震蕩與徘徊的八月

張瑾

8月和9月上旬的債市行情在震蕩中度過。

8月初，資金面較為寬松，但市場對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)及貨幣政策的預期并不樂觀，債券市場經(jīng)歷了一波小幅上行行情，各期限國開債收益率上行10個基點左右。

8月8日，海關(guān)總署公布了7月貿(mào)易數(shù)據(jù)，以美元計價的進、出口數(shù)據(jù)同比增速均出現(xiàn)回落，其中出口同比增長7.2%，較上月的11.3%下降了約4%；進口同比增長11%，較上月的17.2%明顯回落。9日，國家統(tǒng)計局公布了7月CPI同比增長1.4%、PPI同比增長5.5%。經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示邊際需求有所下降，隨后債券二級市場開始下行，交投有所活躍。

8月中上旬，央行發(fā)布了《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。根據(jù)該報告，二季度末非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.67%，同比上升0.41個百分點，比3月末上升0.14個百分點；近年來我國金融機構(gòu)超額準備金率總體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，目前超額準備金率在1.5%左右；二季度央行通過“削峰填谷”的方式維護流動性基本穩(wěn)定；今后M2增速較過去低一些可能成為新的常態(tài)；在人民幣兌美元匯率中間價報價模型里引入了“逆周期因子”，由此來對沖市場情緒的順周期波動，從而更充分地反映基本面變化；擬于2018年起，將資產(chǎn)規(guī)模在5000億元以上的商業(yè)銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負債占比指標進行考核；繼續(xù)規(guī)范資管業(yè)務的發(fā)展；要繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。

接下來的幾天，一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。7月工業(yè)增加值同比增長6.4%，1—7月固定資產(chǎn)投資同比增長8.3%，社會消費品零售總額同比增長10.4%，房地產(chǎn)投資同比增長7.9%，全面低于市場預期。7月人民幣貸款增加8255億元，社會融資規(guī)模增長1.22萬億元，M2同比增長9.2%?？紤]到7月發(fā)行和置換的地方債，以及央行8月以來公開市場持續(xù)凈回籠，市場對8月下旬的資金面產(chǎn)生了擔憂。隨后，市場資金面開始趨緊，伴隨著大宗商品上漲勢頭猛烈，銀行間市場債券收益率在回到8月初的水平后，因缺乏繼續(xù)下行的動力，開始轉(zhuǎn)頭向上。

央行公開市場繼續(xù)“削峰”——持續(xù)回收流動性，加上繳稅等因素影響，市場資金面出現(xiàn)了越來越緊的態(tài)勢，短期利率上行明顯，短期債券和同業(yè)存單的收益率持續(xù)攀升。

8月下旬，財政部發(fā)布消息，將在8月29日采取滾動發(fā)行方式向市場有關(guān)銀行定向發(fā)行6000億元特別國債。隨后央行向市場發(fā)出信號，財政部在一級市場發(fā)行特別國債，當日央行在二級市場向有關(guān)銀行開展公開市場操作購入特別國債，因此沒有增加一級市場的國債供給，不會對銀行間市場流動性造成影響，體現(xiàn)央行維持貨幣政策穩(wěn)健中性的態(tài)度不變。

臨近8月底，10年期最活躍的國開債換券，新老券的利差即刻顯現(xiàn)，如果只看收益率曲線的波動，有種10年期國開債收益率突然下行10個基點的錯覺。資金面直到8月底一直維持緊張的狀態(tài)。在8月的最后一周，資金利率持續(xù)攀升，非銀機構(gòu)的跨月資金又出現(xiàn)“一跪難求”的局面，債券收益率和同業(yè)存單的收益率持續(xù)上行。

9月1日，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》發(fā)布，自2017年10月1日起施行，并對涉及基金管理人需進行投資調(diào)整的事項給予6個月的過渡期。市場不少同業(yè)機構(gòu)認為，此項規(guī)定對貨幣市場基金會有一些影響。“貨幣市場基金投資于主體信用評級低于 AAA 的機構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過 10%，其中單一機構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過 2%”的規(guī)定，制約了貨幣基金投資部分AA+同業(yè)存單的規(guī)模?！皢沃回泿攀袌龌鹬鲃油顿Y于流動性受限資產(chǎn)的市值合計不得超過該基金資產(chǎn)凈值的 10%”的規(guī)定，會使貨幣市場基金投資存款的比例受到一定限制。從總體上看，新規(guī)對估值體系、風險準備金、平均剩余期限、集中度等方面提出了較高的要求。因此會提高貨幣市場基金的配置難度，不排除投資收益率降低，從而不排除會暫緩貨幣市場基金的擴張速度。

進入9月，伴隨著人民幣匯率持續(xù)強勢升值，資金面稍有緩解，收益率開始有所下行。9月7日，央行公開市場續(xù)作了2980億元的中期借貸便利（MLF），當天MLF的到期量為1695億元。央行提前的超量續(xù)作，猶如一劑及時的強心針，使資金面瞬間寬松。短期債券收益率開始出現(xiàn)大幅下行，一級市場的同業(yè)存單遭到“瘋搶”。隨后的幾天，同業(yè)存單收益率開始跳水。3個月AAA級國有股份制銀行在一級市場發(fā)行的同業(yè)存單，收益率在三天內(nèi)從4.65%下降至4.2%，下降了45個基點。

8月至9月的行情在跌宕起伏中度過，我們彷徨過、糾結(jié)過、焦慮過，但無論怎樣，這些經(jīng)歷都是一筆寶貴的財富，支撐著我們在這條道路上繼續(xù)前行。

責任編輯：印穎 鹿寧寧endprint