國壽第三季度業(yè)績暴增3.5倍背后

方斐

國壽三季度單季業(yè)績劇增3.5倍背后，是市場(chǎng)對(duì)“134號(hào)文”新規(guī)限制快返型產(chǎn)品銷售對(duì)保費(fèi)端確定性增長的合理懷疑，以及代理人能否維持近年來持續(xù)高增長的拷問。

10月20日，中國人壽發(fā)布2017年前三季度業(yè)績預(yù)增公告，歸屬于母公司凈利潤同比大幅增長約95%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。不過，值得重點(diǎn)關(guān)注的是，雖然尚未披露具體數(shù)據(jù)，但機(jī)構(gòu)比較一致的看法是，國壽第三季度利潤劇增的原因在于投資收益增加。

顯然，2017年第三季度的債券市場(chǎng)平穩(wěn)，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)相比上半年末略微下跌0.42%，但股票市場(chǎng)明顯上行，滬深300指數(shù)相比上半年末上漲4.63%。數(shù)據(jù)顯示，國壽上半年末股票和基金規(guī)模合計(jì)3385.07億元，占投資資產(chǎn)的比例為13.04%，高于其他同業(yè)；另外，國壽上半年末的浮盈規(guī)模為39.93億元。在此種市場(chǎng)環(huán)境下，預(yù)計(jì)國壽第三季度加強(qiáng)了股票和基金的配置，由此實(shí)現(xiàn)了較高的投資收益，并實(shí)現(xiàn)了較多的股票和基金浮盈。

三季度單季業(yè)績劇增3.5倍

根據(jù)國壽的公告，預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤同比增長95%，對(duì)應(yīng)利潤額為263.8億元，以此計(jì)算，三季度單季歸母凈利潤將達(dá)到141.4億元，超越上半年的122.4億元，同比2016年三季度單季大幅增長約351.2%。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，業(yè)績?cè)鲩L主要是投資收益增加所致。考慮到國壽中報(bào)凈利潤增速為17.8%，本次三季報(bào)業(yè)績?cè)鏊俅蠓嵘A(yù)期，利于提振保險(xiǎn)板塊的投資情緒及業(yè)績預(yù)期。對(duì)以國壽為代表的上市險(xiǎn)企而言，三季報(bào)業(yè)績受投資端驅(qū)動(dòng)，未來業(yè)績的看點(diǎn)在于準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響的消除：保險(xiǎn)中報(bào)業(yè)績靚麗主要是承保端高景氣和投資端同比顯著改善所致。由于權(quán)益市場(chǎng)藍(lán)籌股行情在三季度依然延續(xù)，同時(shí)伴隨著保險(xiǎn)公司投資端浮盈收益的釋放，預(yù)計(jì)投資收益同比高增長仍是上市險(xiǎn)企三季報(bào)業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿Α?/p>

第三季度投資收益提升，疊加750天移動(dòng)平均國債收益率曲線的環(huán)比降幅顯著收窄，預(yù)計(jì)其他險(xiǎn)企的利潤增速亦將提升。2017年第三季度，750天移動(dòng)平均國債收益率整體下降3-6BP，比2016年同期8-11BP的降幅顯著收窄。隨著準(zhǔn)備金多提負(fù)面影響因素的逐漸消除，險(xiǎn)企利潤同比增速的提升將是大概率事件；而且，按此趨勢(shì)分析，2017年全年和2018年的利潤增速仍將保持上行趨勢(shì)。

國壽三季度業(yè)績預(yù)增95%已經(jīng)說明投資收益增加大幅提升利潤，而隨著750天移動(dòng)平均國債收益率曲線將大概率于第四季度回升，近幾年來一直困擾險(xiǎn)企的一個(gè)重要的負(fù)面因素將發(fā)生質(zhì)的變化，從而進(jìn)一步促進(jìn)險(xiǎn)企利潤的高增長。

從中報(bào)數(shù)據(jù)來看，準(zhǔn)備金補(bǔ)提上半年依然對(duì)國壽的賬面利潤起到很大的負(fù)面影響，此項(xiàng)影響或?qū)⒂?017年四季度起逐步消除。10年期國債收益率曲線震蕩向上，預(yù)計(jì)四季度末傳統(tǒng)險(xiǎn)折現(xiàn)率曲線或出現(xiàn)拐點(diǎn)，配合存量剩余邊際釋放帶動(dòng)利潤的增長，2018年將推動(dòng)國壽賬面利潤大拐點(diǎn)的確立。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，國壽2018年新單保費(fèi)可以實(shí)現(xiàn)正增長，整體新業(yè)務(wù)價(jià)值率將進(jìn)入長期上升通道。

除了投資端和利率端各種因素的逐漸向好，在負(fù)債端，由于監(jiān)管的嚴(yán)格要求，保障性需求的崛起是險(xiǎn)企獲取長期價(jià)值的源泉，壽險(xiǎn)業(yè)的高景氣將被市場(chǎng)持續(xù)印證，盡管2017年前三季度已經(jīng)大幅上漲，但保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)中長期向好的樂觀預(yù)期會(huì)推動(dòng)上市險(xiǎn)企的股價(jià)繼續(xù)上行。

現(xiàn)在問題在于，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)長期前景依然看好，但對(duì)中短期保費(fèi)端則存在一定程度的擔(dān)憂，主要包括下面兩個(gè)問題：首先，保監(jiān)會(huì)發(fā)布的“134號(hào)文”限制快返型產(chǎn)品銷售是否會(huì)影響保費(fèi)增速以及2018年的開門紅？其次，代理人能否維持近年來的持續(xù)高增長，如若不能，保費(fèi)增速是否會(huì)受一定的影響？

根據(jù)平安證券的觀點(diǎn)，2017年的藍(lán)籌股行情利好保險(xiǎn)投資，險(xiǎn)企半年報(bào)的情況已經(jīng)顯露出投資收益率有一定程度回升的端倪，隨著監(jiān)管政策的持續(xù)加碼，險(xiǎn)資舉牌行為已完全降溫，預(yù)計(jì)未來險(xiǎn)資舉牌將更加謹(jǐn)慎且主要為財(cái)務(wù)投資。與此同時(shí)，上市險(xiǎn)企披露的中報(bào)業(yè)績較為靚麗，保費(fèi)收入和內(nèi)含價(jià)值均實(shí)現(xiàn)較好的增長，新業(yè)務(wù)價(jià)值與新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅提升，剩余邊際的增長和準(zhǔn)備金拐點(diǎn)的到來也將會(huì)逐漸釋放利潤。而保監(jiān)會(huì)發(fā)布的“134號(hào)文”雖然會(huì)對(duì)規(guī)模保費(fèi)的增長產(chǎn)生較大的不利影響，但是此舉預(yù)計(jì)對(duì)上市險(xiǎn)企價(jià)值的影響比較有限。

其實(shí)，從國壽業(yè)績預(yù)告利潤同比大幅增長超預(yù)期可見一斑，未來險(xiǎn)企利潤將進(jìn)入上升通道。2017年，中國保險(xiǎn)行業(yè)仍面臨短期利率上行、優(yōu)質(zhì)“資產(chǎn)荒”、資產(chǎn)負(fù)債不匹配等各種挑戰(zhàn)。隨著保監(jiān)會(huì)對(duì)行業(yè)監(jiān)管的愈發(fā)嚴(yán)格，雖然短期內(nèi)可能影響保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，但從長期來看，保費(fèi)增速過熱、壽險(xiǎn)產(chǎn)品短期化、理財(cái)化的特征將會(huì)被進(jìn)一步遏制，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，這實(shí)際上有助于保險(xiǎn)行業(yè)回歸保障本源，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展，此外，不可忽視商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)未來有望為險(xiǎn)企帶來新的增量保費(fèi)收入。

東吳證券認(rèn)為，以國壽為例，代理人的爆發(fā)式增長、快返產(chǎn)品近年來的熱銷均為保險(xiǎn)需求端高景氣的表現(xiàn)形式，預(yù)計(jì)后續(xù)代理人的增速將趨緩，新規(guī)也極有可能影響模保費(fèi)的增速，但保障性需求的爆發(fā)會(huì)持續(xù)，因而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值的增長仍將延續(xù)。

“134號(hào)文”的負(fù)面影響

2017年，保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管確定的主題為“回歸保障，保險(xiǎn)業(yè)姓?！保?月以來，保監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)涉及險(xiǎn)企公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、資金運(yùn)用、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品銷售以及資產(chǎn)負(fù)債管理等多方面的政策，嚴(yán)格監(jiān)管中短存續(xù)期產(chǎn)品，加強(qiáng)險(xiǎn)企公司治理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，治理行業(yè)亂象，引導(dǎo)并強(qiáng)化保險(xiǎn)行業(yè)回歸保障，合規(guī)經(jīng)營。

而對(duì)產(chǎn)品的監(jiān)管更是近兩年保險(xiǎn)監(jiān)管的重中之重，從 2013年開始，投資屬性的產(chǎn)品盛行，從網(wǎng)銷萬能險(xiǎn)，到高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，再到中短存續(xù)期產(chǎn)品，保險(xiǎn)行業(yè)迎來行業(yè)規(guī)模的大爆發(fā)，尤其是對(duì)于中小保險(xiǎn)公司，依靠投資類產(chǎn)品迅速做大規(guī)模，依靠投資手段賺取利差的模式成為實(shí)現(xiàn)規(guī)模和盈利彎道超車的捷徑。

伴隨著行業(yè)規(guī)模保費(fèi)的大爆發(fā)，“短錢長配”等資產(chǎn)負(fù)債不匹配的問題逐漸凸顯出來。2015年以來，持續(xù)的低利率環(huán)境增加了保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力，同時(shí)也放大了保險(xiǎn)公司的利差損風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積倒逼監(jiān)管出手。

5月16日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》（保監(jiān)人身險(xiǎn)〔2016〕134號(hào)），“134號(hào)文”的下發(fā)是對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品的進(jìn)一步遏制，是對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模和萬能結(jié)算利率上限等一系列規(guī)定的延續(xù)，以期通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度限制中短存續(xù)期產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，強(qiáng)化“保險(xiǎn)業(yè)姓保”和“回歸本源”的監(jiān)管原則。

在“134號(hào)文”下發(fā)前，帶有快返責(zé)任的年金和兩全險(xiǎn)以及附加萬能險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司在售的主要產(chǎn)品形態(tài)，此類產(chǎn)品的好處在于通過快返責(zé)任吸引客戶、促進(jìn)銷售，通過萬能賬戶留存資金，同時(shí)增加客戶的收益。

根據(jù)2017年上半年A股上市壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品銷售情況， 從個(gè)險(xiǎn)渠道主要銷售產(chǎn)品來看，國壽個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)占比最高的前五大產(chǎn)品均受此新規(guī)的影響，平安有三款產(chǎn)品受影響，太保有四款產(chǎn)品受影響，新華由于近兩年轉(zhuǎn)型大力發(fā)展健康保障型業(yè)務(wù)，僅有兩款產(chǎn)品受影響。僅從個(gè)險(xiǎn)老產(chǎn)品的形態(tài)來看，國壽所受的影響和沖擊的程度最大。

因此，當(dāng)2017年5月“134號(hào)文”剛發(fā)布時(shí)，由于其從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度遏制中短存續(xù)期產(chǎn)品的開發(fā)，禁止當(dāng)前在售的主流產(chǎn)品形態(tài)的再次上市銷售，使得前期市場(chǎng)的預(yù)期普遍較為悲觀。

事實(shí)上，經(jīng)過5個(gè)多月的磨合和博弈，目前來看，“134號(hào)文”對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的影響小于預(yù)期，短期無憂，長期利好。雖然“134號(hào)文”對(duì)快返年金和附加萬能的規(guī)定使得主流保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品面臨更替潮，但從目前各公司新的產(chǎn)品形態(tài)和銷售組合來看，“134號(hào)文”的影響小于預(yù)期。

自“134號(hào)文”發(fā)布以來，投資者的擔(dān)憂主要集中在快返責(zé)任的延后導(dǎo)致銷售難度大幅增加，業(yè)務(wù)增長承壓。但根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研的情況，隨著10月1日“134號(hào)文”的正式實(shí)施，“年金+萬能”雙主險(xiǎn)模式將成為新的產(chǎn)品組合模式。

在“年金+萬能”這種雙主險(xiǎn)模式下，分紅年金或者帶有年金責(zé)任的兩全險(xiǎn)的年金給付責(zé)任按照“134號(hào)文”的規(guī)定后直至第五年之后，但與此相對(duì)應(yīng)的是，新的產(chǎn)品形態(tài)下會(huì)給予保單持有人一定的特別生存金責(zé)任補(bǔ)償或?qū)⑽磥砟杲鹭?zé)任放大進(jìn)行補(bǔ)償，以增加產(chǎn)品的吸引力。

如平安璽越人生中，將特別生存金從第1個(gè)保單年度末調(diào)整至第5個(gè)或第6個(gè)保單年度末，給付金額從年交保費(fèi)的30%提升至年交保費(fèi)的50%，原生存金責(zé)任為每個(gè)保單年度周年日給付基本保額的20%，調(diào)整為第6個(gè)保單周年日后至祝壽金前，每年給付基本保額的20%，但祝壽金領(lǐng)取日后每年領(lǐng)取金額上調(diào)至基本保額的30%。再比如太平人壽卓越至尊年金（分紅），年金責(zé)任由60歲前每年給付基本保額的30%，60歲后每年給付基本保額的20%，調(diào)整為第6年后每年給付30%保額，同時(shí)在第5年末增加特別獎(jiǎng)勵(lì)，給付已交保費(fèi)的20%。

“134號(hào)文”的實(shí)施意味著附加萬能險(xiǎn)時(shí)代的落幕，在新的產(chǎn)品組合下，主險(xiǎn)萬能將替代附加萬能繼續(xù)發(fā)揮起留存資金、二次增值的作用。在通常情況下，附加萬能通常設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)入保險(xiǎn)費(fèi)無扣費(fèi)的形式與主險(xiǎn)對(duì)接，主險(xiǎn)年金、分紅等現(xiàn)金流直接進(jìn)入萬能賬戶進(jìn)行保值增值，但在主險(xiǎn)萬能下通常會(huì)有一定比例的初始扣費(fèi)。

如平安聚財(cái)寶（2017，Ⅱ）年金萬能規(guī)定，“對(duì)于轉(zhuǎn)入保險(xiǎn)費(fèi)具有1%的初始扣費(fèi)”，但在新的產(chǎn)品形態(tài)下，通常在第5個(gè)保單年度后以持續(xù)獎(jiǎng)金的形式將已收取的扣費(fèi)返還至保單持有人，如平安聚財(cái)寶（2017，Ⅱ）年金萬能中規(guī)定“在第6個(gè)保單年度周年日按前6個(gè)保單年度轉(zhuǎn)入保費(fèi)之和的1%發(fā)放保單持續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)并計(jì)入保單賬戶；在第7個(gè)及之后的每個(gè)保單周年日按照該保單年度周年日的前一個(gè)保單年度轉(zhuǎn)入保險(xiǎn)費(fèi)的1%發(fā)放保單持續(xù)獎(jiǎng)勵(lì)并計(jì)入保單賬戶”。

太平洋證券認(rèn)為，對(duì)于帶有生存金給付責(zé)任兩全、年金類保險(xiǎn)產(chǎn)品，雖然首次給付時(shí)間推后，但是產(chǎn)品儲(chǔ)蓄屬性未變，由于有相應(yīng)的責(zé)任補(bǔ)償，保單持有人可獲得的現(xiàn)金流總量并未減少，預(yù)計(jì)消費(fèi)者的敏感度不大，影響可控；對(duì)于附加萬能轉(zhuǎn)換成主險(xiǎn)萬能，對(duì)萬能設(shè)計(jì)的初衷影響不大，對(duì)銷售的影響也不大?？傮w來看，“134號(hào)文”對(duì)險(xiǎn)企產(chǎn)品銷售的短期影響較為有限

代理人隊(duì)伍穩(wěn)定是關(guān)鍵

從監(jiān)管的角度來看，過去三年的規(guī)模保費(fèi)高速增長，短錢長投等資產(chǎn)負(fù)債不匹配等現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，“年金+附加萬能”形式的組合出現(xiàn)使得保障功能過度削弱，短期理財(cái)、投資功能過度強(qiáng)化，背離了保險(xiǎn)業(yè)的本源?！?34號(hào)文”的實(shí)施是保監(jiān)會(huì)倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型、回歸保險(xiǎn)本源和“保險(xiǎn)業(yè)姓?！钡闹匾e措，有利于行業(yè)的長期發(fā)展。

從公司的角度來看，在“134號(hào)文”的新規(guī)下，由于年金責(zé)任給付時(shí)間和金額的限制，一方面使產(chǎn)品短期投資屬性向長期儲(chǔ)蓄屬性轉(zhuǎn)變；另一方面強(qiáng)制拉長負(fù)債的久期，避免短視行為。同時(shí)。附加萬能調(diào)整為主險(xiǎn)萬能后由于初始扣費(fèi)和部分領(lǐng)取扣費(fèi)的存在，資金能更長時(shí)間的留存公司，有利于保險(xiǎn)公司規(guī)劃投資，做好資產(chǎn)負(fù)債的匹配工作。

從消費(fèi)者的角度來看，新規(guī)實(shí)施后，保險(xiǎn)產(chǎn)品與其他理財(cái)金融產(chǎn)品的差異化日益顯現(xiàn)，有利于消費(fèi)者認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)的本質(zhì)，根據(jù)自身需求規(guī)劃資金配置，在增加保障的同時(shí)，分散消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的節(jié)奏，四季度為增員和預(yù)售階段，為第二年的開門紅戰(zhàn)役做準(zhǔn)備。5月以來，受“134號(hào)文”的影響，市場(chǎng)對(duì)2017年保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)增長和2018年開門紅增長的確定性已產(chǎn)生較大的懷疑。

目前來看，影響2018年開門紅業(yè)務(wù)增長的三個(gè)因素主要是監(jiān)管政策、產(chǎn)品本身、個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍。

從監(jiān)管方面來看，行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境不會(huì)變，“監(jiān)管姓監(jiān)、保險(xiǎn)業(yè)姓?！钡目偦{(diào)將持續(xù)。縱觀近兩年的政策導(dǎo)向，釋放行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范行業(yè)發(fā)展、支持國家戰(zhàn)略、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益是監(jiān)管的主要方向，近兩年，新的償付能力監(jiān)管制度的實(shí)施以及針對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品、保險(xiǎn)資金運(yùn)用以及資產(chǎn)負(fù)債匹配要求的監(jiān)管不斷升級(jí)。

由于強(qiáng)監(jiān)管下行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放已較為充分，未來監(jiān)管方向?qū)⑵蛞?guī)范行業(yè)發(fā)展、支持國家戰(zhàn)略、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益的方向。此外，根據(jù)國務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干意見》中的指示，關(guān)于支持商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展的文件有望加速落地，此舉為保險(xiǎn)行業(yè)帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

從產(chǎn)品方面來看，根據(jù)上述分析，短期而言，“134號(hào)文”對(duì)產(chǎn)品的銷售有一定的影響，長期而言，新的產(chǎn)品形態(tài)拉長負(fù)債久期，則是利好，因此，新規(guī)對(duì)2018年全年業(yè)務(wù)增長的負(fù)面影響不大。雖然產(chǎn)品形態(tài)有所變化，但是由于保險(xiǎn)公司四季度的業(yè)務(wù)壓力不大，保險(xiǎn)公司有充足的時(shí)間“練兵”。

與監(jiān)管和產(chǎn)品相比，個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍是影響2018年開門紅業(yè)務(wù)增長的最關(guān)鍵因素，一方面，個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍的規(guī)模增長是影響過去幾年業(yè)務(wù)高速發(fā)展以及2018年業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動(dòng)因素；另一方面，個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍效率的提升，包括個(gè)險(xiǎn)代理人產(chǎn)能和留存率等，將是保險(xiǎn)公司保持長期增長和未來競(jìng)爭(zhēng)的主要競(jìng)爭(zhēng)力。

從過去四年開門紅同比增長數(shù)據(jù)和年初代理人規(guī)模同比增長數(shù)據(jù)看，除新華保險(xiǎn)由于價(jià)值轉(zhuǎn)型導(dǎo)致保費(fèi)負(fù)增長，中國人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)開門紅原保費(fèi)收入同比增長與年初代理人規(guī)模同比增長具有較強(qiáng)的相關(guān)性，可基于年底代理人規(guī)模同比變化對(duì)2018年開門紅業(yè)績做簡單判斷。根據(jù)2017年半年報(bào)的數(shù)據(jù)，國壽、平安、太保、新華個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍規(guī)模較年初的變動(dòng)分別為5.6%、19.3%、33.2%、1.5%。

因此，在“134號(hào)文”于10月正式實(shí)施后，各保險(xiǎn)公司下半年代理人隊(duì)伍增員情況對(duì)2018年開門紅業(yè)務(wù)增長無需悲觀?！澳杲?萬能”雙主險(xiǎn)組合成新的產(chǎn)品模式，雖然年金責(zé)任推遲、附加萬能險(xiǎn)變主險(xiǎn)后扣費(fèi)增加，但其他利益補(bǔ)償（特別生存金、持續(xù)獎(jiǎng)金等）并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，對(duì)開門紅的影響可控。此外，上市保險(xiǎn)公司的代理人數(shù)量與銷售能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，可以支持產(chǎn)品順利切換，只要個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍能保持?jǐn)?shù)量和產(chǎn)能的穩(wěn)定增長，就能推動(dòng)新單保費(fèi)保持較高的增速。