn)題是美國(guó)的實(shí)際利率。因?yàn)榻饍r(jià)是用美元標(biāo)價(jià)的，所以，當(dāng)美國(guó)的實(shí)際利率是正數(shù)的時(shí)候，人們傾向于把資金存入銀行，獲取收益；而當(dāng)美國(guó)的實(shí)際利率是負(fù)的時(shí)候，人們就愿意持有黃金，因?yàn)辄S金本身雖然沒(méi)有收益，但其價(jià)格可能上漲，最終還有可能獲得正收益，而不會(huì)是負(fù)數(shù)。如今美國(guó)實(shí)際利率再次來(lái)到低位，導(dǎo)致金價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)上升。

在美國(guó)通貨膨脹已經(jīng)開(kāi)始露頭，去年12月，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)2.1%。預(yù)期通脹率（以10年盈虧平衡率計(jì)算）已累計(jì)超過(guò)2%。這兩個(gè)數(shù)字都是自2014年以來(lái)的最高水平。1月份同比增長(zhǎng)2.5%，是2012年3月以來(lái)最高的。由于汽油，租金和醫(yī)療保健成本上漲，消費(fèi)物價(jià)連續(xù)第六個(gè)月上升。1月則是連續(xù)第二個(gè)月的利率高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)2%。

由于黃金價(jià)格的最大驅(qū)動(dòng)因素是實(shí)際利率，通貨膨脹使得實(shí)際利率下降，這對(duì)黃金來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的加分。目前，黃金和實(shí)際利率之間的負(fù)相關(guān)性是自1997年開(kāi)始有記錄以來(lái)最強(qiáng)的。（如圖2所示）

六、黃金供應(yīng)日趨緊張

圖3 預(yù)計(jì)全球黃金產(chǎn)量在2019年見(jiàn)頂

圖4 金銀價(jià)格比長(zhǎng)期走勢(shì)

另一個(gè)要點(diǎn)是黃金的供應(yīng)和需求關(guān)系也日益趨緊。一方面，黃金需求在上升，除了中國(guó)和印度這兩個(gè)超級(jí)消費(fèi)大國(guó)之外，穆斯林國(guó)家最近擴(kuò)大了黃金投資的途徑，AAOIFI[伊斯蘭金融機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)和審計(jì)組織]與世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）和Amanie顧問(wèn)合作，已經(jīng)批準(zhǔn)了將被稱(chēng)為回教法金標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容。這是一套準(zhǔn)則，將擴(kuò)大伊斯蘭金融中基于黃金的產(chǎn)品的種類(lèi)和使用，增加黃金投資消費(fèi)。而世界各國(guó)央行已連續(xù)幾年保持凈購(gòu)入黃金，主要是發(fā)展中國(guó)家的央行在繼續(xù)買(mǎi)入，以便給外匯儲(chǔ)備分流。去年僅俄羅斯就買(mǎi)入了近200噸黃金，今年1月又買(mǎi)了37噸。

在供應(yīng)方面，黃金生產(chǎn)已經(jīng)越來(lái)越接近其頂部，預(yù)計(jì)在最近3-5年年全球黃金產(chǎn)量就可能達(dá)到頂峰，隨后出現(xiàn)下行，10年后就可能只有目前的三分之二。（如圖3所示）

這里的一個(gè)重要原因是由于前些年黃金市場(chǎng)不景氣，生產(chǎn)商減少了在勘探和開(kāi)發(fā)上面的投入，以至使得新礦的發(fā)現(xiàn)在1995年達(dá)到了頂峰。而黃金從勘探發(fā)現(xiàn)礦藏到開(kāi)采生產(chǎn)有一個(gè)很長(zhǎng)的周期，發(fā)現(xiàn)金礦后要確定儲(chǔ)量、制定方案、開(kāi)挖巷道直到最終投產(chǎn)達(dá)到設(shè)計(jì)水平，通常需要20年時(shí)間。所以2015年全球黃金產(chǎn)量達(dá)到高峰。如今全球各大金礦的儲(chǔ)量達(dá)都在不斷下降，新發(fā)現(xiàn)金礦的數(shù)量和品位都不如舊礦。另一方面是在現(xiàn)有的勘探水平下，大部分地區(qū)都已經(jīng)勘探完畢，不容易再有新的大發(fā)現(xiàn)。

供應(yīng)另一方面的問(wèn)題就是西金東流，也就是西方的黃金源源不斷地流向東方，特別是中國(guó)和印度。而西方的黃金不斷減少，似乎已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)極限，如果再減少很可能就要出問(wèn)題了。有些人看到其中的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始動(dòng)手準(zhǔn)備。例如德國(guó)從2013年起，就打算把寄存在國(guó)外的黃金儲(chǔ)備運(yùn)回國(guó)。德國(guó)央行有3000多噸黃金儲(chǔ)備，是世界上有第二大黃金儲(chǔ)備的國(guó)家。其外匯儲(chǔ)備占全部外匯儲(chǔ)備的近70%。但是多數(shù)存放在紐約、巴黎和倫敦。2013年從紐約只運(yùn)回了5噸，大大落后于先前設(shè)定的50噸的目標(biāo)。但是隨后幾年加快了速度，僅2016年就運(yùn)回了211噸，迄今已經(jīng)從紐約和巴黎運(yùn)回了583噸。預(yù)計(jì)到2020年可以完成計(jì)劃，從紐約取回300噸，從巴黎取回全部存金374噸。

而據(jù)說(shuō)運(yùn)金計(jì)劃在開(kāi)頭不順的原因是，美國(guó)人已經(jīng)把存在金庫(kù)里的黃金借出去掙利息了，所以直到2013年4月，美國(guó)央行召集幾大商業(yè)銀行，把金價(jià)打壓下來(lái)，在兩天里下跌了200多美元，這才從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)黃金，還給德國(guó)人。

美國(guó)外匯儲(chǔ)備中雖然聲稱(chēng)有8000多噸黃金，但是金庫(kù)已經(jīng)有好幾十年沒(méi)有經(jīng)過(guò)審計(jì)，究竟是不是都還在位，很多人表示懷疑。

如今美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)上空頭猖獗，而庫(kù)存中用于交割的實(shí)金和期貨交易量相比，所占的比例越來(lái)越小，一旦發(fā)生價(jià)格大幅上升，交易商要求更多實(shí)物交割的時(shí)候，必定會(huì)出現(xiàn)軋空以致違約的現(xiàn)象。

有人統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2016年黃金凈進(jìn)口量1300噸。而當(dāng)年全球的黃金礦產(chǎn)總量不過(guò)2000多噸，去除中國(guó)國(guó)內(nèi)的礦產(chǎn)量400多噸，則只有不到2000噸。加上印度每年的需求700-900噸也要靠進(jìn)口來(lái)實(shí)現(xiàn)，所以每年都有大量的缺口要靠西方的地面存金來(lái)補(bǔ)充。

圖5 2011年以來(lái)金價(jià)走勢(shì)

當(dāng)前全球地面存金大約有18萬(wàn)噸，近3萬(wàn)噸在央行手中，其余大都在私人和機(jī)構(gòu)手里。在當(dāng)今的世界潮流下，黃金源源不斷地從西方流向東方，最終導(dǎo)致缺口越來(lái)越大是不可避免的。

七、金/銀比和金/鉑比預(yù)示金價(jià)走勢(shì)

觀察金價(jià)是否到底還有一個(gè)輔助手段，就是看金價(jià)和其他貴金屬價(jià)格的關(guān)系。因?yàn)辄S金是貴金屬中最主要的成分，當(dāng)金價(jià)處于上升牛市中的時(shí)候，其他貴金屬大都也會(huì)同步上漲，而且上漲的速度更快；反過(guò)來(lái)，當(dāng)黃金市場(chǎng)處于下跌熊市之中的時(shí)候，其他貴金屬大都也會(huì)同步下跌，而且跌得更快，下跌的幅度更大。所以觀察金價(jià)和銀價(jià)、金價(jià)和鉑價(jià)的比值，往往能昭示金價(jià)前進(jìn)的方向。

目前金價(jià)/銀價(jià)之比處于歷史高位，鉑價(jià)/金價(jià)之比則處于歷史低位，都反映出金價(jià)已經(jīng)下跌到歷史低位，可能要出現(xiàn)反轉(zhuǎn)了。

以金/銀比值為例，在過(guò)去幾十年間該比值平均在60，而最近幾年一度達(dá)到了80，現(xiàn)在還停留在70附近，預(yù)計(jì)還有進(jìn)一步下跌的空間。

鉑價(jià)大多數(shù)時(shí)候是高于黃金的，近兩年來(lái)才大大低于金價(jià)，這也屬于不正常情況。

由于地面存金的數(shù)量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于白銀和鉑金的存量，所以金價(jià)的波動(dòng)往往要小，但保持的時(shí)間更長(zhǎng)。(如圖4所示)

八、黃金市場(chǎng)重回牛市指日可待

從技術(shù)上來(lái)看，經(jīng)過(guò)幾年的下跌調(diào)整，金價(jià)已經(jīng)處于一個(gè)低位，在2015年最低下跌到每盎司1046美元，比2011年最高位1920美元下跌超過(guò)45%。如今正處于從底部回升的階段。由于一直沒(méi)有再創(chuàng)出新的低點(diǎn)，所以只要能夠創(chuàng)出新高，并且有效突破長(zhǎng)期下降趨勢(shì)線，就能確認(rèn)回到上升牛市之中。

目前從1920美元回落以來(lái)的長(zhǎng)期下降趨勢(shì)線在每盎司1300美元附近，向上突破指日可待。重要的是一旦金價(jià)突破并有效站上前期高點(diǎn)1374.90美元，就可以確認(rèn)行情的反轉(zhuǎn)了。(如圖5所示)

更重要的是從黃金市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，上個(gè)世紀(jì)70年代金價(jià)上漲是牛市的一浪，中間曾經(jīng)在1976年前后有一波40%多的回調(diào)；而從2001年開(kāi)始的上漲是牛市的三浪，自2011年以來(lái)又一次出現(xiàn)40%多的回調(diào)。如果能夠重演上個(gè)周期的走勢(shì)，那金價(jià)將要走出波瀾壯闊的一波主上升浪，其時(shí)間跨度可能達(dá)到數(shù)十年，而幅度更不可限量。

九、黃金的保值作用

黃金投資的第二個(gè)方面則是針對(duì)投資理財(cái)根本性的問(wèn)題，也就是用黃金的保值特性來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)說(shuō)1盎司黃金在幾百年前可以買(mǎi)一套很好的西裝，幾百年后依然不變，可見(jiàn)黃金的保值性能，是汽車(chē)、家電、其他生活用品等無(wú)法相比的。房產(chǎn)雖然可能保值性能不差，但是兌現(xiàn)的性能太差，所以無(wú)法作為常規(guī)手段保值。

把黃金當(dāng)成保值手段的人很多，特別是過(guò)去一些老百姓在有閑錢(qián)的時(shí)候，往往會(huì)買(mǎi)一些金首飾留給子孫后代，所謂“盛世收藏，亂世黃金”，黃金主要是用來(lái)應(yīng)付天災(zāi)人禍等極端事件出現(xiàn)時(shí)的特殊情況。因?yàn)樵谶@種情況下，各種帳面資產(chǎn)包括鈔票在內(nèi)都可能失效，只有黃金因?yàn)槠渥陨淼膬?nèi)在價(jià)值，而被全球絕大多數(shù)人所公認(rèn)，可以用于避險(xiǎn)。

從歷史上看，所有的法定貨幣都是有壽命的，即使有些貨幣存在的時(shí)間較長(zhǎng)，也會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂蠓H值。例如300多年前英鎊在發(fā)行時(shí)1英鎊鈔票就相當(dāng)于1磅白銀的價(jià)值。而如今1盎司白銀已經(jīng)超過(guò)18美元，而1磅白銀等于12盎司，價(jià)值超過(guò)216美元，如今1英鎊只有1.25美元，連1%都不到了。

世界儲(chǔ)備貨幣是輪流坐莊的。在15世紀(jì)的時(shí)候，世界上擁有最強(qiáng)大貨幣的是葡萄牙，以后依次是西班牙、荷蘭、法國(guó)和英國(guó)的貨幣占了統(tǒng)治地位。二次大戰(zhàn)后美元成了最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，但是目前已經(jīng)開(kāi)始走上下坡路了。

有人覺(jué)得，美元在世界上還是老大，美元指數(shù)還在100上方，怎么就說(shuō)美元不行了呢？

圖6 黃金占全球金融資產(chǎn)的百分比

其實(shí)美元不行是從根子上爛掉了。我們看，如今歐盟眼看就要垮臺(tái)，不光荷蘭、法國(guó)和德國(guó)的大選是定時(shí)炸彈，希臘的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，意大利的銀行危機(jī)就夠它對(duì)付的，但是美元兌歐元一直也上不去，這不明顯是美元也不行了嗎？

我們往深入看，一方面，美國(guó)的制造業(yè)已經(jīng)整體搬到中國(guó)，只剩下航空航天和武器制造這一塊。特朗普想讓制造業(yè)回遷，但是哪有那么容易的事？要重建整個(gè)工業(yè)部門(mén)談何容易，例如蘋(píng)果手機(jī)想到美國(guó)組裝可以，要想全部回美國(guó)生產(chǎn)可做不到。為什么？因?yàn)槊绹?guó)的年輕人已經(jīng)不想再回到生產(chǎn)線旁干苦力勞動(dòng)，如果都用機(jī)器人代替，那又怎么增加就業(yè)呢？

特朗普要增加基礎(chǔ)建設(shè)，上任一個(gè)多月來(lái)遲遲不見(jiàn)動(dòng)靜。因?yàn)樗种屑葻o(wú)錢(qián)又無(wú)權(quán)，美國(guó)政府開(kāi)支已經(jīng)碰了天花板，不敢大幅增長(zhǎng)，而美國(guó)是講民主的國(guó)家，要開(kāi)工建設(shè)必須征得各相關(guān)方面同意，哪有那么簡(jiǎn)單。所以?shī)W巴馬上任時(shí)就說(shuō)過(guò)類(lèi)似的話，最后不了了之，特朗普也差不了多少。

美國(guó)政府的債務(wù)已經(jīng)超過(guò)一年的國(guó)民生產(chǎn)總值，貿(mào)易逆差每年也有好幾千億美元，這都是靠印鈔票過(guò)日子，過(guò)著白吃白拿的日子，誰(shuí)不愿意呢。但是坐吃山空是明擺著的。

隨著油價(jià)的衰落和產(chǎn)油國(guó)的叛離，石油美元的影響力日益衰落，加上一帶一路建設(shè)起來(lái)后各國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易往來(lái)增加，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的作用將日漸下降。(如圖6所示)

對(duì)黃金的認(rèn)識(shí)還要不斷增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘最近也承認(rèn)，黃金還有白銀，是僅有的不需要交易對(duì)手簽名的貨幣。信用工具和法定貨幣取決于交易對(duì)手的信用價(jià)值，只有黃金白銀是具有內(nèi)在價(jià)值的貨幣，沒(méi)有人質(zhì)疑。

退出金本位制，最大的弊病就是用虛擬經(jīng)濟(jì)代替了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，今天黃金在全球金融資產(chǎn)中所占的比例只有1980年所占比例的十分之一。

如今世界上各種金融產(chǎn)品特別是衍生品五花八門(mén)，數(shù)量達(dá)到數(shù)百萬(wàn)億美元。這樣大量的資產(chǎn)大都并無(wú)實(shí)物做抵押，所以發(fā)生危機(jī)時(shí)必定大幅度縮水。例如美國(guó)在2008年金融危機(jī)中就損失了10萬(wàn)億美元。

所以建議投資者在自己的投資組合中保持10-20%的資金在實(shí)金上面，以防不測(cè)。這個(gè)世界變化太快，以不變應(yīng)萬(wàn)變，是完全之策。

十、如何進(jìn)行黃金投資

黃金投資的方法很多，有實(shí)金投資、黃金現(xiàn)貨、黃金期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、ETF基金、定投等各種方法，下面簡(jiǎn)單做一些介紹。

黃金首飾雖然也有一定的保值功能，但是由于其包含了較高的加工費(fèi)，以及難以找到合適的回收?qǐng)鏊?，在買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中損耗較大，所以不建議作為投資對(duì)象，而以其裝飾功能為主。黃金擺件也是一樣。

金幣和金條是主要的實(shí)金投資產(chǎn)品，尤其是金幣，往往還有一定的收藏價(jià)值，可以在收藏的過(guò)程中升值。金條回收的差價(jià)較小，但單個(gè)價(jià)值較高，所以要選擇適當(dāng)體積大小的。

金幣和金條都要放在可靠的地方，保管是個(gè)問(wèn)題。為此為了單純獲取投資收益的投資者準(zhǔn)備了紙黃金，也就是在銀行柜臺(tái)前或者網(wǎng)上購(gòu)買(mǎi)黃金額度，雖然同樣用的是錢(qián)，但是并不見(jiàn)實(shí)物，只是記個(gè)賬，在金價(jià)上漲后或者在需要用錢(qián)時(shí)，隨時(shí)可以變現(xiàn)取出。

期貨是黃金實(shí)物交易的變種，或者說(shuō)是杠桿交易，因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)雙方只交保證金，對(duì)未來(lái)某個(gè)日期的黃金交易做出承諾，這樣交易的額度就被放大，其漲跌的幅度也要大得多。有實(shí)力的大亨往往通過(guò)期貨交易影響黃金市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。如2013年兩天里金價(jià)就下跌了200多美元。

期權(quán)則是交一定的保證金后可以按照預(yù)先確定的價(jià)格在預(yù)定的日期買(mǎi)或者賣(mài)一定數(shù)量的黃金。具有本錢(qián)小影響大的作用，特別適合希望投機(jī)，博取小投入大收益的投資者。

遠(yuǎn)期是指和生產(chǎn)黃金的礦山簽約購(gòu)買(mǎi)其尚未開(kāi)采出來(lái)的黃金。

黃金基金是購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金的另一種方式，基金把客戶投資的錢(qián)買(mǎi)成實(shí)物存放，使基金的價(jià)值隨金價(jià)的升降而動(dòng)。好處是在股市上買(mǎi)賣(mài)，便利了廣大股票投資者，在股市不景氣或者看好黃金時(shí)，隨時(shí)把手中的資金變成黃金或者反過(guò)來(lái)，把手中的股份變成錢(qián)。

定投相當(dāng)于零存整取，投資者每月按一定額度存入資金，銀行按當(dāng)時(shí)的價(jià)格買(mǎi)成黃金，由于價(jià)格低時(shí)買(mǎi)的多，價(jià)格高時(shí)買(mǎi)的少，這樣就降低了總成本，又可以把小錢(qián)累計(jì)起到大作用。

[1]The46-YearRecordofPlatinum-GoldRatios

By:MickeyFulp-2017年2月6日

[2]GoldandSilverDivergenceBy KeithWeiner2017年2月6日

[3]特朗普治下黃金看漲作者；奧利弗·加利特2017年1月17日