輕舟已過萬重山

鐘言

回顧人民幣匯率走勢，從去年年底貶值承壓的“山雨欲來風(fēng)滿樓”，到今年5月下旬以來快速反彈的“行神如空氣如虹”，再到近期“也無風(fēng)雨也無晴”，經(jīng)歷了潮漲潮落，進(jìn)入相對平穩(wěn)的時期。

今年以來，人民幣匯率之所以頂著“破7”的壓力逆勢走強，是宏觀經(jīng)濟運行新變化的結(jié)果，也體現(xiàn)了宏觀調(diào)控的階段性成果。一是經(jīng)濟基本面有所好轉(zhuǎn)，底部基本得到確認(rèn)，外部對中國經(jīng)濟展望調(diào)升。二是防風(fēng)險上升到更重要的地位，貨幣政策回歸中性的決心不移，效果初顯。管住了貨幣龍頭，采取了綜合穩(wěn)健的宏觀審慎政策，這些都轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定匯率的有利支撐。三是對資金雙向流動做出了綜合性安排。如“債券通”試點擴大了債市開放的流入預(yù)期；人民幣兌美元匯率中間價報價模型中引入“逆周期因子”，體現(xiàn)政策引導(dǎo)降低市場噪聲的意圖；積極擴大外商直接投資，同時審慎有序推進(jìn)對外直接投資；當(dāng)人民幣兌美元匯率一度突破6.5關(guān)口后，外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金政策順勢調(diào)整，并留有余地。

在上述因素的綜合作用下，人民幣匯率貶值預(yù)期明顯扭轉(zhuǎn)，持續(xù)單邊變動預(yù)期正在發(fā)生變化。接下來，人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)雙向浮動將是大概率事件。一方面，支持人民幣匯率長期向好的因素仍然客觀存在。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)，我國經(jīng)濟增速逐步趨穩(wěn)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，新舊動能切換銜接更加順暢，五大發(fā)展新理念將在經(jīng)濟社會各層面得到更多體現(xiàn)。人民幣匯率當(dāng)然要反映這些基本面的長期趨勢。另一方面，人民幣匯率短期大幅走強的可能性也不大，制約因素還不少。從內(nèi)部看，經(jīng)濟下行有底的同時上行也有頂，托力和壓力并存，政策意圖也不希望大起大落。從外部看，境外機構(gòu)對風(fēng)險程度、趨勢和風(fēng)險管理效果尚存猶疑。近期國際評級機構(gòu)調(diào)降評級的舉動雖然不盡合理，但也反映了其對中國經(jīng)濟運行看法的矛盾心理。此外，美國啟動“縮表”，美元指數(shù)震蕩，也不能不對市場造成一定的影響。

在外部需求和外部預(yù)期有所企穩(wěn)的窗口，應(yīng)在穩(wěn)增長和穩(wěn)金融的協(xié)調(diào)上著力。一是提高投資效率。注意融資成本與投資效益的匹配性。商業(yè)性項目內(nèi)部回報率要嚴(yán)格覆蓋成本，公益性項目要更加注意財政可持續(xù)，債務(wù)可控。二是提升貨幣市場的穩(wěn)定性。貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，做到“不松不緊”，保持較好的市場流動性，促進(jìn)短端利率適度下行。對杠桿反彈的潛在影響，可輔之以宏觀審慎和微觀審慎措施，加以疏導(dǎo)和對沖。三是優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步發(fā)揮金融市場長期資本形成的作用。壓縮對外負(fù)債中的短期負(fù)債占比。緩解銀行體系資產(chǎn)負(fù)債期限錯配。

“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山。”人民幣闖過了一片質(zhì)疑聲，進(jìn)入潮平兩岸闊的微瀾時期，并正積蓄力量為成為中長期強勢貨幣做準(zhǔn)備。

責(zé)任編輯：宗軍 印穎endprint