陜西省上市公司股權(quán)融資規(guī)模與分布研究

常藝馨+徐波

摘 要：本文用統(tǒng)計分析方法從兩個方面考察陜西省上市公司的股權(quán)融資狀況：一是從整體上比較陜西省上市公司與西部和全國的股權(quán)融資規(guī)模；二是從結(jié)構(gòu)上觀察陜西省上市公司的行業(yè)分布和空間分布是否與支柱產(chǎn)業(yè)和區(qū)域內(nèi)部的發(fā)展水平相符合。研究表明：陜西省上市公司數(shù)量少、融資規(guī)模小，行業(yè)和空間分布不合理，本文針對陜西省上市公司融資問題的成因，提出了相關(guān)的對策建議。

關(guān)鍵詞：陜西上市公司；股權(quán)融資；行業(yè)分布；統(tǒng)計分析

資源配置是股票市場的重要功能。優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過股票市場直接融資，是資源配置功能和引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵉捏w現(xiàn)；一個地區(qū)的企業(yè)在資本市場的融資應(yīng)當(dāng)與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)，也是資源配置公平、有效的內(nèi)在要求。IPO和再融資一直是中國資本市場的熱點(diǎn)，也是難點(diǎn)和痛點(diǎn)。IPO和再融資的規(guī)模和節(jié)奏、規(guī)則和程序一直是證券管理機(jī)構(gòu)的管控重點(diǎn)，也是投資者的情緒和市場波動重要影響因素。地方政府也非常重視當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的上市問題，把擴(kuò)大上市公司直接融資額增加和上市公司數(shù)量作為區(qū)域金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和公司治理規(guī)范的關(guān)鍵內(nèi)容。

股市融資對于上市公司和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重要的作用，它成本較低，無需償還，偏好于成長性高的新興產(chǎn)業(yè)，有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。黃少安等（2001）的研究表明，我國股市融資的約束少，成本較低，因而上市公司存在明顯的股權(quán)融資偏好。葉德磊（2016）認(rèn)為，由于股市資金偏好有潛力的新興產(chǎn)業(yè)、股市平臺篩選引領(lǐng)企業(yè)以及上市公司會帶來產(chǎn)業(yè)鏈的完善，股市融資有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。馮根福等人（2009）利用各省的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為地區(qū)的股市融資率越高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效應(yīng)越明顯。

區(qū)域內(nèi)上市公司融資情況已有不少研究成果，但多數(shù)只對區(qū)域股權(quán)融資某一時點(diǎn)的情況進(jìn)行研究，缺乏動態(tài)視角；發(fā)現(xiàn)問題之后又疏于對問題成因的考量，列出的問題很多，建議更多，缺乏清晰的邏輯架構(gòu)，沒有較強(qiáng)的針對性。沈悅、張學(xué)鋒、申建文（2009）從總體情況、地區(qū)分布和行業(yè)分布三個方面描述了2008年陜西上市企業(yè)的情況，從資本市場對于地區(qū)經(jīng)濟(jì)作用的角度出發(fā)，研究以陜西省為代表的欠發(fā)達(dá)地區(qū)資本市場利用中存在的問題，并提出相應(yīng)的建議。王云（2013）分析了河南省上市公司2011年末的情況，提出河南省上市公司結(jié)構(gòu)上存在地區(qū)分布不均衡和優(yōu)勢行業(yè)上市公司數(shù)量不足的問題；經(jīng)營狀況中盈利能力和管理水平相對落后；資本結(jié)構(gòu)上股本規(guī)模較小，資產(chǎn)負(fù)債率過低。劉義圣、黃啟才（2008）簡要介紹了2008年福建省上市公司的分布，詳細(xì)考察了上市公司的規(guī)模和財務(wù)狀況，指出福建省上市公司數(shù)量少、規(guī)模小和經(jīng)營業(yè)績差，深層次的問題在于核心競爭力和創(chuàng)新能力缺乏。文鳳華、林沂、楊曉光（2012）從上市公司數(shù)量、地區(qū)分布、行業(yè)分布、經(jīng)營狀況和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面描述了2011年湖南省上市公司的發(fā)展情況，提出湖南省上市公司的問題和對策。

本文主要關(guān)注陜西省上市公司在股票市場上的IPO和再融資情況，一方面從整體上動態(tài)考察股市融資的數(shù)量和規(guī)模是否與陜西省在全國和西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)地位相符；另一方面靜態(tài)考察2016年陜西省上市公司的分布是否與其支柱產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)相符，省內(nèi)各地區(qū)上市公司的分布是否有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，歸納陜西省上市公司融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)存在的問題，分析成因，并以此為依據(jù)探討解決問題的對策和建議。

為此，本文整理陜西資本市場1993-2016年24年的數(shù)據(jù)，考察上市公司融資規(guī)模的動態(tài)變化以及省內(nèi)上市公司的行業(yè)地區(qū)分布，找出陜西省上市公司融資存在的問題。對于陜西省上市公司股市融資額少的問題，從制度變革與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，后備資源與輔導(dǎo)準(zhǔn)備工作以及財務(wù)質(zhì)量和資本運(yùn)營等方面查找原因。對于上市公司分布不合理的成因提出了規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量的分析框架，利用地區(qū)行業(yè)細(xì)分下的規(guī)模以上企業(yè)占全國相應(yīng)的比例乘以全國相應(yīng)行業(yè)上市公司數(shù)量求出上市公司的期望數(shù)量，以此發(fā)現(xiàn)陜西省支柱和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中推動企業(yè)上市的潛力。

一、陜西省上市公司股權(quán)融資狀況

本節(jié)利用統(tǒng)計分析的方法研究陜西上市公司的股權(quán)融資狀況，一方面，動態(tài)考察1993-2016年陜西省上市公司IPO、再融資和股權(quán)融資規(guī)模在西部和全國的位置，與GDP占比是否相稱；另一方面，從靜態(tài)的角度分析2016年末陜西省上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和空間分布，解析資本市場的資源配置功能以及上市公司對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引領(lǐng)或者支持作用。

（一）陜西省上市公司融資規(guī)模

上市公司融資主要包括首次公開募股（IPO）和再融資。在此，我們統(tǒng)計了1993-2016年所有注冊地在陜西省以及西部地區(qū)和全國的上市公司IPO發(fā)行額、再融資額（包括增發(fā)和配股）和股權(quán)融資總額，并分別計算出陜西省各項股權(quán)融資額以及GDP在西部地區(qū)和全國的占比。

1.1993-2016年陜西、西部及全國IPO融資情況

陜西省24年IPO融資累計473.28億元，占全國的1.75%，低于其GDP占全國的比例（2.31%）。在西部，陜西省24年IPO累計發(fā)行額占西部的比例為18.41%，高于其GDP占西部的比例（12.10%）。陜西歷年IPO發(fā)行額波動較大，有四年IPO零發(fā)行，2014年占全國IPO融資總額的比例最高（8.16%），2008年占西部的比例高達(dá)80.06%?？傮w來看，陜西省IPO融資額在西部較高，融資額占比高于其GDP在西部地區(qū)占比；在全國較低，融資額占比低于其GDP在全國占比。

2.1993-2016年陜西、西部及全國上市公司再融資情況

再融資主要包括增發(fā)、配股、行權(quán)籌資等方式?？紤]到權(quán)證和可轉(zhuǎn)債等行權(quán)融資方式很少使用，且陜西省上市公司未曾發(fā)行的實(shí)際情況，本文所統(tǒng)計的再融資金額僅包括增發(fā)（公開增發(fā)和定向增發(fā)）和配股金額。

陜西省上市公司歷年再融資額占全國比例波動較大，2008年最高（4.24%）；1993、2003、2004和2011年，陜西省上市公司沒有再融資；陜西省上市公司歷年再融資額占西部的比例多數(shù)年份超過10%，2005年達(dá)100%。統(tǒng)計的24年間，陜西省上市公司再融資總額占全國的1.60%，低于其GDP占比；占西部的比例為10.65%，與其GDP占西部的比例基本相符。綜上所述，陜西省上市公司再融資額相對低于其GDP在全國的地位，與其GDP在西部地區(qū)的地位基本一致。endprint

此外，將1993-2016年再融資額與IPO融資額對比，陜西歷年再融資總額1214.80億元，是IPO融資額的2.57倍；西部10070.45億元，是IPO融資額的3.92倍；全國再融資額68342.23億元，是IPO融資額的2.52倍。陜西上市公司再融資額與IPO融資額的比值，低于西部高于全國。

對比全國與西部地區(qū)考察陜西省利用股票市場融資的整體情況：陜西省股市融資總額占全國比例同樣波動較大，2008年最高，為5.91%；除1993年外，2011年最低，僅占全國的0.12%；與西部相比，陜西省股市融資總額占西部地區(qū)比例有12年超過10%，最高值為2008年的44.74%。統(tǒng)計的24年間，陜西省股市融資總額占全國的1.77%，略低于其GDP占比；占西部的比例為13.35%，略高于其GDP占西部的比例。陜西省股市融資總額相對低于其GDP在全國的地位，略高于其GDP在西部地區(qū)的地位。說明陜西省的股市融資利用程度低于全國平均水平。

（二）陜西省上市公司的行業(yè)和空間分布

上市公司的行業(yè)分布和空間分布是股票市場資源配置功能的具體體現(xiàn)，也能夠反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理程度和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平。

1.按照CSRC的行業(yè)分類分布。

上市公司行業(yè)分類指引（簡稱CSRC）是證監(jiān)會發(fā)布的以上市公司營業(yè)收入等財務(wù)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)的分類方法，它將上市公司分為18個一級行業(yè)，76個二級行業(yè)。截至2016年底，陜西省上市公司分布在CSRC的11個一級行業(yè)、37個二級行業(yè)中在農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，教育，衛(wèi)生和社會工作，文化、體育和娛樂業(yè)7個一級行業(yè)和39個二級行業(yè)分類中沒有上市公司。

2.支柱產(chǎn)業(yè)上市公司。

“十三五”期間，陜西要打造化工、汽車、電子信息、航空航天、新材料和醫(yī)藥六大新支柱產(chǎn)業(yè)。整理支柱產(chǎn)業(yè)涵蓋CSRC分類的10個二級行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)可知：汽車制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)以及軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)3個二級行業(yè)尚無上市公司；而分屬非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的三家上市公司雖與材料產(chǎn)業(yè)相關(guān)，但新材料相關(guān)收入的占比不高。

3.上市公司的空間分布。

陜西省上市公司的地域分布極不均衡。截至2016年12月，GDP占全省三分之一的西安市，上市公司數(shù)量占全省的73.3%。再加上寶雞、咸陽、渭南和銅川，關(guān)中地區(qū)上市公司數(shù)量占全省的97.8%。陜南地區(qū)GDP占全省14.21%，但漢中、安康和商洛三市僅共有一家上市公司。占陜西GDP約20.2%的榆林和延安兩地沒有一家上市公司。

二、陜西省上市公司融資存在問題及成因分析

（一）陜西省上市公司融資存在的問題

陜西省上市公司融資存在的問題表現(xiàn)為：融資規(guī)模小，上市公司數(shù)量少，融資量占比低于GDP占比；上市公司的行業(yè)分布和空間分布不合理，支柱行業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量少，上市公司過度集中于關(guān)中地區(qū)，陜南和陜北上市公司數(shù)量極少。

1.上市公司融資規(guī)模小

1993年以來，陜西省上市公司在股票市場利用IPO、增發(fā)、配股等方式融資總額僅占全國的1.77%，而陜西省GDP占全國的2.48%。相對于其GDP占比，陜西省上市公司數(shù)量和股票市場融資總額占全國的比例較低，對股票市場的利用程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)差距很大，不利于發(fā)揮資本市場對于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級的帶動作用。

2.行業(yè)分布和空間分布不合理

陜西省上市公司的行業(yè)分布不合理主要體現(xiàn)為行業(yè)空白過多，支柱產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)缺乏龍頭上市公司。具體來說：第一，陜西省上市公司的行業(yè)分布與地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不協(xié)調(diào)，對推動地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用有限。陜西省傳統(tǒng)的八大支柱產(chǎn)業(yè)所涵蓋的26個二級行業(yè)中，有13個行業(yè)并沒有上市公司。第二，陜西省上市公司行業(yè)分布沒有體現(xiàn)出地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向性。陜西近兩年提出要打造新六大支柱產(chǎn)業(yè)中有13家上市公司，僅占陜西上市公司總量的四分之一，沒有體現(xiàn)上市公司向支柱產(chǎn)業(yè)傾斜。第三，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)沒有上市公司。陜西省在歷史文化、氣候環(huán)境和地理位置三個方面有其獨(dú)特的比較優(yōu)勢，但這些優(yōu)勢并沒有在資本市場上體現(xiàn)出來。

陜西省上市公司在關(guān)中尤其是西安過于集中，陜南和陜北上市公司幾乎是空白。陜北能源化工行業(yè)對地方經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)很大，也帶來了嚴(yán)重的生態(tài)環(huán)境壓力，亟需上市公司帶動解決。陜南綠色發(fā)展與國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略高度契合，作為南水北調(diào)的水源地，也需要綠色產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)上市。陜西上市公司分布的地區(qū)差異非常明顯，遠(yuǎn)超過各地經(jīng)濟(jì)水平的差異。有限的資金大多流向經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的地區(qū)，其他相對落后的地區(qū)本身缺乏資金，又得不到資本市場的資源，富者愈富，貧者愈貧，不利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

（二）成因分析

1.IPO融資規(guī)模小的原因

IPO的規(guī)模小與上市公司數(shù)量少密切相關(guān)，其直接原因在于省內(nèi)IPO輔導(dǎo)準(zhǔn)備工作的不完善，間接原因在于對股票市場分層和IPO產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的不適應(yīng)，深層次的原因在于省內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)較少，企業(yè)創(chuàng)新能力不強(qiáng)。

第一，IPO輔導(dǎo)準(zhǔn)備工作不足。近兩年我國上市公司審核速度加快，2015到2016年全國共新增上市公司439家，陜西省僅新增3家上市公司，占全國的比重從2014年的1.61%下降到了1.47%。截至2017年1月19日，IPO輔導(dǎo)備案登記受理企業(yè)共962家，西部共有96家，陜西省有10家。IPO報會排隊企業(yè)共674家，西部地區(qū)57家，陜西7家。陜西省企業(yè)中止或終止審查的有7家，約占輔導(dǎo)和報會企業(yè)的29%，高于全國水平7個百分點(diǎn)。IPO輔導(dǎo)準(zhǔn)備工作不足，進(jìn)入IPO輔導(dǎo)以及排隊的企業(yè)數(shù)量少，自然會加大與發(fā)達(dá)地區(qū)的差距。

第二，沒有緊跟IPO產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。我們統(tǒng)計了20年來全國新上市公司的CSRC二級行業(yè)分類情況，以此代表IPO過會審核的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，推斷陜西省新上市公司與IPO的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向是否相符。二級行業(yè)中，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)新上市公司最多，約10.11%，然后是專用設(shè)備制造業(yè)（9.56%）、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（8.47%）、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（7.10%）、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（6.56%）等，陜西省近五年上市的8家公司中，只有3家企業(yè)符合IPO產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。說明陜西省近年來并沒有緊跟國家IPO產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，結(jié)合地區(qū)支柱產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢推動公司上市，一定程度上影響了IPO數(shù)量，進(jìn)而影響股權(quán)融資規(guī)模。endprint

第三，不適應(yīng)股票市場的分層。為了深化股票市場改革，形成多層次的資本市場，我國分別在2004年和2009年推出了中小板和創(chuàng)業(yè)板。相對于主板，中小板和創(chuàng)業(yè)板更關(guān)注擬上市企業(yè)的創(chuàng)新能力。截至2016年底，陜西省45家上市公司在主板上市的有31家，約占69%，高于全國15個百分點(diǎn)；在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的有14家，僅占31%，而全國3052家上市公司中，46%的企業(yè)在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市。陜西省股權(quán)融資額相對于全國較少可能是由于在股市分層制度下沒有足夠數(shù)量的企業(yè)對標(biāo)中小板和創(chuàng)業(yè)板。深層次原因在于企業(yè)創(chuàng)新能力不足，民營企業(yè)缺乏資本市場的進(jìn)入能力。

第四，上市公司后備資源——規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量少。由于公司上市的規(guī)模條件較高，上市公司大多出自規(guī)模以上工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)。對比陜西省與全國規(guī)模以上企業(yè)及上市公司情況：全國約38萬家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)對應(yīng)2132家上市公司，每180家對應(yīng)1家上市公司；陜西共5413家規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，對應(yīng)32家上市公司，約169：1。全國約14萬家規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)對應(yīng)442家上市公司，平均每311家規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)有一家上市公司；陜西2243家服務(wù)業(yè)企業(yè)對應(yīng)5家上市公司，約449：1。綜合工業(yè)與服務(wù)業(yè)兩類規(guī)模以上企業(yè)的情況，全國202：1，陜西207：1，相差無幾。因此，陜西上市公司數(shù)量較少的情況可能與其上市的重要后備資源——規(guī)模以上工業(yè)與服務(wù)業(yè)企業(yè)較少有直接的關(guān)系。

2.再融資規(guī)模小的原因

陜西省再融資規(guī)模小的直接原因在于多數(shù)上市公司的財務(wù)質(zhì)量和分紅水平達(dá)不到公開再次發(fā)行股票的條件；間接原因在于資本運(yùn)營項目少，再融資需求不足；深層次原因在于上市公司治理不規(guī)范，違規(guī)處罰事件多，股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理以及高管持股比例低，股權(quán)激勵不足。

第一，上市公司財務(wù)質(zhì)量差且分紅少，難以公開進(jìn)行再融資。《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中明確規(guī)定，上市公司公開發(fā)行股票（包括配股、公開增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債）需要滿足“連續(xù)三年盈利”和“三年內(nèi)分紅不少于年均可分配利潤的百分之三十”的條件。公開增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債除此之外還需“最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均還不能低于百分之六”。2016年，陜西省只有26家上市公司連續(xù)三年盈利的條件，7家上市公司符合公開發(fā)行股票再融資的分紅要求，15家上市公司符合公開增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債的凈資產(chǎn)收益率要求。這意味著陜西省多數(shù)上市公司受制于財務(wù)質(zhì)量和分紅情況，無法通過公開發(fā)行股票的方式進(jìn)行再融資。

第二，上市公司資本運(yùn)營項目少，資本運(yùn)作能力差。上市公司質(zhì)量高、分紅比例高，符合再融資的要求，為公開發(fā)行股票再融資創(chuàng)造了必要條件。為了規(guī)避這些硬性條件，上市公司通常會定向增發(fā)進(jìn)行再融資。上市公司資本運(yùn)營，包括融資收購、整體上市和借殼上市等，往往會通過定向增發(fā)的方式籌集資金，這也是近年上市公司大規(guī)模再融資的典型做法。截至2016年3月10日，國泰安數(shù)據(jù)庫有40條涉及陜西省上市公司發(fā)行股票的的重大資產(chǎn)重組事項。25項已經(jīng)完成，14項失敗，1項在進(jìn)行中。顯示，陜西省上市公司資本運(yùn)營項目少，成功率不高，缺乏進(jìn)行再融資的需求和動力。

第三，上市公司的治理存在問題。陜西省上市公司再融資規(guī)模較小的深層次原因在于公司治理的不規(guī)范。第一，違規(guī)處罰事件多。截止2016年，國泰安數(shù)據(jù)庫中陜西48家（含退市公司）上市公司中34家曾有違規(guī)行為，違規(guī)事件共計92起，違規(guī)類型多為推遲披露、虛假記載或重大遺漏。陜天然氣違規(guī)被處罰高達(dá)8次。第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。陜西省股權(quán)集中度高，股權(quán)制衡度較低，容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制的情況。陜西省有9家上市公司第一大股東持股比例在一半以上，有18家公司的股權(quán)制衡度在20%以下。就上市公司的股權(quán)性質(zhì)而言，陜西省約64%的企業(yè)實(shí)際控制人為國企，全國這一比例僅36%。第三，股權(quán)激勵少。Wind資訊數(shù)據(jù)庫中，2005年至2017年4月，全國上市公司共實(shí)施了1495起股權(quán)激勵方案，陜西僅實(shí)施了5起股權(quán)激勵方案，陜西省上市公司普遍缺乏股權(quán)激勵機(jī)制，影響到公司的融資能力。

3.行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的成因

第一，支柱產(chǎn)業(yè)與優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量少。截至2015年末，根據(jù)山西省規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量占全國的比重，計算各行業(yè)上市公司的期望數(shù)量，陜西省傳統(tǒng)的八大支柱行業(yè)中期望上市公司總數(shù)為29.37，比現(xiàn)有上市公司數(shù)量僅多出1.37家，相差不大。新六大支柱產(chǎn)業(yè)對應(yīng)的上市公司相對于規(guī)模以上企業(yè)的上市公司期望值反而少了3.24家（見表1）。陜西省具有比較優(yōu)勢的交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)按規(guī)模以上企業(yè)中上市公司的比例計算出的期望上市公司數(shù)量僅有1.38家；科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)及教育業(yè)上市公司期望數(shù)量僅為0.51家。顯示，陜西省支柱產(chǎn)業(yè)與優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量整體上受到規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量較少的制約，相關(guān)產(chǎn)業(yè)需要進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，增加規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量，為IPO提供更多優(yōu)質(zhì)的后備資源。

第二，支柱產(chǎn)業(yè)與優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的培育和成長機(jī)制有待健全。陜西傳統(tǒng)八大支柱產(chǎn)業(yè)中，能源化工業(yè)、食品工業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)上市公司數(shù)量分別比期望數(shù)量少出4.25、3.40和2.81家。而新六大支柱產(chǎn)業(yè)中化工產(chǎn)業(yè)、汽車制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)量相對較少。陜西省的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)文化、娛樂和體育業(yè)沒有上市公司，但以規(guī)模以上企業(yè)占比計算出的期望上市公司為1.83家。這些支柱和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中陜西省有足夠多的規(guī)模以上企業(yè)，但省內(nèi)對這些行業(yè)培育機(jī)制的不夠健全，缺乏對優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市工作的引導(dǎo)和支持。

4.空間結(jié)構(gòu)不合理的成因

第一，區(qū)域優(yōu)勢沒有在資本市場得到承認(rèn)。楊凌作為國家最早的農(nóng)業(yè)高新技術(shù)示范區(qū)，現(xiàn)在又成為自由貿(mào)易區(qū)，卻沒有一家以農(nóng)業(yè)為主業(yè)的上市公司。該區(qū)的科技優(yōu)勢轉(zhuǎn)化市場優(yōu)勢的模式和能力需要認(rèn)真反思。

第二，陜北和陜南地區(qū)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱。關(guān)中地區(qū)的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平遠(yuǎn)高于陜南和陜北。陜南地區(qū)第一產(chǎn)值占比遠(yuǎn)高于關(guān)中和陜北，陜北地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)占比高于關(guān)中和陜南。陜南由于歷史原因，工業(yè)企業(yè)數(shù)量少并且結(jié)構(gòu)不合理，三線企業(yè)遷入西安。endprint

第三，國家政策限制。陜北能源化工基地的建設(shè)者和油、氣、煤等資源的開發(fā)者主要是央企和延長石油、陜西煤業(yè)兩家大型省屬企業(yè)。地方企業(yè)沒有資格或者能力在這些領(lǐng)域經(jīng)營，難以培育上市公司。煤化工和石油化工行業(yè)既有政策限制，又有進(jìn)入資本壁壘，地方企業(yè)也無力涉足。留下的有限機(jī)會是生態(tài)保護(hù)、環(huán)境治理、資源綜合利用、新能源，以及氯堿化工和蘭炭、鎂加工，地方企業(yè)在這些行業(yè)目前難有大的作為，IPO有一定難度。

三、對策建議

（一）增加上市公司數(shù)量和融資金額

1.推動IPO進(jìn)程，增加上市公司數(shù)量。第一，確定目標(biāo)，落實(shí)責(zé)任，提高執(zhí)行力。2016年全國GDP約74萬億，3052家上市公司，按照240億元的GDP對應(yīng)一家上市公司估算，陜西省1.9萬億的GDP應(yīng)該有80家上市公司，目前只有45家?！笆濉逼陂g應(yīng)該吸取上一階段的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，確定增加35家以上上市公司的目標(biāo)，制定新版加快資本市場發(fā)展的指導(dǎo)意見，明確各行業(yè)和各地市的目標(biāo)和責(zé)任，切實(shí)完成任務(wù)。第二，充分研讀國家政策、緊跟國家IPO的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。陜西省擬上市的公司和相關(guān)部門對國家政策的了解不夠透徹，申報上市的公司所處行業(yè)與IPO產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向不匹配。相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)深入鉆研國家政策，輔助上市后備資源完善公司治理機(jī)制，把握產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的導(dǎo)向，向資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)的上市公司。

第三，挖掘上市公司后備資源，輔導(dǎo)和培育擬上市公司。上市公司數(shù)量多的省份，擬上市公司的數(shù)量同樣較多，形成一種良性循環(huán)。比如浙江省有329家上市公司，擬上市的公司也高達(dá)238家。而陜西省45家上市公司，擬上市公司只有12家，陜西省各部門和機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)著力抓好培育和輔導(dǎo)擬上市公司的工作，縮小與發(fā)達(dá)省份的差距。

2.鼓勵上市企業(yè)創(chuàng)造條件進(jìn)行再融資。第一，引導(dǎo)已上市企業(yè)通過再融資籌集資金，開發(fā)優(yōu)質(zhì)項目，收購具有潛力的資產(chǎn)，挖掘符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方向的新增長點(diǎn)。比如西安飲食和西安旅游兩家公司，可以面向旅游業(yè)的快速發(fā)展進(jìn)行再融資。第二，采取有效措施，引入優(yōu)勢企業(yè)重組陷入困境的上市公司。陜西省本已稀缺的45家上市公司就有3家公司退市，海星科技還被外地企業(yè)收購并變更了注冊地。對于財務(wù)狀況不佳，面臨退市風(fēng)險的上市公司，應(yīng)當(dāng)鼓勵省內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)重組。第三，定向增發(fā)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市，擴(kuò)大資本市場融資規(guī)模。陜西省的兩家財富500強(qiáng)企業(yè)延長石油和陜西煤業(yè)化工集團(tuán)都有子公司上市，如果整體上市，市值將大增，對于提高陜西的證券化率，擴(kuò)大股票市場融資規(guī)模會帶來極大的影響。

3.全方位、多層次開發(fā)資本市場擴(kuò)大融資規(guī)模。視野再擴(kuò)大，增加融資額也要考慮全方位、多層次地開發(fā)資本市場。在主板市場之外，可以利用新三板募集資金。在A股市場之外，可以在海外市場獲取資金。河南省海外上市的經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)：河南僅74家國內(nèi)上市公司，卻有34家境外上市企業(yè)；而陜西45家國內(nèi)上市公司，只有15家海外上市企業(yè)。

（二）改善產(chǎn)業(yè)和地區(qū)分布的不合理

1.重點(diǎn)培育支柱產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上市公司。支柱產(chǎn)業(yè)和特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的上市公司少可以歸因于上市公司后備資源——規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量少。陜西省應(yīng)當(dāng)發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，利用省內(nèi)各地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，增加規(guī)模以上企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量，打造支柱產(chǎn)業(yè)和特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群。在此基礎(chǔ)上，完善重點(diǎn)企業(yè)的培育和成長機(jī)制，在規(guī)模以上企業(yè)中挖掘和培育上市公司的后備資源。

2.結(jié)合區(qū)域戰(zhàn)略，充分利用資本市場。緊扣“關(guān)中協(xié)同創(chuàng)新、陜北轉(zhuǎn)型持續(xù)、陜南綠色循環(huán)”的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮資本市場的引領(lǐng)導(dǎo)向作用。關(guān)中地區(qū)配合西安國家中心城市建設(shè)，引導(dǎo)支持西咸新區(qū)的企業(yè)上市；在自貿(mào)區(qū)（試點(diǎn)）建設(shè)過程中，可以面向一帶一路吸引企業(yè)入?yún)^(qū)上市。陜北地區(qū)以能源化工行業(yè)為主，重點(diǎn)培育煤炭資源綜合開發(fā)利用方面的上市公司，帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。陜南工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，在綠色和循環(huán)發(fā)展中具有優(yōu)勢，卻缺乏資本進(jìn)入，可以利用資本市場的資金做大做強(qiáng)。

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The Research on Equity Financing Scale and Distribution

of Listed Companies in Shaanxi Province

CHANG Yixin XU Bo

（School of Economics and Management， Northwest University， Xian Shaanxi 710127）

Abstract：The paper uses the statistical analysis method to examine the equity financing status of the listed companies in Shaanxi province from the following aspects. The first is to compare the equity financing scale between the listed companies in Shaanxi province and the western areas and the whole country. The second is to observe whether the industrial and spatial distribution of the listed companies in Shaanxi is appropriate to the development level of the pillar industries and different regions. The research shows that the number of listed companies in Shaanxi province is small， the financing size is small， and the industrial and spatial distribution is unreasonable. The paper analyzes the causes of financing problems of listed companies in Shaanxi province and puts forward relevant countermeasures and suggestions.

Keywords： listed companies in Shaanxi province； equity financing； industrial distribution； statistical analysis

責(zé)任編輯、校對：仵永恒endprint