振興戰(zhàn)略下資產(chǎn)證券功能與遼寧推進(jìn)路徑分析

赫國(guó)勝，趙 玉

（遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110036）

振興戰(zhàn)略下資產(chǎn)證券功能與遼寧推進(jìn)路徑分析

赫國(guó)勝，趙 玉

（遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110036）

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)憑借流動(dòng)性增強(qiáng)、資產(chǎn)重組和風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，可以幫助企業(yè)拓寬融資渠道、盤活存量資產(chǎn)，宏觀上還可以提高財(cái)政資金使用效率，推動(dòng)資金向新興行業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。東北振興背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)于解決遼寧企業(yè)融資困境、緩解財(cái)政收支失衡、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要現(xiàn)實(shí)意義。遼寧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在資源分散、可利用融資主體欠缺、金融業(yè)總體發(fā)展滯后等問題，應(yīng)結(jié)合實(shí)際確定整體推進(jìn)方案。

資產(chǎn)證券化；東北振興；融資

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指通過一定的機(jī)制設(shè)置以欠缺流動(dòng)性但具有可預(yù)期、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)為支持，發(fā)行可交易證券的金融業(yè)務(wù)。2014年以來，在金融市場(chǎng)放松管制背景下，資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)獨(dú)特的機(jī)制與功能為其帶來了強(qiáng)勁市場(chǎng)需求，業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入了快車道[1]。東北振興背景下，為充分借助這一新型融資工具推進(jìn)遼寧全面振興進(jìn)程，現(xiàn)就該業(yè)務(wù)的機(jī)制與功能、市場(chǎng)發(fā)展情況與問題、對(duì)遼寧的現(xiàn)實(shí)意義與推進(jìn)方法進(jìn)行分析。

一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的機(jī)制與功能分析

（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的機(jī)制分析

與其他傳統(tǒng)投行類證券業(yè)務(wù)相比，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有如下特殊的機(jī)制設(shè)計(jì)：一是流動(dòng)性增強(qiáng)機(jī)制。這是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制，具體而言是將缺乏流動(dòng)性、但在未來具有現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過證券化轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)流動(dòng)性更好的證券產(chǎn)品，降低了流動(dòng)性溢價(jià)；并通過擔(dān)保、分級(jí)等內(nèi)外部信用增強(qiáng)機(jī)制，提高了市場(chǎng)接受度和流動(dòng)性。二是資產(chǎn)重組機(jī)制。為提高產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力，降低發(fā)行成本，將不同收益和風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)進(jìn)行重新配置和組合，形成資產(chǎn)池，以適應(yīng)不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好[2]。三是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。通過在交易中設(shè)立特殊目的載體（SPV）、將證券化資產(chǎn)真實(shí)出售等方式，隔離資產(chǎn)原始所有者自身風(fēng)險(xiǎn)[3]，提高證券化產(chǎn)品的安全性。

（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的功能分析

獨(dú)特的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)使得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有如下功能與優(yōu)勢(shì)：從微觀層面看，首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)賦予企業(yè)靈活、便捷、高效的融資渠道。銀行貸款對(duì)于房地產(chǎn)等行業(yè)有限制，公司債券存在募集資金不得彌補(bǔ)過去年度虧損、發(fā)行規(guī)模與凈資產(chǎn)規(guī)模掛鉤等限制，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無(wú)上述限制。同時(shí)，與股票發(fā)行相比，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行機(jī)制靈活、市場(chǎng)化程度高、運(yùn)作周期短，并且目前無(wú)論在銀行間市場(chǎng)還是在證券市場(chǎng)都無(wú)須監(jiān)管部門審核。其次，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以盤活企業(yè)的資金資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提前回收未來現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可以提高公司資金流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資金運(yùn)用效率。最后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還可以優(yōu)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。公司通過在公開市場(chǎng)的證券化融資，能在項(xiàng)目運(yùn)作中轉(zhuǎn)移、分散項(xiàng)目未來收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)[4]，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平。對(duì)于銀行等金融企業(yè)而言，信貸資產(chǎn)證券化還可降低不良貸款率。

從宏觀層面上看，一方面，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以緩解財(cái)政壓力，提高財(cái)政資金使用效率[5]。供熱、供水、公共交通等公共事業(yè)部門往往是財(cái)政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)較重的行業(yè)，高速公路、機(jī)場(chǎng)港口等基礎(chǔ)設(shè)施前期財(cái)政投入較大，資金回收緩慢。通過資產(chǎn)證券化提前變現(xiàn)、回收公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施部門收入，減少財(cái)政負(fù)擔(dān)，將會(huì)有助于盤活財(cái)政投入形成的存量資產(chǎn)[6]。另一方面，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，市場(chǎng)較為成熟、成長(zhǎng)性有限且行業(yè)回報(bào)率較低，未來現(xiàn)金流提前回收后可部分投向行業(yè)回報(bào)率較高的新興行業(yè)和重點(diǎn)部門，實(shí)現(xiàn)企業(yè)乃至行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展情況分析

（一）分業(yè)監(jiān)管下我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的割裂現(xiàn)狀分析

當(dāng)前，我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，一些屬性相同的金融業(yè)務(wù)由于監(jiān)管部門不同而形成了市場(chǎng)割裂和制度差異。我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有三類，分別是央行和銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以及銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)[7]。近年來，監(jiān)管部門分別調(diào)整了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行制度，目前上述三個(gè)市場(chǎng)都已實(shí)現(xiàn)備案制為基礎(chǔ)的市場(chǎng)化發(fā)行方式（信貸資產(chǎn)證券化還應(yīng)在人民銀行注冊(cè)）[8]，這顯著提升了發(fā)行效率，促進(jìn)了市場(chǎng)快速發(fā)展。

表1 全國(guó)歷年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行額（2005—2016年）（單位：億元）

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的總體發(fā)展情況分析

我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)始于2005年，在較長(zhǎng)一段時(shí)間資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模都非常有限。次貸危機(jī)后的2年間，監(jiān)管部門對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)態(tài)度極為審慎，暫停了一切發(fā)行審核。2011年開始，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。受益于金融放松管制政策和市場(chǎng)強(qiáng)勁需求，2014年開始我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段。表1顯示，當(dāng)年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總額超過3 300億元，是之前歷年發(fā)行總額的2倍多；2015年和2016年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)保持了快速發(fā)展勢(shì)頭，年發(fā)行額分別同比增長(zhǎng)85%、43%。

（三）我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)分析

從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，表1相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005年至2016年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品歷年發(fā)行總額占比最高，達(dá)到全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的60%。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品次之，占到38%。資產(chǎn)支持票據(jù)則僅在2%左右。值得關(guān)注的是，2016年企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行額較上一年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，五年來首次超過信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

1.信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。銀行間市場(chǎng)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于2005年。其融資人主要是銀行（包括國(guó)有政策性銀行、商業(yè)性銀行）和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)（信用社、信托公司、財(cái)務(wù)公司），基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括企業(yè)貸款、個(gè)人住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款、消費(fèi)性貸款、租賃資產(chǎn)和工程機(jī)械貸款等。圖1顯示，企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行額占到62%，個(gè)人住房貸款和汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行額合計(jì)占到25%，其他各類信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則發(fā)行規(guī)模較小。

圖1 信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（2005—2016年累計(jì)發(fā)行額占比）

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。證券市場(chǎng)的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也始于2005年。其融資人從目前實(shí)踐情況來看主要是非金融企業(yè)，近些年也包括金融企業(yè)（如小貸公司），基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括租賃租金、應(yīng)收賬款、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、小額貸款、企業(yè)債券、不動(dòng)產(chǎn)信托投資（REITs）和其他基礎(chǔ)資產(chǎn)。由圖2可見，上述前五種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行額占比達(dá)到81%，其他各類基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模都較小。

圖2 企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（2005—2016年累計(jì)發(fā)行額占比）

3.資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)始于2012年。主要融資人是非金融企業(yè)，基礎(chǔ)資產(chǎn)則是能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合，且基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。鑒于該業(yè)務(wù)沒有引入破產(chǎn)隔離機(jī)制，因此其被認(rèn)為更接近于設(shè)置應(yīng)收賬款質(zhì)押的債務(wù)性融資工具。該市場(chǎng)規(guī)模較小，根據(jù)表1顯示，2016年發(fā)行額不到400億元。

三、遼寧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展情況與問題分析

（一）遼寧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展情況分析

遼寧省資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚。表2顯示，遼寧企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品始于2015年。截至2016年底，已有5家企業(yè)發(fā)行總規(guī)模近110億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其中，2015年盛京銀行和錦州銀行發(fā)行了合計(jì)90億元信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，華源熱力發(fā)行了4.4億元企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；2016年，惠通熱電和慶匯小貸合計(jì)發(fā)行了了15.1億元。在肯定成績(jī)的同時(shí)，從圖3可見，遼寧省資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在全國(guó)省級(jí)行政區(qū)排名中僅列第19位，發(fā)行額全國(guó)占比不足1%。

表2 遼寧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展情況（2005—2016年）

圖3 各省歷年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行額（2005—2016年）

（二）制約遼寧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展因素分析

通過前期對(duì)政府和企業(yè)的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)制約遼寧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的因素主要可概括為以下幾方面。

1.省內(nèi)可用于資產(chǎn)證券化的資源分散。具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的非金融行業(yè)資產(chǎn)較為分散（最典型的如供熱和公交行業(yè)），單一企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)過小，無(wú)法攤薄資產(chǎn)證券化相關(guān)中介費(fèi)用，券商、信托機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的過小的業(yè)務(wù)往往缺乏興趣。

2.融資主體的法律屬性和所有制屬性對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展帶來一定層面和節(jié)奏上的限制。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)通常以企業(yè)為融資主體。遼寧省的不少優(yōu)質(zhì)旅游景點(diǎn)法律屬性仍然是事業(yè)單位，目前還實(shí)行收支兩條線，不滿足開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主體資格條件。此外，省內(nèi)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)（如供暖、供氣、供熱、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游景點(diǎn)行業(yè)）中相當(dāng)大一部分為國(guó)有企業(yè)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于較大規(guī)模的資產(chǎn)運(yùn)作，需要相關(guān)主管部門批準(zhǔn)，項(xiàng)目可行性評(píng)估、審批的流程都耗時(shí)較長(zhǎng)。

3.相關(guān)部門對(duì)資產(chǎn)證券化這一新型融資工具的認(rèn)識(shí)水平和運(yùn)用能力有待提高。通過前期對(duì)省市相關(guān)部門的走訪發(fā)現(xiàn)，相關(guān)政府部門對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及其功能缺乏了解，重信貸、股票，輕債券，而對(duì)資產(chǎn)證券化這樣的新型融資工具更是缺乏認(rèn)識(shí)。企業(yè)的融資戰(zhàn)略思維還較為傳統(tǒng)，一些企業(yè)因目前經(jīng)營(yíng)情況尚可或通過地方政府補(bǔ)助能維持運(yùn)行而較為滿足現(xiàn)狀，不愿考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略和行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不能夠積極嘗試新型融資工具，提高資本流動(dòng)性和運(yùn)作效率。

4.區(qū)域金融業(yè)發(fā)展滯后。從山東、四川等省的金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中可以看出，遼寧省擁有服務(wù)能力較強(qiáng)的法人金融企業(yè)，將非常有助于對(duì)本地區(qū)潛在企業(yè)和資產(chǎn)資源的深耕細(xì)作式開發(fā)、培育。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于信托、證券等機(jī)構(gòu)的總部直屬業(yè)務(wù)，省內(nèi)具有此業(yè)務(wù)資格的法人金融機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，全省信托、證券法人機(jī)構(gòu)共4家[9]，其中僅有2家機(jī)構(gòu)可開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，但實(shí)際上截至2016年底，僅華信信托為1家企業(yè)實(shí)際開展了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

四、東北振興背景下遼寧發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的路徑分析

新一輪東北振興需要強(qiáng)有力的財(cái)政和資金支持，面對(duì)財(cái)政收支平衡壓力和產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型壓力，國(guó)有資金、資產(chǎn)、資源亟待進(jìn)行戰(zhàn)略性布局調(diào)整。推進(jìn)遼寧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，具有如下現(xiàn)實(shí)意義：其一，對(duì)遼寧企業(yè)近年來面臨的盈利下滑、融資困難問題，可以實(shí)現(xiàn)以資產(chǎn)信用替代主體信用，并突破信貸項(xiàng)目行業(yè)限制和公開債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模與凈資產(chǎn)規(guī)模掛鉤限制，豐富省內(nèi)企業(yè)融資渠道；其二，針對(duì)不少地市財(cái)政收支負(fù)增長(zhǎng)、公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)財(cái)政支出壓力大問題，通過將未來收益轉(zhuǎn)化為當(dāng)前收益，解決公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等部門投入回收周期長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)初期和后續(xù)投資對(duì)財(cái)政投入需求大問題；其三，針對(duì)省內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)能落后和低回報(bào)率行業(yè)比重較高問題，以市場(chǎng)手段代替行政手段，將企業(yè)依托自身資產(chǎn)募集的資金向高回報(bào)率行業(yè)或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，從而推進(jìn)省內(nèi)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。鑒于此，為服務(wù)遼寧經(jīng)濟(jì)全面振興，結(jié)合我省實(shí)際情況，提出如下發(fā)展省內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)路徑。

（一）全面梳理省內(nèi)適于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資產(chǎn)，結(jié)合實(shí)際情況制定整體推進(jìn)方案

建議省政府相關(guān)部門牽頭，就推進(jìn)遼寧省資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展立項(xiàng)調(diào)研，逐級(jí)摸底、匯總梳理省內(nèi)適于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的企業(yè)和基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成可行項(xiàng)目清單。在此基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮金融監(jiān)管部門和中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，針對(duì)遼寧省實(shí)際情況，設(shè)計(jì)制定科學(xué)可行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展方案。經(jīng)過前期遼寧證監(jiān)局與相關(guān)券商聯(lián)合開展的調(diào)研初步摸底結(jié)果，對(duì)遼寧省資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)潛在資源匯總?cè)缦隆?/p>

1.信貸資產(chǎn)證券化類。銀行信貸資產(chǎn)包括但不限于大連銀行、營(yíng)口銀行等省內(nèi)各市城市商業(yè)銀行及省內(nèi)大量農(nóng)村商業(yè)銀行的各類貸款。公積金貸款類資產(chǎn)包括省直公積金和各市住房公積金貸款。

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化類。公用事業(yè)收費(fèi)權(quán)類資產(chǎn)包括但不限于以惠天熱電、金山能源為代表的省內(nèi)發(fā)電、供熱相關(guān)收費(fèi)權(quán)，以沈陽(yáng)水務(wù)集團(tuán)為代表的省內(nèi)各市水務(wù)相關(guān)收費(fèi)權(quán)，以沈陽(yáng)公交集團(tuán)有限公司、沈陽(yáng)地鐵巴士公共交通有限公司等為代表的省內(nèi)公交、輕軌、地鐵等票款收費(fèi)權(quán)，以沈陽(yáng)燃?xì)饧瘓F(tuán)為代表的省內(nèi)供氣相關(guān)企業(yè)的收費(fèi)權(quán)，此外還包括省內(nèi)垃圾、廢水、廢氣等污染物排放和處理收費(fèi)權(quán)?；A(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)類資產(chǎn)包括但不限于以機(jī)場(chǎng)路、沈大高速等為代表的省內(nèi)高速公路企業(yè)的收費(fèi)權(quán)，以大連港、營(yíng)口港為代表的省內(nèi)港口服務(wù)類企業(yè)的收費(fèi)權(quán)，以遼寧機(jī)場(chǎng)管理集團(tuán)有限公司為代表的機(jī)場(chǎng)服務(wù)收費(fèi)權(quán)。物業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和收費(fèi)權(quán)類資產(chǎn)包括但不限于：以沈陽(yáng)中興商業(yè)集團(tuán)、五愛市場(chǎng)等為代表的商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和收費(fèi)權(quán)，省內(nèi)知名、有較高市場(chǎng)占有率的民用住宅物業(yè)費(fèi)收費(fèi)權(quán)。旅游景點(diǎn)收費(fèi)權(quán)類資產(chǎn)包括但不限于鳳凰山、千山等景區(qū)門票、索道、交通收費(fèi)權(quán)。

3.資產(chǎn)支持票據(jù)類。應(yīng)收賬款類資產(chǎn)包括但不限于以沈陽(yáng)飛機(jī)工業(yè)集團(tuán)、沈陽(yáng)黎明航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)、沈陽(yáng)化工集團(tuán)等企業(yè)的應(yīng)收賬款。需要注意的是，國(guó)有及國(guó)有背景企業(yè)的應(yīng)收賬款證券化須依據(jù)企業(yè)主體評(píng)級(jí)、交易對(duì)手評(píng)級(jí)、“債項(xiàng)”評(píng)級(jí)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、擔(dān)保增信措施等要素來確定是否有操作空間。

（二）整合相關(guān)行業(yè)，推動(dòng)相關(guān)事業(yè)單位改制，增加資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展可行性

針對(duì)省內(nèi)部分公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)可證券化資產(chǎn)較為分散、不利于攤薄資產(chǎn)證券化相關(guān)費(fèi)用情況，建議考慮通過組建供暖、供氣等方面的大型企業(yè)集團(tuán)等方式整合相關(guān)資產(chǎn)；針對(duì)旅游景點(diǎn)事業(yè)化屬性和收支兩條線、不具備資產(chǎn)證券化融資主體資格情況，建議推動(dòng)省內(nèi)相關(guān)旅游景點(diǎn)經(jīng)營(yíng)單位進(jìn)行公司制改造；探索經(jīng)濟(jì)適用房的公司化經(jīng)營(yíng)與管理，在條件允許的情況下嘗試發(fā)行租金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

（三）推動(dòng)省內(nèi)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)資格，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)與有需求企業(yè)的對(duì)接服務(wù)

推動(dòng)省內(nèi)相關(guān)證券法人機(jī)構(gòu)申請(qǐng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格，引導(dǎo)并鼓勵(lì)省內(nèi)外證券、信托機(jī)構(gòu)加大對(duì)省內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的研究、開發(fā)力度[10]。以適當(dāng)形式向中介機(jī)構(gòu)提供轄區(qū)可證券化的潛在項(xiàng)目信息。通過開展對(duì)接會(huì)和個(gè)案對(duì)接等方式，建立中介機(jī)構(gòu)與有需求企業(yè)對(duì)接橋梁。

（四）建立政策支持體系，嚴(yán)守市場(chǎng)化運(yùn)作原則

一方面，加強(qiáng)政府的推進(jìn)力度。建議省政府將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行額列入對(duì)各級(jí)地方政府金融發(fā)展工作的考核指標(biāo)；在對(duì)企業(yè)的直接融資激勵(lì)政策中，加入給予資產(chǎn)證券化融資企業(yè)的獎(jiǎng)勵(lì)和支持措施；加大對(duì)政府相關(guān)部門和相關(guān)行業(yè)企業(yè)的培訓(xùn)，建立常態(tài)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)咨詢通道。另一方面，嚴(yán)守政府與企業(yè)的邊界。在業(yè)務(wù)決策、融資投向等方面充分尊重企業(yè)自治，政府的角色轉(zhuǎn)為事前服務(wù)、事中事后跟蹤統(tǒng)計(jì)，從而避免政府不當(dāng)干預(yù)所造成的信用捆綁風(fēng)險(xiǎn)和資源配置低效率。

（五）確保省內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)科學(xué)發(fā)展，有效防范、化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化不是免費(fèi)的午餐，與其他金融業(yè)務(wù)一樣，需要做好風(fēng)險(xiǎn)防范。首先，要確保用于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)合格且健康。次貸危機(jī)警醒猶在：基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量在很大程度上決定了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的安全性。雖然金融市場(chǎng)實(shí)行投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，但資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的兌付出現(xiàn)問題和交易價(jià)格大幅下跌等情況，其負(fù)外部性可導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域、跨部門傳導(dǎo)[11]；還可能會(huì)導(dǎo)致群體性事件發(fā)生，對(duì)社會(huì)穩(wěn)定造成不利影響。因此，要引導(dǎo)企業(yè)建立合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)，使其堅(jiān)決避免為達(dá)到融資目的而進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。其次，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銷售中不能搞省內(nèi)攤派，這在一定程度上可以避免風(fēng)險(xiǎn)在區(qū)域內(nèi)傳遞。最后，建立有效的全省資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和防范協(xié)作機(jī)制。充分借助相關(guān)部門、單位、交易場(chǎng)所信息、專業(yè)優(yōu)勢(shì)，及時(shí)了解、跟蹤區(qū)域內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)情況，制定有效的應(yīng)急預(yù)案。

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Research on the Functions of Asset Security and the Path of Liaoning Development under Revitalization Strategy

He Guosheng,Zhao Yu
（College of Economics，Liaoning University，Shenyang Liaoning 110036）

Depending on the mechanism of liquidity enhancement，asset recombination and risk isolation，on the micro-level，the business of asset-backed securitization could provide corporations with wider and swifter financing approaches，more liquidity of assets and so on.On the macro-level，the public finance could benefit from the business by lessening the burden of public expenditure and promoting the efficiency of the use of public finance.Under the background of the Revitalization of Northeast China，the development of the business could contribute to more availability to capital，the adjustment of the imbalance of public finance，and the upgrading of industries.Based on the investigation carried out before，the potential projects of asset-backed securitization in Liaoning are sorted，and the feasible suggestions are given.

asset-backed securitization；revitalization of Northeast China；corporate finance

F832.5

A

1674-5450（2017）06-0065-05

2017-08-25

赫國(guó)勝，男，遼寧沈陽(yáng)人，遼寧大學(xué)教授，博士研究生導(dǎo)師，主要從事金融學(xué)研究；趙玉，女，遼寧鞍山人，遼寧大學(xué)金融學(xué)博士研究生，主要從事金融學(xué)研究。

【責(zé)任編輯：李 菁 責(zé)任校對(duì)：趙 偉】