國(guó)際油價(jià)總體有望繼續(xù)上行

文/劉文卿 編輯/林鋒

國(guó)際油價(jià)總體有望繼續(xù)上行

文/劉文卿 編輯/林鋒

鑒于全球原油供應(yīng)會(huì)因產(chǎn)油國(guó)延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)收緊，而原油需求則會(huì)因主要原油需求國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好而繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017年下半年，國(guó)際油價(jià)總體呈上行趨勢(shì)。

2017年年初至今，國(guó)際油價(jià)總體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，波動(dòng)重心較去年同期大幅上移，首行Brent價(jià)格多數(shù)時(shí)間在50—57美元/桶區(qū)間波動(dòng)。支撐油價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿τ腥齻€(gè)方面：一是OPEC和以俄羅斯為代表的非OPEC主要產(chǎn)油國(guó)達(dá)成15年來(lái)首個(gè)聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，并自2017年1月起開始正式減產(chǎn)，聯(lián)合減產(chǎn)規(guī)模接近180萬(wàn)桶/日，使原油供應(yīng)大幅收緊，全球原油市場(chǎng)再平衡進(jìn)程開啟；二是一季度中、美等國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回暖勢(shì)頭，推動(dòng)原油需求進(jìn)一步增長(zhǎng)；三是市場(chǎng)對(duì)特朗普上臺(tái)后推行刺激政策的預(yù)期逐漸降溫，令美元走低，加之法國(guó)大選、敘利亞沖突和朝鮮半島局勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)緊張情緒，也對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐。但由于美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)以及利比亞、尼日利亞等國(guó)產(chǎn)量開始回升，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)效果并不明顯。此外，主要國(guó)家去庫(kù)存進(jìn)程緩慢，也令油價(jià)漲幅總體受限，維持區(qū)間震蕩。

目前，OPEC和非OPEC主要產(chǎn)油國(guó)已決定將減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)延長(zhǎng)至2018年3月底，減產(chǎn)規(guī)模維持不變。從后市看，筆者認(rèn)為，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)將推動(dòng)原油市場(chǎng)繼續(xù)平衡，全球原油庫(kù)存有望加速下降，因此，下半年國(guó)際油價(jià)總體會(huì)受到支撐，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩，且波動(dòng)重心會(huì)上移。以下，筆者將通過(guò)對(duì)供需變化、美元走勢(shì)和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒等影響原油走勢(shì)主要因素進(jìn)行綜合分析，來(lái)預(yù)判原油的未來(lái)走勢(shì)。

原油供應(yīng)繼續(xù)收緊

從供應(yīng)側(cè)看，主要產(chǎn)油國(guó)已在5月25日維也納會(huì)議上決定將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2018年3月底，延期9個(gè)月，減產(chǎn)規(guī)模維持不變。OPEC國(guó)家產(chǎn)量的上限仍為3250萬(wàn)桶/日，比2016年10月基準(zhǔn)水平減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日。其中：沙特減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，伊拉克減產(chǎn)20萬(wàn)桶/日，阿聯(lián)酋和科威特分別減產(chǎn)14萬(wàn)和13萬(wàn)桶/日，委內(nèi)瑞拉減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日，安哥拉減產(chǎn)8萬(wàn)桶/日，阿爾及利亞減產(chǎn)5萬(wàn)桶/日；伊朗產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在379.7萬(wàn)桶/日；利比亞、尼日利亞繼續(xù)享有豁免。11個(gè)非OPEC國(guó)家將繼續(xù)參與聯(lián)合減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模仍為55.8萬(wàn)桶/日。其中俄羅斯減產(chǎn)30萬(wàn)桶/日。產(chǎn)油國(guó)合計(jì)減產(chǎn)175.8萬(wàn)桶/日，約占全球原油供應(yīng)量的2%。

從后市看，主要產(chǎn)油國(guó)將于11月30日在維也納舉行下一次會(huì)議，目前沒(méi)有進(jìn)一步延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的計(jì)劃。但沙特能源部長(zhǎng)表示，11月會(huì)議存在討論延期的可能性。未來(lái)市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)供應(yīng)端因素：一是產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)的執(zhí)行情況；二是產(chǎn)油國(guó)實(shí)際原油的出口水平；三是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)以及利比亞、尼日利亞產(chǎn)量回升的速度。

在產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行方面，沙特能源部長(zhǎng)已表示，本國(guó)原油產(chǎn)量將維持當(dāng)前水平，不會(huì)超出限產(chǎn)配額；俄羅斯也表示，會(huì)繼續(xù)履行減產(chǎn)義務(wù)，并將2017年產(chǎn)量預(yù)期由1106萬(wàn)桶/日下調(diào)至1098萬(wàn)桶/日。在沙特和俄羅斯兩大參與者承諾減產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)產(chǎn)油國(guó)將繼續(xù)保持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率；但隨著庫(kù)存水平的下降，部分國(guó)家產(chǎn)量可能會(huì)出現(xiàn)回升。

在產(chǎn)油國(guó)實(shí)際出口水平方面，普氏船運(yùn)的數(shù)據(jù)顯示，OPEC國(guó)家減產(chǎn)已經(jīng)導(dǎo)致出口量出現(xiàn)大幅下降，4月份出口量已降至2393萬(wàn)桶/日，比3月份大幅減少了112萬(wàn)桶/日，同比減少58萬(wàn)桶/日。進(jìn)入三季度后，沙特等中東國(guó)家將進(jìn)入夏季用油高峰期，國(guó)內(nèi)原油需求將比一季度高50萬(wàn)—80萬(wàn)桶/日。在各國(guó)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的背景下，中東國(guó)家將會(huì)因增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)而進(jìn)一步減少原油的出口量。

在其他增產(chǎn)國(guó)家方面，據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）的統(tǒng)計(jì)，截至5月19日，美國(guó)原油產(chǎn)量已超過(guò)930萬(wàn)桶/日，較去年低點(diǎn)反彈90萬(wàn)桶/日，接近2015年7月達(dá)到的960萬(wàn)桶/日的歷史高位。其增量主要來(lái)自頁(yè)巖油，特別是Permian區(qū)塊。目前，美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)持續(xù)回升，新增鉆機(jī)大部分集中在Permian地區(qū)。EIA預(yù)計(jì)，若WTI價(jià)格保持在50美元/桶，美國(guó)原油產(chǎn)量到年底將增至965萬(wàn)桶/日，比當(dāng)前水平再增加35萬(wàn)桶/日左右。盡管增幅明顯，但仍無(wú)法完全彌補(bǔ)主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)缺口。與此同時(shí)，利比亞和尼日利亞產(chǎn)量回升前景仍不穩(wěn)定：利比亞油田受技術(shù)問(wèn)題影響產(chǎn)量再度回落；尼日利亞Forcados原油出口能力可能到年底才能全部恢復(fù)，產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限。此外，北海油田將在8—9月份進(jìn)入檢修高峰期，檢修將影響產(chǎn)量45萬(wàn)桶/日左右。

綜合以上因素，預(yù)計(jì)下半年全球原油供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊。此外，從市場(chǎng)心理來(lái)看，美國(guó)產(chǎn)量回升因素已經(jīng)被納入市場(chǎng)預(yù)期中，對(duì)油價(jià)上行總體趨勢(shì)的影響有限，而一些預(yù)期之外的供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)，還可能對(duì)油價(jià)構(gòu)成短線支撐，比如利比亞和尼日利亞產(chǎn)量回升速度不及預(yù)期、美灣夏季颶風(fēng)、委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化造成大幅減產(chǎn)等。

此外，在原油庫(kù)存方面，隨著產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)收緊了原油供應(yīng)，自3月底開始，美國(guó)和歐洲原油庫(kù)存已經(jīng)開始下降。截至5月19日，美國(guó)原油庫(kù)存已連續(xù)7周減少，比3月底降低1920萬(wàn)桶，汽油和餾分油庫(kù)存均已低于去年同期。下半年，北半球主要國(guó)家進(jìn)入原油需求高峰期后，預(yù)計(jì)全球原油市場(chǎng)將進(jìn)一步趨緊，去庫(kù)存進(jìn)程有望加速，美國(guó)原油庫(kù)存會(huì)繼續(xù)減少，OECD原油庫(kù)存水平將下降50萬(wàn)—100萬(wàn)桶/日；到2018年初，原油庫(kù)存有望回歸至過(guò)去五年的平均水平。

原油需求增長(zhǎng)前景良好

在需求側(cè)，一季度以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，原油需求穩(wěn)步攀升。預(yù)計(jì)新增需求主要來(lái)自中國(guó)和印度等非OECD國(guó)家，且下半年需求增量有望高于上半年。

從主要國(guó)家的需求來(lái)看，中國(guó)方面，工業(yè)回暖將繼續(xù)帶動(dòng)原油需求的大幅增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)數(shù)據(jù)的測(cè)算，1—4月，中國(guó)表觀原油需求同比增長(zhǎng)63萬(wàn)桶/日，特別是燃料油和原油焦同比分別增長(zhǎng)了7萬(wàn)桶/日和10萬(wàn)桶/日；同時(shí)，柴油需求的降幅也大為收窄。在推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)等利好政策的作用下，中國(guó)下半年原油需求有望繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。另?yè)?jù)國(guó)家發(fā)改委的公告，1—5月份，國(guó)內(nèi)又有5家地方煉廠獲得進(jìn)口原油使用權(quán)，共計(jì)1208萬(wàn)噸。新增的進(jìn)口原油使用配額將在下半年集中進(jìn)入市場(chǎng)，從而會(huì)進(jìn)一步增加中國(guó)對(duì)原油的進(jìn)口需求。

印度方面，在2016年12月進(jìn)行貨幣改革后，印度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一度低迷；但自今年2月份起，經(jīng)濟(jì)秩序已逐步恢復(fù)，原油需求回歸強(qiáng)勁增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)該國(guó)全年原油需求增量為19萬(wàn)桶/日。

美國(guó)是OECD國(guó)家原油需求增長(zhǎng)的領(lǐng)頭羊。上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，勞動(dòng)力市場(chǎng)、個(gè)人消費(fèi)和制造業(yè)均保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，1—5月，原油需求同比增長(zhǎng)22萬(wàn)桶/日。下半年是美國(guó)傳統(tǒng)原油需求高峰，目前SUV等大排放量汽車銷量維持增長(zhǎng)勢(shì)頭。三季度駕駛季期間，汽油需求有望再創(chuàng)新高。此外，在油價(jià)反彈和特朗普政府的支持下，美國(guó)能源行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，上游勘探開發(fā)活動(dòng)持續(xù)增加，也將對(duì)美國(guó)餾分油需求構(gòu)成強(qiáng)勁支撐。

美元疲弱及市場(chǎng)情緒降溫

從美元指數(shù)的未來(lái)走勢(shì)看，美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的5月會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表示樂(lè)觀，支持盡快開始緊縮政策。市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)維持年內(nèi)漸進(jìn)加息節(jié)奏，在6月和9月加息兩次，并在12月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。其中，6月加息概率超過(guò)80%，總體有助于美元走強(qiáng)。不過(guò)，由于市場(chǎng)已對(duì)加息有充分預(yù)期，同時(shí)特朗普政府在醫(yī)改和稅改計(jì)劃的推行上屢屢受挫，下半年經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃順利落地的前景并不樂(lè)觀，因此美元上行動(dòng)力不足，對(duì)油價(jià)影響有限。

從市場(chǎng)情緒方面看，5月份法國(guó)大選結(jié)束后，歐元區(qū)分裂風(fēng)險(xiǎn)大為弱化，特朗普就職后推行的各項(xiàng)政策也大致符合預(yù)期，加之中東地區(qū)和朝鮮半島地緣沖突熱度減退，主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基本得到釋放，避險(xiǎn)情緒有所降溫。后期市場(chǎng)將密切關(guān)注特朗普稅改立法進(jìn)程、英國(guó)脫歐談判進(jìn)展以及德國(guó)和意大利大選等政治事件。目前來(lái)看，下半年歐洲各國(guó)大選引發(fā)政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，市場(chǎng)沒(méi)有明顯的避險(xiǎn)需求，從而會(huì)對(duì)油價(jià)構(gòu)成一定支撐。但值得注意的是，近期歐洲面臨的恐怖主義威脅有所加劇，突發(fā)的恐怖襲擊事件則有可能造成國(guó)際油價(jià)短線承壓。

總體來(lái)看，由于美元承壓對(duì)油價(jià)影響有限，加上市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所降溫，原油本身的供需變化仍將是影響油價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)因素。在供給側(cè)，預(yù)計(jì)2017年下半年主要產(chǎn)油國(guó)將保持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，且受季節(jié)性因素影響，三季度中東國(guó)家出口量還將有一定幅度的下降，進(jìn)一步抽緊全球原油供應(yīng)。盡管美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量將繼續(xù)增加，同時(shí)利比亞、尼日利亞等國(guó)產(chǎn)量也可能回升，但并不足以完全抵消OPEC減產(chǎn)效果。在需求側(cè)，鑒于目前主要原油需求國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，原油需求將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，全球原油市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)程也有望加速。預(yù)計(jì)到2018年年初，OECD原油庫(kù)存將恢復(fù)至正常水平。在原油市場(chǎng)加速平衡的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)總體呈上行趨勢(shì)，三季度首行Brent波動(dòng)區(qū)間為50—57美元/桶，四季度波動(dòng)區(qū)間為53—60美元/桶，總體較上半年波動(dòng)區(qū)間有所上移。

作者單位：中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司