圍繞京津冀協(xié)同發(fā)展重點領域的融資模式探討

(河北經(jīng)貿(mào)大學，河北 石家莊 050061；中國建設銀行股份有限公司河北省分行，河北 石家莊 050000)

圍繞京津冀協(xié)同發(fā)展重點領域的融資模式探討

龐志海

(河北經(jīng)貿(mào)大學，河北 石家莊 050061；中國建設銀行股份有限公司河北省分行，河北 石家莊 050000)

京津冀協(xié)同發(fā)展，作為一項重要的國家級戰(zhàn)略，自2015年印發(fā)《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》以來，京津冀各級政府、相關企業(yè)、各類資金圍繞交通、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)三個重點領域，積極推進戰(zhàn)略規(guī)劃的落實實施。各家金融機構更是高度活躍、競相參與相關領域重點項目建設。本文主要針對交通、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)三個重點領域的項目建設特點，提出相應的融資模式建議。

京津冀協(xié)同；綜合金融服務；債券；股權；基金；PPP

一、交通領域：尋求長期限大額資金

京津冀交通一體化，是京津冀協(xié)同發(fā)展的基礎，是“骨骼系統(tǒng)和基本條件”，作為三大領域的先行戰(zhàn)略是非常必要的。據(jù)專家測算，至2020年京津冀交通領域投資預計1.5萬億左右。

(一)重點建設項目

交通領域大體包括軌道交通、高速公路、航空、港口等四個板塊，形成以高速公路、高速鐵路、軌道交通為骨架，配合機場和港口發(fā)展的綜合交通運輸網(wǎng)絡。具體項目包括：

1.軌道交通。包括高鐵客專、城際鐵路、市郊鐵路、城市地鐵等四級網(wǎng)絡。

2.高速公路?！皵囝^路”連接線項目，“瓶頸路”改擴建項目，廊坊首都新機場外圍“五縱兩橫”綜合交通骨架，環(huán)京高速走廊項目，太行山高速，國家級、省級高速改擴建項目。

3.航空項目。廊坊首都新機場建設及臨空經(jīng)濟區(qū)開發(fā)、石家莊機場及臨空經(jīng)濟區(qū)。

4.港口項目。黃驊港、唐山港、曹妃甸港、秦皇島港的改擴建，以及臨港經(jīng)濟區(qū)建設。

(二)融資模式探討

交通領域項目融資具有期限長、金額大的特點，以往大部分依賴財政資金支持，以融資平臺公司投資建設為主。但在新的政府債務管理政策下，各級地方政府舉債受到較大限制，需要尋找新的融資模式支持?？梢赃x擇的模式包括：

1.財政發(fā)行地方債支持。如，筆者所在機構承銷的第一批地方債置換項目就包括了石家莊二環(huán)快速路、秦皇島火車站、邢臺邢州路、唐山建設路、唐山機場連接線、唐山北新道等多個交通項目。

2.資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)。實質(zhì)是存量交通項目的資產(chǎn)證券化。如，單寧宿徐高速公司ABN，就采取了分年還本付息的創(chuàng)新設計。

3.項目收益票據(jù)(PRN)。針對新建項目，以項目現(xiàn)金流作為還款來源。如，鄭州交投2014年第一期5億元項目收益票據(jù)，期限15年，募集資金用于鄭州綜合交通樞紐地下交通工程建設。

4.永續(xù)債。早在2013年，海通證券便承銷了“13武漢地鐵可續(xù)期債”，發(fā)行人為武漢地鐵集團。2015年發(fā)改委明確軌道交通項目資本金比例不低于40%。永續(xù)債以其充當資本金的優(yōu)勢，在未來軌道交通項目建設中將發(fā)揮不可替代的作用。

5.PPP基金模式。如，建設銀行與綠地集團、上海建工和建信信托共同發(fā)起，成立了國內(nèi)首支千億規(guī)模的城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金。針對政府或政府背景公司出資，金融機構一般實現(xiàn)2：8的杠桿融資，從而充分發(fā)揮政府資金的產(chǎn)業(yè)引導作用。

6.資產(chǎn)證券化(IPO上市)。2015年底，鐵路總資產(chǎn)突破6萬億元，而其上市公司總資產(chǎn)僅為1472億元，資產(chǎn)證券化率不足 3%。而美、日等西方國家的鐵路證券化率約70%-90%。因此，預計未來國內(nèi)的部分交通企業(yè)將以整體上市或者單個項目上市的方式，獲得長期穩(wěn)定融資。

二、生態(tài)領域：注重“輕資產(chǎn)”融資模式

(一)生態(tài)項目特點

河北省提出“綠色崛起”，生態(tài)環(huán)保是京津冀協(xié)同發(fā)展的底限工程，也是難點工程。表現(xiàn)在融資方面更加突出，其核心矛盾往往體現(xiàn)在如何更好地盤活各類資產(chǎn)的問題。特別是，很多公益性質(zhì)的項目融資問題不好解決。從政府意愿上看，更多傾向于通過PPP項目的模式來解決。這樣可能需要對“生態(tài)”這個概念做一個擴大化的理解，比如新型城鎮(zhèn)化、城市綜合管廊、水電氣的基礎建設都可以納入進來。

(二)融資模式探討

圍繞不同類別的生態(tài)項目融資，可以從盤活資產(chǎn)的不同角度切入，選擇不同的融資模式。

1.生態(tài)提升工程，主要是“輕資產(chǎn)”的盤活問題

以筆者所在機構參與的某園林項目為例，公司主要業(yè)務是環(huán)城水系綠化項目，資產(chǎn)規(guī)模偏小，沒有可用于抵押的合格資產(chǎn)，且客戶評級也不高，傳統(tǒng)信貸支持有困難。但客戶有一定的應收款項，債務人為財政背景單位，還款來源確定，因此通過受讓應收款項，實現(xiàn)資產(chǎn)盤活。

2.生態(tài)持續(xù)工程，股權融資是盤活資產(chǎn)的較好方式

以筆者所在機構參與的某新能源項目為例，融資客戶為投資型企業(yè)，本身基本無實際經(jīng)營活動，沒有什么實物資產(chǎn)，但持有多家大型發(fā)電企業(yè)的項目股權，是典型的“輕資產(chǎn)”公司。通過受讓其持有的股權收益權，并基于對大型發(fā)電企業(yè)分紅的合理預期，提供融資支持，較好地解決了客戶需求。

3.生態(tài)減負工程，主要以并購業(yè)務支持轉型升級

主要是在兼并重組、轉型轉產(chǎn)、搬遷改造的過程中，通過并購理財?shù)刃问?，推動低效企業(yè)盤活資產(chǎn)，實現(xiàn)轉型升級。其中可能還涉及國企混改、“國進民退”、“民進國退”等各類形式。

三、產(chǎn)業(yè)領域：需要的是綜合金融服務

產(chǎn)業(yè)轉移承接，是京津冀協(xié)同發(fā)展的核心內(nèi)容。園區(qū)是實施區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略最重要的載體。通過園區(qū)建設和產(chǎn)業(yè)聚集打造承接京津產(chǎn)業(yè)轉移平臺，其中的市場機遇和金融需求是巨大的。根據(jù)商務廳統(tǒng)計數(shù)據(jù)，省內(nèi)園區(qū)以占全省不到2%的面積，創(chuàng)造了43%的生產(chǎn)總值，38%的財政收入。河北規(guī)劃承接京津產(chǎn)業(yè)轉移重點開發(fā)區(qū)60家，針對不同類型的園區(qū)模式，綜合金融服務的切入點也不同。

(一)政府主導型園區(qū)

建設主體主要是當?shù)刎斦鲑Y或控股的類平臺政府背景公司。這類園區(qū)建設主要有兩種模式：

1.圍繞財政專項資金的模式。以政府融資平臺、金融機構共同出資，發(fā)起設立“園區(qū)建設基金”，基金以股權或債權形式投資具體建設項目。

2.基于核心建設施工企業(yè)的PPP模式。目前在園區(qū)建設過程中，政府往往要求施工企業(yè)與政府融資平臺公司通過PPP模式合資設立基金，投資于園區(qū)建設具體項目。金融機構則可以選擇與建設施工企業(yè)共同組成投標聯(lián)合體，實現(xiàn)對項目建設的融資支持。

(二)企業(yè)主導型園區(qū)

建設主體是在當?shù)鼐哂幸欢ㄓ绊懥Α⒕哂幸欢ㄍ顿Y和經(jīng)營管理經(jīng)驗，得到當?shù)卣?全權)委托的民營企業(yè)或國有企業(yè)。企業(yè)(運營商)負責園區(qū)規(guī)劃管理、土地開發(fā)、基建配套、招商引資及物業(yè)管理。

比如廊坊某上市公司，其子公司作為集團園區(qū)運營板塊的投資主體，受托開發(fā)固安、、大廠，以及張家口、秦皇島、承德等地22個園區(qū)。其盈利模式分為三類：一是園區(qū)土地開發(fā)整理投資，政府按利潤加成回購；二是基礎設施、配套廠房建設投資，政府按利潤加成回購；三是招商引資，按落地金額分成。

此類企業(yè)的融資模式選擇性更多，主要包括這么幾類：

1.利用上市公司平臺融資。如，通過定向增發(fā)募集項目建設資金，通過股權質(zhì)押融資。

2.通過債券市場融資。包括以上市公司平臺發(fā)行公司債，以集團名義在銀行間市場發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)，甚至通過境外發(fā)債籌集資金。

3.通過資管渠道融資。以上市或非上市公司的股權為標的，轉讓給金融機構發(fā)行理財產(chǎn)品融資，到期回購股權。

綜上所述，金融服務實體經(jīng)濟，支持京津冀協(xié)同發(fā)展，要根據(jù)交通、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)等三大重點領域不同的項目建設特點，提供針對性的融資服務模式。有時，還需要從綜合金融服務的角度，提供涵蓋信貸、債券、資管等不同渠道的全面金融解決方案。繼京津冀協(xié)同發(fā)展之后，河北又迎來雄安新區(qū)建設這一重大戰(zhàn)略機遇，金融機構只有貼近市場需求，加快產(chǎn)品創(chuàng)新，才能完成“金融活、經(jīng)濟活”的任務。同時，還要符合宏觀政策和監(jiān)管要求，完成“金融穩(wěn)、經(jīng)濟穩(wěn)”的任務。

[1] 巴曙松等.中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告(2015)[M].北京：中國人民大學出版社，2015.

[2] 陳璐.河北藍皮書：京津冀協(xié)同發(fā)展報告(2017)[M].北京：社會科學文獻出版社，2017.

[3] 時文朝等.中國債券市場：發(fā)展與創(chuàng)新[M].北京：中國金融出版社，2011.