有色金屬或?qū)挿鹗?/h1>
2017-12-09 11:08:00張航編輯林鋒
中國外匯 2017年15期
文/張航 編輯/林鋒
有色金屬或?qū)挿鹗?/p>
文/張航 編輯/林鋒
鑒于有色金屬供需兩端的基本面情況并無顯著變化，全球流動性也暫不會收緊, 美元指數(shù)亦不會明顯走強，有色金屬價格在下半年寬幅震蕩將是大概率事件。
2016年大宗商品市場整體觸底反彈，有色金屬價格隨之企穩(wěn)。到2016年年底，受特朗普當選美國總統(tǒng)后市場對其基建等政策前景樂觀預期的推動，有色金屬迎來價格上漲的高潮。進入2017年，特朗普新政屢屢受挫，不及市場預期，有色金屬價格在2月中旬中期見頂；此后震蕩回落,并在5月底企穩(wěn)回升。
展望后市，筆者認為，隨著市場對特朗普政策前景樂觀預期的消退，這一因素對有色金屬價格的影響將逐漸轉(zhuǎn)弱；而供需基本面、計價貨幣美元指數(shù)的走勢，以及期貨持倉量等因素的動態(tài)變化將共同決定2017年余下時間的有色金屬價格走勢。綜合來看，有色金屬供應整體小幅偏緊，同時需求一般的格局不會出現(xiàn)顯著變化，再加上全球流動性暫不會進一步收緊,美元指數(shù)也不會明顯走強，因而有色金屬價格整體難以出現(xiàn)趨勢性的大幅上漲或下跌行情，或?qū)⑻幵趯挿鹗幍母窬种?。值得一提的是，由于供給側(cè)改革的影響，預計鋁的價格走勢將好于其他有色品種。
供給整體偏緊兼品種分化
從供給方面來看，預計未來有色金屬整體將出現(xiàn)小幅短缺，但各品種有所分化。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)，2017年前5個月，全球銅市場供應短缺6.5萬噸；全球電解鋁市場供應短缺73.5萬噸；全球鎳市場供應短缺5.4萬噸。
銅方面來看，前5個月銅礦供應有所下滑的主要原因是今年新礦項目大幅減少。一年多前，持續(xù)下跌的銅價逐漸逼近高成本產(chǎn)商的生產(chǎn)成本，迫使他們傾向于運營高品位較低成本的礦，進一步壓低在新項目上的投入。展望下半年，由于銅礦生產(chǎn)新項目投入的下滑，并且今年上半年罷工等事件對產(chǎn)量的干擾比往年略高，筆者預計下半年銅礦供給將比年初還略緊一些。
鋁供給方面，近幾年全球電解鋁供應短缺；但國內(nèi)由于新增大量電解鋁產(chǎn)能，導致供過于求。2017年“供給側(cè)改革”持續(xù)深化，電解鋁產(chǎn)能清理整頓逐漸成為政策發(fā)力點。根據(jù)電解鋁供給側(cè)改革的相關(guān)行業(yè)政策文件，各地區(qū)的違法違規(guī)產(chǎn)能必須在2017年6月30日前關(guān)停。因此，筆者預計，隨著電解鋁去產(chǎn)能的推進，下半年鋁供給將繼續(xù)收緊。
鎳礦供給方面，預計保持寬松的供給局面是大概率事件。4月份印尼放松鎳礦出口，5月份國內(nèi)鎳礦供應開始面臨大幅過剩。預計下半年鎳礦供給將延續(xù)寬松的局面，但還需要警惕另一主產(chǎn)國菲律賓的礦產(chǎn)出口政策。如果菲律賓收緊鎳礦出口,則會提振鎳價。
全球需求增長動力不足
從需求方面來看，未來全球?qū)τ猩饘俚男枨笤鲩L動力仍偏弱。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)，2017年前5個月，全球銅、鋁、鎳消費量為968萬、2534萬、72.74萬噸，而去年同期分別為983萬、2372.6萬、77.44萬噸。整體來看，有色金屬各品種消費增長雖有所分化，但基本陷入停滯狀態(tài)。展望未來的增速趨勢，預計有色金屬的消費增長仍將處于停滯狀態(tài)，不會有明顯起色。
展望不同經(jīng)濟體的需求趨勢，首先，中國有色金屬的終端需求整體或?qū)⒊势Ｈ鯌B(tài)勢。近十年來，中國在全球的有色金屬需求中占據(jù)了半壁江山。中國有色金屬的終端需求主要集中在電力、房地產(chǎn)、家電、汽車等行業(yè)。電力行業(yè)方面，投資增速正大幅回落：今年前5個月電力建設投資同比增長0.77%，遠低于去年同期17.62%的增速。房地產(chǎn)行業(yè)方面，全國房屋銷售面積和新開工面積的增速也在逐漸下滑。隨著限購城市數(shù)量的擴大，及購買力溢出效應的減弱，預計下半年房地產(chǎn)行業(yè)需求將回落。汽車行業(yè)方面，今年汽車購置稅和新能源補貼政策力度較去年減半，汽車產(chǎn)量增速明顯回落，今年前5個月累計汽車產(chǎn)量同比增長6.4%，預計下半年將保持個位數(shù)增長。家電行業(yè)方面，家電行業(yè)需求較去年明顯回暖。空調(diào)、電冰箱、洗衣機、冷柜都有所增長，前5個月累計同比增速分別為19%、10.5%、4.4%和1.8%，彩電的增速則為-7.3%。展望下半年，家電行業(yè)有色金屬需求增長趨勢仍有望延續(xù)。綜合以上各品種的增長態(tài)勢來看，預計下半年中國對有色金屬的需求將有所回落，呈疲弱態(tài)勢。
其次，美國有色金屬需求下半年難見落地。特朗普在就職時提出將以“美國優(yōu)先”的原則，在稅收、貿(mào)易、基建、能源等領域進行一系列改革。在上半年，貿(mào)易與能源領域有了一些實質(zhì)性的行動，但是稅改遇阻，基建方案細節(jié)尚無眉目。在稅改、基建時間表一再推延后，市場對特朗普政府的施政能力產(chǎn)生了一定的懷疑，基建政策落地預期已延至2018年。
此外，“一帶一路”剛剛起步，體量尚小，短期內(nèi)難以顯著提振有色金屬的需求。不過，由于“一帶一路”沿線國家眾多，橫跨亞歐和非洲大陸，且其重點是基礎設施建設，因此從長期來看，將對有色金屬需求帶來明顯利好。預計今年5月“一帶一路”峰會的成功舉辦，將促使更多項目在下半年簽署落地。但也需要注意，由于 “一帶一路”沿線國家的金屬消費量基數(shù)較低，短期內(nèi)仍難以對市場的需求產(chǎn)生明顯的提振作用。
因此，整體來看，在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)、積極推進供給側(cè)改革，美國基建需求難以落地的大背景下，有色金屬需求難以受到明顯提振。
疲弱美元利于有色金屬企穩(wěn)
從大宗商品計價貨幣美元的走勢看，雖然隨著美聯(lián)儲加息和縮表的開啟和深化，美元指數(shù)將受到一定支撐，但在特朗普政策前景不確定性的制約下，美元指數(shù)走強將受到制約。此外，隨著非美經(jīng)濟的回暖，全球貨幣政策方向逐漸趨同，非美貨幣與美元指數(shù)的差異將有所縮小。因此，預計美元指數(shù)將持續(xù)疲軟，這將有利于有色金屬價格企穩(wěn)。
2017年上半年，全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟領先指標呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)中向好的態(tài)勢。美國方面，上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不強勁，但由于制造業(yè)表現(xiàn)良好,美聯(lián)儲依然連續(xù)加息。這說明，其利率正常化的進程已如開弓之箭，并且政策調(diào)控已從滯后反應到領先市場。若年內(nèi)“縮表”超預期，則疲弱的美元指數(shù)有望企穩(wěn)。但特朗普政策前景的不確定性成為了制約美聯(lián)儲政策的一大風險因素，并將限制美元指數(shù)的走強程度。
非美經(jīng)濟體方面，中國在去年經(jīng)濟企穩(wěn)回升后，中國政府進行了逆周期管理，將“去杠桿”從嚴重過剩行業(yè)向金融領域延伸，為將來先進產(chǎn)能加杠桿騰出空間。目前降杠桿已經(jīng)有一定成效，下半年將從降杠桿向穩(wěn)杠桿過渡，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。歐洲經(jīng)濟增長勢頭又有所減弱；但從制造業(yè)景氣指數(shù)來看，二季度的擴張應屬六年來最強勁的，而且德法和其他地區(qū)二季度經(jīng)濟增速也有所加快，顯示這種上漲是有廣泛基礎的。歐洲央行結(jié)束QE的壓力也因此在逐步加大。日本方面，由于內(nèi)需動力不足，日本大幅下修一季度GDP。不過這依舊是日本近年來最好的經(jīng)濟表現(xiàn)，連續(xù)五個季度的擴張也是危機以來的最長復蘇周期。考慮到通脹和經(jīng)濟增長之間的斷裂，日本央行在6月議息會議上按兵不動。在全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的背景下，除日本央行外，其他主要經(jīng)濟體央行紛紛跟上美聯(lián)儲的步伐，調(diào)整貨幣政策方向，因此非美貨幣與美元的差異將有所縮小。
短期市場多頭占優(yōu)
從交易所期貨持倉量的數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)市場的多頭占據(jù)上風。銅持倉方面，滬銅持倉已低位徘徊近一年；Comex銅持倉在去年底快速上揚后，高位震蕩，上半年總持倉小幅增加2.6萬張。非商業(yè)多頭持倉年初沖高后大幅回落，非商業(yè)空頭持倉則出現(xiàn)明顯增加，目前非商業(yè)多空持倉大體相當。鋁持倉方面，滬鋁持倉在2015年底大幅拉升后，一直在前期高位上方區(qū)間震蕩；LME鋁持倉2015年至今則一路下滑。鎳的持倉情況與鋁類似。進入7月后，各品種持倉均有所上揚,量價齊升，短期進入多頭市場。
從技術(shù)指標看，銅、鋁、鎳長中短期均線均處于多頭排列，日線MACD和KDJ指標均顯示買方力道較強，短期市場多頭氛圍較濃重。與WIND商品指數(shù)相比，銅、鋁走勢與指數(shù)基本一致，鎳較弱。由于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，且供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，煤、焦、鋼等黑色品種異常強勢。有色金屬品種雖然國際化程度較高，但在多頭強勢時，也會受到影響。因此，從市場情緒看，有力于多方。
綜上分析，展望下半年，從供需基本面來看，在有色金屬需求整體較為一般的情況下，供給端是影響價格走勢的關(guān)鍵。在當前市場環(huán)境下，若沒有供給端的巨大沖擊，則有色金屬價格大幅上漲或下跌都較難。國內(nèi)看，受供給側(cè)改革的影響，鋁的基本面最佳，下半年供給有望繼續(xù)收緊；銅處于供需緊平衡狀態(tài)，對銅礦價格或形成一定支撐；鎳礦供應大概率會維持寬松,但需警惕菲律賓調(diào)整礦產(chǎn)出口政策。與此同時，美元指數(shù)疲弱的態(tài)勢在一定程度上有利于國際市場有色金屬價格的企穩(wěn)。整體上，筆者對下半年有色金屬價格走勢持謹慎樂觀態(tài)度,預計其整體仍將呈現(xiàn)寬幅震蕩的態(tài)勢。其中，受益于供給側(cè)改革，鋁價的走勢將偏強。
作者單位：中國建設銀行金融市場交易中心
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2016年大宗商品市場整體觸底反彈，有色金屬價格隨之企穩(wěn)。到2016年年底，受特朗普當選美國總統(tǒng)后市場對其基建等政策前景樂觀預期的推動，有色金屬迎來價格上漲的高潮。進入2017年，特朗普新政屢屢受挫，不及市場預期，有色金屬價格在2月中旬中期見頂；此后震蕩回落,并在5月底企穩(wěn)回升。
展望后市，筆者認為，隨著市場對特朗普政策前景樂觀預期的消退，這一因素對有色金屬價格的影響將逐漸轉(zhuǎn)弱；而供需基本面、計價貨幣美元指數(shù)的走勢，以及期貨持倉量等因素的動態(tài)變化將共同決定2017年余下時間的有色金屬價格走勢。綜合來看，有色金屬供應整體小幅偏緊，同時需求一般的格局不會出現(xiàn)顯著變化，再加上全球流動性暫不會進一步收緊,美元指數(shù)也不會明顯走強，因而有色金屬價格整體難以出現(xiàn)趨勢性的大幅上漲或下跌行情，或?qū)⑻幵趯挿鹗幍母窬种?。值得一提的是，由于供給側(cè)改革的影響，預計鋁的價格走勢將好于其他有色品種。
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銅方面來看，前5個月銅礦供應有所下滑的主要原因是今年新礦項目大幅減少。一年多前，持續(xù)下跌的銅價逐漸逼近高成本產(chǎn)商的生產(chǎn)成本，迫使他們傾向于運營高品位較低成本的礦，進一步壓低在新項目上的投入。展望下半年，由于銅礦生產(chǎn)新項目投入的下滑，并且今年上半年罷工等事件對產(chǎn)量的干擾比往年略高，筆者預計下半年銅礦供給將比年初還略緊一些。
鋁供給方面，近幾年全球電解鋁供應短缺；但國內(nèi)由于新增大量電解鋁產(chǎn)能，導致供過于求。2017年“供給側(cè)改革”持續(xù)深化，電解鋁產(chǎn)能清理整頓逐漸成為政策發(fā)力點。根據(jù)電解鋁供給側(cè)改革的相關(guān)行業(yè)政策文件，各地區(qū)的違法違規(guī)產(chǎn)能必須在2017年6月30日前關(guān)停。因此，筆者預計，隨著電解鋁去產(chǎn)能的推進，下半年鋁供給將繼續(xù)收緊。
鎳礦供給方面，預計保持寬松的供給局面是大概率事件。4月份印尼放松鎳礦出口，5月份國內(nèi)鎳礦供應開始面臨大幅過剩。預計下半年鎳礦供給將延續(xù)寬松的局面，但還需要警惕另一主產(chǎn)國菲律賓的礦產(chǎn)出口政策。如果菲律賓收緊鎳礦出口,則會提振鎳價。
全球需求增長動力不足
從需求方面來看，未來全球?qū)τ猩饘俚男枨笤鲩L動力仍偏弱。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)，2017年前5個月，全球銅、鋁、鎳消費量為968萬、2534萬、72.74萬噸，而去年同期分別為983萬、2372.6萬、77.44萬噸。整體來看，有色金屬各品種消費增長雖有所分化，但基本陷入停滯狀態(tài)。展望未來的增速趨勢，預計有色金屬的消費增長仍將處于停滯狀態(tài)，不會有明顯起色。
展望不同經(jīng)濟體的需求趨勢，首先，中國有色金屬的終端需求整體或?qū)⒊势Ｈ鯌B(tài)勢。近十年來，中國在全球的有色金屬需求中占據(jù)了半壁江山。中國有色金屬的終端需求主要集中在電力、房地產(chǎn)、家電、汽車等行業(yè)。電力行業(yè)方面，投資增速正大幅回落：今年前5個月電力建設投資同比增長0.77%，遠低于去年同期17.62%的增速。房地產(chǎn)行業(yè)方面，全國房屋銷售面積和新開工面積的增速也在逐漸下滑。隨著限購城市數(shù)量的擴大，及購買力溢出效應的減弱，預計下半年房地產(chǎn)行業(yè)需求將回落。汽車行業(yè)方面，今年汽車購置稅和新能源補貼政策力度較去年減半，汽車產(chǎn)量增速明顯回落，今年前5個月累計汽車產(chǎn)量同比增長6.4%，預計下半年將保持個位數(shù)增長。家電行業(yè)方面，家電行業(yè)需求較去年明顯回暖。空調(diào)、電冰箱、洗衣機、冷柜都有所增長，前5個月累計同比增速分別為19%、10.5%、4.4%和1.8%，彩電的增速則為-7.3%。展望下半年，家電行業(yè)有色金屬需求增長趨勢仍有望延續(xù)。綜合以上各品種的增長態(tài)勢來看，預計下半年中國對有色金屬的需求將有所回落，呈疲弱態(tài)勢。
其次，美國有色金屬需求下半年難見落地。特朗普在就職時提出將以“美國優(yōu)先”的原則，在稅收、貿(mào)易、基建、能源等領域進行一系列改革。在上半年，貿(mào)易與能源領域有了一些實質(zhì)性的行動，但是稅改遇阻，基建方案細節(jié)尚無眉目。在稅改、基建時間表一再推延后，市場對特朗普政府的施政能力產(chǎn)生了一定的懷疑，基建政策落地預期已延至2018年。
此外，“一帶一路”剛剛起步，體量尚小，短期內(nèi)難以顯著提振有色金屬的需求。不過，由于“一帶一路”沿線國家眾多，橫跨亞歐和非洲大陸，且其重點是基礎設施建設，因此從長期來看，將對有色金屬需求帶來明顯利好。預計今年5月“一帶一路”峰會的成功舉辦，將促使更多項目在下半年簽署落地。但也需要注意，由于 “一帶一路”沿線國家的金屬消費量基數(shù)較低，短期內(nèi)仍難以對市場的需求產(chǎn)生明顯的提振作用。
因此，整體來看，在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)、積極推進供給側(cè)改革，美國基建需求難以落地的大背景下，有色金屬需求難以受到明顯提振。
疲弱美元利于有色金屬企穩(wěn)
從大宗商品計價貨幣美元的走勢看，雖然隨著美聯(lián)儲加息和縮表的開啟和深化，美元指數(shù)將受到一定支撐，但在特朗普政策前景不確定性的制約下，美元指數(shù)走強將受到制約。此外，隨著非美經(jīng)濟的回暖，全球貨幣政策方向逐漸趨同，非美貨幣與美元指數(shù)的差異將有所縮小。因此，預計美元指數(shù)將持續(xù)疲軟，這將有利于有色金屬價格企穩(wěn)。
2017年上半年，全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟領先指標呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)中向好的態(tài)勢。美國方面，上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不強勁，但由于制造業(yè)表現(xiàn)良好,美聯(lián)儲依然連續(xù)加息。這說明，其利率正常化的進程已如開弓之箭，并且政策調(diào)控已從滯后反應到領先市場。若年內(nèi)“縮表”超預期，則疲弱的美元指數(shù)有望企穩(wěn)。但特朗普政策前景的不確定性成為了制約美聯(lián)儲政策的一大風險因素，并將限制美元指數(shù)的走強程度。
非美經(jīng)濟體方面，中國在去年經(jīng)濟企穩(wěn)回升后，中國政府進行了逆周期管理，將“去杠桿”從嚴重過剩行業(yè)向金融領域延伸，為將來先進產(chǎn)能加杠桿騰出空間。目前降杠桿已經(jīng)有一定成效，下半年將從降杠桿向穩(wěn)杠桿過渡，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。歐洲經(jīng)濟增長勢頭又有所減弱；但從制造業(yè)景氣指數(shù)來看，二季度的擴張應屬六年來最強勁的，而且德法和其他地區(qū)二季度經(jīng)濟增速也有所加快，顯示這種上漲是有廣泛基礎的。歐洲央行結(jié)束QE的壓力也因此在逐步加大。日本方面，由于內(nèi)需動力不足，日本大幅下修一季度GDP。不過這依舊是日本近年來最好的經(jīng)濟表現(xiàn)，連續(xù)五個季度的擴張也是危機以來的最長復蘇周期。考慮到通脹和經(jīng)濟增長之間的斷裂，日本央行在6月議息會議上按兵不動。在全球經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的背景下，除日本央行外，其他主要經(jīng)濟體央行紛紛跟上美聯(lián)儲的步伐，調(diào)整貨幣政策方向，因此非美貨幣與美元的差異將有所縮小。
短期市場多頭占優(yōu)
從交易所期貨持倉量的數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)市場的多頭占據(jù)上風。銅持倉方面，滬銅持倉已低位徘徊近一年；Comex銅持倉在去年底快速上揚后，高位震蕩，上半年總持倉小幅增加2.6萬張。非商業(yè)多頭持倉年初沖高后大幅回落，非商業(yè)空頭持倉則出現(xiàn)明顯增加，目前非商業(yè)多空持倉大體相當。鋁持倉方面，滬鋁持倉在2015年底大幅拉升后，一直在前期高位上方區(qū)間震蕩；LME鋁持倉2015年至今則一路下滑。鎳的持倉情況與鋁類似。進入7月后，各品種持倉均有所上揚,量價齊升，短期進入多頭市場。
從技術(shù)指標看，銅、鋁、鎳長中短期均線均處于多頭排列，日線MACD和KDJ指標均顯示買方力道較強，短期市場多頭氛圍較濃重。與WIND商品指數(shù)相比，銅、鋁走勢與指數(shù)基本一致，鎳較弱。由于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，且供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，煤、焦、鋼等黑色品種異常強勢。有色金屬品種雖然國際化程度較高，但在多頭強勢時，也會受到影響。因此，從市場情緒看，有力于多方。
綜上分析，展望下半年，從供需基本面來看，在有色金屬需求整體較為一般的情況下，供給端是影響價格走勢的關(guān)鍵。在當前市場環(huán)境下，若沒有供給端的巨大沖擊，則有色金屬價格大幅上漲或下跌都較難。國內(nèi)看，受供給側(cè)改革的影響，鋁的基本面最佳，下半年供給有望繼續(xù)收緊；銅處于供需緊平衡狀態(tài)，對銅礦價格或形成一定支撐；鎳礦供應大概率會維持寬松,但需警惕菲律賓調(diào)整礦產(chǎn)出口政策。與此同時，美元指數(shù)疲弱的態(tài)勢在一定程度上有利于國際市場有色金屬價格的企穩(wěn)。整體上，筆者對下半年有色金屬價格走勢持謹慎樂觀態(tài)度,預計其整體仍將呈現(xiàn)寬幅震蕩的態(tài)勢。其中，受益于供給側(cè)改革，鋁價的走勢將偏強。
作者單位：中國建設銀行金融市場交易中心
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