直接融資與經濟增長關系的實證分析

丁曉云 李飛虎 黃雨晴 軒琪 馬甜甜

摘 要：直接融資和間接融資發(fā)展不平衡是我國金融市場長期以來存在的問題，但近年來隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和完善，金融改革的不斷深化，該狀況有所改觀，直接融資市場變得更加豐富。研究直接融資對經濟發(fā)展的影響在當今的形勢下顯得尤為重要。構建OLS計量模型，定量分析直接融資對經濟增長的影響。結論顯示：直接融資對經濟增長明顯，直接融資總額每增加1%，則經濟增長15.5622%。結合當前我國融資實際情況提出進一步發(fā)展股票市場、大力發(fā)展企業(yè)債券融資、營造有利于直接融資發(fā)展的外部環(huán)境等促進直接融資發(fā)展的政策建議。

關鍵詞：直接融資；經濟增長；OLS計量模型

一、文獻綜述

關于金融發(fā)展與經濟增長的關系的實證研究，大部分都表明金融發(fā)展與經濟增長之間存在著緊密的關系。King和Levine（1993 a， b）開創(chuàng)了實證研究金融發(fā)展與經濟增長關系的先河，通過跨國回歸分析證明金融活動的水平、銀行發(fā)展程度以及證券市場發(fā)展程度都會對經濟增長產生正向影響。717-737Rousseau and Wachtel（1998）針對過去一個世紀5個主要發(fā)達國家的時間序列數(shù)據來研究金融發(fā)展和經濟增長之間的關系，實證結論為金融發(fā)展是導致經濟增長的原因。Xu（2000）運用改進的VAR方法使用了41個國家1960年-1993年間的面板數(shù)據，證明金融發(fā)展對長期經濟增長至關重要。除此之外，在直接融資對經濟增長的影響研究方面，劉偉和王汝芳（2006）通過動態(tài)模型實證，對比分析了間接融資和直接融資對經濟增長的作用，提出要不斷提高直接融資比例，進而促進經濟增長，陳雙和王慶國（2012）對金融內生增長模型進行改進，從理論和實證兩個方面來研究直接融資對經濟發(fā)展的影響，張燦和習節(jié)文（2016）基于協(xié)整理論構建VECM模型研究了直接融資和經濟增長之間的長期均衡關系。

本文根據我國2002年-2016年直接融資及經濟增長數(shù)據，構建OLS計量模型，定量分析了直接融資與經濟增長的關系，并為促進直接融資拉動經濟增長提出了相關政策建議。

二、直接融資與經濟增長關系的實證分析

直接融資一般指股票和債券融資，這里運用增量法計算了我國2002年-2016年直接融資總額X，即直接融資為非金融企業(yè)股票融資與企業(yè)債券之和。另外，運用國內生產總值Y的增長來代替經濟增長。設定計量經濟模型分析直接融資與經濟增長的關系：Y=B0+B1X

利用EVIEWS軟件，采用OLS方法估計模型參數(shù)，可得回歸方程。結果顯示，該模型R2=0.9471，可決系數(shù)較大，F(xiàn)檢驗值為232.8419，明顯顯著，Y與X的相關性較強，并且呈正相關，也就是說直接融資與經濟增長可能存在較強的正向關系。下面對模型進行檢驗。

1.模型異方差性的檢驗

運用White檢驗，可知nR2=1.7203，當α=0.05時，χ20.05（2）=5.9915，同時X和X2的t檢驗值并不顯著。再比較計算的χ2統(tǒng)計量與臨界值，因為nR2=1.7203<χ20.05（2）=5.9915，所以接受原假設，表明模型不存在異方差。

2.模型自相關性的檢驗

因為模型不存在異方差，所以模型OLS估計法得出的初始模型：

Y=156321.1053+15.5622X

該方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)顯著，運用DW檢驗，在樣本為15，解釋變量為1，5%的顯著水平下，dL=1.077，dU=0.361，DW=1.3620，模型不存在自相關。

通過對模型進行異方差、自相關檢驗，可知模型能較好的反映直接融資與經濟增長的關系。如果直接融資總額每增加1%，則經濟增長15.5622%，顯然，直接融資對經濟增長影響明顯。

三、政策建議

1.進一步發(fā)展股票市場

經過分析，直接融資對經濟增長有明顯的促進作用，提高直接融資水平可以促進經濟發(fā)展。股票融資是直接融資的一部分，提高股票融資發(fā)展水平能促進直接融資水平，進而促進經濟增長。當前，我國股票市場有一定程度的發(fā)展，但是仍不夠成熟，如果能夠進一步發(fā)展股票市場，擴大其在金融體系中的作用，將會發(fā)揮其自身巨大的融資作用。當前，與歐美等發(fā)達國家相比，我國的股市規(guī)模還不夠大，需要擴大股市規(guī)模，從而擴大直接融資規(guī)模，促進經濟進一步增長。優(yōu)化股票市場結構，不僅要擴大股市規(guī)模，還要提高中小企業(yè)的融資能力，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場。除此之外，降低股市交易成本也是促進股票市場良好發(fā)展的一大要點，讓投資者更積極地進行融資活動，進一步提高股票市場的資源配置效率。另外，也需要加強對股市的監(jiān)管，為保護投資者利益，形成有序的股票市場有重要意義。

2.大力發(fā)展企業(yè)債券融資

加快發(fā)展債券市場，尤其是要注重企業(yè)債券的發(fā)展。作為直接融資的一大組成成分，企業(yè)債券投資風險相對股票而言較小，收益也比較穩(wěn)定，大力發(fā)展企業(yè)債券，有利于提高直接融資總額，進一步促進我國經濟的增長。推進企業(yè)債券市場發(fā)展，首先完善企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管體系。我國的債券市場起步較晚，制度及市場體系都處于不成熟的階段，而復雜的監(jiān)管體系使得不同的市場以及不同的債券品種在發(fā)行流程和制度流程上都存在差異，這更加不利于債券市場的健康發(fā)展。由于我國債券市場尚未成熟，監(jiān)管體系也需要進一步完善，以促進債券融資有序進行。目前，我國企業(yè)債券信用評價主要通過信用評級機構出具評級報告，隨著債券市場的擴展，這顯然是不夠的，所以需要有一個完善的信用體系。完善信用體系建設，一方面要對發(fā)債主體進行信用評價，篩選出合格的發(fā)債主體，確保投資者獲取準確的信息；另一方面，也要求投資者有對企業(yè)債券投資的風險意識，保障自身合法權益。

3.營造有利于直接融資發(fā)展的外部環(huán)境

推動直接融資發(fā)展還需要一個良好的外部發(fā)展環(huán)境。首先，要改變融資觀念。在市場經濟的環(huán)境下，金融市場的發(fā)展呈現(xiàn)出更加健康、快速的態(tài)勢，企業(yè)也實現(xiàn)了多渠道融資。當下融資應該不僅僅是靠銀行，企業(yè)應該積極改變融資觀念，根據本企業(yè)的實際發(fā)展情況制定合理的融資方案。其次，要加強對投資者的教育，同時提升發(fā)債主體的素質。一方面，加強對投資者的教育，提升其風險意識非常必要，這對保護自身權益有重要作用；另一方面，也應提升發(fā)債主體的素質，誠信經驗、依法經營，以更好地實現(xiàn)融資目標。

參考文獻：

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作者簡介：丁曉云，安徽財經大學經濟學院2015級學生，研究方向：經濟學