試論上市公司投資價(jià)值分析

沈衛(wèi)華

摘 要 隨著我國證券市場(chǎng)的理性回歸，價(jià)值投資理念逐漸成為投資市場(chǎng)上的主流。在價(jià)值投資理念下，投資者看重的是上市公司的內(nèi)在價(jià)值，深入研究上司公司的投資價(jià)值對(duì)推動(dòng)我國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。本文就上市公司投資價(jià)值作相關(guān)分析。

關(guān)鍵詞 上市公司 投資價(jià)值

一、引言

投資作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是將人們手中閑散的資金經(jīng)過資本市場(chǎng)的重新分配，再進(jìn)入經(jīng)濟(jì)實(shí)體市場(chǎng)，用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。投資在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用。對(duì)于上市公司而言，其面臨的重大問題就是融資，而通過證券市場(chǎng)進(jìn)行融資，投資者通過分析上市公司的內(nèi)在價(jià)值向其提供資金，可以獲得一定的投資收益。在證券投資過程中，上市公司投資價(jià)值分析是不可或缺的一部分，做好上市公司投資價(jià)值分析，可以為投資者的投資行為提供科學(xué)的數(shù)據(jù)支撐，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定證券市場(chǎng)。

二、上市公司投資價(jià)值分析的意義

在證券投資中，上市公司投資價(jià)值分析是一項(xiàng)重要的工作，它不僅關(guān)系到上市公司的發(fā)展，同時(shí)也關(guān)系到投資者的利益和證券市場(chǎng)的發(fā)展。首先，上市公司價(jià)值投資分析是對(duì)上市公司監(jiān)管的內(nèi)在需要?，F(xiàn)階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越快，上市公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，而對(duì)上市公司進(jìn)行投資價(jià)值分析，以綜合評(píng)價(jià)結(jié)果作為考核經(jīng)營者的依據(jù)，能夠提高對(duì)公司、經(jīng)營者的監(jiān)管和約束效率，促使經(jīng)營者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。其次，對(duì)上市公司投資價(jià)值進(jìn)行分析，有助于投資者制定理性的投資策略。上市公司作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的重要組成部分，其投資價(jià)值分析的結(jié)果是投資決策的重要參考依據(jù)，保證上市公司投資價(jià)值分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，進(jìn)而為投資者帶來良好的投資效益，進(jìn)而擴(kuò)大投資者的投資行為，活躍證券市場(chǎng)。[1]

三、上市公司投資價(jià)值分析的現(xiàn)狀

上市公司在我國國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要的作用，對(duì)上市公司進(jìn)行投資價(jià)值分析有助于推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)更好的發(fā)展。從價(jià)值投資理論的角度來看，上市公司投資價(jià)值分析主要包括其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、盈利能力、發(fā)展前景、管理能力等，而這些指標(biāo)中，經(jīng)營業(yè)績最能集中反映上市公司的綜合實(shí)力。

（一）中國誠信證券評(píng)估有限公司編制的《中國上市公司基本分析》

就我國上市公司投資價(jià)值分析工作來看，比較有影響力的就是中國誠信證券評(píng)估有限公司編制的《中國上市公司基本分析》，它包括產(chǎn)業(yè)分析、公司分析、市場(chǎng)分析。該公司與《中國證券報(bào)》合作，每天都會(huì)對(duì)上市公司的業(yè)績進(jìn)行綜合評(píng)估，評(píng)估內(nèi)容有公司盈利、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展速度等。在對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，應(yīng)先對(duì)每項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行單項(xiàng)考核評(píng)分，然后按各項(xiàng)指標(biāo)的重要性系數(shù)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

（二）上海新蘭德證券投資顧問有限公司對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合測(cè)評(píng)方法評(píng)析

上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合測(cè)評(píng)綜合考慮了上市公司的“實(shí)質(zhì)因素”和“市場(chǎng)屬性”。作為市場(chǎng)主體之一，上市公司的獲利能力、經(jīng)營能力、償債能力、股票含金量等都?xì)w屬于上市公司的“實(shí)質(zhì)因素”。而上市公司的“市場(chǎng)屬性”主要是從股票的市場(chǎng)性和股價(jià)的穩(wěn)定性兩個(gè)方面來體現(xiàn)。[2]上海新蘭德證券投資顧問有限公司在對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行綜合測(cè)評(píng)時(shí)，主要是通過上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤率、資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、股票含金量、償債能力等指標(biāo)來測(cè)評(píng)上市公司的素質(zhì)，在測(cè)評(píng)的時(shí)候，先計(jì)算出上市公司各單項(xiàng)指標(biāo)的分?jǐn)?shù)，然后按照一定的比例加權(quán)匯總得出上市公司的總得分，最后按得分大小排出結(jié)果。

四、上市公司投資價(jià)值相關(guān)因素分析

上市公司投資價(jià)值分析包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析三大部分。在上司公司投資價(jià)值分析中，首先進(jìn)行的是宏觀經(jīng)濟(jì)分析，其次是行業(yè)分析，最后是公司分析，只有按照規(guī)定的程序來分析，才能對(duì)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

宏觀經(jīng)濟(jì)分析是股票投資不可或缺的一個(gè)環(huán)節(jié)，證券市場(chǎng)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，只有做好宏觀經(jīng)濟(jì)分析，才能全面掌握我國經(jīng)濟(jì)走向。而在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，分析結(jié)果會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策和股票價(jià)值變動(dòng)的影響。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要有財(cái)政政策和貨幣政策。財(cái)政政策是維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要舉措，其制定者為政府，財(cái)政政策的常用手段有稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼等，這些手段的實(shí)施對(duì)股票市場(chǎng)造成了巨大的影響。主要體現(xiàn)在：稅收減少，稅率降低；刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求和消費(fèi)支出，增加社會(huì)總需求，而社會(huì)總需求的增加必然會(huì)給公司帶來利潤，進(jìn)而引起股票價(jià)格的上漲。貨幣政策的主要目的就是調(diào)節(jié)貨幣數(shù)量和利率水平來控制通貨膨脹。[3]在貨幣政策下，利率上升，公司的利潤率就會(huì)下降，而利潤下降，公司股票就會(huì)下跌；利率下降，部分資金將會(huì)流回股票市場(chǎng)，使得股票需求增加，進(jìn)而帶動(dòng)股票的上漲。從貨幣調(diào)節(jié)手段來看，貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，利率就會(huì)下降，許多投資者就會(huì)將資金轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格的上漲；貨幣供應(yīng)量減少，利率就會(huì)上升，一些投資者因不能負(fù)擔(dān)高利率資金成本而拋售股票，從而使得股票價(jià)格下跌。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要是從GDP增長、貨幣供應(yīng)量、心理預(yù)期、政府政策、利率以及市場(chǎng)成交量六個(gè)方面來分析，具體關(guān)系見圖1，這些因素會(huì)直接影響到股市的發(fā)展。對(duì)于投資者而言，當(dāng)其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景看好時(shí)，對(duì)企業(yè)的盈利預(yù)期也會(huì)增高，上市公司就會(huì)被投資者認(rèn)可。對(duì)于上市公司而言，當(dāng)其盈利水平上升時(shí)，就會(huì)吸引更多的投資者，吸引增量資金入市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上升。

（二）行業(yè)分析

行業(yè)分析是溝通宏觀與微觀的橋梁，是判斷行業(yè)內(nèi)上市公司投資價(jià)值的重要依據(jù)之一。從行業(yè)角度來看，投資者比較看重的是行業(yè)前景好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮墓?，比較之下，那些前景不好，沒有發(fā)展?jié)摿Φ墓咀匀痪碗y以被投資者選中。而不同的行業(yè)，其增長速度、所處的生命周期和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)也會(huì)不同，要想準(zhǔn)確地評(píng)估行業(yè)內(nèi)公司的投資價(jià)值，就必須從多角度去分析。endprint

1.行業(yè)的發(fā)展前景。行業(yè)發(fā)展前景是投資者必須考慮的一個(gè)因素，對(duì)于投資者而言，投資決策中，會(huì)優(yōu)先選擇高增長的行業(yè)進(jìn)行投資，因?yàn)楦咴鲩L的行業(yè)的銷售額會(huì)出現(xiàn)大幅增長，投資者所獲得的投資效益也會(huì)越高。[4]其次會(huì)選擇處于上升階段的周期性行業(yè)進(jìn)行投資，因?yàn)橹芷谛缘男袠I(yè)具有較強(qiáng)的時(shí)效性。值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定的階段，投資者會(huì)選擇防御性行業(yè)進(jìn)行投資，如耐用消費(fèi)品。

2.行業(yè)的周期性。每一個(gè)行業(yè)都有生命周期，一個(gè)行業(yè)是由崛起到成長再到成熟，而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，如果行業(yè)不能合理把握發(fā)展機(jī)遇，必然會(huì)走向衰退。[5]對(duì)于投資者而言，他們?cè)谕顿Y時(shí)一般會(huì)選擇處于成長期的行業(yè)進(jìn)行投資，相比較那些處于崛起期、成熟期、衰退期的行業(yè)，處于成長期的行業(yè)發(fā)展?jié)摿Ω?，投資者所獲得的投資效益更多、更穩(wěn)定。

（三）公司分析

公司分析是上司公司投資價(jià)值分析的最后階段，也是最重要的階段，影響上市公司價(jià)值的因素很多，如公司的經(jīng)營狀況、治理情況、財(cái)務(wù)狀況等。

1.公司的經(jīng)營狀況。上司公司的經(jīng)營狀況是投資者理性投資的關(guān)鍵，只有深入了解上市公司的基本經(jīng)營情況，才能更好地把握公司的投資價(jià)值。公司的經(jīng)營狀況主要從公司主導(dǎo)產(chǎn)品、銷售及盈利模式和管理能力等方面來體現(xiàn)。針對(duì)公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，要對(duì)產(chǎn)品名稱、價(jià)格、質(zhì)量、生命周期、科技含量、市場(chǎng)銷售情況等進(jìn)行全面的了解，在了解產(chǎn)品相關(guān)要素后，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)。[6]針對(duì)銷售及盈利模式，要確認(rèn)上市公司是實(shí)體店銷售還是網(wǎng)絡(luò)銷售，如果是實(shí)體店銷售，要了解其店址，如果是網(wǎng)絡(luò)銷售，要了解其代理情況，代理費(fèi)是多少，盈利情況如何，進(jìn)而更好地評(píng)估上市公司的投資價(jià)值。針對(duì)公司的管理能力，要了解公司管理能力水平，是否實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化管理，是否具備專業(yè)的管理人才，只有了解了這些，才能更好地把握上市公司的投資價(jià)值。

2.公司治理分析。在公司分析中，公司治理情況很容易被忽略，殊不知，公司治理情況在很大程度上影響著公司的投資價(jià)值。針對(duì)公司治理情況，主要從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司管理人員等方面來分析。[7]針對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，必須弄清公司的持股人在公司所占的股份，了解公司最大的股東是誰，各個(gè)股東之間是否存在內(nèi)在關(guān)系，只有厘清了股東之間的關(guān)系，了解了股東結(jié)構(gòu)，才能有效地避免侵權(quán)的現(xiàn)象發(fā)生。針對(duì)管理人員，要注重考核公司管理人員的業(yè)務(wù)水平和職業(yè)素養(yǎng)，管理人員是否誠信等。如果上市公司管理人員連誠信都做不到，那么公司就不具備投資價(jià)值。

3.公司財(cái)務(wù)分析。公司財(cái)務(wù)情況直接反映了公司經(jīng)營狀況，是投資者決定投資決策的關(guān)鍵。對(duì)于投資者而言，如果上市公司的財(cái)務(wù)不穩(wěn)定，意味著投資將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況主要通過其盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量表以及資產(chǎn)質(zhì)量等方面來反映。[8]上市公司盈利能力強(qiáng)、償債能力強(qiáng)、現(xiàn)金流量表穩(wěn)定增長、資產(chǎn)質(zhì)量高，意味著該公司具有較高的投資價(jià)值，投資者可以選擇投資。

五、結(jié)語

一個(gè)上市公司是否具有投資價(jià)值是投資者比較關(guān)注的問題，做好上市公司投資價(jià)值分析，不僅可以更好地推動(dòng)上市公司的發(fā)展，同時(shí)也能帶動(dòng)投資市場(chǎng)的發(fā)展，為投資者帶來良好的收益。上市公司投資價(jià)值需要經(jīng)過宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析以及公司分析三個(gè)步驟完成，而要想合理、科學(xué)地評(píng)估上市公司的投資價(jià)值，就必須站在全局的角度對(duì)上市公司進(jìn)行全面的評(píng)估，既要了解行業(yè)發(fā)展前景，同時(shí)也要了解上市公司的綜合實(shí)力，只有這樣，才能更好地把握上市公司投資價(jià)值分析。

（作者單位為廈門大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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