PPP風險分擔管理

雷尉+賈玉書

摘 要：政府在PPP項目風險控制中起著尤為重要的作用，政府的合理干預能夠有效分擔項目建設的的風險。本文從兩方面對PPP項目價值評估進行了介紹，并從PPP項目中政府保證期權的特性等方面對公路基礎設施項目的風險分擔策略進行了分析。

關鍵詞：PPP模式；風險分擔；管理

DOI：10.16640/j.cnki.37-1222/t.2017.22.219

政府和私人合作的模式在公路基礎設施建設當中取得了良好效果，能夠對項目運營過程當中的風險問題進行有效處理，從而降低項目風險。公路基礎設施建設當中的不確定因素給投資者和政府都會帶來一定的壓力，因此PPP風險分擔管理問題逐漸被人們所重視。

1 PPP項目價值評估

以往的公路PPP項目投資已經不適應當前的建設，實物期權能夠將所要開工的現金流進行準確的預測和記錄，進而能夠更加準確地確定公路基礎設施建設的整體投資數目。鼓勵基礎設施建設在資金上受到許多不去確定因素的影響，比如所建設路段所需的原料成本以及公路的交通量等等，每個因素的變化都會給公路PPP項目的決策帶來很大的不確定性，影響到后續(xù)工作的開展和實施，甚至可能在投資和建設方面造成較大風險。而實物期權法作為項目價值評估的方法可以更加靈活地對項目的整體投資進行有效的計算和調控。公路基礎設施建設當中各種因素和原料價格等不確定性都能夠在實物期權法當中得到有效管理，因此將實物期權法應用到公路PPP項目價值評估當中勢在必行。

（1）延遲期權，擴張期權與放棄期權。公路基礎設施建設項目在期權方面由于工程開展過程中的各種不確定因素 和投資者的投資判斷等方面而有著不同的期權特性。非政府性質的投資主體在公路基礎設施建設項目中標之后不是馬上就開始對項目進行投資的，而是要在公路基礎設施建設之前和建設過程當中來對未來市場和該路段初期的交通流量進行基礎的判斷之后投資決定的，在這個判斷過程當中，公路基礎設施建設的延遲就具備了延遲投資期權的價值[1]。在開始該路段公路項目運營之后，可以通過對該路段鞏固項目的車流量的具體情況有針對性的進行車道的建設計劃。在這個過程當中，投資者主體能夠通過車道的建設情況來取得是否擴張該項目的權利，這就是公路基礎設施項目的擴張期權。投資者主體可以隨時對該路段的車流量狀況進行監(jiān)控，在一定的運營期限內內，通過對該時間段內的車流量狀況的分析，決定在下一階段是否有必要對其進一步地投資與建設，這個過程就是放棄期權的產生過程[2]。

（2）延遲期權的價值評估。項目價值的評估涉及到多種不確定的因素，公路建設路段在今后的交通流量對項目價值的評估有著較大的影響。以延遲期權為例，該路段在初期的交通流量能夠作為一個相對確定因素，在很大程度上能夠對接下來的交流流量進行一個相對準確的預判，投資者主體從投資利益的角度出發(fā)來決定在下一期權中是否進行投資，投資量達到多少才能取得良好的投資收益。假如初始交通流量比較大，那么預期獲得的投資收益也會相應增加，假如初始交通流量比較小，則預期獲得的投資收益降低，投資者就會適當等待，并不急于投資。這種等待狀態(tài)是有一定的時間限制的，從公路基礎設施建設項目的開始一直到項目完成，整個項目的延遲投資時間一般不會超過兩年，這就要求投資者在建設施工中對整個項目有一個相對準確、可靠的預判[3]。

2 公路基礎設施項目的風險分擔策略分析

風險承擔和政府干預使投資者主體能夠有參入到PPP項目的信心，以政府保證來推動投資積極性，對于該項目工程的收益有一個較為良好的預期。政府能夠在投資者進行投資的過程當中解決一些較為棘手的投資融資的難題，當投資者了解到政府所作出的政府保證已經政府已經為該項目所作出的一系列干預行為之后，投資者的投資意愿會加強，由交通流量的不確定性所帶來的項目風險得到了削弱。

（1）PPP項目中政府保證期權的特性。在公路基礎設施建設的過程當中，交通流量的預估有著相當大的不確定性，這種不確定性又對投資者的投資意愿有著很大影響。政府在開展此類項目時，負債和資產壓力使政府不得不制定一系列的優(yōu)惠政策或保證措施，以此推動公路基礎設施的建設實施。投資者也會與項目公司簽訂相應的合同來分擔由交通流量的不確定性帶來的投資風險，從而將PPP項目中政府保證期權的作用發(fā)揮出來。

單邊保證可以有效防止收益過低的問題，即使投資收益達不到理想水平，也不會惡化到虧損的局面，政府的看漲期權過渡給非政府的投資主體。如果收益過大，就可能會出現超額壟斷利潤的現象，使市場經濟活動秩序產生混亂，在這種情況下，政府可以采取與之前做法完全相反的措施，從非政府投資主體的手中將看漲期權買過來，從而平衡市場經濟活動，維持市場經濟秩序，同時也有利于該項目的開展。

（2）政府雙邊保證下的風險分擔策略。政府擔保條款是項目工程得以順利開展的一個十分重要的保證，因此該擔保條款必須進行合理設計，保證條款的科學性和合理性。車流量的數值是不確定的，因此預期數值也隨著變化，當預期的車流量過大而實際車流量較小時，保證條款就可以分擔一部分投資者所面臨的風險，推動公路基礎設施建設的的實施。當預期的車流量過小而實際車流量較大時，可以通過增加稅收等方法進行相應的調節(jié)。政府雙邊保證下的交通量風險承擔策略主要是根據對交通量的預期通過雙邊保證的方式來調節(jié)收益的活動，通過對收益的調節(jié)和限制來推動公路技術設施建設項目的開展，在一定程度上能夠分擔非政府投資主體的投資風險。

政府雙邊保證下的風險分擔策略能夠對交通需求的風險進行一定的轉移和控制，使投資主體的收益能夠得到一定程度的保障，所獲取的收益能夠高于最低的運營收益。當運營收益過高時，尤其是在超過了擔保額度的上限時，政府會設立專門的賬戶來對超額壟斷利潤進行資金補貼。

（3）根據項目的不同來承擔不同的風險。PPP模式的關鍵就在于風險的分擔，正因為社會資本和政府的合作，投資上實現了風險的分擔，利益上實現了共贏。但是風險的比例應該也有相應的計劃，不能夠隨意進行風險的分配。PPP模式中所針對的項目都是政府所管理的社會公共項目，比如市政工程、道路工程等等，一般政府的年度收入有限，還有很多需要資金的地方，而那么多項目無法都能兼顧，因此，采用PPP模式可以減輕政府的投資壓力，但是一些項目的確存在較大的風險，比如投資較多，但是收益回收比較慢，像高速公路的建設就是。在進行PPP項目建設時，政府應承擔起必要的風險責任，以有利于吸收社會資本，比如在后期利益分配上，政府可以讓社會資本在前期進行優(yōu)先的利益分配，而政府將自身的利益回收作為中長期的規(guī)劃。

3 總結

綜上所述，公路基礎設施建設的PPP項目的建設過程是各方利益的協調過程，需要各個主體之間相互配合，充分了解項目進展和動態(tài)，制定合理措施防范和減少風險。尤其是高速公路的建設周期較長，投資額較大，并且有社會效益和經濟效益兩種屬性，因此政府和投資者要劃分好各自的權利范圍，通過有效的方法來推動項目的實施。

參考文獻：

[1]郭健.公路基礎設施PPP項目交通量風險分擔策略研究[J].管理評論，2013，25（07）：11-19+37.

[2]周云鶴，王平.淺析高速公路PPP模式的風險識別和收益分配[J]. 經營管理者，2015（02）：221.

[3]陳德華.公路交通建設項目的PPP應用模式探討[J].建筑經濟，2015，36（09）：36-38.endprint