債轉(zhuǎn)股：國(guó)企去杠桿的快車道

國(guó)有企業(yè)作為企業(yè)部門去杠桿的主戰(zhàn)場(chǎng)，任務(wù)仍然艱巨。今年前7個(gè)月，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比年初下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但杠桿率仍高。日前召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求把國(guó)企降杠桿作為去杠桿的重中之重，同時(shí)部署了去杠桿的5項(xiàng)任務(wù)，其中之一就是積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股機(jī)制能有效降低企業(yè)債務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)壓力，降低融資成本，同時(shí)還為民間資本提供了投資機(jī)會(huì)，對(duì)國(guó)企混合所有制改革助力良多，一箭多雕，無疑是當(dāng)前國(guó)企去杠桿的重要途徑。

國(guó)企去杠桿的難點(diǎn)

國(guó)企去杠桿步履緩慢，除了國(guó)有企業(yè)承擔(dān)的職能過多、背負(fù)額外的負(fù)擔(dān)等原因之外，與國(guó)有資產(chǎn)處置敏感、國(guó)有銀行部門面臨較大的損失壓力等因素直接相關(guān)。

首先，國(guó)企去杠桿的關(guān)鍵在于資產(chǎn)端，但國(guó)有資產(chǎn)處置涉及面較廣，顧慮較多。一方面，如果處置國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的過程不順利，就會(huì)出現(xiàn)舊賬變新賬的問題，這會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的責(zé)任人產(chǎn)生負(fù)向激勵(lì)；另一方面，任何資產(chǎn)處置都對(duì)應(yīng)著沉沒成本的流失，沉沒成本、估值損失等價(jià)值消失成了阻礙國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)處置的重要原因。防止國(guó)有資產(chǎn)流失一直是國(guó)企改革的一項(xiàng)重要原則，因處置資產(chǎn)而導(dǎo)致資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值下降，是對(duì)國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人的另一個(gè)負(fù)向激勵(lì)。

再者，國(guó)有企業(yè)在負(fù)債端也面臨巨大壓力。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的負(fù)債主要對(duì)應(yīng)國(guó)有銀行的資產(chǎn)，國(guó)有企業(yè)通過處置資產(chǎn)而承受的損失，部分可以通過自身消化，但仍有相當(dāng)多的部分將傳導(dǎo)到國(guó)有銀行部門，形成不良貸款。當(dāng)前，大型國(guó)有銀行在金融監(jiān)管強(qiáng)化的背景下已經(jīng)苦不堪言，承受著較大的資本金壓力，為了規(guī)避不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，很難積極配合國(guó)有企業(yè)去杠桿，以減少面臨的損失壓力。

債轉(zhuǎn)股與去杠桿

就去杠桿的方法而言，無非兩大類：其一是由負(fù)債端入手，通過債轉(zhuǎn)股、清理僵尸企業(yè)債務(wù)等手段，來減少負(fù)債；其二是從資產(chǎn)端入手，通過改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、引入新技術(shù)等手段，提高資產(chǎn)利潤(rùn)率。國(guó)有企業(yè)之所以杠桿率較高，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)端出了問題，從資產(chǎn)端入手是國(guó)企去杠桿的關(guān)鍵。

債轉(zhuǎn)股在去杠桿方面的作用可以由三個(gè)方面來概括：首先，從資產(chǎn)端看，債轉(zhuǎn)股是完善企業(yè)股東結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的根本手段；其次，從負(fù)債端看，債轉(zhuǎn)股是補(bǔ)充資本金、降低企業(yè)杠桿率的手段；其三，從宏觀層面看，債轉(zhuǎn)股是準(zhǔn)確界定國(guó)企功能、實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)發(fā)揮決定作用、更好發(fā)揮政府作用”的手段。

此外，對(duì)于國(guó)企混合所有制改革而言，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有助于開辟混改新模式。從資本結(jié)構(gòu)上看，債轉(zhuǎn)股有助于完善法人治理結(jié)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股通過財(cái)務(wù)重組、債轉(zhuǎn)與股權(quán)轉(zhuǎn)換等形式實(shí)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)股后企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)運(yùn)行效率提升。

由全局的視角來看，債轉(zhuǎn)股在支持企業(yè)降杠桿、減負(fù)債、防風(fēng)險(xiǎn)方面具有明顯優(yōu)點(diǎn)，能夠提升具有良好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展動(dòng)能，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提升科學(xué)決策水平，有利于全社會(huì)發(fā)展直接股權(quán)融資，形成多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

債轉(zhuǎn)股的完善措施

進(jìn)一步推動(dòng)債轉(zhuǎn)股落地并實(shí)現(xiàn)規(guī)模推廣，目前急需完善、落實(shí)相關(guān)配套政策。整體而言，債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)并不需要大幅修訂有關(guān)法律法規(guī)或管理辦法，現(xiàn)有體系基本上能夠適用，只需要細(xì)微完善，并加強(qiáng)落實(shí)。比如，對(duì)符合條件的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，銀行若選擇自持股份，在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上可以給予一定優(yōu)惠，或者享有退出機(jī)制等其他方面的便利。

對(duì)于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目無法避免的稅收和資本占用等問題，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，為調(diào)動(dòng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)性落地債轉(zhuǎn)股的積極性，應(yīng)給予一定的政策優(yōu)惠作為激勵(lì)。專家建議，對(duì)于轉(zhuǎn)股企業(yè)，政府則可給予所得稅、增值稅、土地流轉(zhuǎn)稅、印花稅等稅收優(yōu)惠政策支持，激發(fā)企業(yè)債轉(zhuǎn)股的積極性，比如在會(huì)計(jì)處理上，對(duì)由于債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的相關(guān)稅費(fèi)給予稅前抵扣等。

對(duì)于銀行來說，關(guān)鍵是想辦法降低其成本。如可通過財(cái)政貼息、設(shè)立債轉(zhuǎn)股投資引導(dǎo)基金等多元化方式為債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提供低成本資金。專家建議，應(yīng)該允許銀行所屬債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)向央行申請(qǐng)?jiān)儋J款，豐富實(shí)施機(jī)構(gòu)低成本資金來源等。endprint