淺談貨幣政策風險承擔渠道與作用機理研究

劉昕

[摘要]2008年金融危機后，國際經(jīng)濟金融界、各國政府和學術界深入反思本次金融危機的根源，認為世界各國普遍采用長期過度寬松的貨幣政策，是導致銀行體系過度風險承擔而影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定、致使金融危機發(fā)生的關鍵原因之一。也由此引起學術界的廣為關注，多維開展貨幣政策風險傳導渠道之間的關聯(lián)量化分析。但傳統(tǒng)貨幣政策傳導渠道或者未把風險因素納入模型，或者在模型中把商業(yè)銀行簡化掉，最終導致傳統(tǒng)貨幣政策傳導渠道脫離。因此，針對當前貨幣政策風險承擔渠道現(xiàn)有研究的不足，以及我國商業(yè)銀行不良貸款屢創(chuàng)新高、金融風險快速積累的情景，加上商業(yè)銀行作為金融體系的主體，其對待風險的態(tài)度、偏好以及容忍度的變化，以及行為主體的多方博弈，必然通過風險承擔渠道對貨幣政策效果產(chǎn)生重大影響的事實，本文據(jù)此開展貨幣政策與當前金融風險之間的關系，以及風險承擔渠道在我國是否存在及其綜合影響機制是什么等研究，具有重要的理論與實際意義。

[關鍵詞]貨幣政策；風險承擔渠道；商業(yè)銀行

一、選題背景與意義

從世界各國經(jīng)濟發(fā)展史來看，每次大型金融危機的發(fā)生，不僅會對國際經(jīng)濟結構和經(jīng)濟秩序帶來重大的沖擊，還會引起相關經(jīng)濟金融理論出現(xiàn)顯著的變化，并對宏觀經(jīng)濟金融體系產(chǎn)生重大深遠的影響。

2008年全球金融危機被格林斯潘稱之為“百年一遇”，雖然危機已經(jīng)過去多年，但是全球經(jīng)濟依然處于持續(xù)低迷的狀態(tài)。危機爆發(fā)后，全球各國均在深入思考金融危機的根源，并對宏觀經(jīng)濟體系存在的缺陷進行了深入探討。世界各國學者普遍認為，長期過度寬松的貨幣政策，通過銀行風險承擔渠道，影響商業(yè)銀行風險偏好等風險承擔意愿和水平，造成商業(yè)銀行內(nèi)部風險過度積累，是造成本次金融危機的重要原因之一。

商業(yè)銀行風險承擔行為是指在通過對市場情況的分析，以及宏觀經(jīng)濟大環(huán)境，商業(yè)銀行可以對現(xiàn)實經(jīng)濟進行預估和判斷之后，主動承擔或者選擇某種風險水平的行為，這樣的承擔風險的選擇行為是具有非常強烈的主觀意識的，這也是商業(yè)銀行內(nèi)部公司治理主體以及外部監(jiān)管者等多種因素產(chǎn)生合力的結果。因此在選擇風險進行承擔的時候，根據(jù)不同的利益主體，會有不同的選擇偏好，而這種不同偏好的力量在選擇過程中相互角力，直到形成一種穩(wěn)定的平衡，形成了最終的銀行選擇承擔風險的結果。通過對這次全球金融危機的深刻反思，對于貨幣政策與商業(yè)銀行風險承擔行為間的相互關系，使得一條新的風險承擔渠道——全新的貨比政策傳導渠道，被發(fā)現(xiàn)，并逐漸引起世界各國的重視。

Borio和Zhu（2008）等學者指出，如果中央銀行能夠較早地采取緊縮性貨幣政策，則本次金融危機的危害將會大大降低。Raian（2010）等學者存在類似的看法，認為世界各國貨幣政策當局為救市而采取的擴張性貨幣政策在某種程度上將給下次全球金融危機埋下禍根。因此，在這種情況下，加強對貨幣政策風險承擔渠道的研究就具有十分重要的現(xiàn)實意義。

貨幣政策傳導渠道的問題，一直以來都是貨幣經(jīng)濟學研究的重點。不管是古典經(jīng)濟學還是凱恩斯主義，世界各國學者從未停止過對貨幣政策傳導渠道的研究和探索。成果可謂豐碩，也由此形成了不同的學派和看法，但大體可以歸結將其歸納為4種模式：信貸渠道、利率渠道、匯率渠道和財富渠道等。

筆者本文認為過度寬松的貨幣政策導致了2008年全球金融危機的發(fā)生，但是為了應對金融危機所帶來的嚴重經(jīng)濟衰退，世界各國并未吸取教訓，繼續(xù)采取過度寬松的貨幣政策。美國率先實施擴張性貨幣政策，將美國基準利率幾乎降至0。但是，在充分使用利率調(diào)控政策之后，宏觀經(jīng)濟仍未止跌回升，仍處于快速衰退之中。

二、國內(nèi)外研究進展

從目前國外對貨幣政策傳導渠道已經(jīng)存在的研究文獻來看，很多都是集中研究信貸供應量（Kashyap&Stein，2000；Bemanke&Blinder，1992），信貸構成比例的影響（Gertler&Gilchrist，1994），以及對貨幣政策進行驗證等方面。其中，新資本協(xié)議關于資本管理的要求使得商業(yè)銀行更加關注風險因素，但是信用渠道考慮的是商業(yè)銀行可貸資金的影響（Van Hoose，2007），二者之間存在某種程度上的分類與脫節(jié)。

Keeley（1990）最早提出對貨幣政策風險承擔傳導渠道進行實證分析，他提出當某一個穩(wěn)定的外生沖擊發(fā)生變化，導致信息之間的平衡消失，對稱程度不在維持在一個相對平衡的程度的時候，會導致金融機構的競爭不斷加強，而商業(yè)銀行無法避免，為了追求更大的利潤回報，他們會選擇和追逐高風險的項目，與此同時降低信貸標準，因此總資產(chǎn)中存在風險的資產(chǎn)比重不斷增加，切呈現(xiàn)一種不斷上升的趨勢。此后，有學者研究指出，貨幣政策公交能夠?qū)︺y行風險承擔行為產(chǎn)生影響（Thakor，1996；Allenand Gale，2000），但是這一結論在當時并未受到足夠重視。

之后，Dell'Arriccia&Marquez（2006）等學者在研究中發(fā)現(xiàn)，由于信息不對稱因素，商業(yè)銀行在低利率環(huán)境下，將降低信貸要求，其風險承擔水平將增加；同時，在利潤考核壓力下，低利率給商業(yè)銀行造成的利潤壓力，無疑其在很大程度上進一步刺激和激勵著銀行從事高風險的項目獲得更高收益。

三、貨幣政策承擔風險的效應

貨幣政策承擔風險的效應最主要的是風險定價效應也被稱為估值、收入和現(xiàn)金流效應，該效應是指貨幣政策的調(diào)整會影響銀行對企業(yè)資產(chǎn)價值、收入和現(xiàn)金流的估值，并影響商業(yè)銀行對信貸業(yè)務風險定價的判斷，最終影響商業(yè)銀行風險承擔水平，該效應與金融加速器的作用有些類似。通常情況下，利率下調(diào)會促使企業(yè)資產(chǎn)、銀行抵押品價值、收入及利潤的上浮，這反而會提高商業(yè)銀行的風險容忍度和風險偏好。

其次是追逐利益效應是Rajan（2005）在研究中率先發(fā)現(xiàn)的。在擴張性貨幣政策背景下，由于無風險資產(chǎn)收益率下降，將帶動總資產(chǎn)收益率下降，從而造成商業(yè)銀行總的收益率下降。商業(yè)銀行由于考核等因素，必須要保持既定的目標收益率水平，因此，在社會資產(chǎn)總體收益率下降的前提下，它只能將資產(chǎn)更多的投資于高風險資產(chǎn)，承擔過多的風險，從而獲得更高的利益水平。endprint