人民幣離岸市場風險監(jiān)管的國際經(jīng)驗比較

文/張維建 編輯/靖立坤

人民幣離岸市場風險監(jiān)管的國際經(jīng)驗比較

文/張維建 編輯/靖立坤

離岸市場作為非居民從事本幣交易的市場，是現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展中最重要的創(chuàng)新之一。離岸市場的發(fā)展有利于推動本幣的國際化。發(fā)展本幣離岸市場，既是擁有成熟開放金融市場的國家擴大其本幣國際流通使用規(guī)模與提高被接受程度的一種補充形式，也是在本國金融市場開放度不足的情況下為國際市場提供本幣流動性與投融資渠道的必要途徑。

人民幣離岸市場發(fā)展現(xiàn)狀

為了進一步推動人民幣國際化進程，香港離岸人民幣業(yè)務(wù)于2003年正式啟動。2014年，香港居民可以通過香港銀行進行人民幣存款業(yè)務(wù)，人民幣開始首次進行離岸使用。隨后，人民幣離岸中心在全球多地陸續(xù)建立起來。目前，主要的人民幣離岸市場分布在中國香港、新加坡、中國臺灣、倫敦等地。憑借著優(yōu)越的地理位置、發(fā)達的國際金融體系以及相關(guān)政策的扶持，香港離岸市場成為境外人民幣的主要流動場所。目前其產(chǎn)品已覆蓋存、貸款類、資金交易類、保險類以及基金類，香港占全球人民幣支付的比重在70%以上，是最主要的人民幣離岸金融市場。以下將著重對香港人民幣離岸市場的發(fā)展過程進行分析。

香港離岸金融市場主要歷經(jīng)了三個發(fā)展階段：萌芽階段（2003年至2008年底），主要以離岸人民幣個人業(yè)務(wù)和境內(nèi)機構(gòu)發(fā)行離岸人民幣債券業(yè)務(wù)發(fā)展為中心；形成階段（2009年初至2011年7月) ，主要以擴充離岸人民幣資金池和建立離岸人民幣產(chǎn)品體系為主；全面建設(shè)階段（2011年8月至今），主要以健全離岸人民幣回流渠道和發(fā)展離岸人民幣投資市場為中心。

當前，香港人民幣離岸市場運營機制基本穩(wěn)定。今年，在多重因素影響下，人民幣兌美元匯率波動加大，離在岸匯差一度高達1500點。人民幣流出壓力加大了對我國金融市場的影響。由于離岸市場化程度更高，離岸市場匯率受市場供求的影響更大，離在岸不同的利率水平和匯率差異，導(dǎo)致套匯套利投機行為增多，使得離岸市場更容易受到投機資金的攻擊，匯率波動幅度也加大。而離岸匯率對在岸匯率預(yù)期會產(chǎn)生影響，資金的過度流出也影響了我國貨幣政策的執(zhí)行效力。

離岸市場風險監(jiān)管的國際經(jīng)驗比較

為了借鑒發(fā)達國家離岸市場發(fā)展的經(jīng)驗，本文主要對美國、日本、新加坡和俄羅斯發(fā)展離岸市場風險監(jiān)管的經(jīng)驗進行了考察。美、日兩個國家采取內(nèi)外分離模式發(fā)展離岸金融市場，對我國有重要的借鑒意義；俄羅斯促進離岸資金回流的措施也值得我國借鑒。

美國、日本的“內(nèi)外分離”模式

一是采用內(nèi)外分離型監(jiān)管模式。這一監(jiān)管模式主要通過分割離岸金融市場與傳統(tǒng)的境內(nèi)市場來進行風險防范、避免離岸金融機構(gòu)逃避監(jiān)管進行套利操作。如美國IBF規(guī)定，離岸金融機構(gòu)只可以向美國非居民提供金融服務(wù)，可以接受非居民之間的存、貸款業(yè)務(wù)，但嚴禁接受美國居民的存、貸款業(yè)務(wù)，也不得從事銀行承兌或其他票據(jù)業(yè)務(wù)。日本離岸金融市場的當事者只包括外匯銀行，具有非居民身份的本國企業(yè)的海外分支機構(gòu)和個人都被排除在離岸金融業(yè)務(wù)的交易對象之外。新加坡最初采用監(jiān)管分離模式，后隨著市場的發(fā)展、監(jiān)管的完善，逐步允許離岸資金向在岸金融市場滲透。

二是設(shè)置了較為嚴格的準入標準，把不符合標準的金融機構(gòu)嚴格擋在金融體系之外。如美國離岸市場準入實行國民待遇原則，即居民與非居民無差別待遇，準入許可實行審批制，經(jīng)過嚴格的實質(zhì)性審查，再決定申請者是否具有離岸金融市場的準入資質(zhì)。外國銀行在進入美國市場或擴大業(yè)務(wù)前，需通過聯(lián)邦的審批。日本市場準入范圍較美國狹窄，只包括獲得大藏省批準的外匯銀行，其他如證券公司、本國金融機構(gòu)的海外分支機構(gòu)、一般性法人和個人均不包括在內(nèi)。對于準入主體，日本采取跨國銀行分行的形式，JOM實行嚴格的審批制，外匯銀行開設(shè)離岸金融賬戶，首先要在大藏省進行會計備案，大藏省大臣進行程序?qū)徟?/p>

三是業(yè)務(wù)經(jīng)營監(jiān)管。對業(yè)務(wù)對象、業(yè)務(wù)種類以及業(yè)務(wù)管理等方面均通過規(guī)定進行限制。如美國離岸金融業(yè)務(wù)范圍包括貨幣業(yè)務(wù)、債券和票據(jù)業(yè)務(wù)，對離岸金融業(yè)務(wù)監(jiān)管較為嚴格，將境外美元和本國境內(nèi)美元嚴格分開監(jiān)管，吸引了大批本幣回流，改善了國際收支狀況，也鞏固了紐約作為國際一流金融中心的地位。日本對交易對象和交易范圍的規(guī)定較美國更加嚴格。東京JOM離岸業(yè)務(wù)僅限于存貸款業(yè)務(wù)，不準開展證券業(yè)務(wù)，禁止在離岸賬戶上進行外匯、票據(jù)買賣和期權(quán)掉期交易。面對紛繁復(fù)雜的離岸國際業(yè)務(wù)，各國金融體系的完善程度、法制建設(shè)程度不同，業(yè)務(wù)需求也不同。我國要根據(jù)自身實際，借鑒國際經(jīng)驗，有選擇地開辦業(yè)務(wù)類型；同時，要明確限制類業(yè)務(wù)和禁止類業(yè)務(wù)。

四是市場退出監(jiān)管。對離岸金融業(yè)務(wù)的機構(gòu)業(yè)務(wù)開展情況進行監(jiān)測，將潛在風險及時有效地加以隔離，保障離岸金融市場平穩(wěn)健康發(fā)展。日本在離岸金融市場退出監(jiān)管上設(shè)立了存款保險制度，以防范離岸金融機構(gòu)的流動性風險，對離岸金融業(yè)務(wù)從業(yè)者和儲戶提供了一種強制性的保護。在我國目前金融體系不完善、金融監(jiān)管手段落后、銀行風險管理能力較差的背景下，這一做法也值得借鑒。

俄羅斯政府“去離岸化”措施

俄羅斯離岸中心的演進與歐美國家有很大的不同。歐美國家資本外流到離岸金融中心是以避稅為主要動因，而俄羅斯資本外流則與隱匿資產(chǎn)、追求資產(chǎn)高額收益，以及洗錢、腐敗和執(zhí)法不嚴相聯(lián)系。在俄羅斯離岸中心塞浦路斯境內(nèi)注冊的超過14萬家公司返程在俄羅斯設(shè)立分公司，占俄羅斯所有外國子公司的三分之一以上，從事幾乎泛濫的離岸金融業(yè)務(wù)。2013年3月，塞浦路斯銀行業(yè)爆發(fā)金融危機，對俄羅斯的金融系統(tǒng)產(chǎn)生了巨大沖擊。為此，俄羅斯政府推出“去離岸化”措施以限制資本外逃。

一是加強離岸金融市場的法制監(jiān)管。嚴格監(jiān)控與離岸金融中心的對外貿(mào)易且交易額超過6000萬盧布的公司，明確對于經(jīng)常用于價格轉(zhuǎn)移的產(chǎn)品的市場定價方法，在2017年前對從事離岸業(yè)務(wù)進行偷稅、漏稅的公司罰款不超過欠繳稅款的40%，限制打擊“一日公司”，非法設(shè)立一日公司的，最高可判處5年監(jiān)禁。

二是稅制改革促進離岸資金回歸。2013年出臺的稅法修正案規(guī)定，對于不披露真實收益人的俄羅斯公司將處以30%的紅利稅；修訂新的稅收方案，將離岸公司受益人的紅利稅從15%降低到5%，取消債券稅收。

三是建設(shè)自己的離岸中心。2008年出臺《2020年前俄羅斯金融市場發(fā)展戰(zhàn)略》，對在莫斯科建立離岸金融中心做出了具體安排。2010年，成立將莫斯科建設(shè)成國際金融中心的國際咨詢委員會，對莫斯科離岸金融中心的全球金融定位、制度構(gòu)建等問題進行了研究。

國際經(jīng)驗的啟示

綜上比較，境外國家在離岸金融市場構(gòu)建和監(jiān)管中，都將離岸金融市場模式的選擇、市場主體準入規(guī)定、業(yè)務(wù)經(jīng)營的監(jiān)管及稅收法律優(yōu)惠、市場退出的監(jiān)管等作為重點加以關(guān)注。這對我國加強離岸市場監(jiān)管，防止匯率大幅波動，穩(wěn)定外匯市場，推進外匯改革具有重要的現(xiàn)實意義。

一是協(xié)調(diào)離在岸業(yè)務(wù)共同發(fā)展實現(xiàn)共贏。通過以上比較可以發(fā)現(xiàn)，雖然未來離岸金融中心的主流發(fā)展趨勢將是混合滲透性模式，但是對于像我國這樣的發(fā)展中國家來說，受政府監(jiān)管能力和金融體系成熟度不足等因素制約，采用內(nèi)外混合型監(jiān)管模式尚為時過早。在離岸市場的發(fā)展模式上，我們可以借鑒美、日等國外經(jīng)驗在內(nèi)外分離模式基礎(chǔ)上，不斷完善配套法律、健全運行機制、加大監(jiān)管，同時采取相應(yīng)的變通，允許在岸金融市場和離岸金融市場之間符合條件的資金滲透。這樣能夠更好地促進離岸金融市場的發(fā)展，實現(xiàn)離岸與在岸的相互協(xié)調(diào)、相互促進。

二是加強離岸金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管至關(guān)重要。既要發(fā)揮政策行政手段在監(jiān)管過程中的重要作用，又要重視法律法規(guī)手段和市場的自我規(guī)范。隨著我國人民幣國際化進程的推進和管制的不斷放松，政策行政手段將會有所下降，更需要加強法律法規(guī)對離岸市場的管理。通過構(gòu)建涵蓋離岸金融法的基本原則、離岸金融交易法、離岸金融監(jiān)管法等方面的離岸金融法律框架，為我國離岸金融市場發(fā)展提供政策支持；同時，積極鼓勵離岸市場上行業(yè)自律組織的發(fā)展，提高經(jīng)濟組織自我防范意識，共同降低市場風險的產(chǎn)生。針對當前資金流出增多的情況，可以借鑒俄羅斯“去離岸化”措施，通過稅收等法治管制加大對流出資金的監(jiān)管。

三是多方配合加強協(xié)作，提高系統(tǒng)性監(jiān)管效能。有效監(jiān)管的實現(xiàn)要以監(jiān)管當局為主要推動力，同時也需要經(jīng)濟運行體系的全面參與。香港人民幣離岸市場的有效監(jiān)管需要人民銀行、外匯局、證監(jiān)會、香港金融管理局等相關(guān)金融監(jiān)管部門的積極推動，以及監(jiān)管機制的完善，也需要內(nèi)地金融體制的改革、市場經(jīng)濟主體的風險管理意識等多方面因素的參與和配合，以促進有效監(jiān)管的實現(xiàn)。

作者系外匯局淄博市中心支局副局長