雞蛋期貨套期保值分析

姜敏慧+楊鎖柱

【摘要】我國雞蛋期貨2013年11月8號開始在大連商品交易所上市交易，近4年來主力合約每1000市斤的價格最高5559元，最低2866元，波動很大，部分非主力合約甚至跌破過2000元；本文理論聯(lián)系實際，主要探討分析了影響雞蛋期貨價格的養(yǎng)殖成本、供求關(guān)系因素，以及養(yǎng)雞企業(yè)套期保值方案的主要內(nèi)容。

【關(guān)鍵詞】雞蛋期貨 套保作用 養(yǎng)殖成本 供求關(guān)系 套保方案

一、雞蛋期貨套期保值的主要作用

雞蛋期貨套期保值是指在期貨市場上買進或賣出與雞蛋種類相同或相關(guān)、數(shù)量相等、月份相同、方向相反的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨市場間建立盈虧對沖機制，以規(guī)避價格波動風險：

（一）價格發(fā)現(xiàn)

專業(yè)化期貨市場聚集了大量交易者和經(jīng)驗豐富的分析師，交易者通過集合競價和連續(xù)競價得出各個近月和遠月合約的成交價格，效率高、相對公平、并有一定前瞻性；例如每年春節(jié)前蔬菜價格暴漲、多數(shù)年份雞蛋價格也相對較高，但期貨分析師和一些高水平投資者提前幾個月預測到2017年春節(jié)蛋價較低、提前半年多預測到2017年9月的蛋價會大幅高于前面幾個月。

（二）規(guī)避風險

生產(chǎn)經(jīng)營者開展雞蛋期貨套期保值業(yè)務需要通過期貨公司向大連商品交易所申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度，申請材料中要有近6個月的現(xiàn)貨交易情況、申請人的套期保值交易方案等材料。套期保值是期貨市場最基本的功能，是期貨市場存在的基石，世界500強普遍注重風險對沖；我國企業(yè)也不能只關(guān)注增量不關(guān)注存量；尤其是溫州這類改革發(fā)展較早城市中已積累一定資產(chǎn)的企業(yè)，在生產(chǎn)經(jīng)營中應盡可能利用期貨期權(quán)等現(xiàn)代金融工具防范風險，以利于資產(chǎn)保值增值。開展雞蛋套保有利于養(yǎng)雞企業(yè)鎖定飼料成本和雞蛋售價、減少資金占用、降低運輸和倉儲成本、獲得合理利潤。

二、影響雞蛋期貨價格的主要因素

一般來說，影響期貨價格的因素有供求關(guān)系。

（一）養(yǎng)殖成本

養(yǎng)殖成本可解釋部分時段的雞蛋價格變動：雞蛋成本包括飼料成本、雛雞費、疫病預防費用、人工成本、水電費、固定資產(chǎn)折舊費等，其中飼料費約占總成本70%，飼料中以玉米和豆粕為主；2013和2014年玉米價格很高，因國家在每噸2220元以上敞開收購農(nóng)民生產(chǎn)的玉米，豆粕價格也高，所以飼料成本高、蛋價呈上漲趨勢；2015年玉米價格暴跌到每噸1600元以下，因國家不再以保護價收購而采取按種植面積直接補貼等方法，豆粕價格也大幅下跌，雖然雞蛋價格跟隨下跌，但低成本使得養(yǎng)雞企業(yè)獲利可觀。2016年1～10月玉米和豆粕價格仍在低位，蛋價尚可，養(yǎng)雞有盈利；但是2016年11月～2017年6月之間，玉米價格仍在低位徘徊，雞蛋價格卻先是暴跌，后又大幅反彈，則難以用養(yǎng)殖成本解釋，而需要從供求關(guān)系上分析。

（二）供求關(guān)系

供求關(guān)系能夠比養(yǎng)殖成本更好地解釋雞蛋價格地變動。我國雞蛋產(chǎn)量已連續(xù)30多年保持全球首位，2016年約2600萬噸、占全球40%，荷蘭雞蛋出口占全球60%、我國雞蛋出口有發(fā)展?jié)摿Φ壳氨戎夭桓摺：颖?、河南、山東、遼寧等產(chǎn)蛋大省都產(chǎn)糧多、飼料價格低、交通運輸便利；由于禽流感威脅，養(yǎng)雞不宜過于集中，非主產(chǎn)省也有很多養(yǎng)雞場，僅溫州市不斷更新的養(yǎng)雞企業(yè)名錄中就有540多家；在2015年賺錢效應下2016年全國蛋雞存欄猛增10%，造成雞蛋供大于求；而且雞蛋屬于鮮活農(nóng)產(chǎn)品，即使采用冷藏法保鮮時間也僅幾十天，根本不能像玉米和大豆可以儲存幾年、以豐補歉，因此一旦供大于求就會造成蛋價暴跌、加快蛋雞淘汰；反過來，當養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格上漲可以盈利、開始補欄，從購入小雞到產(chǎn)蛋需要130天左右，遠水難解近渴又會造成蛋價大幅上漲。

三、養(yǎng)雞企業(yè)套期保值方案應包括的主要內(nèi)容

養(yǎng)雞企業(yè)完整的套期保值方案應當包括市場分析、保值方向與套保比例、合約選擇與出入場點、保證金需求、移倉策略與交割流程等方面，現(xiàn)擇要分析如下：

（一）市場分析

1.宏觀經(jīng)濟形勢分析。全球經(jīng)濟增長速度有所放緩，我國經(jīng)濟近幾年由高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L；既要看到我國經(jīng)濟增速有下行壓力，又要看到2016年我國大陸6.7%的經(jīng)濟增速遠高于美國的1.6%、臺灣的1.29%、日本的0.9%，而且2017年上半年我國的GDP增長速度回升到6.9%、采購經(jīng)理指數(shù)PMI已經(jīng)連續(xù)十多個月出現(xiàn)51以上樂觀數(shù)值，因此雞蛋生產(chǎn)經(jīng)營者和投資者對我國大陸宏觀經(jīng)濟環(huán)境應保持謹慎樂觀。

2.行業(yè)與企業(yè)狀況分析。雞蛋行業(yè)受經(jīng)濟下行影響不很大，因為隨著城鄉(xiāng)居民收入提高雞蛋已成菜籃子里的必需品；受經(jīng)濟回暖影響也不很大，很多城市居民目前雞蛋消費量相對穩(wěn)定而不再隨收入提高繼續(xù)增加；人們購買雞蛋時更加注重綠色和營養(yǎng)，“德青源”、“咯咯噠”等全國名牌，“綠亞”、溫州“鄉(xiāng)巴佬”等省市名牌，將會進一步拓展市場；我國多數(shù)養(yǎng)雞企業(yè)規(guī)模小、成本高，今后將從分散走向適度集中，提高現(xiàn)代化集約化程度，各類養(yǎng)雞企業(yè)都應認清產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，制訂適合本企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。

3.雞蛋期貨品種行情分析。城鎮(zhèn)化水平提高增加了雞蛋銷量，眾多學校和工地食堂對雞蛋需求量很大，中秋、春節(jié)等主要節(jié)日對雞蛋需求產(chǎn)生明顯拉動；在2016年11月～2017年6月這樣史上跨度最長的超低蛋價、虧損嚴重情況下，養(yǎng)雞企業(yè)應當看到jd1709和jd1801合約價格已堅挺數(shù)月，前期持續(xù)虧損期間蛋雞淘汰快，2017年6月全國蛋雞總存欄量為12.56億只，較5月減少1.9%，同比減少17.65%，雞蛋價格會出現(xiàn)較大反彈。

（二）保值方向與套保比例

從2011～2016年的50個城市平均蛋價統(tǒng)計來看，3月份觸及全年低點情況較常見，而8、9月一般價格較高，因7、8月份高溫情況下蛋雞死亡率上升、產(chǎn)蛋減少；2017年中秋節(jié)在10月4日，8、9月份就會出現(xiàn)節(jié)日備貨，月餅廠和居民都會增加雞蛋購買；2018年春節(jié)2月16日比2017年春節(jié)1月28日推遲19天，從“雞周期”和接受倉單能否趕上提前1個月春節(jié)備貨來看，jd1801合約到期時價格都應高于已退市的jd1701；所以養(yǎng)雞企業(yè)2017年下半年在蛋價反彈、企業(yè)盈利初期，不必急于賣出雞蛋套保；但當?shù)皟r上漲偏快偏高、預期生產(chǎn)利潤豐厚情況下，應考慮賣出50%產(chǎn)量保值；endprint

雞飼料主要由玉米和豆粕按3：1配成，玉米占成本比重大、其價格與蛋價相關(guān)系數(shù)高達0.8、而且玉米遠比豆粕容易長期保存，我國玉米去庫存、壓面積已見顯著效果，而且玉米還有大量鮮食、加工玉米面、制作淀粉、用于釀造等用途，每噸1600多元的價格下跌空間小、跟隨蛋價反彈的可能大，所以養(yǎng)雞企業(yè)可在蛋價開始反彈之初就買入玉米期貨鎖定原料價格?；\養(yǎng)雞不能只喂玉米，但選擇玉米套?？刂骑暳铣杀竞啽阌行В砂从衩资褂昧康?00%買入套保。

（三）合約選擇與出入場點

雞蛋期貨合約：上半年可選擇jd1705在3300元以上賣出為5月份以前各月的部分產(chǎn)量套保；下半年雞蛋行情好轉(zhuǎn)初期耐心等待，等價格反彈較多、預期利潤豐厚時在jd1709合約4300元以上、jd1801合約4600元以上賣出套保；到期賣現(xiàn)貨平期貨，或參加交割；（如果賣出套保之后雞蛋期貨價格快速大幅下跌，也可以考慮及時買入平倉。）

5萬只的蛋雞企業(yè)可按月需玉米150噸，每4個月需要600噸來安排套期保值，下半年可擇機每噸1650元左右買入C1709和C1801等活躍合約以防飼料價格上漲；持有到分批買入玉米現(xiàn)貨時相應平倉。

（四）保證金需求

雞蛋期貨保證金：5萬只規(guī)模的雞場，平均每只雞每月產(chǎn)蛋25個，每8個雞蛋重1市斤，則每月總產(chǎn)蛋約50000×25÷8=156250市斤=156千斤，產(chǎn)量50%在每千斤4600元的價位賣出套保需資金156×50%×4600元×11%=39468元，為防范價格波動以及國慶、春節(jié)長假提高保證金，需安排資金8萬元；為4個月產(chǎn)量各50%同時賣出套保則需資金32萬元；

玉米期貨保證金：每4個月600噸玉米，600×1633×10%=97980元，為防范價格波動以及國慶、春節(jié)長假提高保證金，需要安排資金20萬元；

兩項合計共需資金50萬元；而假設(shè)為了防止玉米價格較大幅度上漲而提前買入4個月玉米現(xiàn)貨600噸，需要占用的資金為600×1633=979800（元），這還沒有包括倉儲費，因此部分套期保值比“提前買入大量原料現(xiàn)貨防止價格上漲”的方式占用的資金要少；

部分套期保值比“不進行套期保值而是原料隨用隨買、雞蛋何時產(chǎn)出何時再賣”的方式在防范價格風險方面要積極主動。

四、關(guān)于以上套期保值分析與計算的幾點說明

（一）養(yǎng)雞場開展雞蛋期貨套期保值，不是為了多盈利，而是為了保住原先比較滿意的利潤

養(yǎng)雞企業(yè)開展套期保值主要是為了防范價格不利變動帶來大的損失，以利于養(yǎng)雞場安心賺取養(yǎng)雞產(chǎn)蛋的合理利潤；實踐證明，開展套期保值的企業(yè)與不開展套期保值的企業(yè)相比，利潤曲線比較平穩(wěn)。開展套期保值的企業(yè)中既有沙鋼集團、中糧集團那樣的成功案例，但也有不少套保變投機、出現(xiàn)虧損的反面案例，因此開展套期保值的企業(yè)，要不忘初衷，嚴守紀律、嚴格管理，力求保護好原先比較滿意的利潤。筆者在教學中曾把沙鋼集團的套期保值概括為“初戰(zhàn)虧損、再戰(zhàn)大捷”，該集團主要是為其產(chǎn)品賣出套保，而中糧集團則是對其原料和產(chǎn)品都進行套期保值。

（二）本例中養(yǎng)雞企業(yè)為何不一定到交割倉庫交出雞蛋、接回玉米

我國期貨市場總體來看還不是非常發(fā)達和健全，交易所指定的交割倉庫和廠庫，其數(shù)量、分布和出入庫方便程度是不如現(xiàn)貨的，再加上我國地域遼闊，不是每個套保企業(yè)都能就近、方便、經(jīng)濟地交割，尤其雞蛋長期儲存變質(zhì)、脫水等損耗較大，倉單維護相關(guān)費用高；但是期貨開倉平倉操作的快捷方便和期貨比現(xiàn)貨遠期的履約程度高出許多又毋庸置疑，所以套保企業(yè)一般通過套保來賺取差價、達到套保目的，而實際交割率反而很低。

（三）如何理解套期保值操作四項原則中最難理解的“方向相反”

企業(yè)套期保值操作的四項原則是：“種類相同（或相近）、數(shù)量相等（或略低）、月份相同（或相近）、方向相反”，這四項原則中最難理解的是“方向相反”：

這一點對于在同一種商品上既買又賣的貿(mào)易企業(yè)較好理解，例如鋼材批發(fā)商月初批發(fā)回來一批鋼材，但還暫時沒有找到買家，為了防止存貨跌價，所以立即在期貨市場當月鋼鐵合約賣出套保，這是月初的買現(xiàn)貨、賣期貨的“方向相反”操作；在中旬找到中小企業(yè)現(xiàn)貨買主的時候，賣鋼材現(xiàn)貨、買（平）上旬的鋼材期貨，這是中旬的賣現(xiàn)貨、買期貨的又一次“方向相反”操作；

但是對于養(yǎng)雞企業(yè)來說，玉米現(xiàn)貨只買入，雞蛋現(xiàn)貨只賣出，所以本例中養(yǎng)雞企業(yè)在2017年7月初只是為了防止此后半年玉米價格上漲而在期貨玉米上提前買入以固定成本，并沒有做什么“方向相反”的操作；可能直到2017年9月初才同時出現(xiàn)買玉米現(xiàn)貨、賣（平）玉米期貨的“方向相反”操作；同理，養(yǎng)雞企業(yè)在8月中下旬在jd1801合約4600元賣出的時候，并沒有做什么“方向相反”的操作，可能直到國慶前或春節(jié)前才同時出現(xiàn)賣雞蛋現(xiàn)貨、買（平）雞蛋期貨的“方向相反”操作；因此，如果機械地理解“方向相反”的操作規(guī)則，會使養(yǎng)雞企業(yè)初期買玉米期貨或者賣雞蛋期貨的單邊開倉無法順利進行。

參考文獻

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作者簡介：姜敏慧（1995-），女，漢族，浙江金華人，溫州商學院金融學院2013金融本2班，研究方向：金融學；楊鎖柱（1956-），男，漢族，山西陽泉人，畢業(yè)于山西財經(jīng)大學，現(xiàn)任教于溫州商學院，研究方向：金融投資。endprint