會計信息質(zhì)量與股價相關性的研究綜述

謝婧瑤

[摘要]我國股票市場中上市公司信息披露不規(guī)范、信息不透明問題比較嚴重。在成熟的資本市場中，上市公司的會計信息發(fā)揮著至關重要的作用，通過及時可靠的披露，會計信息及時反映到股票價格上，二者之間有較顯著的相關性。本文在會計信息披露質(zhì)量的視角下，對上市公司的會計信息與股價之間的關系進行評述，并指出現(xiàn)有研究的不足之處，希望會對該領域未來的研究起到拋磚引玉的效果。

[關鍵詞]會計信息：股價：相關性

一、引言

經(jīng)過二十多年資本市場的發(fā)展，我國股票市場取得了極大的進步，但問題還是比較嚴重，其中股票價格與公司業(yè)績背離的現(xiàn)象較為明顯，投資者大多不是選擇投資而是投機。這與我國資本市場尚未成熟、投資者多為散戶有關，但更與上市公司的會計信息披露質(zhì)量不高有關。為了資本市場上良好的表現(xiàn)，上市公司多會進行盈余管理，結(jié)果導致真實業(yè)績與會計報表不符，從而會計報表傳遞出來的信息與股價真實變動不一致，投資者也不會取得滿意的投資收益?？梢?，研究會計信息披露質(zhì)量對上市公司財務績效與股票價格的相關性影響就顯得尤為重要。本文試圖對國內(nèi)外有關上市公司會計信息與股價的相關性的現(xiàn)有文獻進行比較詳細的梳理總結(jié)，在對已有研究成果概括歸納的基礎上指出其研究存在的不足，并期待進行更加深入的研究。

二、國外研究現(xiàn)狀回顧

在學術界，關于會計信息與股票價格相關l生這一領域的研究，最早是從美國學者開始的。Ball和Brown（1968）開創(chuàng)性地建立了以信息理論、有效市場理論、資本資產(chǎn)定價理論為基礎的信息含量研究模式。他們從用紐交所的216家上市公司，以財務報告的會計信息為基礎，分析了1946至1965年間的會計盈余信息披露前12個月到后6個月的股價變動情況，通過實證研究首次發(fā)現(xiàn)了財務信息與股票價格之間存在著聯(lián)系。

Lev（1989）發(fā)現(xiàn)，目前已有文獻的研究結(jié)果顯示，可決系數(shù)都比較低，也就是說，會計信息對股價的解釋里很小，研究者對此結(jié)果持懷疑態(tài)度，Lev認為可決系數(shù)偏低的原因主要可能是目前的研究方法不能全面有效地檢驗會計信息與股價之間的相關性，此觀點提出后，啟發(fā)的后續(xù)研究者對研究方法的創(chuàng)新。

Owusu（1995）提出了凈收益模型，將公司市場價值與會計盈余、凈資產(chǎn)建立聯(lián)系，他認為通過當期會計盈余能夠預測未來會計盈余，進而預測未來股價，此模型將會計盈余和股價兩個因素考慮進來。

Collins，Maydew andWeiss（1997）率先在研究中使用了修正的O-F模型，運用截面回歸和可決系數(shù)來衡量美國上市公司利潤和凈資產(chǎn)的價值相關性，結(jié)果顯示，利潤、凈資產(chǎn)兩者與股價的相關性呈上升趨勢。

隨著會計研究在股票市場的不斷深入，學者們逐漸將研究方向放在資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表和利潤表中得多個反映財務績效的指標與股票價格的相關性的研究，研究對象也轉(zhuǎn)向了其他新興市場。Hellslram（2006）以傳統(tǒng)型經(jīng)濟為背景，研究了捷克斯洛伐克1994-2001年間的財務數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)財務信息與股價之間存在著相關性，但其程度要比瑞士的股市為基準的發(fā)達經(jīng)濟體弱。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀回顧

我國股市的建立相對較晚，但也取得了一些成果。趙宇龍（1998）是最早對這一領域進行實證研究的學者，他選取了上交所123家上市公司作為樣本，以1994年-1996年為區(qū)間，檢驗了會計信息披露日前后各8周的會計盈余與股票的超額報酬率之間的相關性。從檢驗結(jié)果來分析，上市公司的會計盈余與股票超額報酬率呈正相關關系，也就是說會計盈余的披露對股價有實質(zhì)性的影響。

李向榮（2005）利用2003年滬深股市上市公司年報數(shù)據(jù)和2004年4月30日股票收盤價數(shù)據(jù)，研究了不同行業(yè)利潤和凈資產(chǎn)與股價的相關性差異，結(jié)論為：相比往年，相關性有明顯提高，但是，不同行業(yè)會計信息與股價相關性差異很大。

張英琴、石琳（2008）通過因子分析法和回歸分析法研究得出股票價格正相關于盈利能力因子，股東權(quán)益因子和公司償債能力因子。王新平（2009）運用平均累計超額回報分析法和盈余反映系數(shù)法對滬深兩市七個行業(yè)的300多家公司進行分析，認為股價波動走勢與財務信息利好利差相關。

劉千、劉晶（2010）以2007年-2008年14家上市銀行的數(shù)據(jù)為樣本，運用主成分分析法和回歸分析法得出我國上市銀行股價與財務信息存在正相關關系。劉哲明（2010）以滬市A股35家金屬非金屬類制造業(yè)上市公司為樣本，實證分析股票市場對公司經(jīng)營財務業(yè)績和流通股本規(guī)模的反應，發(fā)現(xiàn)股票價格和反映公司盈利能力的每股收益指標呈顯著正相關，與流通股本規(guī)模呈顯著負相關。唐葆君，鄭茜（2011）以創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)的39家上市公司為研究對象，證明中國創(chuàng)業(yè)板電子信息行業(yè)上市公司股票價格與流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等指標關聯(lián)度不高，與每股收益、凈資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務利潤率三個指標的關聯(lián)度最高。

四、研究現(xiàn)狀評述

由上文分析可見：目前國內(nèi)外關于上市公司會計信息及股價相關性方面的研究已經(jīng)取得了較豐富的成果，基于國外成熟的資本市場，學者們的研究結(jié)論較為一致，但并不能完全適用于我國。我國學者對會計信息與股價之間的相關性也進行了大量的實證研究，為后續(xù)的研究提供了理論基礎，但仍有需要完善之處。

首先，國內(nèi)現(xiàn)有的研究多關注于當期的會計信息與當期的股票價格之間的關系，因而采用的是截面數(shù)據(jù)進行實證分析，但是依據(jù)不同公司的截面數(shù)據(jù)來直接比較會計信息與股票價格的相關性得出的結(jié)果可能會失真。因此，引入時間序列財務數(shù)據(jù)的概念，研究其與股票價格之間的關系具有非常重要的理論意義。

其次，國內(nèi)研究所用的基礎模型大部分是O-F模型或超額報酬率模型，但是研究的角度和所得結(jié)論有一定差異。由于我國中小板推出較晚，國內(nèi)的研究基本上都是針對主板市場進行的。在對中小板和創(chuàng)業(yè)板的研究方面較為欠缺。

五、結(jié)論

本文對國內(nèi)和國外上市公司會計信息及股價相關性研究現(xiàn)狀的綜述，進一步梳理會計信息及股價相關性研究文獻，可以看到，雖然該研究成果比較豐富，但是仍然存在不足之處，例如進行會計信息及股價的相關性的研究時缺少會計信息披露質(zhì)量的視角等。希望在今后的研究中可以采用多視角進行研究。endprint