互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對股票量價的影響
——基于設(shè)立雄安新區(qū)的實證研究

■原東良

互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對股票量價的影響
——基于設(shè)立雄安新區(qū)的實證研究

■原東良

基于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，探究中共中央、國務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)對股票市場的影響。利用百度、微博、微信和微輿情提供的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)，構(gòu)建投資者關(guān)注度指標，實證檢驗互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對雄安新區(qū)概念股板塊及其個股市場表現(xiàn)的影響。研究結(jié)果表明，雄安新區(qū)的設(shè)立對雄安新區(qū)概念股市場表現(xiàn)有正向促進作用，關(guān)注度越高，股票收益率越高，成交量越大。本文為評估國家政策提供了一個新的視角，為互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、輿情信息在金融領(lǐng)域的應(yīng)用提供了文獻支持，具有一定的理論與實踐意義。

大數(shù)據(jù)；雄安新區(qū)概念股；股票價格；股票成交量；FF三因子

一、引言

2017年4月1日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)通知，決定在河北省雄縣、容城、安新三縣及周邊部分區(qū)域設(shè)立河北雄安新區(qū)。雄安新區(qū)的設(shè)立，對于推進津京冀協(xié)同全面發(fā)展，分解北京非首都功能具有重大意義。消息一經(jīng)發(fā)布，瞬間成為社會熱點話題，新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、新浪網(wǎng)等主流媒體和微博、微信等社交媒體對雄安新區(qū)的報道力度、討論熱度驟增，其中，以東方財富為主的財經(jīng)網(wǎng)站和各大證券公司均發(fā)文探討雄安新區(qū)的落地對股票市場和相關(guān)上市公司的影響。

4月3日，我國股市因清明節(jié)閉市，中國香港和美國股市正常開市，在香港上市的雄安新區(qū)概念股金隅股份(02009.HK)，截至當(dāng)天收盤大漲34.67%，盤中最高漲幅達到將近50%；而在美國上市的中國汽車物流(NSSDAQ:CALI)連續(xù)三個交易日大漲，暴漲167.55%。反觀A股市場的反應(yīng)，節(jié)后第一個交易日，雄安新區(qū)概念股、津京冀一體化概念股、河北板塊、北京板塊和天津板塊均大幅高開，35只雄安新區(qū)概念股當(dāng)天全部漲停，其中有33只為“一字漲?！?，與雄安新區(qū)相關(guān)的股票成為各類投資者關(guān)注的焦點?；谇笆霰尘凹跋嚓P(guān)理論基礎(chǔ)，本文嘗試從投資者關(guān)注這一視角，探討雄安新區(qū)的設(shè)立對股票市場的影響。

在已有研究中，諸多學(xué)者均證實基于互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的投資者關(guān)注對股票市場存在影響，結(jié)合我國實際情況，本文亦采用互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)來衡量投資者關(guān)注。不同于以往研究，本文同時選取網(wǎng)民使用率最高的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用(微信、新浪微博、百度)作為數(shù)據(jù)來源，挖掘相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)構(gòu)建投資者關(guān)注度指標，并通過該指標來研究我國股票市場對于中共中央設(shè)立雄安新區(qū)這一外生事件沖擊的反應(yīng)。

二、理論分析與文獻綜述

（一）理論分析

Kahneman(1973)從認知心理學(xué)的視角，在其專著《Attention and Effort》提出了資源限制理論，并衍生出行為金融學(xué)研究領(lǐng)域的一個重要分支，即投資者有限關(guān)注。該理論認為投資者的時間和精力是有限的，面對海量的市場消息，只會對引起其關(guān)注的消息加以分析和判斷，并將有限注意力分配到其認為有價值的信息上，以此不斷調(diào)整自己的投資決策，獲得超額收益。無獨有偶，Merton于1987年通過構(gòu)建信息不完全條件下的市場均衡模型，提出投資者認知假說，他認為，投資者對不同證券所擁有的信息不同，其在構(gòu)建投資組合進行投資決策時，更傾向于將自己關(guān)注的股票作為標的物。自投資者認知假說提出以來，學(xué)者關(guān)于投資者認可度對股票收益影響的實證研究不斷，且多數(shù)均證實前者是影響后者的重要因素之一。

基于投資者有限關(guān)注和投資者認知假說，本文從投資者互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度視角出發(fā)，分析了中共中央、國務(wù)院決定設(shè)立河北雄安新區(qū)這一國家政策對股票市場的影響過程：(1)2017年4月1日，新華社授權(quán)發(fā)布，中共中央、國務(wù)院決定設(shè)立河北雄安新區(qū)。消息一經(jīng)發(fā)布，中央電視臺、各大地方衛(wèi)視、新華網(wǎng)、人民網(wǎng)等主流媒體均進行了大量的報道，并且有大量的政府官員、學(xué)者等從不同的角度對此政策進行解讀，“雄安新區(qū)”瞬間成為街頭巷尾熱議的話題，雄安新區(qū)的設(shè)立作為千年大計、國家政策，會對相關(guān)行業(yè)、企業(yè)產(chǎn)生影響，從而引發(fā)投資者對該事件的關(guān)注；(2)新聞媒體鋪天蓋地的報道，引發(fā)社會各階層對雄安新區(qū)的關(guān)注，互聯(lián)網(wǎng)作為現(xiàn)在獲取各類消息最為便捷的方式與渠道，越來越多的人通過搜索引擎、社交媒體和即時通信軟件捕獲自己需要的信息，海量的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中同時包含有大量的股票投資者對“雄安新區(qū)”、相關(guān)上市公司的關(guān)注；(3)投資者基于媒體報道和互聯(lián)網(wǎng)信息的整合分析，調(diào)整自己的投資決策，從而影響相關(guān)標的股的市場表現(xiàn)，具體表現(xiàn)在股票價格和成交量兩方面，雄安新區(qū)概念股的市場表現(xiàn)又通過媒體報道、微博、微信等渠道影響投資者關(guān)注，并成為新的信息搜索源，投資者在對相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)信息的甄別判斷中完成自己的交易行為，但獲取消息的痕跡卻保留了下來，是學(xué)術(shù)研究良好的數(shù)據(jù)來源。

（二）文獻綜述

隨著互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)的采集、存儲、抽取和清洗技術(shù)已逐步應(yīng)用于金融領(lǐng)域(趙偉，2017)，越來越多的學(xué)者使用互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)來衡量投資者關(guān)注，相比傳統(tǒng)的指標，通過互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)構(gòu)建的關(guān)注度指標數(shù)據(jù)量大、時效性強、準確性高。目前，學(xué)術(shù)界使用最為廣泛的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)來源包括百度搜索、Google搜索、Facebook、Twitter和微博等。

Da,Engelberg和Gao(2011)以2004年到2008年的Russell 3000指數(shù)成分股為研究樣本，運用Google趨勢構(gòu)造搜索量指數(shù)(SVI)，實證表明SVI有助于解釋價格反轉(zhuǎn)效應(yīng)、IPO收益超額收益和IPO股價長期表現(xiàn)不佳等金融市場現(xiàn)象；Nadia(2014)研究了Google搜索量指數(shù)與股票、債券、商品期貨等資本市場之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)注可以在短期內(nèi)影響市場，市場收益的變化同樣可以影響投資者關(guān)注度，這種影響是長期的；Ding和Hou(2015)在Da et al(2011)年研究的基礎(chǔ)上，以S&P500成分股為樣本，將研究周期延長一年，構(gòu)建SVI，在控制了上市公司自身特征、年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)之后，發(fā)現(xiàn)搜索量指數(shù)與股票的流動性顯著正相關(guān)；俞慶進和張兵(2012)以百度指數(shù)作為投資者關(guān)注度指標，實證表明百度指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板公司的市場表現(xiàn)顯著相關(guān)，投資者關(guān)注對股價的正向影響會在短期內(nèi)發(fā)生反轉(zhuǎn)，非交易日關(guān)注度可以預(yù)測下一交易日的價格跳躍；趙龍凱，陸子昱和王致遠(2013)以上市公司簡稱為關(guān)鍵詞，通過百度指數(shù)獲得個股的網(wǎng)絡(luò)搜索量作為關(guān)注度指標，發(fā)現(xiàn)關(guān)注度與同期股票收益顯著正相關(guān)，進一步分組檢驗，低關(guān)注度投資組合的平均收益率顯著低于高關(guān)注度組合；王勇和楊慶運(2014)在不同行業(yè)各選取一只股票，記錄每個交易日關(guān)注股票的實際人數(shù)，以此來衡量投資者關(guān)注，研究發(fā)現(xiàn)，投資者關(guān)注對當(dāng)日收益的正向影響會在下一交易日發(fā)生反轉(zhuǎn)，但對當(dāng)日和下一交易日的成交量均有顯著的正向影響；程琬蕓和林杰(2013)運用語義分析技術(shù)，通過挖掘5個財經(jīng)認證媒體為期一年的微博信息及相關(guān)評論內(nèi)容，構(gòu)建社交媒體的投資者漲跌情緒，發(fā)現(xiàn)其與市場收益和成交量正相關(guān)，但對收益的影響僅在短期內(nèi)顯著；朱南麗,鄒平,張永平,等(2015)用抓取的博客和微博發(fā)布量(NBM)作為關(guān)注度的代理指標，發(fā)現(xiàn)NBM與傳統(tǒng)的關(guān)注度指標高度相關(guān)，高關(guān)注度對中小投資者的投資行為影響更為顯著；張信東和原東良(2017)利用微博數(shù)據(jù)中心提供的微指數(shù)，挖掘每個交易日用戶對關(guān)鍵詞“牛市”和“熊市”的關(guān)注度，并由此構(gòu)建中小投資者情緒指標，研究表明，中短期微博情緒均與股票市場表現(xiàn)顯著正相關(guān)，對市場收益有顯著的預(yù)測能力。

已有研究均證實互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)對股票市場存在影響，但未有學(xué)者嘗試從投資者互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度這一視角研究國家政策的出臺對股票市場的影響，這也為本文留下了可進一步研究的空間。本文將從即時通信、微博、搜索引擎和微輿情四大互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用出發(fā)，分別構(gòu)造投資者關(guān)注度指標，探討雄安新區(qū)的設(shè)立對相關(guān)上市公司股票市場表現(xiàn)的影響。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

1.股票數(shù)據(jù)

本文的研究時間從農(nóng)歷春節(jié)后的第一個交易日到端午節(jié)前最后一個交易日，具體時間為2017年2月3日到2017年5月26日，共計78個交易日。研究樣本的選取參考東方財富網(wǎng)“雄安新區(qū)概念股”和Wind金融數(shù)據(jù)庫“雄安新區(qū)指數(shù)”成分股，取兩者重合部分，最終確定包括金隅股份(601992.SH)在內(nèi)的35只股票作為本文研究的標的股，采用成交量加權(quán)的方法計算雄安新區(qū)概念股平均價格(AP，Average Price)，具體公式為：

其中，Pi為每日正常交易股票的日均成交價格，Vi為成交量，由此，得到雄安新區(qū)概念股平均價格走勢。

2.互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)

本文所使用的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)來自百度指數(shù)(http://index.baidu.com/)、微信指數(shù)、微指數(shù)(http://data.weibo.com/index)和微輿情(http://wyq.sina.com/)，時間范圍同樣為2017年2月3日到2017年5月26日，僅保留股市交易日數(shù)據(jù)。其中百度指數(shù)、微指數(shù)和微輿情在搜索框內(nèi)輸入關(guān)鍵詞查詢即可獲得相應(yīng)的關(guān)注度數(shù)據(jù)，微信指數(shù)的使用方法為在搜索框內(nèi)輸入“關(guān)鍵詞+微信指數(shù)”。百度、微信和新浪微博作為搜索引擎、即時通信和微博互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用中用戶基數(shù)最大和使用率最高的軟件，通過其獲取的數(shù)據(jù)更具代表性，在最大程度上保證了本文研究結(jié)論的準確性。微輿情熱度指數(shù)則是清華大學(xué)與新浪微博合作，在新聞媒體、微信、微博、網(wǎng)站等互聯(lián)網(wǎng)平臺采集海量信息，提取與指定關(guān)鍵詞相關(guān)的信息，并經(jīng)標準化計算所得。

（二）關(guān)鍵詞指數(shù)的構(gòu)成

關(guān)鍵詞指數(shù)的構(gòu)建參照楊欣和呂本富(2014)的做法，分別構(gòu)造投資者互聯(lián)網(wǎng)宏觀關(guān)注、微觀關(guān)注和雄安新區(qū)事件關(guān)注度指標。

1.市場關(guān)注度指數(shù)

基于已有學(xué)者的研究及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文分別從百度和微博兩個角度出發(fā)，構(gòu)造不同互聯(lián)網(wǎng)平臺下投資者市場關(guān)注度指標。根據(jù)百度搜索的關(guān)鍵詞推薦功能和微指數(shù)的云詞推薦功能，本文共確定了10個（3個）百度(微博)宏觀經(jīng)濟形勢關(guān)注度關(guān)鍵詞，10個（9個）百度(微博)微觀股民行動關(guān)鍵詞，具體見表1。

表1 市場關(guān)注相關(guān)關(guān)鍵詞

將各個關(guān)鍵詞所構(gòu)成的時間序列分別與雄安新區(qū)概念股平均價格進行相關(guān)性檢驗，選取各個條件下相關(guān)系數(shù)絕對值最高的關(guān)鍵詞作為衡量市場關(guān)注度的指標，最終選定“中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢”、“如何炒股”、“通貨膨脹”和“炒股”四個關(guān)鍵詞作為百度搜索/新浪微博度量投資者對股票市場的宏觀/微觀關(guān)注度指標。

2.事件關(guān)注度指數(shù)

雄安新區(qū)涉及河北省雄縣、容城和安新三個地方，本文以這三個地名作為關(guān)鍵詞，分別在百度指數(shù)、微信指數(shù)、微指數(shù)和微輿情四個平臺獲取關(guān)注度數(shù)據(jù)，并分別取算術(shù)平均值，共計得到四個事件關(guān)注度指標。由圖1可知，雄安新區(qū)微博關(guān)注度與平均股價走勢高度相關(guān)，兩者在4月5日均有一個明顯上升的趨勢，說明互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度反映了事件的發(fā)生，并推動股票價格上漲?；诖?，我們認為互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度與股票價格正相關(guān)，關(guān)注度越高(低)，股票價格越高(低)。

圖1 雄安新區(qū)微博關(guān)注度與股價對比

（三）模型設(shè)計

以雄安新區(qū)概念股的平均價格和成交量為被解釋變量，以市場關(guān)注度和事件關(guān)注度為解釋變量，借鑒楊欣和呂本富(2014)的做法,構(gòu)建模型，具體如下：

模型1：MarIndt=ci，0+βi，1Xi，1+βi，2Xi，2+εi，t（2）

模型2：MarIndt=ci，0+βiDummy+βi，1Xi，1+βi，2Xi，2+εi，t（3）

模型3：MarIndt=ci，0+βi，0Xn+βi，1Xi，1+βi，2Xi，2+εi，t（4）

模 型4：MarIndt=ci，0+βi′（Dummy*Xn）+βi，1Xi，1+βi，2Xi，2+εi，t（5）

其中，MarInd代表股價和成交量，Xi1和Xi2(i=1、2,1代表百度，2代表微博)分別代表投資者宏觀經(jīng)濟形勢關(guān)注度和微觀股民行動關(guān)注度，Dummy為是否設(shè)立雄安新區(qū)的啞變量(2月3日到3月31日取0,在4月5日到6月26日取1)，Xn(n=1、2、3、4,分別代表百度、微博、微信、微輿情)代表事件關(guān)注度。為了避免數(shù)據(jù)量綱的影響，成交量和關(guān)注度均進行了取對數(shù)處理。

為了進一步說明互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注對股票價格的影響，本文選擇事件公告后的37個交易日，在控制FF三因子的基礎(chǔ)上，對雄安新區(qū)概念股個股互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度與其收益率、成交量進行研究，模型如下：

模型5：MarIndt=ci，0+β1ATi，t+β2MREt+β3BMi，t+β4SIZEi，t+εi，t（6）

其中，MarIndi，t為股票i在t期的收益率和成交量。由于百度指數(shù)、微博指數(shù)對股票搜索的限制，微信指數(shù)剛推出不久，關(guān)鍵詞收錄不完整，本部分研究所使用的35只股票關(guān)注度數(shù)據(jù)來自微輿情，且為分時數(shù)據(jù)，因此，本文將關(guān)注度(AT)指標分為交易日關(guān)注、交易時段關(guān)注和非交易時段關(guān)注三種情況，并將收益率(Ret)分為日收益率和夜間收益，日收益率的計算方式為當(dāng)天收盤價取對數(shù)減去前一交易日收盤價取對數(shù)，夜間收益率為當(dāng)天開盤價取對數(shù)與前一交易日收盤價取對數(shù)作差。MRE為同期滬深300指數(shù)收益率，BM為個股市凈率取倒數(shù)，SIZE為個股流通市值取對數(shù)。

四、實證檢驗

（一）平穩(wěn)性檢驗

為了避免偽回歸，在進行回歸分析之前，先對時間序列數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果顯示，所有數(shù)據(jù)均是平穩(wěn)的，可以進行回歸檢驗。

（二）互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對雄安新區(qū)概念股板塊的影響

以雄安新區(qū)概念股板塊股價為被解釋變量按照模型1至模型4依次回歸，具體結(jié)果見表2。其中，Panel A中的市場關(guān)注度X11和X12分別為“中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢”和“如何炒股”在百度搜索的搜索量，Panel B中的市場關(guān)注度通過“通貨膨脹”和“炒股”在微博的日熱議度度量。從表中可以看出，所有模型回歸結(jié)果的F值(介于20～150之間)均在1%的水平上顯著，表明模型在整體上是顯著的，在Panel A和Panel B的模型1中，X11、X12、X21和X22的系數(shù)均表現(xiàn)顯著，調(diào)整后的R2分別為0.670和0.341，表明本文所構(gòu)建的百度(微博)宏觀經(jīng)濟形勢關(guān)注度和微觀股民行動關(guān)注度指標對股價有較好的解釋能力。在引入是否設(shè)立雄安新區(qū)的啞變量之后，模型(模型2)的擬合度和F值均有明顯提高，Dummy系數(shù)均顯著為正，表明雄安新區(qū)的設(shè)立對雄安新區(qū)概念股的股價有一個正向沖擊，政策的落地刺激了相關(guān)上市公司股價上漲。

表2 互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度與雄安新區(qū)概念股板塊股價回歸結(jié)果

為了檢驗基于不同互聯(lián)網(wǎng)平臺的投資者關(guān)注度對雄安新區(qū)概念股的股價是否存在影響，本文在模型1的基礎(chǔ)上，分別加入了百度關(guān)注、微博關(guān)注、微信關(guān)注和微輿情四個事件關(guān)注度指標(模型3)，八次回歸的擬合度均超過0.5，最高的為0.825，最低的也達到了0.548，且所有的事件關(guān)注度指標系數(shù)全部為正值，t值介于4.138～9.848之間。為了分析投資者互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對中共中央、國務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)之后對股價的影響，本文在模型1的基礎(chǔ)上引入了是否設(shè)立雄安新區(qū)和關(guān)注度的交乘項(Dummy*Xn)，即模型4，回歸結(jié)果顯示交乘項的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明投資者互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度加深了中共中央設(shè)置雄安新區(qū)對股價的正向影響。

綜上所述，雄安新區(qū)的設(shè)立和基于百度、微博、微信、微輿情的投資者互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度均對雄安新區(qū)概念股股價有顯著的正向影響，后者進一步加強了前者對股價的影響。

外生事件對股票市場的沖擊，最直接的表現(xiàn)就是股票價格和成交量的變化。按照前文思路，以成交量為因變量進行回歸檢驗，在實證檢驗中，我們發(fā)現(xiàn)無論是否加入市場宏觀和微觀關(guān)注度對結(jié)果幾乎沒有影響，因此本小節(jié)直接探討事件關(guān)注度對成交量的影響，具體的結(jié)果見表3和表4。從表3可以看出，設(shè)立雄安新區(qū)這一政策的推出對股票成交量有一個明顯的正向沖擊，為了進一步分析政策的推出對不同類型交易者交易行為的影響，本文將成交量細分為機構(gòu)(大戶、中戶、散戶)買入量(賣出量)共計八個指標，結(jié)果顯示，雄安新區(qū)的設(shè)立均對這八個指標有顯著的正向影響，因此，本文引入了衡量不同投資者成交量的相對性指標，即機構(gòu)/大戶/中戶/散戶凈買入量，我們發(fā)現(xiàn)，政策推出之后，機構(gòu)投資者和大戶投資者傾向于賣出股票及時止盈，而中戶投資者和散戶投資者傾向于買入股票，這與我國股市存在“羊群效應(yīng)”(梅國平和聶高輝，2009)、中小投資者交易過程中的跟風(fēng)情況嚴重的現(xiàn)實情況一致。表4的左邊[（1）～（4）列]是事件關(guān)注度對成交量的影響，右邊[（5）～（8）列]為是否設(shè)立雄安新區(qū)和關(guān)注度的交乘項（Dummy*Xn）對成交量影響的回歸結(jié)果。從左邊可以看出，雖然個別關(guān)注度指標的系數(shù)不顯著，但對成交量、中戶凈買入量和散戶凈買入量的影響均為正，對機構(gòu)凈買入量和大戶凈買入量的影響均為負。右邊結(jié)果顯示，交乘項的系數(shù)均在1%的水平上顯著，且擬合度和F值同左邊相比，均有明顯提高，結(jié)果基本與表3基本保持一致。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，雖然微信關(guān)注度對股票價格有良好的解釋能力，但是對成交量的解釋卻不佳，本文分析可能是因為微信是基于點對點的社交平臺，交流多集中于公眾號與用戶、用戶與用戶之間，相對于微博這種完全開放的社交媒體，微信更側(cè)重于好友之間的溝通，信息傳播的廣度及深度較弱，因此，不能很好的衡量投資者關(guān)注度。

表3 是否設(shè)立雄安新區(qū)對成交量影響的回歸結(jié)果

表4 互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度與雄安新區(qū)概念股板塊成交量回歸結(jié)果

（三）互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對雄安新區(qū)概念股個股市場表現(xiàn)的影響

按照模型5，本文檢驗了雄安新區(qū)概念股成分股的互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對其收益率的影響。根據(jù)我國股市交易制度的實際情況，定義交易日9時到14時的關(guān)注度為交易時段關(guān)注度，定義前一交易日15時到當(dāng)天8時的關(guān)注度為非交易時段關(guān)注度。其次，我國股市實行T+1的交易制度，當(dāng)天買入的股票在下一交易日才能賣出，因此我們引入了夜間收益。具體的回歸結(jié)果見表5，從表中可以看出，無論是否控制FF三因子，互聯(lián)網(wǎng)日關(guān)注度、交易時段關(guān)注度和非交易時段關(guān)注度對個股收益率都有正向影響((1)列到(6)列)，且均在1%的水平上表現(xiàn)顯著。同樣的，非交易時段關(guān)注度對夜間收益也有顯著正向影響。個股的互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度越高(低)其收益率越高(低)，與張繼德，廖微和張榮武(2014)的研究結(jié)論一致。

表5 互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度與雄安新區(qū)概念股個股收益率回歸結(jié)果

延續(xù)前文研究思路，以個股的成交量、機構(gòu)買入量、大戶買入量、中戶買入量和散戶買入量為因變量，按照模型5分別進行回歸檢驗。具體結(jié)果見表6，其中(1)列、(3)列和(5)列為單因素回歸，(2)列、(4)列和(6)列為控制了市場收益、賬市比和規(guī)模因素的多元回歸。由表可知，個股層面的日關(guān)注度、交易時段關(guān)注度和非交易時段關(guān)注度對成交量、中戶凈買入量和散戶凈買入量均有顯著正向影響，而對機構(gòu)凈買入量和大戶凈買入量的影響，雖然部分系數(shù)不顯著，但方向為負，互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度越高，成交量越大，具體而言，在高關(guān)注度下，機構(gòu)和大戶投資者傾向于賣出股票，而中戶和散戶投資者傾向于買入股票，結(jié)果與前文一致，表明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。此外，綜合分析研究結(jié)果，從擬合度和F值看，我們發(fā)現(xiàn)非交易時段的關(guān)注度對中戶凈買入量和散戶凈買入量的影響要大一些，說明在股市閉市期間，中小投資者會根據(jù)市場消息及時調(diào)整下一交易日的投資策略。

表6 互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度與雄安新區(qū)概念股個股成交量回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文在實證檢驗中同時使用百度、微博、微信和微輿情四個關(guān)注度指標進行分析。此外，我們還通過以下四種方法進行檢驗：

第一，前文合成事件關(guān)注度指數(shù)時取“雄縣”、“容城”和“安新”三個關(guān)鍵詞的平均值，在研究中，我們發(fā)現(xiàn)，可能是受“雄安新區(qū)”這一名稱的影響，對“雄縣”和“安新”的關(guān)注度遠高于“容城”，因此，調(diào)整各個關(guān)鍵詞的權(quán)重為0.4、0.2和0.4。使用經(jīng)過賦權(quán)重新構(gòu)建的事件關(guān)注度指數(shù)進行分析，所得結(jié)論與前文保持一致。

第二，雄安新區(qū)的設(shè)立對推進津京冀全面發(fā)展具有深遠影響，為了探討雄安新區(qū)的落地是否對津京冀一體化相關(guān)標的股存在影響，按照前文思路對津京冀一體化概念股板塊股價和成交量進行回歸分析，結(jié)果顯示，雄安新區(qū)的落地，同樣促進了津京冀一體化概念股價格的上漲，在將成交量細分之后，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對機構(gòu)凈買入量的解釋能力較弱，而對大戶、中戶和散戶的凈買入量的解釋能力均顯著，且系數(shù)方向與對雄安新區(qū)概念股板塊成交量的影響一致。

第三，以“雄安”、“雄安新區(qū)”和“雄安新區(qū)概念股”三個關(guān)鍵詞在網(wǎng)上的熱議程度作為事件關(guān)注度指標，指標的計算方法與前文保持一致，此外，基于數(shù)據(jù)的可獲得性，本部分僅對基于百度和微博的互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注作檢驗?；诎俣群臀⒉┑氖录P(guān)注度指數(shù)對雄安新區(qū)概念股價格和成交量具有顯著正向影響，對機構(gòu)和大戶凈買入量具有負向影響，對中戶和散戶凈買入量具有正向影響，均在1%的水平上顯著，與前文研究結(jié)果一致。

第四，為了避免可能存在的內(nèi)生性問題，在檢驗個股層面的互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對股票收益和成交量的影響時，取滯后一期的互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度、市場收益、賬市比和規(guī)模，結(jié)果同樣顯示，滯后一期的互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度對當(dāng)期的個股收益率和成交量具有顯著的促進作用。

基于以上分析，我們認為本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的①限于篇幅，本文的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未能給出，留存?zhèn)渌鳌！?/p>

六、結(jié)論與建議

我國股市素有“政策市”之稱，國家政策的出臺會對股票市場造成明顯的沖擊，2013年8月，上海浦東自貿(mào)區(qū)獲國務(wù)院批準，自貿(mào)區(qū)概念龍頭股外高橋(600648.SH)最大漲幅達到375.26%；2015年3月，國家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，隨之，一帶一路概念股均出現(xiàn)大幅上漲，并帶動整個股票市場開啟了2015年上半年的一波大牛市。那么，雄安新區(qū)的落地是否會對股票市場造成沖擊呢？本文采用百度、微博、微信和微輿情四大網(wǎng)絡(luò)平臺的數(shù)據(jù)，構(gòu)建投資者市場關(guān)注度指數(shù)和“雄安新區(qū)”關(guān)注度指數(shù)，研究互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度與雄安新區(qū)概念股市場表現(xiàn)之間的關(guān)系。通過理論分析與實證檢驗，本文得到了如下結(jié)論：第一，互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度與雄安新區(qū)概念股板塊股價與成交量顯著正相關(guān)，伴隨著中共中央、國務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)的決定，投資者對雄安新區(qū)的關(guān)注度顯著增加，在股票市場的表現(xiàn)為股價上揚、成交量放大；第二，將成交量細分為機構(gòu)凈買入量、大戶凈買入量、中戶凈買入量和散戶凈買入量之后，發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度越高，機構(gòu)和大戶投資者越傾向于賣出股票，而中戶和散戶投資者則更傾向于買進雄安新區(qū)標的股；第三，互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度是影響股票收益率和成交量的一個因子，日關(guān)注度、交易時段關(guān)注度和非交易時段關(guān)注度均對個股收益率和成交量有顯著正向影響，非交易時段關(guān)注同樣對夜間收益有正向影響，互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度越高，個股收益率也越高；第四，“雄安新區(qū)”事件關(guān)注度指數(shù)對機構(gòu)和大戶的成交量影響較小，相對于百度、微博和微輿情關(guān)注，投資者微信關(guān)注對股票的價格和成交量解釋力較弱。

本文的主要貢獻有：第一，從實證研究的角度證實了中共中央、國務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)對股票市場具有積極影響，雄安新區(qū)的設(shè)立，有助于提高投資者信心，增強市場交易活躍性，促進相關(guān)上市公司股價上漲，為投資者帶來超額收益；第二，同時使用百度、微博、微信和微輿情四個互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用來研究投資者關(guān)注度視角下，國家政策對股票市場的影響，豐富了有關(guān)投資者互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度、雄安新區(qū)以及政策驅(qū)動等方面的文獻研究；第三，不同于以往學(xué)者對成交量的研究，本文將成交量細分為四個指標，分析了在外部事件沖擊下，不同類型投資者的投資行為；第四，結(jié)合我國股市實行“T+1”交易制度的實際情況，本文在研究中引入夜間收益。

本研究為互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、輿情信息在金融領(lǐng)域的應(yīng)用提供了文獻支持，具有一定的理論意義，同時，本文亦具有現(xiàn)實指導(dǎo)意義，具體從以下幾個方面說明：

1.中小投資者角度。不同于歐美成熟的資本市場，我國股票市場起步較晚，僅有不到三十年時間，市場制度有待進一步完善。在投資者構(gòu)成類型中，中小投資者的比例要遠遠高于機構(gòu)投資者，基于資金實力、專業(yè)知識、時間精力等方面的差異，在信息獲取與接收方面，中小投資者處于弱勢地位。結(jié)合本文的研究，我們建議中小投資者可以通過百度、微博等互聯(lián)網(wǎng)平臺及時獲取國家政策、行業(yè)政策等信息，并加以理性分析與甄別，及時調(diào)整自己的投資決策，切不可盲目追漲殺跌。

2.機構(gòu)投資者角度。伴隨互聯(lián)網(wǎng)的不斷普及，數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)也逐步成熟，這種情況下，互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的價值日益凸顯，同傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)相比，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)體量更大、時效性更強、獲取成本更低?；鸸镜葯C構(gòu)投資者，可以借助自身的資金和技術(shù)優(yōu)勢，將互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)作為構(gòu)造投資組合的信息來源，通過挖掘互聯(lián)網(wǎng)中的投資者信息和股市信息，調(diào)整投資組合，輔助其進行更高效的投資決策。

3.上市公司角度。已有研究均證實投資者互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注度會對上市公司股票的市場表現(xiàn)產(chǎn)生影響，因此，上市公司需進一步完善其信息披露制度。在發(fā)布公告尤其是利空消息時，要關(guān)注市場上投資者的反應(yīng)，并通過召開投資者說明會等方式加以引導(dǎo)，避免公司股價的大幅波動，以保護中小投資者利益。

4.政府監(jiān)管部門角度。首先，我國中小投資者占比較高，股票市場存在明顯的“羊群效應(yīng)”，政府監(jiān)管部門應(yīng)該加強對投資者的教育，倡導(dǎo)投資者進行理性投資、價值投資，避免盲目跟風(fēng)，切實保護投資者利益；其次，加強對市場的監(jiān)管，有效遏制惡意炒作現(xiàn)象，進一步維護市場的公平與穩(wěn)定；最后，政府監(jiān)管部門應(yīng)該利用信息技術(shù)手段，分析預(yù)測政策法規(guī)的出臺對股票市場的影響程度，并及時加以引導(dǎo)，減少非理性交易，有效改善、優(yōu)化市場監(jiān)管，促進我國股市的健康發(fā)展。

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A

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10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2017.10.002

原東良（1992-），山西晉城人，山西大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院管理科學(xué)與工程專業(yè)碩士研究生，研究方向為金融工程與風(fēng)險管理。（山西太原030006）