美元指數(shù)、原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格影響的實(shí)證分析

(河北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，河北 保定 071000)

美元指數(shù)、原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格影響的實(shí)證分析

紀(jì)路宇趙寶琦劉子磊

(河北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，河北 保定 071000)

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，黃金已經(jīng)成為舉足輕重的世界貨幣，同時(shí)，美元和原油對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力也日漸上升。因此，本文運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，構(gòu)建多元線性回歸模型分析黃金價(jià)格與美元指數(shù)、原油價(jià)格的關(guān)系。最終的檢驗(yàn)結(jié)果表明，美元指數(shù)與黃金價(jià)格的變化呈現(xiàn)相反的變化關(guān)系，即美元指數(shù)的上升引起黃金價(jià)格的下降；而原油價(jià)格與黃金價(jià)格之間呈現(xiàn)相同的變化關(guān)系，即原油價(jià)格的上升引起黃金價(jià)格的上升。

黃金價(jià)格；美元指數(shù)；原油價(jià)格；結(jié)論及建議

1.引言

自2002年以來，黃金的價(jià)格就一直在波動(dòng)中處于上升狀態(tài)，在2011年曾一度達(dá)到歷史最高位1800美元/盎司。早在上個(gè)世紀(jì)，美元就已成為世界黃金市場(chǎng)上不可或缺的標(biāo)價(jià)貨幣，同時(shí)也是國與國之間原油貿(mào)易的結(jié)算貨幣。[1]由此可見，黃金價(jià)格的變動(dòng)、原油價(jià)格的漲跌和美元幣值的升降之間存在著十分微妙的關(guān)系，這三者關(guān)系的理論研究愈發(fā)具有顯示意義了。

2.黃金與美元、原油的發(fā)展

黃金扮演貨幣的角色已有很長(zhǎng)一段歷史，隨著國際金融體系的完善和貨幣制度的發(fā)展，黃金已成為重要的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。自二戰(zhàn)以來，美元隨著美國經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的確立，逐漸占據(jù)世界貨幣體系的主導(dǎo)地位，被廣泛運(yùn)用于國際收支和國際貿(mào)易的結(jié)算。[2]在21世紀(jì)的今天，黃金已成為世界財(cái)富的象征從而被人們廣泛收藏。

美元指數(shù)，又稱USDX，是通過計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，從而間接反映美國的出口競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)口成本的變化情況，通常用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。美元指數(shù)誕生于美國的紐約棉花交易所。紐約棉花交易所作為全球最重要的棉花期貨與期權(quán)交易所之一，成立于19世紀(jì)70年代，在1985年，紐約棉花交易所開始進(jìn)入全球金融期貨市場(chǎng)，率先推出的就是美數(shù)期貨。20世紀(jì)80年代，紐約棉花交易所推出了一款罕見的衍生產(chǎn)品—美指期貨期權(quán)。雖然美指期貨比外匯期貨的出現(xiàn)晚了10多年，但由于切合投資者的需求，取得了可觀的收益。美元指數(shù)自上市以來，逐漸成為一個(gè)備受矚目的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

原油憑借著自身的稀缺性和多用性，被人們譽(yù)為工業(yè)的命脈，其價(jià)格的波動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有重要意義。研究原油對(duì)于黃金影響的意義就在于，原油價(jià)格的上升將導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，進(jìn)而彰顯黃金對(duì)抗通脹的重要意義。從近30年來的歷史資料中分析得出，一盎司黃金大約能兌換15桶原油，原油價(jià)格的上升會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格的上升。

3.美元指數(shù)、原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格影響的理論分析

當(dāng)今，美元是國際上的重要的結(jié)算貨幣，原油是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心原料，而黃金是眾所周知的硬通貨。對(duì)于黃金來說，原油價(jià)格的變化對(duì)預(yù)測(cè)金價(jià)的變化起到了重要的指示作用。一般情況下，黃金價(jià)格的變化方向與原油價(jià)格的變化方向具有很強(qiáng)的一致性。最重要的原因在于，少數(shù)幾個(gè)國家壟斷著世界上主要的原油，目前美元仍然是世界上最主要的國際結(jié)算貨幣，這幾個(gè)國家以尋租為目的，經(jīng)常持有巨額的美元儲(chǔ)備，而原油屬于缺乏價(jià)格彈性的商品，這就造成了原油生產(chǎn)國的巨額順差，因此國際原油價(jià)格一旦上升，不免會(huì)對(duì)美元指數(shù)產(chǎn)生巨大的正向沖擊作用。

就目前情況來看，國際原油價(jià)格大致呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，許多國家為了規(guī)避單一美元儲(chǔ)備帶來的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將以原油為單一產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不利影響降到最小，這些產(chǎn)油國往往將巨額的石油儲(chǔ)備投入到國際金融市場(chǎng)，而黃金最為保值性較強(qiáng)的工具就成為他們的最佳選擇。出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的，人們對(duì)黃金的需求量大幅增加，巨額石油產(chǎn)量推動(dòng)美元的需求增加，進(jìn)而推動(dòng)黃金價(jià)格的上升。反之，當(dāng)原油價(jià)格下降的時(shí)候，國際收支出現(xiàn)巨額逆差，產(chǎn)油國為降低損失會(huì)拋售持有的黃金儲(chǔ)備，導(dǎo)致黃金價(jià)格的下降。同時(shí)，由于投機(jī)、套利等因素的影響，美元指數(shù)的變化引發(fā)美元流通量的變化，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，原油期貨開始得到普及，這樣美元指數(shù)的變化就會(huì)引發(fā)國際原油價(jià)格發(fā)生波動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的情況下獲取最大的收益，由此黃金價(jià)格、美元指數(shù)、原油價(jià)格就形成了一種連鎖互動(dòng)的關(guān)系。

3.1 美元指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格的影響

圖3-1 美元與黃金價(jià)格走勢(shì)圖

由上圖可以看出，美元指數(shù)與黃金價(jià)格大體上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這可以從以下兩方面加以解釋：

(1)美元指數(shù)的升降可以從側(cè)面反映出人們對(duì)美元的信心變化。美元出現(xiàn)貶值，表示人們對(duì)美元的信心減弱。出于避險(xiǎn)的心理，人們開始拋售美元，買入黃金，因此黃金的需求量上漲，根據(jù)需求定律，黃金的價(jià)格上升；從相反的方面分析，美元升值，人們持有黃金的意愿就會(huì)下降，從而黃金的需求量減少，黃金價(jià)格逐漸走低。

(2)黃金的供需關(guān)系也極易受到美元指數(shù)的影響。供求定律的作用進(jìn)一步導(dǎo)致黃金價(jià)格的升降。因?yàn)閲H上黃金的計(jì)價(jià)貨幣通常是黃金，所以當(dāng)美元出現(xiàn)升值時(shí)，其他貨幣相當(dāng)于發(fā)生了貶值，持有外幣的投資者只能購買到更少量的黃金，從而人們需求受到了抑制[3]，黃金的需求量開始下降，金價(jià)開始走下坡路。從相反的方面進(jìn)行分析，如果美元指數(shù)開始下降，對(duì)于持有外幣的投資者來說，他們可以買到更多的黃金，因此對(duì)黃金的消費(fèi)傾向上升，開始爭(zhēng)先恐后購買黃金，這樣就推動(dòng)了金價(jià)走高。

3.2 原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格的影響

圖3-2 原油價(jià)格與黃金價(jià)格走勢(shì)圖

由上圖可以看出，原油價(jià)格與黃金價(jià)格大體上呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，理論與現(xiàn)實(shí)分析如下：

原油作為支撐世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要能源之一，其價(jià)格的上下波動(dòng)直接影響未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，與此同時(shí)，也會(huì)增加人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，而此時(shí)黃金的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)保值作用也就凸顯出來，隨著黃金需求量的增加，黃金的價(jià)格也就隨之而升了。現(xiàn)實(shí)情況也證實(shí)了這一點(diǎn)，以沙特、阿聯(lián)酋為代表的世界石油主要產(chǎn)出國，為了確保石油資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定，將會(huì)選擇黃金作為投資保值工具，一旦石油價(jià)格上漲預(yù)期增加，上述石油產(chǎn)出國則會(huì)提高黃金貯備量，從而增加了黃金需求量，進(jìn)而提升黃金價(jià)格。

4.美元指數(shù)、原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格影響的實(shí)證分析

表1 2000年—2016年國際黃金價(jià)格、原油價(jià)格以及美元指數(shù)

(注：以下數(shù)據(jù)都是Wind資訊數(shù)據(jù)庫中搜集和整理而來)

通過上述分析美元指數(shù)和原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格影響的結(jié)論中，可以得出美元指數(shù)和原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格影響不可忽略。實(shí)證分析主要分為三步：

(1)運(yùn)用E-VIEWS軟件，做出黃金價(jià)格對(duì)美元指數(shù)、原油價(jià)格的多元回歸方程，初步判斷其回歸關(guān)系。

(2)分別進(jìn)行t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)，判斷回歸關(guān)系是否顯著。

(3)通過檢驗(yàn)結(jié)果得出最后結(jié)論。

具體研究如下：

4.1 建立多元線性回歸方程

運(yùn)用E-VIEWS軟件，黃金價(jià)格為被解釋變量y，美元指數(shù)為解釋變量x1，原油價(jià)格為解釋變量x2，這里令y=ln(y)，x1=ln(x1)，x2=ln(x2)，建立多元線性回歸方程，結(jié)果如下：

Dependent Variable：Y

Method：Least Squares

Date：05/21/17 Time：18：15

Sample(adjusted)：2001 2016

Included observations：16 after adjusting endpoints

VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.X1-1.8270850.15799411.564240.0000X20.6304660.2779262.2684650.0410C-3.7707171.646241-2.2905010.0393R-squared0.919593Meandependentvar6.661012AdjustedR-squared0.907223S.D.dependentvar0.563402S.E.ofregression0.171609Akaikeinfocriterion-0.519839Sumsquaredresid0.382844Schwarzcriterion-0.374979Loglikelihood7.158711F-statistic74.33862Durbin-Watsonstat1.615833Prob(F-statistic)0.000000

lny=-1.83lnx1+0.63lnx2

lny=lnx1^(-1.831)+lnx2^0.631

=lnx1^(-1.831)*x2^0.631

最終得到回歸方程：Y=x1^(-1.83)*x2^0.63，由此方程可得y隨著x1的增大而減小，y隨著x2的增大而增大。

4.2 參數(shù)檢驗(yàn)

(1)可決系數(shù)

由回歸結(jié)果可得：R2=0.9195>0.7，y與x1、x2屬于高度相關(guān)。

(2)t檢驗(yàn)

由回歸結(jié)果可得，t(β1)=11.5642，t(β2)=2.2684，tα/2(n-k-1)=t0.025(14)=2.145，t(β1)、t(β2)均大于2.145，所以β1、β2顯著不為0。

(3)F檢驗(yàn)

根據(jù)回歸結(jié)果，得F=74.3386，F(xiàn)0.05(k，n-k-1)= F0.05(2，14)=3.74，F(xiàn)>F0.05(2，14)，回歸方程顯著成立。

4.3 研究結(jié)論

由于t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)均通過，回歸方程顯著成立，可以得出最后結(jié)論：美元指數(shù)的變動(dòng)與國際黃金價(jià)格的變動(dòng)存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系，原油價(jià)格的變動(dòng)與國際黃金價(jià)格的變動(dòng)存在正的相關(guān)關(guān)系，即美元指數(shù)的上升會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格的下降，原油價(jià)格的上升會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格的上升。

5.對(duì)策建議

黃金價(jià)格的影響因素具有復(fù)雜性，美元指數(shù)、原油價(jià)格、CRB指數(shù)、通貨膨脹率等都對(duì)其價(jià)格有顯著的影響。為了保持國際黃金價(jià)格的穩(wěn)定，可以從以下幾方面入手，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。

5.1 利用美元和黃金價(jià)格的相關(guān)關(guān)系優(yōu)化資產(chǎn)配置

美國是世界上第一大經(jīng)濟(jì)體，美元作為世界貨幣其波動(dòng)性也會(huì)影響投資收益。2008年金融危機(jī)后，美元大致呈走低態(tài)勢(shì)，而黃金由于具有較好的保值能力因此價(jià)格穩(wěn)步上升。根據(jù)戰(zhàn)術(shù)性的資產(chǎn)配置原則，當(dāng)黃金升值時(shí)提高黃金在投資產(chǎn)品中的比重，合理分配美元資產(chǎn)與黃金在總資產(chǎn)中的比例，[4]有利于提高收益率。

5.2 建立合理的原油進(jìn)口及儲(chǔ)備戰(zhàn)略體系，降低金價(jià)波動(dòng)的不利影響

鑒于原油價(jià)格對(duì)黃金的影響，我國對(duì)原油的使用應(yīng)降低對(duì)產(chǎn)油國依靠程度，學(xué)會(huì)拓寬進(jìn)口原油渠道，降低原油的對(duì)外依存度，降低黃金價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的沖擊。與此同時(shí)，掌握風(fēng)險(xiǎn)管理的基本技能，金價(jià)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)要沉著冷靜，將黃金價(jià)格的聯(lián)動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展產(chǎn)生的不利影響降低到最小。

5.3 密切關(guān)注國際黃金價(jià)格變動(dòng)，完善我國金融體系

我們應(yīng)密切關(guān)注黃金價(jià)格的變動(dòng)，同時(shí)發(fā)展國內(nèi)黃金市場(chǎng)。目前夜盤的黃金期貨交易已經(jīng)推出，為金融市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的力量，相信黃金期貨的誕生將進(jìn)一步完善國際金融市場(chǎng)的制度。時(shí)刻關(guān)注黃金價(jià)格的走勢(shì)，調(diào)整和控制金價(jià)的穩(wěn)定，保持我國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

[1] 李治國，楊俊杰，裴輝.國際原油價(jià)格、黃金價(jià)格與美元指數(shù)的互動(dòng)關(guān)系研究[J]. 價(jià)格理論與實(shí)踐，2012，(01)：66-67.

[2] 劉洪君.淺談黃金價(jià)格[J]. 黃金科學(xué)技術(shù)，2009，(01)：60-63.

[3] 姚琳娜.影響黃金價(jià)格的因素分析[D].山東大學(xué)，2015.

[4] 朱聞?dòng)?，陳佳?世界黃金價(jià)格影響因素的實(shí)證分析[J]. 商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014，(09)：35-37.