脫離本源的同業(yè)存單業(yè)務(wù)亟需強化監(jiān)管

高康+閆靜

同業(yè)存單是銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)法人發(fā)行的可流通轉(zhuǎn)讓的記賬式定期存款憑證，作為我國利率市場化改革進程中的重要創(chuàng)新產(chǎn)品，推出至今，對金融市場利率體系和商業(yè)銀行資產(chǎn)負債格局及同業(yè)市場產(chǎn)生了深刻影響。對投資者來說，同業(yè)存單兼具收益性、安全性和流動性，風險權(quán)重低，因此深受投資歡迎；從融資方來看，同業(yè)存單具有發(fā)行便利、批量融資、無需繳納存款準備金和不可提前支取的特點，成為商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行的重要資金來源。但是，隨著市場環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境的變化，同業(yè)存單業(yè)務(wù)在發(fā)展過程中由于監(jiān)管的缺乏和銀行內(nèi)部管理的缺位，與同業(yè)業(yè)務(wù)本源漸行漸遠，已成為部分銀行擴表和套利的工具，并引發(fā)潛在的金融風險。

業(yè)務(wù)發(fā)展快速，特點變化明顯

自2013年推出同業(yè)存單以來，越來越多的商業(yè)銀行獲得發(fā)行資格，備案發(fā)行額度、發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模快速上升。發(fā)行規(guī)模呈爆發(fā)式增長，2016年發(fā)行規(guī)模高達13萬億元，2017年1～6月的半年間已發(fā)行9.5萬億元。

同業(yè)存單“量、速”雙升

一是發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L。2014年、2015年和2016年，中小商業(yè)銀行（股份制、城市商業(yè)銀行和農(nóng)商行）同業(yè)存單發(fā)行數(shù)量分別是913只、5786只和16163只；發(fā)行規(guī)模分別是8350.2億元、51976億元和127712.7億元，占發(fā)行總規(guī)模比重分別為87.55%、98.12%和97.76%。說明中小銀行對于資金的需求更大，因此發(fā)行更多的同業(yè)存單來彌補資金來源的不足。

2 0 1 5 年和2 0 1 6 年， 中小銀行發(fā)行規(guī)模同比增速分別是522.45%和145.71%，其中城市商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模同比增速分別是603.87%和171.21%，分別高于股份制商業(yè)銀行增速151.91個百分點和60.79個百分點。從數(shù)據(jù)上看出，城市商業(yè)銀行發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模逐漸超越股份制商業(yè)銀行，成為最大的發(fā)行機構(gòu)。

二是發(fā)行規(guī)模占比迅速提高。2014年至2017年1～6月，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模占比分別是59.27%和28.28%、55.43%和33.73%、47.55%和37.29%、41.51%和43.76%，發(fā)行規(guī)模占發(fā)行市場份額的85%～88%。其中，股份制商業(yè)銀行發(fā)行規(guī)模趨勢逐年遞減、城市商業(yè)銀行逐年穩(wěn)步增長，2017年1～6月城市商業(yè)銀行占比超過股份制商業(yè)銀行。2016年國有銀行發(fā)行規(guī)模占比為1.09%，比2015年和2014年分別下降0.05個百分點和5.37個百分點，國有商業(yè)銀行吸收儲蓄成本較低，發(fā)行同業(yè)存單動力不強。（詳見表1）

期限結(jié)構(gòu)更趨短期化

2017年上半年，發(fā)行期限以一年期及以內(nèi)的同業(yè)存單為主，其發(fā)行額占比約為99.61%，而一年期以上同業(yè)存單所占比例不到1%，僅有0.39%。在一年期及以內(nèi)的短期同業(yè)存單中，1個月和3個月期限占比最高，分別是23.57%和40.16%，分別高出2016年相同期限同業(yè)存單發(fā)行額占比6.33個百分點和12.55個百分點，說明商業(yè)銀行對期限較短的同業(yè)資金需求增加。

與股份制商業(yè)銀行相比，城市商業(yè)銀行同業(yè)存單的發(fā)行期限較長，利率較高。2017年1～6月，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行占比最高的都是3個月期同業(yè)存單，但股份制商業(yè)銀行占比高達52.31%，城市商業(yè)銀行是32.28%，低20.03個百分點。城市商業(yè)銀行同業(yè)存單的加權(quán)平均期限是154天，股份制商業(yè)銀行是121天。

截至2017年6月末，第三方評級機構(gòu)對股份制商業(yè)銀行的主體評級全部為AAA級，城市商業(yè)銀行有11家為AAA級。因此，相同期限同業(yè)存單，城市商業(yè)銀行的發(fā)行利率高于股份制商業(yè)銀行。以6個月期為例，城市商業(yè)銀行的加權(quán)平均票面利率是4.66%，而股份制商業(yè)銀行是4.44%，低于城市商業(yè)銀行22個BP。（詳見表2）

持有人結(jié)構(gòu)逐年“農(nóng)信化”

從數(shù)據(jù)看，在持有機構(gòu)中，商業(yè)銀行和非法人機構(gòu)持有規(guī)模占據(jù)同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模超過了75%，2014年至2017年6月，二者持有比例分別是81.80%和3.24%、48.38%和33.62%、47.76%和35.08%、37.27%和41.41%，兩種類型機構(gòu)持有規(guī)模占比差距逐年縮小，且至2017年6月末，非法人機構(gòu)同業(yè)存單持有規(guī)模超越了商業(yè)銀行持有規(guī)模?？梢钥闯?，部分商業(yè)銀行存在通過發(fā)行短期同業(yè)存單、購買長期同業(yè)理財?shù)姆绞?，進行期限錯配賺取息差的行為。

在持有同業(yè)存單的商業(yè)銀行中，整體上國有商業(yè)銀行持有比例較高，但呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，農(nóng)商行和農(nóng)合行逐年上升，國有商業(yè)銀行與農(nóng)商行和農(nóng)合行二者的持有量變化具有替補特點。2014年至2017年6月，國有商業(yè)銀行持有規(guī)模占比分別是43.86%、36.87%、23.21%和23.16%，農(nóng)商行及農(nóng)合行分別是7.70%、13.01%、18.13%和29.73%，2017年6月，農(nóng)商行及農(nóng)合行的持有規(guī)模占比超過國有商業(yè)銀行。（詳見表3）

替代效應逐年增強

與傳統(tǒng)同業(yè)負債相比，同業(yè)存單具有主動性強、穩(wěn)定性高、操作便利、流動性強且融資成本低等優(yōu)勢，其發(fā)行規(guī)模的擴張主要表現(xiàn)為對傳統(tǒng)同業(yè)負債的替代效應。以城市商業(yè)銀行為例，2015年末至2017年6月末，同業(yè)負債（含同業(yè)存單）占總負債的比例由27.81%上升到29.49%，略微提高了1.68個百分點，呈上升趨勢。同期，而同業(yè)負債（不含同業(yè)存單）占比由22.57%下降到17.08%，下降5.49個百分點，呈下降趨勢；同業(yè)存單占總負債的比重由5.24%上升到12.41%，大幅度提高7.71個百分點，其上升趨勢與不包含同業(yè)存單的同業(yè)負債占比變化趨勢相反，與包含同業(yè)存單的同業(yè)負債占比變化趨勢基本一致，可見同業(yè)存單對傳統(tǒng)同業(yè)負債的替代效應較為明顯。（詳見圖1）endprint

業(yè)務(wù)方向漸行漸遠，金融風險加劇

同業(yè)存單作為一種比較新型的債務(wù)融資工具，隨著市場規(guī)模的迅速發(fā)展已成為我國債券市場的一個重要品種。然而，同業(yè)存單在逐步發(fā)展的過程中，諸多金融亂象顯現(xiàn)，與同業(yè)業(yè)務(wù)本源漸行漸遠。部分金融機構(gòu)過度依賴同業(yè)負債，利用同業(yè)存單發(fā)行運轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)均存在息差的獲利機會，通過賣短買長層層嵌套等進行空轉(zhuǎn)套利，增加了期限錯配風險；通過同業(yè)存單籌措的資金委托給券商、基金和私募等代為管理，加杠桿、加久期和降信用等進行委外套利，加劇了流行性風險；通過繞過貸款規(guī)模管制和存貸比等監(jiān)管指標的限制，利用委外或出表方式等進行監(jiān)管套利，導致資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，未能有效進入實體經(jīng)濟。

財務(wù)規(guī)模虛增

由于一般性存款增速放緩，資金缺口壓力較大；且目前監(jiān)管部門尚未把同業(yè)存單列為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，在會計處理上，發(fā)行同業(yè)存單使商業(yè)銀行資產(chǎn)端增加“現(xiàn)金及存放中央銀行款項”，負債端增加“應付債券”；購買同業(yè)存單使商業(yè)銀行資產(chǎn)端增加“金融資產(chǎn)投資”，同時減少“現(xiàn)金及存放中央銀行款項”。發(fā)行的同業(yè)存單未被納入同業(yè)負債項下，不受人民銀行和銀監(jiān)會等五部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)〔2014〕127號）中“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一”的監(jiān)管要求限制，也不進入MPA考核資產(chǎn)負債的范圍。

由于其他同業(yè)業(yè)務(wù)受到規(guī)模限制，同業(yè)存單成為商業(yè)銀行吸收負債、擴大資產(chǎn)規(guī)模的突破口。商業(yè)銀行可能在同業(yè)存單發(fā)行過程中通過自發(fā)自購和互投互購的方式，在資金空轉(zhuǎn)的同時虛增資產(chǎn)負債規(guī)模，存在違反人民銀行《同業(yè)存單管理暫行辦法》中“發(fā)行人不得認購或者變相認購自己發(fā)行的同業(yè)存單”規(guī)定的可能性。

套利模式多樣

一是存在通過互持同業(yè)存單的方式賺取利差收益的可能性。由前面分析可知，不同期限和不同風險級別的同業(yè)存單具有不同的收益率。在多數(shù)情況下，風險高的銀行發(fā)行同業(yè)存單的利率低于風險低的銀行同業(yè)存單利率，中長期同業(yè)存單利率高于短期同業(yè)存單利率。因此，商業(yè)銀行可利用評級優(yōu)勢，在發(fā)行同業(yè)存單募集資金后，投資評級較低銀行的同業(yè)存單，賺取息差收益；此外，商業(yè)銀行發(fā)行期限較短的同業(yè)存單募集資金以后再投資期限較長的同業(yè)存單，“賣短買長”套利。

二是存在拉長交易鏈條，加杠桿、加久期賺取超額收益的可能性。一些商業(yè)銀行由于信貸需求以及資金管理能力有限，常通過同業(yè)理財或者同業(yè)存單籌措的資金委托券商、基金和私募等代為管理。例如，商業(yè)銀行可以通過“同業(yè)存單-同業(yè)理財-委外投資-債券市場”的運作方式拉長交易鏈條，隨著套利環(huán)節(jié)的延長，需要更高收益率的產(chǎn)品支撐整個套利鏈條的延續(xù)，加杠桿、加久期和降低信用，以犧牲流動性和信用來增厚利潤；負債端發(fā)行同業(yè)存單募集資金，資產(chǎn)端通過同業(yè)通道進行委外投資，配置債券類或權(quán)益類資產(chǎn)，然后質(zhì)押融資，多次操作賺取利差收益。處在交易鏈條末端的部分銀行尤其是中小銀行為了彌補高成本的融資，將資金委托基金公司以及券商代為管理，此種套利模式無疑提高了整個銀行體系的系統(tǒng)性風險。

流動性風險加劇

2017年1～6月，負債端，銀行發(fā)行的主要是一年及以內(nèi)的短期同業(yè)存單。其中，3個月期和1個月期占比最高，分別為4 0 . 1 6 % 和2 3 . 5 7 %，合計超過60%，6個月及以內(nèi)占比高達83.5%。資產(chǎn)端，同業(yè)投資的標的往往是期限較長的非標資產(chǎn)。通過連續(xù)發(fā)行短期同業(yè)存單支撐中長期資產(chǎn)，在順周期時尚可維持，但在逆周期時無論成本還是流動性都將面臨較大壓力。

商業(yè)銀行如果過度依賴同業(yè)負債作為主要資金來源，在資本市場流動性充裕的時候問題并不明顯，甚至可能帶來較高收益，但在市場流動性收緊時，則可能引發(fā)流動性危機。如英國北巖銀行，曾長期依靠批發(fā)性的主動負債籌集資金，最高時四分之三的資金來自批發(fā)市場。2008年金融危機爆發(fā)前，北巖銀行曾一度獲得超過市場同業(yè)的收益水平。但在危機爆發(fā)后，流動性緊張使北巖銀行融資成本大幅提升，且無法獲得穩(wěn)定的融資渠道，最終導致流動性危機。因此，對于同業(yè)負債占比較高的商業(yè)銀行，其潛在的流動性風險值得關(guān)注。

加強監(jiān)管，回歸本源

2017年以來，為了配合金融去杠桿、防風險、鼓勵資金脫虛向?qū)崳O(jiān)管部門密集制定多個主要指向同業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的文件，文件對當前同業(yè)存在的問題進行了較為深入和全面的規(guī)定。為期待監(jiān)管部門后續(xù)推出實質(zhì)性的監(jiān)管措施，本文從監(jiān)管的角度提出希望。希望監(jiān)管部門能夠明確同業(yè)存單的屬性和定位，制定具體監(jiān)管措施，有效規(guī)范同業(yè)存單去杠桿、防風險、消除套利，引導同業(yè)存單朝著有利于流動性管理和資產(chǎn)負債管理的業(yè)務(wù)本源回歸。

明確屬性和定位，避免制度紅利?，F(xiàn)階段同業(yè)存單這一品種既享受了債券的制度優(yōu)勢又占據(jù)了存款的制度優(yōu)勢，是其過去快速發(fā)展、廣泛應用并催生同業(yè)套利鏈條的根本原因。進一步明確同業(yè)存單的屬性和定位，清楚劃分同業(yè)存單屬于債券還是存款，從會計科目到所有的監(jiān)管條例明確其特征并相應地接受監(jiān)管，規(guī)范同業(yè)存單在商業(yè)銀行經(jīng)營中的應用，避免享受所有制度紅利。

開展自查和排查，規(guī)范合理發(fā)行。按照問題導向原則，摸清底數(shù)，“不忽視一個風險，不放過一個隱患”，開展同業(yè)業(yè)務(wù)專項排查并督促商業(yè)銀行自查，加大對發(fā)行規(guī)模較大、發(fā)行速度過快和過度依賴同業(yè)存單業(yè)務(wù)的銀行的關(guān)注，堅持立查立改；指導商業(yè)銀行合理安排發(fā)行額度和負債久期，避免追求短期利益過度發(fā)行和集中發(fā)行。

加強流動性風險管理，建立風險處置預案。加強流動性風險管理，設(shè)立以壓力測試為核心的流動性風險監(jiān)測與預警制度，明確設(shè)定同業(yè)負債占比警戒線；充分考慮同業(yè)投融資資金來源和運用在期限、利率、規(guī)模等方面的合理匹配，考慮過度依賴批發(fā)資金對流動性的影響；完善流動性分析、監(jiān)測指標體系和流動性限額管理體系，建立有效的流動性風險應急處置機制。

強化約束，壓縮套利空間。強化對同業(yè)負債占比不超過三分之一的制度約束和在資產(chǎn)端對特殊目的實體投資的穿透，抑制負債端過度利用同業(yè)存單加杠桿、資產(chǎn)端對接機構(gòu)通道進行套利的行為發(fā)生，進一步壓縮套利空間；從源頭消除利用同業(yè)存單業(yè)務(wù)進行空轉(zhuǎn)套利和監(jiān)管套利等不規(guī)范行為，引導同業(yè)存單回歸流動性管理的本源。

（本文僅代表作者本人觀點，與作者所在單位無關(guān)）

（作者單位：蘇州銀行，中國銀行青島分行）endprint