企業(yè)ESG表現(xiàn)、融資約束與綠色技術創(chuàng)新

張允萌

（中國石油大學（北京）經(jīng)濟管理學院 北京 102249）

一、引言

隨著聯(lián)合國2030可持續(xù)發(fā)展目標和《巴黎協(xié)定》2℃溫升目標的提出，應對氣候變化已經(jīng)成為全球共識。我國的“十四五”規(guī)劃及2035年遠景目標特別強調，要貫徹落實綠色發(fā)展戰(zhàn)略，促進企業(yè)提升綠色低碳發(fā)展管理水平和創(chuàng)新能力，確保2030年“碳達峰”和2060年“碳中和”重大決策目標的實現(xiàn)。綠色技術創(chuàng)新作為一種新型的技術創(chuàng)新手段，具有環(huán)境保護和綠色經(jīng)濟發(fā)展的雙重優(yōu)勢，有助于生產(chǎn)生活的綠色轉型，是統(tǒng)籌經(jīng)濟效益與生態(tài)環(huán)境，引領綠色發(fā)展的關鍵。而相較于傳統(tǒng)投資，綠色技術創(chuàng)新由于獲利周期長、資金需求量大、收益不確定性高等特點，往往存在更高的投資風險，在現(xiàn)實中常常因為信息不對稱及融資約束等問題導致投資者提供資本的意愿邊際增量提高，資本配置效率低下，從而抑制綠色技術創(chuàng)新。

環(huán)境、社會和治理（Environmental，Social and governance，以下簡稱“ESG”）的社會責任投資是可持續(xù)發(fā)展理念在企業(yè)微觀層面的反映，成為近年來資產(chǎn)管理領域的重要發(fā)展趨勢之一，為支持實體經(jīng)濟綠色、低碳發(fā)展提供了豐富的金融產(chǎn)品和工具。投資者可以基于第三方評級機構發(fā)布的ESG評級結果評估企業(yè)在履行環(huán)境、社會責任與治理等方面的表現(xiàn)。自MSCI對中國A股進行ESG評級后，我國A股上市公司對ESG的認識不斷提高，ESG信息披露水平不斷提升。目前監(jiān)管部門已經(jīng)將ESG要求納入了銀行授信全流程，建立了面向部分上市公司的環(huán)境信息披露的強制性要求，強化ESG信息披露和與利益相關者的交流互動。良好的ESG表現(xiàn)可以向資本市場釋放積極信號，有助于企業(yè)贏得利益相關者的認可與支持，緩解投資者因信息獲取渠道閉塞而產(chǎn)生的市場疑慮，減少企業(yè)在融資過程中的成本和阻力（邱牧遠、殷紅，2019），獲得更多的外部資本，緩解融資約束問題。因此，本文基于信息不對稱理論、信號傳遞理論與可持續(xù)發(fā)展理論，借助企業(yè)獲得的ESG評級得分實證分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平的影響，并對這一影響機制進行路徑分析，以深化對綠色金融激勵約束作用的認識。

本文的主要貢獻體現(xiàn)在以下方面：國內(nèi)關于ESG領域的研究剛剛起步，相關文獻屈指可數(shù)，且主要對ESG與企業(yè)價值之間的關系進行探討，鮮有文獻研究ESG理念對企業(yè)經(jīng)營決策行為的具體影響，對具體作用機制的討論更是十分欠缺。本文從綠色發(fā)展的視角，著重分析企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術創(chuàng)新水平的關系，拓展了企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果研究和企業(yè)環(huán)保決策影響因素方面的研究。同時從融資約束問題角度，全面、深入地剖析了企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色技術創(chuàng)新動機的影響路徑，為緩解我國上市公司綠色技術創(chuàng)新融資約束程度提供了新的研究視角，也為綠色金融體系在支持綠色技術研發(fā)與推廣中的引導作用提供了理論支持。

二、理論分析與研究假設

（一）ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響

學術界圍繞企業(yè)ESG表現(xiàn)及信息披露主要分析了ESG 對財務績效（Velte，2017）、企業(yè)價值（Du et al.，2011）、風險承擔（孫冬等，2019）、機構投資者的ESG選股偏好（周方召等，2020）等的影響。但現(xiàn)有文獻很少就企業(yè)ESG表現(xiàn)是否會改變企業(yè)的經(jīng)營決策行為展開探究，而在綠色發(fā)展理念廣泛推行的背景之下，研究企業(yè)在環(huán)境、社會責任與公司治理方面的表現(xiàn)對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響，具有重大的理論意義和現(xiàn)實意義。

綠色技術創(chuàng)新以實現(xiàn)綠色發(fā)展為核心追求，能夠為我國經(jīng)濟和社會的可持續(xù)發(fā)展注入內(nèi)在動力。企業(yè)主動進行綠色低碳管理能間接提高經(jīng)濟績效（任家華，2012），為企業(yè)獲取更高的競爭優(yōu)勢（Mcadam&Keogh，2010）?；诤戏ㄐ岳碚撆c利益相關者理論，企業(yè)與利益相關者之間存在隱性的社會契約，一旦企業(yè)違背契約要求，企業(yè)經(jīng)營的合法性就會受到質疑，從而招致訴訟風險與社會輿論壓力。其中機構投資者作為企業(yè)的重要利益相關者，為其提供金融資源（梁上坤，2018），對企業(yè)行為是否遵循社會期望并符合合法性要求形成約束（Dyck et al.，2019），要求企業(yè)積極從事符合社會期望與同業(yè)標準的行為，對企業(yè)在環(huán)境、社會責任與公司治理等方面的表現(xiàn)進行監(jiān)督。因而受制于資本市場壓力，企業(yè)有動機通過綠色創(chuàng)新技術進行更加積極的環(huán)境管理決策，迎合投資者廣泛接受的價值觀和道德規(guī)范，以獲得較高的市場評價，維持企業(yè)形象與聲譽。此外，較好的社會責任表現(xiàn)將會促使企業(yè)與利益相關者間保持更加穩(wěn)健的關系，以利于企業(yè)持續(xù)性獲取技術創(chuàng)新所需的資源開展技術創(chuàng)新活動，來提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢（楊戰(zhàn)勝、俞峰，2014）。因此，企業(yè)有動機通過履行社會責任和施行環(huán)境保護治理達到各利益相關者的期望，使企業(yè)與各利益相關者之間的關系更為緊密，來幫助企業(yè)獲取技術創(chuàng)新所需的資源，增強企業(yè)的綜合優(yōu)勢?；诖?，本文提出研究假設1：

H1：較好的ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

（二）ESG表現(xiàn)對企業(yè)融資約束的影響

國內(nèi)外大量研究對環(huán)境、社會和治理中某方面對企業(yè)融資成本的降低作用進行了證實。Richardson和Welker（2001）研究顯示，企業(yè)社會責任信息披露能夠顯著減少信息不對稱程度，通過降低企業(yè)流動性風險和預測風險，降低權益資本成本。Plumlee et al.（2015）發(fā)現(xiàn)，自愿披露環(huán)境社會責任信息能使公司的自由現(xiàn)金流增加，使權益融資成本顯著下降，增加企業(yè)自身價值。劉志敏（2019）認為，進行積極的環(huán)境信息披露行為會降低外部投資者的信息不對稱程度，獲得更多的融資，進一步降低資本成本。El Ghoul et al.（2015）基于交易成本理論和資源依賴理論認為企業(yè)ESG表現(xiàn)確實會降低融資成本，而且在市場環(huán)境較差與資源獲取限制的國家，企業(yè)披露社會責任的價值更大。何賢杰等（2012）以社會責任報告的評級得分為代理變量，得出企業(yè)披露社會責任信息質量越高，融資約束程度越低，有助于其進行股權再融資的結論。邱牧遠和殷紅（2019）通過使用ESG綜合評級，發(fā)現(xiàn)環(huán)境、公司治理表現(xiàn)較好的企業(yè)能夠有效降低融資成本，且ESG信息披露質量對這一關系有重要影響。這些結果為ESG信息披露能夠增加企業(yè)信息透明度并改善公司信息環(huán)境提供了理論支撐。

從理論上看，企業(yè)ESG表現(xiàn)主要通過以下幾個路徑影響企業(yè)融資約束問題：一是從信息不對稱理論來看，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者往往比外部投資者掌握更多關于企業(yè)的有效實際信息，導致公司外部融資成本高于內(nèi)部資本成本，限制企業(yè)的投資，產(chǎn)生融資約束問題。機構投資者往往具有明顯的ESG責任投資偏好（周方召等，2020），為了有效降低信息不對稱性，避免被逆向選擇的風險，企業(yè)有動機積極履行環(huán)境、社會、治理責任，努力提升自身ESG表現(xiàn)與信息披露質量，緩解投資者因信息獲取渠道閉塞而產(chǎn)生的市場疑慮，減少企業(yè)在融資過程中的成本和阻力，獲得更多的外部資本，緩解融資約束問題。二是基于信號傳遞理論，作為企業(yè)的一種隱性契約，良好的ESG表現(xiàn)可以向外界釋放積極信號，有助于企業(yè)獲得利益相關者的支持與認可，樹立良好的社會責任形象，加強與利益相關者的關系，增加企業(yè)信譽（Du et al.，2011），從而增強資金供給者對企業(yè)實力的信心，降低債權人與投資者的決策風險。因此聲譽高的公司更容易得到外部投資者的青睞，獲取外源融資的成本更低，為企業(yè)帶來融資便利。三是根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論，企業(yè)的市場價值與融資成本取決于長期經(jīng)營的健康程度，從短期看企業(yè)在ESG方面的投入會產(chǎn)生一定成本，但從長期看卻能夠通過節(jié)約其他渠道支出來提升企業(yè)的經(jīng)營效率。面對ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)，投資者往往通過削減投資等方式應對企業(yè)環(huán)境污染帶來的訴訟或行政罰款，使企業(yè)面臨較高的融資成本（Doshi et al.，2013）。綜上，我們預期良好的ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)的信息不對稱程度，提升企業(yè)聲譽，進而緩解公司的融資約束，據(jù)此，本文提出假設2：

H2：較好的ESG表現(xiàn)能夠緩解企業(yè)融資約束問題。

（三）ESG表現(xiàn)影響企業(yè)綠色技術創(chuàng)新：融資約束的中介作用

熊彼特的創(chuàng)新理論提出，資金的可獲得性在企業(yè)技術創(chuàng)新中發(fā)揮了重要作用，而通過前文的分析可知，良好的ESG表現(xiàn)可以通過降低融資成本、提高資本配置效率來緩解企業(yè)面臨的融資約束，為企業(yè)的綠色轉型升級提供資金支持。大量研究表明，相較于有形資產(chǎn)或短期資產(chǎn)的投資，由于技術創(chuàng)新具有獲利周期長、資金需求量大、收益不確定性高等特點，從“新知識”到商業(yè)化的漫長投資過程常常使投資者難以區(qū)分項目的好壞（Altomonte et al.，2016），從而使企業(yè)面臨融資約束問題，直接抑制上市公司的研發(fā)投入和創(chuàng)新活動（張杰等，2012）。上市公司的研發(fā)資金供給主要源于內(nèi)部現(xiàn)金流和權益融資（Brown et al.，2009），融資成本的降低微觀上能夠擴大融資規(guī)模，拓寬創(chuàng)新活動的資金渠道，宏觀上促進了產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級（丁一兵，2014）。相較傳統(tǒng)的技術創(chuàng)新，綠色技術創(chuàng)新往往更難以評估且存在更高的風險，當信息不對稱程度降低時，投資者提供資本的意愿邊際增量會更高（徐良果，2021），使之面臨更為嚴重的融資約束問題，從而增大其對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴性（楊國忠、席雨婷，2019）。因此，必須引導資金更多流向環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)與綠色產(chǎn)業(yè)，以解決綠色技術創(chuàng)新所面臨的路徑依賴、環(huán)境外部性以及資本市場不完善（徐佳、崔靜波，2020）等市場失靈問題，降低融資約束對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的負向影響。由于ESG表現(xiàn)的優(yōu)良能夠通過財務績效在股票市場上有所反映，ESG投資標準的普及使得專業(yè)的機構投資者更加具有社會責任投資偏好（Wang&Chen，2017），因此更好的ESG表現(xiàn)能為企業(yè)獲得更多的資金支持，通過緩解融資約束拓展企業(yè)綠色技術創(chuàng)新活動的資金來源，據(jù)此本文提出研究假設3：

H3：較好的ESG表現(xiàn)可通過緩解融資約束促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

三、研究設計

（一）樣本來源

本文以2015—2019年滬深A股市場中獲得商道融綠ESG評級的上市公司為研究樣本，該評級得分是對企業(yè)ESG表現(xiàn)的量化評估。為免除其他因素的干擾，本文對樣本進行如下篩選：（1）剔除金融保險業(yè)上市公司；（2）剔除ST和*ST企業(yè)及主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本公司，最終獲得1 714個樣本觀測值。為了排除異常值對模型結果的影響，本文對主要連續(xù)型變量在上下1%處進行了Winsorize縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來源如下：融資約束涉及的相關指標及其他財務數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）；ESG評級數(shù)據(jù)來自Wind融綠A股上市公司ESG數(shù)據(jù)庫；綠色專利數(shù)據(jù)從國家知識產(chǎn)權局官網(wǎng)中手工搜集和整理獲取。

（二）模型設定

為了檢驗本文的研究假設，本文構建以下多元回歸模型進行實證檢驗：

第一，建立模型（1）來檢驗ESG評級對綠色技術創(chuàng)新的影響，即檢驗假設1，其中ESG表示企業(yè)獲得的ESG評級，Grnpat表示企業(yè)綠色專利。

第二，為檢驗ESG評級對融資約束的影響是否顯著，建立模型（2）檢驗假設2，其中FC表示企業(yè)的融資約束。

第三，檢驗融資約束在ESG評級與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的關系中是否發(fā)揮了中介效應。將融資約束問題與ESG同時納入到綠色技術創(chuàng)新的回歸模型中，見模型（3）。

（三）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)綠色技術創(chuàng)新（Grnpat）。綠色技術創(chuàng)新無形性的特點增加了其量化分析的難度，專利數(shù)據(jù)是研究技術創(chuàng)新的少數(shù)定量指標。本文參考王曉祺和胡國強（2020）的研究，以世界知識產(chǎn)權組織（WIPO）在《國際專利分類綠色清單》所列示的符合綠色專利標準的IPC分類號和上市企業(yè)名稱為關鍵詞，從國家知識產(chǎn)權局官網(wǎng)中手工搜集和整理企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)，并用綠色專利申請數(shù)量與1之和的自然對數(shù)衡量企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力替代，以便開展后續(xù)研究。穩(wěn)健性檢驗采用綠色專利申請數(shù)量總計替代。

2.解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。本文核心解釋變量選擇了商道融綠公司開發(fā)的ESG評價數(shù)據(jù)對企業(yè)的ESG表現(xiàn)進行量化評估。商道融綠是國內(nèi)首家聯(lián)合國責任投資原則（PRI）的簽署機構和國內(nèi)首家氣候債券標準（CBS）認可的評估認證機構，已獲得來自穆迪公司的少數(shù)股權投資，得到國際權威性的專業(yè)信用評級機構的認可，成為我國A股責任投資機構的重要參考工具與依據(jù)。本文樣本數(shù)據(jù)包括滬深300中2015—2019年的ESG數(shù)據(jù)，最終評級分為九級，從優(yōu)到劣分別為A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-。本文參考張琳和趙海濤（2019）的方法將評級B+及以上企業(yè)的ESG表現(xiàn)量化為1，表示ESG表現(xiàn)較好的公司；其余為0，表示ESG表現(xiàn)較差的公司。

3.中介變量：企業(yè)融資約束（FC）。融資約束的衡量尚未確定統(tǒng)一的標準，目前被廣泛接受的企業(yè)融資約束綜合變量衡量指數(shù)包括KZ指數(shù)（Lamont et al.，2001）、WW指數(shù)（Whited&Wu，2006）等。上述指數(shù)的一個共同缺陷是都包含了具有內(nèi)生性特征的金融變量，如現(xiàn)金流、財務杠桿等，所受內(nèi)生性干擾嚴重。因此，本文借鑒鞠曉生等（2013）衡量融資約束的方法，采用Hadlock和Pierce（2010）使用企業(yè)年齡和企業(yè)規(guī)模兩個隨時間變化不大的外生變量構建的SA指數(shù)作為融資約束的代理變量，具體計算方法如公式（4）所示，同時參考盧盛峰和陳思霞（2017）的衡量方式，用SA指數(shù)絕對值的對數(shù)（FC）來表示企業(yè)融資約束，F(xiàn)C越大，說明企業(yè)受到的融資約束程度越嚴重。

4.控制變量：借鑒徐良果（2021）及盧盛峰和陳思霞（2017）的相關研究，考慮到企業(yè)財務、公司治理等特征會對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展造成影響，本文控制企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負債率（LEV）、公司成長性（Growth）、盈利能力（Roa）、國有股比例（State）、獨立董事比例（Indep）等的影響。

本文主要變量定義見表1。

表1 變量定義表

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表2樣本描述性統(tǒng)計結果可以看出，企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力（Grnpat）的均值為0.732，最小值為0，最大值為5.136，標準差為1.211，說明上市公司綠色技術創(chuàng)新投入存在較大差異。ESG評級中位數(shù)為0，意味著一半以上的企業(yè)ESG表現(xiàn)較差；均值為0.099，標準差為0.299，表明不同企業(yè)之間ESG表現(xiàn)存在差異。融資約束的均值為1.326，標準差為0.1，最大值為1.503，最小值為0.914，表明各公司之間融資約束也存在差異。樣本公司資產(chǎn)負債率（LEV）的均值為0.494，標準差為0.19，財務杠桿較高。樣本期間營業(yè)收入增長（Growth）較快，年均增長31.8%，但公司間差異較大?？傎Y產(chǎn)收益率（Roa）均值為0.056，標準差為0.061，公司間盈利能力差異較大。獨立董事（Indep）比例為0.384，即樣本企業(yè)獨立董事占董事總人數(shù)的38.4%。兩職合一（Duality）的均值為0.234，說明有不到25%的樣本存在董事長和總經(jīng)理兩職合一現(xiàn)象。樣本公司中有48.5%為國有企業(yè)（Soe）。國有股比例是7.3%，說明國有股達到總股數(shù)的7.3%。企業(yè)年齡（Age）的均值為20.86，標準差為5.731，說明企業(yè)上市年限間存在較大差異。

表2 變量描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析

本文對主要變量進行了相關性分析，結果如表3所示，綠色專利與ESG評級之間的相關性系數(shù)為0.168，且在1%水平上顯著，說明隨著ESG評級上升，會增加綠色專利數(shù)目，初步驗證了假設1，即ESG評級與綠色專利之間呈正相關關系。其他變量之間的相關性系數(shù)大多在0.5以下，說明選取了較為合理的變量，基本排除了回歸模型中各變量之間的多重共線性問題。

表3 相關性分析

（三）回歸結果分析

本文采用量化后的商道融綠ESG評級數(shù)據(jù)度量企業(yè)ESG表現(xiàn)，采用企業(yè)的綠色專利申請數(shù)加1的對數(shù)度量企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力。首先，對ESG評級與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的直接關系進行檢驗，如表4列（1）所示?；貧w結果顯示，ESG評級與綠色技術創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)為0.624，顯著性水平為1%，表明較好的ESG表現(xiàn)能顯著驅動企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新。這一結果說明受制于企業(yè)外部環(huán)境的監(jiān)督壓力，企業(yè)有動機增強綠色技術創(chuàng)新的研發(fā)投入，向外界釋放踐行綠色發(fā)展理念的積極信號，迎合公眾廣泛接受的價值觀和道德規(guī)范，贏得投資者的認可與支持，以獲得較高的市場評價，維持企業(yè)形象與聲譽，假設1得以驗證。

其次，采用企業(yè)SA指數(shù)絕對值的對數(shù)檢驗ESG評級對企業(yè)融資約束的影響，見表4列（2）。結果顯示，ESG評級與企業(yè)融資約束的回歸系數(shù)為-0.031，且在1%水平上顯著，表明ESG評級與融資約束存在顯著的負相關關系，說明企業(yè)所展現(xiàn)出的良好的ESG表現(xiàn)可以通過減少融資成本、提高資本配置效率，降低企業(yè)的信息不對稱程度，提升企業(yè)聲譽，緩解企業(yè)面臨的融資約束難題，假設2成立。

表4 ESG評級、融資約束與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新回歸結果

最后，檢驗融資約束在ESG評級與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的關系中是否發(fā)揮了中介效應。由表4列（3）可知，在將融資約束問題與ESG同時納入到綠色技術創(chuàng)新的回歸模型后，ESG評級與綠色技術創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.490且在1%的置信水平上顯著，融資約束系數(shù)為-4.373并在1%水平上顯著。因此，根據(jù)溫忠麟等（2004）的研究可知，融資約束在ESG評級對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的驅動作用中發(fā)揮了中介效應，即更好的ESG表現(xiàn)能為企業(yè)獲得更多的投資，通過緩解融資約束進而拓展企業(yè)綠色技術創(chuàng)新活動的資金來源，從而驗證了假設3。同時，在考慮了融資約束后，盡管ESG評級對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響依然為正，但影響系數(shù)由列（1）中的0.624降到了列（3）0.490，對應的t值由7.37降到了5.87，這意味著融資約束的加入降低了ESG評級對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響，但是并沒有完全消除ESG評級對企業(yè)技術創(chuàng)新的驅動作用，且Sobel檢驗顯示Z值為3.99，大于臨界值0.97，中介效應在總效應中占比13.4%，根據(jù)溫忠麟等關于中介效應和調節(jié)效應的分析可知，融資約束是一個部分中介效應，并具有經(jīng)濟上的顯著性。

五、穩(wěn)健性檢驗

本文從以下幾個方面進行穩(wěn)健性檢驗，以保證前文研究結論的可靠性。首先，對ESG評級采用新的賦分方式。將ESG評級按照從C-到A+的優(yōu)劣順序分為9個等級，賦值為1—9，回歸結果與本文結論一致。其次，將被解釋變量滯后一期，以此在一定程度上緩解這種內(nèi)生性問題，得到的結論與初始回歸結果大致相同。最后，用綠色專利申請數(shù)量總計表征企業(yè)綠色技術創(chuàng)新能力，上述結果與主回歸的結果也基本保持一致。

六、結論與啟示

本文基于信息不對稱、信號傳遞和可持續(xù)發(fā)展理論，采用我國滬深兩市A股主板上市公司2015—2019年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，實證探討了企業(yè)ESG表現(xiàn)通過緩解融資約束問題路徑對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響作用，研究發(fā)現(xiàn)：較好的ESG表現(xiàn)能夠顯著促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新；通過中介效應檢驗，發(fā)現(xiàn)融資約束在這一驅動過程中發(fā)揮了部分中介效應。上述結果在考慮變換樣本、變換變量度量方式以及考慮可能的內(nèi)生性問題后依然成立。本研究對全面深入理解企業(yè)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)綠色技術創(chuàng)新路徑具有重要實踐意義。

本文的啟示主要有以下兩個方面：第一，營造良好的ESG披露以及應用環(huán)境。企業(yè)應該積極完善ESG相關信息的披露和實踐，積極增加在ESG領域的資金投入來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，提升企業(yè)聲譽，獲得更高的市場評價。監(jiān)管和政策制定部門應加強和完善上市公司企業(yè)社會責任信息披露制度，研究構建國內(nèi)統(tǒng)一、國際接軌、清晰可行的綠色金融標準體系，ESG評級和相關信息披露的標準。第二，健全資本市場制度。完善資本市場制度能夠促進資本市場與企業(yè)之間有效的信息傳遞，幫助企業(yè)的環(huán)境、社會責任與公司治理信息有效全面地傳遞到資本市場，減輕資本配置中的摩擦，緩解內(nèi)外部信息不對稱程度，解決企業(yè)融資難題，從根本上促進企業(yè)進行技術創(chuàng)新。