債券交投穩(wěn)中趨降 中債價格指數(shù)略有下跌

劉華偉+王雨楠

2017年8月，美國新增就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，但失業(yè)率仍處于歷史低位，通脹率同比漲幅較大，超出市場預(yù)期，綜合各方經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)，市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)將繼續(xù)加息。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)通縮狀況有所好轉(zhuǎn)，制造業(yè)活動連續(xù)數(shù)月處于擴(kuò)張態(tài)勢，市場預(yù)期歐央行寬松貨幣政策將持續(xù)，但對于退出量化寬松政策的時機(jī)尚存一些爭論。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢來看，貨幣市場利率大幅上行，隔夜和7天回購利率分別上升19個和28個基點(diǎn)，CPI及PPI同比均上漲，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）維持在臨界點(diǎn)之上繼續(xù)攀升，顯示國內(nèi)制造業(yè)活動呈現(xiàn)繼續(xù)擴(kuò)張勢頭。從債券市場來看，各券種收益率曲線均出現(xiàn)較大漲幅，短端上行幅度大于長端，信用利差有所擴(kuò)大。債券發(fā)行量同比上漲，市場交投穩(wěn)中略降，中債價格指數(shù)略有下跌。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國失業(yè)率處于歷史低位，歐元區(qū)通縮勢頭減弱回調(diào)

8月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為15.6萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期值18萬人，且低于上月值；失業(yè)率較上月略漲0.1%，上升至4.4%，但仍處于歷史低位；本月勞動參與率降至62.9%，與上月持平；平均小時工資較上月增長0.1%，低于預(yù)期值和前值。8月ISM制造業(yè)PMI為49.4%，大幅低于預(yù)期值和前值。季調(diào)CPI年率同比增長1.9%，超過預(yù)期值；環(huán)比增長0.4%，為年初以來的最大漲幅；核心CPI同比增長1.7%，連續(xù)4個月持平，但高于預(yù)期值。綜合失業(yè)率數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)，市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)再加息一次的概率較高。

歐洲方面，歐元區(qū)8月季調(diào)CPI年率同比增長1.5%，比7月份有所好轉(zhuǎn)，且高于預(yù)期值，但距離歐央行2%的通脹目標(biāo)尚存一定差距；8月核心CPI同比增長1.2%，符合預(yù)期值和前值。8月，Markit發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為57.4%，環(huán)比上升0.8個百分點(diǎn)，連續(xù)50個月高于榮枯線。盡管 PMI數(shù)值持續(xù)在榮枯分界線50以上繼續(xù)上行，但擴(kuò)張勢頭放緩。從歐元區(qū)當(dāng)前通脹率水平與歐央行政策目標(biāo)的對比來看，歐元區(qū)通縮壓力仍然較大，預(yù)計(jì)歐央行將繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費(fèi)價格總水平 （CPI）漲幅上升

2017年8月，全國居民消費(fèi)價格同比上漲1.8%。其中，城市上漲1.9%，農(nóng)村上漲1.5%；食品價格下降0.2%，非食品價格上漲2.3%；消費(fèi)品價格上漲1.0%，服務(wù)價格上漲3.1%。1—8月平均，全國居民消費(fèi)價格總水平比去年同期上漲1.5%。

8月，全國居民消費(fèi)價格環(huán)比上漲0.4%。其中，城市上漲0.4%，農(nóng)村上漲0.5%；食品價格上漲1.2%，非食品價格上漲0.2%；消費(fèi)品價格上漲0.5%，服務(wù)價格上漲0.2%（見圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）漲幅上升

2017年8月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.3%，環(huán)比上漲0.9%。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比上漲7.7%，環(huán)比上漲0.8%。1—8月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.4%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比上漲8.4%（見圖2）。

3.中國制造業(yè)PMI在臨界點(diǎn)以上繼續(xù)上升

2017年8月，中國制造業(yè)PMI為51.7%，比上月上升0.3個百分點(diǎn)，制造業(yè)總體保持穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢（見圖3）。

4.進(jìn)出口貿(mào)易總額有所增加，貿(mào)易順差同比下降

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年8月，我國進(jìn)出口總值24064.08億元人民幣，同比上漲3.9%。其中，出口13464.48億元，同比增長2.2%；進(jìn)口10599.59億元，同比增長6%；貿(mào)易順差2864.89億元，同比下降17.21%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）當(dāng)月人民幣貸款增加1.09萬億元，人民幣存款增加1.36萬億元。8月末，本外幣貸款余額121.99萬億元，同比增長12.6%。其中，人民幣貸款余額116.49萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比上年同期高0.2個百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加1.09萬億元，同比多增1433億元。8月末，本外幣存款余額167.04萬億元，同比增長9.3%。其中，人民幣存款余額161.84萬億元，同比增長9%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和1.8個百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加1.36萬億元，同比少增4121億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長8.9%，狹義貨幣增長14%。8月末，廣義貨幣（M2）余額164.52萬億元，同比增長8.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和2.5個百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額51.81萬億元，同比增長14%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和11.3個百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.76萬億元，同比增長6.5%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金422億元。

6.貨幣政策工具操作情況

8月實(shí)現(xiàn)資金凈回收3280億元，其中：央行在公開市場開展36次逆回購操作，合計(jì)投放資金26300億元；逆回購到期回收資金合計(jì)31500億元；MLF投放資金3995億元；MLF回收資金2875億元；國庫現(xiàn)金定存1600億元；國庫現(xiàn)金定存到期800億元（見表1）。

貨幣市場運(yùn)行情況

8月，貨幣市場資金利率普遍上行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行19BP至3.05%，每日平均成交量17053.48億元，環(huán)比略漲0.32%；R07D品種平均利率較上月上行28BP至3.72%，每日平均成交量2436.83億元，環(huán)比下降6.63%。

債券市場價格走勢及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線出現(xiàn)較大幅度上行

8月，各券種收益率曲線出現(xiàn)較大幅度上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行5.29BP、 23.18BP、17.28BP和18.81BP（見表2）。endprint

（二）中債—新綜合指數(shù)略有下跌

8月，中債—新綜合指數(shù)繼續(xù)下跌。從全月來看，中債—新綜合凈價指數(shù)從上月末的97.7614點(diǎn)下降至本月末的97.3712點(diǎn)，跌幅0.4%。中債—新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的173.3822點(diǎn)下降至本月末的173.3073點(diǎn)，跌幅為0.04%。

債券市場交易結(jié)算

8月，全國債券市場23個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易97.26萬億元，同比下降5.24%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算53.67萬億元，同比下降12.72%，占全市場的55.18%；上海清算所結(jié)算17.52萬億元，同比增長9.13%，占全市場的18.01%；上海和深圳交易所成交26.07萬億元，同比增長3.87%，占全市場的26.81%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為211255筆，同比下降11.11%；日均結(jié)算量23332.98億元，同比下降12.72%；日均結(jié)算筆數(shù)9185筆，同比下降13.83%。

（1）8月，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)49126.33億元，環(huán)比增加2291.07億元，環(huán)比增長4.89%，同比下降46.02%。從交易活躍程度看，8月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行，交易量分別為14530.38億元、11664.23億元、8483.25億元、4806.21億元、3774.57億元和3770.05億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行和全國性商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到1293.41億元和469.90億元；基金類、境外機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和特殊結(jié)算成員表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為1145.72億元、747.36億元、125.95億元和124.44億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，8月平均換手率為5.69%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債，本月?lián)Q手率為23.89%（見表4）。

（3）8月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為467865.09億元，環(huán)比增加38665.69億元，環(huán)比增長9.01%，同比下降6.53%。買斷式回購交易結(jié)算量為19667.03億元，環(huán)比增加3922.88億元，環(huán)比增長24.92%，同比下降15.61%。

債券市場發(fā)行情況

8月，全國債券市場新發(fā)債券997只，發(fā)行總量為26166.64億元，同比增長6.60%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券357只，發(fā)行額19761.31億元，占債券市場發(fā)行總量的75.52%；上海清算所登記新發(fā)債券495只，發(fā)行額4849.11億元，占債券市場發(fā)行總量的18.53%；交易所新發(fā)債券145只，發(fā)行額1556.22億元，占債券市場發(fā)行總量的5.95%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

8月底，全國債券市場總托管量達(dá)到61.23萬億元，環(huán)比增長1.50%，同比增長14.97%。其中，在中央結(jié)算公司托管的債券總量為48.18萬億元，同比增長16.34%，占全市場托管量的78.69%；上海清算所托管總量為7.99萬億元，同比下降2.06%，占全市場托管量的13.04%；中國結(jié)算托管總量為5.06萬億元， 同比增長37.17%，占全市場托管量的8.27%（見表6）。

責(zé)任編輯：印穎 羅邦敏endprint