債市開放與上海國(guó)際金融中心建設(shè)

中央結(jié)算公司上海分公司研發(fā)部主任閆彥明（主持人）：

從幾年前允許境外人民幣清算行等三類境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資，到2016年人民銀行發(fā)布第3號(hào)公告，便利符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者依法合規(guī)投資銀行間債券市場(chǎng)，中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)步入了對(duì)外開放的全新時(shí)代。

近年來(lái)，在金融主管部門的指導(dǎo)和大力支持下，上海國(guó)際金融中心在債市開放方面不斷深化。比如去年上海市政府在自貿(mào)區(qū)發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單30億元自貿(mào)區(qū)地方政府債券，今年中債金融估值中心有限公司在上海掛牌并推出隱含評(píng)級(jí)方法，等等，都是貫徹落實(shí)上海國(guó)際金融中心建設(shè)國(guó)家戰(zhàn)略的安排。展望未來(lái)，上海國(guó)際金融中心依托開放和集聚的眾多優(yōu)勢(shì)，將在推動(dòng)中國(guó)債市開放方面發(fā)揮更加重要的作用。今天我們有幸邀請(qǐng)到債市權(quán)威專家，將共同就債市開放與上海國(guó)際金融中心建設(shè)間的相互推動(dòng)關(guān)系展開交流。

中國(guó)人民銀行上海總部金融市場(chǎng)管理部副主任榮藝華：

今年是銀行間債券市場(chǎng)成立20周年。20年來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)遵循市場(chǎng)發(fā)展客觀規(guī)律，面向合格機(jī)構(gòu)投資者，按照市場(chǎng)化、法制化和國(guó)際化的思路，加強(qiáng)系統(tǒng)性制度建設(shè)和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，在各方的共同努力下，取得了非常顯著的成績(jī)。

截至今年6月底，中國(guó)債券市場(chǎng)體量已經(jīng)達(dá)到68.2萬(wàn)億元，居世界第三位；中國(guó)是全球最大的綠色債券市場(chǎng)。中國(guó)重要的金融機(jī)構(gòu)和主要產(chǎn)品都在債券市場(chǎng)中。債券市場(chǎng)在降低企業(yè)成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)健發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用。債市開放從境外發(fā)行主體、境外投資主體、基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、市場(chǎng)服務(wù)等維度全面推進(jìn)，開放的力度、深度不斷提升。目前已有超過(guò)600個(gè)境外機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品加入了銀行間債券市場(chǎng)，涉及28個(gè)國(guó)家和地區(qū)，債券持有余額接近8500億元。在境外發(fā)行主體方面，有境外的主權(quán)國(guó)家，還有國(guó)際開發(fā)性組織。在中國(guó)價(jià)格指標(biāo)國(guó)際應(yīng)用方面，3個(gè)月期中債國(guó)債收益率被國(guó)際貨幣基金組織納入SDR利率籃子，位列世界級(jí)定價(jià)指標(biāo)行列。中債國(guó)債收益率曲線在亞洲開發(fā)銀行網(wǎng)站發(fā)布，在亞洲債券估值中起到主導(dǎo)作用。以中債指數(shù)為投資標(biāo)的的基金產(chǎn)品陸續(xù)在中國(guó)香港、美國(guó)、韓國(guó)上市。今年，人民銀行發(fā)布公告，允許境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

債券市場(chǎng)的對(duì)外開放與上海國(guó)際金融中心建設(shè)是相互促進(jìn)的。第一，債券市場(chǎng)本身就是上海國(guó)際金融中心建設(shè)的重要內(nèi)容和環(huán)節(jié)；第二，債券市場(chǎng)對(duì)外開放有力推動(dòng)了上海國(guó)際金融中心建設(shè)。第三，上海國(guó)際金融中心建設(shè)也在有力地推動(dòng)著債券市場(chǎng)對(duì)外開放，具有金融虹吸效應(yīng)。

債券市場(chǎng)開放不僅是中國(guó)金融市場(chǎng)開放的重要組成部分，也是中國(guó)對(duì)外開放的重要組成部分，開放的順序、如何開放、風(fēng)險(xiǎn)如何控制等都非常重要。習(xí)總書記在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第16次會(huì)議上提出要合理安排開放的順序，對(duì)于有利于保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益、有利于增強(qiáng)金融有序競(jìng)爭(zhēng)、有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域要加快推進(jìn)。擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放，金融監(jiān)管能力必須跟得上，在加強(qiáng)監(jiān)管中不斷提高開放水平。要結(jié)合我國(guó)實(shí)際，學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)際上成熟的金融監(jiān)管做法，完善資本監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管方式，確保監(jiān)管能力和對(duì)外開放水平相適應(yīng)?？傊?，中國(guó)的對(duì)外開放潛力巨大，中國(guó)的債券市場(chǎng)將會(huì)更加美好。

上海市金融辦金融市場(chǎng)服務(wù)處處長(zhǎng)嚴(yán)赟華：

為了推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)，上海市政府做了很多工作。到2020年，上海要建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力及人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心，工程浩大、任務(wù)艱巨。上?，F(xiàn)在的金融基礎(chǔ)設(shè)施基本上是全球最完善的，有“7+5”的格局：7個(gè)前端具有交易功能的交易市場(chǎng)、交易場(chǎng)所；5家承載著中后臺(tái)功能的平臺(tái)。通過(guò)這些平臺(tái)把市場(chǎng)要素整合在一起，也形成了國(guó)際金融中心建設(shè)發(fā)力的基礎(chǔ)。

全國(guó)金融工作會(huì)議提出了做好金融工作要把握好的重要原則，概括起來(lái)是16個(gè)字：回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管、市場(chǎng)導(dǎo)向。我認(rèn)為國(guó)際金融中心建設(shè)不光是產(chǎn)品問(wèn)題，還包括相關(guān)的商業(yè)環(huán)境、金融基礎(chǔ)設(shè)施，甚至文化環(huán)境建設(shè)。這既是一個(gè)全面、系統(tǒng)的工程，又要求我們落實(shí)好全國(guó)金融工作會(huì)議提出的防風(fēng)險(xiǎn)、促改革的要求，找準(zhǔn)發(fā)力點(diǎn)。

債券作為重要的金融產(chǎn)品，可以對(duì)后端所有的金融活動(dòng)、金融服務(wù)起到有效指導(dǎo)、引導(dǎo)作用。去年上海的金融要素市場(chǎng)總交易量達(dá)到1364萬(wàn)億元，其中廣義概念債券類交易量占比已近60%，這證明了債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展、推進(jìn)債券市場(chǎng)開放，無(wú)論是對(duì)于國(guó)際金融中心建設(shè)，還是中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而對(duì)于金融服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)這盤大棋來(lái)說(shuō)都是非常好的命題。在對(duì)外開放過(guò)程中，上海也做了很多嘗試，包括結(jié)合自貿(mào)區(qū)改革進(jìn)行的試點(diǎn)。比如去年我們推動(dòng)上海市政府通過(guò)自貿(mào)區(qū)平臺(tái)對(duì)外發(fā)行地方債，也得到了中央結(jié)算公司及其他金融機(jī)構(gòu)的大力響應(yīng)和支持。不僅試點(diǎn)非常成功，積累了很多經(jīng)驗(yàn)，而且更關(guān)鍵的是打通了一條道路，讓我們更多地了解海外金融機(jī)構(gòu)、投資人對(duì)中國(guó)債券配置的熱情和期望。債券市場(chǎng)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展最前端、最有效、最直接的方式之一。對(duì)于市場(chǎng)開放，還是要按照全國(guó)金融工作會(huì)議提出的戰(zhàn)略步驟進(jìn)行。這次會(huì)議強(qiáng)調(diào)要把直接融資放在重要的位置，形成功能齊備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法利益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。這不僅要有監(jiān)管當(dāng)局、政府的功能支持，而且從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資者保護(hù)角度來(lái)說(shuō)，還需要市場(chǎng)參與者共同努力：第一，先做出來(lái)，同時(shí)要把基礎(chǔ)夯實(shí)；第二，有序地對(duì)外開放；第三，完善人民幣匯率形成機(jī)制，最終穩(wěn)步地推進(jìn)人民幣國(guó)際化。關(guān)鍵是要內(nèi)化于心，外化于行。

國(guó)家開發(fā)銀行資金局副局長(zhǎng)余汪順：

國(guó)際金融中心應(yīng)具備四方面功能：資本供應(yīng)、金融產(chǎn)品設(shè)立、交易與定價(jià)、結(jié)算和金融交易服務(wù)。上海建設(shè)國(guó)際金融中心還是要抓住中國(guó)的機(jī)遇來(lái)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，即中國(guó)要成為國(guó)際上的資本供應(yīng)中心、人民幣要成為國(guó)際上的主要資本之一。

在金融開放過(guò)程中，債券市場(chǎng)開放是最有必要、最有條件、最有空間的?！白钣斜匾笔且?yàn)楝F(xiàn)在股市開放，如深港通、股票指數(shù)將納入MSCI等，已經(jīng)領(lǐng)先了債券，而中國(guó)債券市場(chǎng)指數(shù)還沒(méi)有加入三大指數(shù)?！白钣袟l件”是指?jìng)虚_放的作用特別突出，美聯(lián)儲(chǔ)就是依靠債券市場(chǎng)實(shí)施貨幣政策，從而調(diào)控全球的貨幣資源配置?！白钣锌臻g”是指中國(guó)債市規(guī)模雖然居亞洲第二、全球第三，但是境外投資者占比較低，與馬來(lái)西亞等其他亞洲國(guó)家相比還有很大的發(fā)展空間。endprint

對(duì)于債券市場(chǎng)開放的路徑，境外機(jī)構(gòu)主要關(guān)心三個(gè)問(wèn)題：第一，中國(guó)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，包括評(píng)級(jí)問(wèn)題；第二，中國(guó)的資本賬戶開放問(wèn)題；第三，發(fā)什么債。因此，從國(guó)際投資者的視角看，對(duì)于中國(guó)債市開放，關(guān)心的是由大到小、由整體到技術(shù)的問(wèn)題。而我們開放的路徑則應(yīng)該是從小到大，先把債市開放的技術(shù)問(wèn)題做好。我認(rèn)為債市開放可以用12個(gè)字概括：“先開門、軟接軌、補(bǔ)短板、抓聯(lián)動(dòng)”。首先打開門，看看到底是什么樣的情況，再逐漸把“北向通”推進(jìn)。軟接軌，是體現(xiàn)規(guī)則問(wèn)題，充分尊重中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況和國(guó)際投資者的基本慣例和交易習(xí)慣。補(bǔ)短板，一定要認(rèn)識(shí)到我們市場(chǎng)中哪些是急需改變的，有一個(gè)規(guī)劃和路線圖。抓聯(lián)動(dòng)，債券市場(chǎng)連著股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，有一個(gè)分次遞進(jìn)的問(wèn)題。

我們希望中國(guó)的債券市場(chǎng)是一個(gè)有活力、有體系、有技術(shù)的市場(chǎng)。中國(guó)債市風(fēng)云，前20年是發(fā)展壯大，后20年是開放創(chuàng)新，值得我們期待。

中國(guó)銀行上海交易中心總經(jīng)理龔奕民：

中國(guó)銀行上海人民幣交易業(yè)務(wù)總部是四大國(guó)有銀行中唯一在上海做債券交易的注冊(cè)機(jī)構(gòu)，從當(dāng)初十幾人的規(guī)模發(fā)展到現(xiàn)在60多人，也見證了國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)開放和發(fā)展的過(guò)程。上海有幾千家各類中小金融機(jī)構(gòu)，像我們這類做債券交易類金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)有200多家，都是受上海國(guó)際金融中心建設(shè)的吸引而自發(fā)匯集的，這也為下一步上海金融市場(chǎng)的發(fā)展和開放提供了很好的基礎(chǔ)。

全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要把發(fā)展直接融資放在重要位置。對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不管是做一級(jí)發(fā)行承銷還是二級(jí)交易都是大的政策利好，是債券市場(chǎng)以及整個(gè)金融市場(chǎng)一個(gè)很大的機(jī)遇。作為國(guó)際化程度最高的中資銀行，中國(guó)銀行在債券市場(chǎng)開放方面有責(zé)無(wú)旁貸的責(zé)任，我們要積極地投入到債券市場(chǎng)的發(fā)展和開放當(dāng)中。

這里提兩點(diǎn)建議：一是評(píng)級(jí)方面，要進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)與國(guó)外的評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)調(diào)整。第二，要注重金融風(fēng)險(xiǎn)的防控，債市開放一定要與我們自身的監(jiān)管水平相適應(yīng)，穩(wěn)步開放。

最后，我用一句話進(jìn)行總結(jié)：立足上海，放眼全球，發(fā)展債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)百年夢(mèng)想。

匯豐銀行（中國(guó)）副行長(zhǎng)宋躍升：

近些年中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放步伐邁得很快。一個(gè)城市的建設(shè)必須要有自身的動(dòng)力和活力，上?，F(xiàn)在是全球最有動(dòng)力和活力的城市，這對(duì)于上海國(guó)際金融中心的建設(shè)非常有利。我們感到目前上海金融中心的建設(shè)已經(jīng)可圈可點(diǎn)，值得驕傲。

國(guó)際金融中心的建設(shè)和開放是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程，它不是單個(gè)產(chǎn)品、單個(gè)要素，而是包括全要素、各方面的內(nèi)容。從開放角度來(lái)說(shuō)，為了方便境外投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)，我們還需要做一系列安排，包括外匯產(chǎn)品、利率產(chǎn)品、法律風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等，還有很多方面有待與國(guó)際接軌。比如中國(guó)利率互換衍生產(chǎn)品流動(dòng)性相對(duì)較弱，客戶實(shí)際應(yīng)用較少，境外機(jī)構(gòu)投資者很難參與進(jìn)去，其原因包括國(guó)內(nèi)法律環(huán)境還不完善，破產(chǎn)隔離和清算目前還不是很開放，有待理順。因此，在債市開放的同時(shí)，如果所有產(chǎn)品、服務(wù)都能做好，才能真正將市場(chǎng)做深、做強(qiáng)、做大。

回首20年，我們進(jìn)步了很多。我想用八個(gè)字總結(jié)債券市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展：百尺竿頭，更進(jìn)一步。

中信證券董事總經(jīng)理鄒迎光：

中國(guó)債券評(píng)級(jí)問(wèn)題是債市開放比較大的障礙，我認(rèn)為也是最大的障礙。目前海外投資者持有中國(guó)債券的余額只有8000多億元，僅占市場(chǎng)總余額的1%多，遠(yuǎn)低于印尼、韓國(guó)、日本等國(guó)。在這8000多億元債券中，比例最大的是國(guó)債，其次是國(guó)開行的金融債。造成這種局面很大的原因在于我們的評(píng)級(jí)體系同海外的評(píng)級(jí)體系關(guān)聯(lián)性較弱，海外投資者很難通過(guò)我們的評(píng)級(jí)體系對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品進(jìn)行投資判斷。很多問(wèn)題其實(shí)也是制度建設(shè)中的問(wèn)題，相信隨著中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，這些問(wèn)題也會(huì)逐步得到解決。今年，政策上已允許符合條件的境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展銀行間債市信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)債券的定價(jià)基準(zhǔn)和方式產(chǎn)生影響。債市開放的路可能比較長(zhǎng)，我們希望能夠不斷走下去。

中國(guó)的評(píng)級(jí)還有一個(gè)問(wèn)題就是級(jí)別過(guò)于集中，AAA、AA+和AA占了90%以上的比例，不妨把評(píng)級(jí)進(jìn)一步細(xì)分，更有利于出現(xiàn)不同信用評(píng)價(jià)，也有利于信用衍生品的發(fā)展。

在債券市場(chǎng)制度建設(shè)方面，我們非常希望有自上而下的宏觀規(guī)劃。比如未來(lái)可以有更多涉及金融衍生品的發(fā)展和創(chuàng)新，更好地按照金融衍生品的特性進(jìn)行市場(chǎng)分層，將投資者、市場(chǎng)參與者進(jìn)行分層，有做市商、交易商有效地為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，提供分散利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。目前可能只有少數(shù)的海外央行或者金管局才能參與境內(nèi)衍生品交易，建議下一步逐步開放外資機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)衍生品交易，先以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套利為基礎(chǔ)，逐步地開放。

責(zé)任編輯：印穎 孫惠玲 廖雯雯 羅邦敏endprint