壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理研究

劉澤坤

[摘要]償二代體制下，保險公司的資產(chǎn)管理能力高低直接決定其最低資本的多少，資產(chǎn)管理能力高的保險公司可以節(jié)約更多的資本，在市場競爭中更有優(yōu)勢。但從16年的情況看來，嚴(yán)重的“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致保險公司資產(chǎn)不能得到高效配置，各種險資頻繁舉牌，最后觸及監(jiān)管底線，當(dāng)前全球低利率的狀態(tài)至少還要持續(xù)40年之久，這對壽險公司的長期資產(chǎn)配置提出了嚴(yán)峻的考驗，本文希望根據(jù)長周期理論，分析現(xiàn)在我們經(jīng)濟(jì)所處的環(huán)境，探索壽險公司如何在長期低利率的大背景下加強資產(chǎn)負(fù)債管理。

[關(guān)鍵詞]償二代：資產(chǎn)負(fù)債管理：長周期

引言

保險公司的利潤主要來源于承保和投資兩方面，隨著保險行業(yè)的不斷擴(kuò)張，承保利潤越來越低，保險公司利潤主要來源于資產(chǎn)負(fù)債管理產(chǎn)生的投資收益，尤其是在償二代體制下保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理能力的高低直接影響保險公司的最低資本，資產(chǎn)負(fù)債管理能力越強就越能釋放更多資本，這對保險公司資產(chǎn)負(fù)債配置提出了更高要求，而由于外部復(fù)雜的金融環(huán)境，壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債采用短期代替長期的策略，資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險嚴(yán)重，時間越長壽險公司資產(chǎn)負(fù)債期限錯配越嚴(yán)重。對經(jīng)濟(jì)周期的研究表明，保險公司投資收益水平與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)，因此從長期視角來提出壽險公司資產(chǎn)負(fù)債配置建議具有較強的理論與實踐意義。

一、壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的特殊性

（一）負(fù)債期限長

傳統(tǒng)壽險壽險主要包括終身壽險、定期壽險、兩全保險和年金保險，除此之外壽險還包括了分紅保險、萬能險和投資連結(jié)險等新型險種。其中終身壽險以投保人死亡為給付條件，保障期限為終身。兩全保險是投保人在一定年齡內(nèi)死亡或者在該年齡還活著都支付保險金，一般規(guī)定的年齡也在10年以上。年金保險更是注重一個長期保障。因此，根據(jù)壽險所包含的這些產(chǎn)品種類，壽險業(yè)的負(fù)債期限一般比較長，大多負(fù)債集中在中長期。

（二）利率敏感性高

壽險負(fù)債一般具有長期性，壽險業(yè)要穿過各個經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期的波動會影響利率不斷的變化，利率風(fēng)險就成為了壽險公司面臨的主要風(fēng)險。市場利率低于產(chǎn)品定價的預(yù)定利率時，壽險負(fù)債就會面臨投資收益壓力，會產(chǎn)生“利差損”。當(dāng)市場利率高于預(yù)定利率時，新保單會調(diào)高預(yù)定利率，那么會造成新舊保單之間收益分配的不公平，會增加壽險公司的退保率。

（三）利潤主要來源于投資收益

壽險的負(fù)債容易預(yù)測，壽險資金一般都投入到與負(fù)債期限相適應(yīng)的資產(chǎn)中，當(dāng)前保險主體基本已經(jīng)進(jìn)入市場，行業(yè)競爭加劇，各保險公司紛紛壓低成本，通過費差益獲得收益的空間不大。另外，死差益的改善主要依據(jù)醫(yī)療技術(shù)的提高和身體素質(zhì)的增強，這些因素不受保險公司的控制，因此對于壽險公司而言，主要的利潤來源于利差益，保費收入在滿足監(jiān)管約束的前提下，科學(xué)的分配到固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和另類投資中，以期獲得與負(fù)債期限相匹配的現(xiàn)金流和穩(wěn)定收益。

二、長周期理論

按照熊彼得周期理論，每一個大波中包含著繁榮、衰退、蕭條和回升四個小的周期，并且是技術(shù)的創(chuàng)新導(dǎo)致這經(jīng)濟(jì)周期的波動，因此每一個周期都有其代表性的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，據(jù)此可以分析出我們目前正處在第五波的衰退周期之中。

第一波是1782年-1845年。在該階段技術(shù)創(chuàng)新的代表是紡織機和蒸汽機的發(fā)明，在經(jīng)濟(jì)上的表現(xiàn)主要以英國為代表，技術(shù)的進(jìn)步使英國的社會生產(chǎn)力得到極大提高，英國成為了世界工廠的稱號，為其世界地位奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。1815年至1825年處于第一波的衰退期，這期間工業(yè)第一次出現(xiàn)生產(chǎn)過剩，工業(yè)產(chǎn)品的價格下跌，投資也相應(yīng)減少，生產(chǎn)所得利潤轉(zhuǎn)化為銀行的黃金儲備。之后就進(jìn)入了蕭條期，工廠開工率不足一半，產(chǎn)品供過于求，價格急劇下滑。期間美國發(fā)生了經(jīng)濟(jì)恐慌，銀行發(fā)生擠兌危機。

第二波是1845年-1892年。鋼鐵和鐵路的創(chuàng)新，使英國開啟了新一輪的繁榮。技術(shù)的提高，使鋼鐵價格進(jìn)一步下降，由此便迎來了英國的造船業(yè)的繁榮，但是過渡的投資便產(chǎn)生了投資泡沫。1866年經(jīng)濟(jì)開始衰退，鐵路建設(shè)和造船業(yè)大幅下降，加之糧食產(chǎn)量的下降，工業(yè)產(chǎn)品的需求進(jìn)一步縮小。1873年開始經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條期，鐵路實體經(jīng)濟(jì)的萎縮，導(dǎo)致金融市場的劇烈動蕩。

第三波是1892年-1948年，這階段主要技術(shù)創(chuàng)新代表是電氣、化學(xué)和汽車的發(fā)明。電氣革命的出現(xiàn)，使美國走在了世界前列，技術(shù)的創(chuàng)新催生除了大量新興產(chǎn)業(yè)，美國和德國在這次產(chǎn)業(yè)革命中，經(jīng)濟(jì)得到極大發(fā)展，這期間大量歐洲資本通過短期資本的形式進(jìn)行投機活動，生產(chǎn)力過剩的現(xiàn)象開始出現(xiàn)。1913年經(jīng)濟(jì)開始衰退，接著1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，除了美國以外的主要資本主義國家經(jīng)濟(jì)遭到嚴(yán)重削弱。1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條，銀行開始發(fā)生擠兌危機，大量銀行紛紛破產(chǎn)倒閉，資本主義經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受挫。

第四波是1948年-1991年。這一階段前面的繁榮是二次世界大戰(zhàn)后和平的國際環(huán)境，各個國家忙著戰(zhàn)后恢復(fù)，迎來了戰(zhàn)后的短暫繁榮。1973年中東石油危機開啟這一輪的蕭條周期，之后美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹階段。1979年到1981年的第二次石油危機，引發(fā)了一輪從英國開始，然后迅速波及其他主要資本主義國家的世界性經(jīng)濟(jì)危機。經(jīng)濟(jì)危機后，從1982年開始經(jīng)濟(jì)又逐漸回升。

當(dāng)前處于長周期第五波的蕭條期，1991年至2007年是該階段的經(jīng)濟(jì)繁榮期，但是這一階段里面也經(jīng)歷了80年代的債務(wù)危機、日本的房地產(chǎn)泡沫、墨西哥金融危機、東南亞經(jīng)濟(jì)危機和互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機。2007年至2017年屬于衰退期，這期間美國爆發(fā)了次貸危機，之后又面臨歐洲主權(quán)國家債務(wù)危機，中國也是在經(jīng)歷了股市的大繁榮之后，經(jīng)濟(jì)逐漸降溫，出口貿(mào)易減少，大量沿海工廠倒閉，股票市場也跌到了歷史的谷底。2017年到2027年是熊彼得周期所預(yù)測的蕭條期，而當(dāng)前正處于衰退期和蕭條期的轉(zhuǎn)換點，根據(jù)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)情形來說，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較低迷，全球處于低利率的時代，我們需要結(jié)合大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從更加長遠(yuǎn)的周期來對壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行配置。endprint

三、壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理建議

長周期理論可以通過分析當(dāng)前大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，讓壽險公司在資產(chǎn)負(fù)債管理時具有前瞻性，使公司在利率市場化、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳和全球“資產(chǎn)荒”的情況下，提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力。關(guān)于如何要做好壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理的方法很多涉及的因素也很多，以下將從長周期的角度給出建議。

（一）注重另類投資和海外投資

保險業(yè)本身是負(fù)債驅(qū)動的特殊行業(yè)，壽險業(yè)的負(fù)債一般都具有長期性，在當(dāng)前環(huán)境下，負(fù)債端的成本居高不下，很難找到與負(fù)債相匹配。全球低利率的情形還將繼續(xù)存在，短期內(nèi)希望通過負(fù)債端去改變壽險公司目前的境況比較困難，因此我們可以換種方式從資產(chǎn)端考慮破局之法，擴(kuò)大保險資金在另類投資中的配置比例，另類投資具有期限長、收益穩(wěn)定、變現(xiàn)能力差和收益高的特點，這正好與壽險公司負(fù)債的長期性相契合，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的投資收益，實現(xiàn)現(xiàn)金流匹配，在經(jīng)濟(jì)蕭條期這是壽險公司盈利的有效方法。同時鑒于目前我國保險資金在另類投資中的投資范圍與成熟國家相比還相對比較小，我們壽險公司要想走出現(xiàn)在困境還必須擴(kuò)大另類投資的范圍。

（二）轉(zhuǎn)變壽險公司盈利方式

壽險公司利潤主要來源與利差、費差和死差。利差是利潤率高于預(yù)期，通過壽險資金進(jìn)行投資獲得投資收益。傳統(tǒng)壽險公司主要是通過利差來獲得利潤，近些年壽險業(yè)的快速發(fā)展主要是得益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國家政策的支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展人民收入增加，開始將個人可支配資金的一部分購買保險以獲得長期保障，國家又從政策上對保險業(yè)給予支持。但從長周期理論來說，目前經(jīng)濟(jì)處于衰退和蕭條的換擋期，蕭條還將持續(xù)10年左右，資本市場仍然表現(xiàn)低迷、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩和“資產(chǎn)荒”的繼續(xù)存在，那么壽險公司傳統(tǒng)上的盈利模式面臨巨大壓力，不能再靠利差一枝獨秀，必須進(jìn)行壽險公司轉(zhuǎn)型，獲利模式利差、費差和死差同時支撐。

（三）構(gòu)建壽險公司資產(chǎn)負(fù)債管理體制。

償二代體制下，要求壽險公司對負(fù)債和資產(chǎn)端進(jìn)行聯(lián)動性管理，全面評估保險公司償付能力。首先，要建立健全動態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理體制，構(gòu)建壽險公司縱向溝通機制，保證上下級之間擁有良好的溝通協(xié)調(diào)和信息共享機制，一方面要求資產(chǎn)負(fù)債決策能及時高效的被執(zhí)行，另一方面資產(chǎn)負(fù)債配置策略的運行效果能及時得到反饋。資產(chǎn)負(fù)債體制的建設(shè)除了縱向考慮以外，還必須考慮壽險公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和自身資產(chǎn)負(fù)債特點等橫向因素，從當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來說，壽險公司資產(chǎn)負(fù)債必須要考慮在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)接點公司的短期目標(biāo)和長遠(yuǎn)目標(biāo)。其次，各壽險公司應(yīng)該設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債管理委員會，使公司的資產(chǎn)負(fù)債評估常態(tài)化，既能隨時監(jiān)控公司的流動性風(fēng)險及償付能力，又能根據(jù)市場環(huán)境改善投資策略，保證穩(wěn)定的長期收益和短期風(fēng)險收益。

（四）轉(zhuǎn)變粗放的經(jīng)營模式

傳統(tǒng)的保險公司為了提高市場的占有率，濫用保險代理人，部分保險代理人業(yè)務(wù)素質(zhì)極不專業(yè)，給保險公司形象造成極大傷害，與國外相比國內(nèi)的投保意識較低，另外必須要改變以規(guī)模為導(dǎo)向的粗放式經(jīng)營模式，注重服務(wù)質(zhì)量上的改善，提高投保人的體驗感，加強員工或業(yè)務(wù)員的專業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)。同時在大金融、大資管和大數(shù)據(jù)的背景下，壽險公司要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期，積極采用“云計算”和“互聯(lián)網(wǎng)+”先進(jìn)技術(shù)，豐富公司的銷售模式，提高資產(chǎn)負(fù)債管理和壽險公司風(fēng)險控制的有效性。endprint