金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率的直接效應與溢出效應的研究

李廣析+梅林海

摘 要：

金融資源的自由流動與集聚帶來了金融的規(guī)模效應，降低了企業(yè)的融資成本，促進區(qū)域全要素生產(chǎn)率的提升，但是資本的逐利驅(qū)動也進一步導致區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不均衡。隨著區(qū)域間經(jīng)濟交易活動往來的日趨頻繁，全要素生產(chǎn)率（TFP）的空間溢出效應越發(fā)明顯。通過收集我國30個地區(qū)市（2006—2015）的截面數(shù)據(jù)，展開金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率直接效應和溢出效應的研究，從而優(yōu)化金融在區(qū)域間的配置效率。為如何協(xié)調(diào)區(qū)域金融、經(jīng)濟均衡發(fā)展提供政策的建議和參考。

關(guān)鍵詞：

金融發(fā)展；全要素生產(chǎn)率；溢出效益

文章編號：2095-5960（2017）05-0041-09；中圖分類號：F062.9；F064.1；文獻標識碼：A

一、引言

在市場機制配置的作用下，金融資源必定會向效率高、風險低的地區(qū)或者行業(yè)流動和集聚。同時金融產(chǎn)業(yè)的集聚程度，對提高本地區(qū)的金融實力發(fā)揮重要的作用以及進一步促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展。但與此同時也加速了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不均衡，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的差異會導致區(qū)域金融發(fā)展的差異，同時經(jīng)濟的區(qū)域性發(fā)展又是依賴于金融的區(qū)域化的運行，而金融差異的核心表現(xiàn)包括：金融結(jié)構(gòu)、金融工具、融資方式和機制等不同的方面。那么金融的發(fā)展作為影響全要素生產(chǎn)率的一個重要的因素，是如何促進或者制約全要素生產(chǎn)率在區(qū)域間的空間溢出效應，是加速金融要素在區(qū)間內(nèi)自由流動、優(yōu)化區(qū)域金融結(jié)構(gòu)、提高區(qū)域全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵性問題。本文通過研究金融對TFP（全要素生產(chǎn)率）空間溢出效應的影響，解決和避免區(qū)域內(nèi)的“經(jīng)濟——金融”發(fā)展路徑上的“惡性鎖定”和路徑依賴，使其兩者形成一種相互促進的良性循環(huán)，減少區(qū)域間的不平衡。

二、文獻綜述

國內(nèi)外的金融對區(qū)域全要素生產(chǎn)率的直接、溢出效應的研究，大體主要從以下兩個方面入手，第一，金融發(fā)展對區(qū)域全要素生產(chǎn)率的研究；第二，區(qū)域全要素生產(chǎn)率空間溢出效應的研究。

（一）金融發(fā)展對區(qū)域全要素生產(chǎn)率的研究

金融發(fā)展理論最早由戈德史密斯的《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中提出，隨后麥金農(nóng)和肖的金融深化理論，進一步研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，成了金融發(fā)展理論的核心，金融深化理論突出了金融體制與金融政策在經(jīng)濟發(fā)展中重要地位。隨后大量文獻從金融與經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系方面不斷深入。

蒙代爾（Diamond）（1984）等人就金融的起源，從兩個方面論述其最初的功能，一是較少交易成本，二是信息可靠性。他們認為金融中介的出現(xiàn)可以減少信息的交易成本從而提高資源的配置，沒有金融中介，單個投資者面臨著巨大的固定成本，所以個人聚集在一起成立金融機構(gòu)去減少儲蓄者和代理人的監(jiān)督成本。后來的文獻開始著重在對金融中介如何收集和分析交易信息上所扮演的角色來進行分析，從而把資源分配到能產(chǎn)生最高社會回報的地方。隨著金融市場規(guī)模的不斷擴大和信息傳播的便捷，規(guī)模效益和范圍經(jīng)濟使得金融機構(gòu)更加專業(yè)化，金融的功能也隨之轉(zhuǎn)變。格林伍德（Greenwood）和史密斯（Smith）（1995）認為金融市場的競爭使得金融的服務專業(yè)化程度更高，對提高經(jīng)濟的增長更有效。特別是對于發(fā)展中國家而言，因為金融市場提高了企業(yè)的專業(yè)化程度，企業(yè)的發(fā)展以及對新技術(shù)的應用。他們通過基金方式去資助對經(jīng)濟發(fā)展有潛能的企業(yè)，而這些活動需要大規(guī)模的資金支持，并非個人所能支付的。這些文獻都說明了金融的起源從本質(zhì)上適應了經(jīng)濟發(fā)展的需要，在空間和時間上對實體經(jīng)濟進行了有效的資源配置。

與此同時，Prescott（1998）[1]、Hall & Jones（1999）[2]等學者研究發(fā)現(xiàn)，在索羅內(nèi)生增長核算框架內(nèi)，只有全要素生產(chǎn)率才是影響長期經(jīng)濟增長的唯一源泉。隨后大量的研究開始從金融與經(jīng)濟增長關(guān)系深入到研究金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率影響上來。

針對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體和發(fā)展中國家普遍存在的資本約束現(xiàn)象，學者們就不完全金融市場對全要素生產(chǎn)率造成的損失以及金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率的促進作用做了研究，（Amaral & Quintin）（2005）[3]、（Joeong & Townsend）2006[4]等認為金融發(fā)展對全要素生產(chǎn)率影響主要是通過技術(shù)進步和優(yōu)化資源配置兩個渠道來實現(xiàn)。阿西莫格魯（Acemoglu）（2006）[5]認為這時金融發(fā)展的規(guī)模效應存在一個理論上的收斂和穩(wěn)定點，對于全要素生產(chǎn)率來說，當融資門檻下降到一定程度時，無論金融發(fā)展規(guī)模如何擴大對全要素生產(chǎn)率邊際效用都在逐步減少。

國內(nèi)學者在這方面也做了一定研究，張軍等（2005）[6]以非國有部門獲取的貸款占GDP的比重來衡量金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)，研究發(fā)現(xiàn)其對全要素生產(chǎn)率的影響為正的。琚麗娟（2013）[7]等對金融結(jié)構(gòu)和全要素生產(chǎn)率之間內(nèi)在機制做了實證分析，認為我國“銀行導向型”的金融結(jié)構(gòu)對全要素生產(chǎn)率提高并不顯著。馬正兵（2014）[8]等在研究我國各省市金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用時，發(fā)現(xiàn)金融中介規(guī)模擴張對全要素生產(chǎn)率及其中間渠道具有負面影響。陳啟清等（2013）[9]發(fā)現(xiàn)我國金融發(fā)展更多是發(fā)揮改善資源配置作用，而對技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進步的作用較為微弱。張慶君（2016）[10]研究了所有制結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的金融錯配現(xiàn)象，抑制了全要素生產(chǎn)率的提升。以上文獻對金融發(fā)展在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、機制以及路徑上對全要素生產(chǎn)率的影響做了研究。

（二）區(qū)域全要素生產(chǎn)率空間溢出效應的研究。

空間的溢出效應主要由20世紀50年代發(fā)展經(jīng)濟學家從地區(qū)差異和地理位置的角度研究區(qū)域經(jīng)濟增長機制時提出來的。假定地區(qū)之間存在空間依賴和相互作用的效應，一個地區(qū)通過資金、人力資本流動以及技術(shù)、知識的擴散和學習等促進或者影響鄰近地區(qū)的經(jīng)濟增長。根據(jù)內(nèi)生增長理論，最初往往是因為地區(qū)之間存在生產(chǎn)要素上的差距以及產(chǎn)品相對優(yōu)勢，必然導致兩個經(jīng)濟體之間進行貿(mào)易和業(yè)務往來，在這個市場交換過程中，技術(shù)無可避免地輸出和暴露，隨后被其他生產(chǎn)者無條件地學習和利用，從而產(chǎn)生了價格機制之外的正的“外部性”。除了因為示范效益、聯(lián)系效應產(chǎn)生的空間上“正”方向的影響外，在“空間外部效應”研究上，人們還發(fā)現(xiàn)有因過度競爭和集聚使得生產(chǎn)成本上升的“負”的外部效應。endprint

Krugman（1991）[11]建立了“新經(jīng)濟地理”基本理論模型，注重用規(guī)模經(jīng)濟、運輸成本和中心外圍理論等來解釋空間經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。Marier（2000）[12]認為集聚效應導致了區(qū)域非均衡的增長，它決定了經(jīng)濟的空間結(jié)構(gòu)，導致增長過程中的“路徑依賴”和“鎖定”效應。

我國學者也在這方面做了一定的研究，張豪（2016）[13]就利用空間杜賓模型考察了TFP的空間溢出效應，發(fā)現(xiàn)人力資本對TFP有正的空間溢出效應，研發(fā)投入對地區(qū)自身的TFP有正影響，對周邊的TFP不明顯。劉建國（2014）[14]從政府干預、人力資本、信息化水平、基礎(chǔ)設施等要素研究了全要素生產(chǎn)率空間相關(guān)性。許海平（2010）[15]從我國城鄉(xiāng)收入差距研究全要素生產(chǎn)率空間關(guān)聯(lián)性。肇啟偉等（2015）[16]探討了如何把金融資源與創(chuàng)新要素更好地結(jié)合引導資本流向新的技術(shù)，從而提高區(qū)域全要素生產(chǎn)率，形成新的經(jīng)濟增長點。以上文獻都表明無論是區(qū)域金融要素還是區(qū)域全要素生產(chǎn)率，在空間上都存在空間依賴和空間的相互作用，只是影響的因素和研究的角度不同。

就金融發(fā)展是如何影響區(qū)域全要素生產(chǎn)率的空間溢出及其機理分析，現(xiàn)有文獻研究還是不夠深入。所以本文在以上研究的基礎(chǔ)上，研究金融對TFP的空間影響路徑，分析金融影響全要素生產(chǎn)率的溢出效應和區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新的內(nèi)在機理，促進區(qū)域的均衡發(fā)展。

三、理論方法和模型

（一）TFP（全要素生產(chǎn)率）的分解

本文中把TFP分解成兩個部分，一個是技術(shù)效率的變化（EEF），一個是技術(shù)進步（TC）。通過構(gòu)建數(shù)據(jù)包絡分析方法（DEA）中的BLM（biennial Malmquist–Luenberger index）指數(shù)，用兩期的生產(chǎn)前沿面去評價每個決策單位（DMU）的全要素生產(chǎn)率。為了構(gòu)造在多期動態(tài)條件下全要素生產(chǎn)率的BML指數(shù)、技術(shù)效率變化指數(shù)（EFF） 、技術(shù)進步指數(shù) （TC），我們通過以下線性規(guī)劃求解：

其中EFF為技術(shù)效率的改變，代表著在技術(shù)不變的情況下地區(qū)的技術(shù)效率的變化；TC為技術(shù)結(jié)構(gòu)的變化，代表著DMU在t+1時期的技術(shù)水平與t時期相比的變化情況，其中B0（Lt，Kt，Yt；gt）代表采用t、t+1時期的地區(qū)數(shù)據(jù)構(gòu)造兩期的有效前沿時評價t時期該地區(qū)的效率。t0（Lt，Kt，Yt；gt）采用t時期的地區(qū)數(shù)據(jù)構(gòu)造有效前沿時評價t時期該地區(qū)的效率，其他就是如此類推。

其中，y為各地區(qū)產(chǎn)出GDP，K各地區(qū)資本存量，L為各地區(qū)勞動人口。

（二）金融對TFP的區(qū)域空間溢出效應的影響

我們認為金融機構(gòu)在一個地區(qū)規(guī)模上的擴張，會因為“聯(lián)系效應”或者臨近的經(jīng)濟互動產(chǎn)生空間上的連續(xù)性，也就是，金融集聚首先提高了本地區(qū)的全要素生產(chǎn)率，但是由于路徑的依賴，使得區(qū)域差距擴大，必然促使區(qū)域間全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生溢出效應，從而提高臨近地區(qū)的全要素生產(chǎn)率，這屬于金融發(fā)展對區(qū)域全要素生產(chǎn)率空間溢出的收入效應。但是金融對全要素生產(chǎn)率空間溢出也存在著替代效應，那就是全要素生產(chǎn)率高地區(qū)伴隨著金融的集聚。由于金融競爭激烈、金融專業(yè)化水平高，資本集聚之后會溢出尋求異地客戶，就很有可能部分資金會回流全要素生產(chǎn)率低地區(qū)，雖然也能提高了當?shù)氐娜厣a(chǎn)率，但是它對當?shù)亟鹑诎l(fā)展存在著替代效應，會抑制當?shù)亟鹑诎l(fā)展空間，從而抵消一部分空間溢出的收入效應，這個反向路徑也是值得研究的問題。所以本文將研究金融對全要素生產(chǎn)率的空間交互效應去揭開其內(nèi)在的機制與路徑關(guān)系。

一般而言，區(qū)域之間的金融對TFP的依賴效應可以分成三種：第一種稱為內(nèi)生交互效應，即某一個區(qū)域全要素生產(chǎn)率的變化共同取決于相鄰區(qū)域全要素生產(chǎn)率的變化和影響；第二種稱為外生交互效應，即某一個區(qū)域的全要素生產(chǎn)率的變化取決于相鄰區(qū)域的金融規(guī)模或者融資結(jié)構(gòu)的變化和影響；第三種稱為誤差項的交互效應，即除去金融要素以及其他控制變量之外的不可觀測的沖擊。

為了識別空間上依賴效應我們將通過檢驗去建立合適的空間模型，例如：Anselin與Gallo（2008）[17]空間面板模型是包含空間滯后變量（Spatial Lagged Dependant Variable）或者誤差項服從空間自回過程（Spatial Autoregressive）。其中，第一個模型被稱為空間滯后模型（SAR），第二個模型則被稱為空間誤差模型（SEM）。Pace與LeSage（2009）[18]構(gòu)建了更為廣泛的空間杜賓模型（SDM），同時包含空間滯后的被解釋變量和解釋變量。我們可以用以下的完整模型去刻畫各種類型的交互效應：

Y=δWY+Xβ+WXθ+uu=λWu+ε

其中WY是被解釋變量之間存在的內(nèi)生交互效應，WX是解釋變量之間存在的外生交互效應，Wu是不同區(qū)域的干擾項之間存在的交互效應，W為空間鄰近矩陣。

通過建立以上模型可以檢驗鄰近地區(qū)是否除了受到本地區(qū)要素的直接影響，同時也會受到周邊地區(qū)產(chǎn)生的溢出效應的影響，因此本文在這里將各個地區(qū)的TFP、EFF、TC作為被解釋變量，地區(qū)的金融發(fā)展規(guī)模作為解釋變量以及一些外生的控制變量，去側(cè)度空間上的直接和間接效應。

四、數(shù)據(jù)選取和實證結(jié)果

（一）數(shù)據(jù)來源與數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計

本文數(shù)據(jù)取自2006—2015年我國30個省市、自治區(qū)、直轄市（西藏不包含在內(nèi)）面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自各省《統(tǒng)計年鑒》以及《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國區(qū)域金融運行報告》（2005—2016）、《新中國五十年統(tǒng)計資料匯編》、《新中國六十年統(tǒng)計資料匯編》。

（二）實證結(jié)果分析

1.本文使用Matlab軟件，用BLM指數(shù)把TFP分解成技術(shù)效率變化指數(shù)（EFF） 、技術(shù)變化指數(shù) （TC），然后分別建立模型進行比較，用銀行資產(chǎn)規(guī)模、證券的融資額（保費收入在所有模型中都不顯著，所以在模型中沒有考慮）以及一些控制變量建立相應的空間面板模型（見表2）。通過LM檢驗、Wald檢驗發(fā)現(xiàn)可以采用空間滯后模型（SAR）或者空間誤差模型（SEM）以及空間杜賓模型（SDM）。而空間誤差模型（SEM）主要研究的是模型不可解釋部分的空間交互效應，所以我們最后選擇SAR的空間固定效應和SDM空間固定效應兩個空間模型進行比較，研究金融對TFP影響的空間路徑。endprint

通過下表2模型估計的結(jié)果來比較，發(fā)現(xiàn)SAR模型中大部分解釋變量T統(tǒng)計量在1%—10%的顯著水平下通過檢驗，因變量的空間滯后項系數(shù)也是顯著的，這說明存在明顯的內(nèi)生交互效應；另一方面，SDM模型中最為關(guān)鍵的反映金融發(fā)展的解釋變量的空間滯后項并不顯著，說明外生的交互效應較弱。SAR模型反映了銀行擴張規(guī)模和證券融資規(guī)模對TFP、EFF、TC影響的內(nèi)生交互效應顯著，而且直接效應和空間溢出效應都在10%的顯著水平下通過檢驗。而SDM模型擬合效果不如SAR模型，所以下面我們對結(jié)論的分析主要以SAR模型結(jié)論作為研究基礎(chǔ)。

2.金融發(fā)展對TFP的影響路徑。表中SAR的三個模型反映金融的規(guī)模擴張如何通過技術(shù)效率（EFF）和技術(shù)進步（TC）這兩個路徑去影響全要素生產(chǎn)率。我們發(fā)現(xiàn)銀行和證券作為“間接融資”和“直接融資”兩個不同融資方式，對技術(shù)效率和技術(shù)進步的影響存在一定的差異，在1%的顯著水平下，銀行在對EFF影響系數(shù)為0.016而且顯著的，但是對技術(shù)進步和TFP的總體效應不顯著，甚至有負值的情況出現(xiàn)。意味著銀行主要是通過“技術(shù)效率”改進對全要素生產(chǎn)率進行影響，但是對技術(shù)進步卻存在負的效應，最后對TFP影響就會必然出現(xiàn)相互抵消的情況。

這說明：首先銀行金融機構(gòu)的“規(guī)模效應”有利于縮小各地區(qū)的技術(shù)效率的差距，技術(shù)落后地區(qū)不斷向技術(shù)前沿面追趕，各地區(qū)經(jīng)濟增長差距起到一定的收斂作用。但是另一方面：從TC模型的結(jié)果可以看出現(xiàn)有銀行的發(fā)展路徑和擴張方式對技術(shù)進步的效應不顯著，對整體技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)前沿面的提高沒有產(chǎn)生正的效用。隨著現(xiàn)代金融功能的不斷演變和發(fā)展，金融規(guī)模和金融市場的長期擴張和激烈的競爭，特別是網(wǎng)絡金融的覆蓋與滲透，傳統(tǒng)的金融中介在減少交易成本和信息不對稱方面的優(yōu)勢開始減弱。特別是在經(jīng)濟復蘇階段，銀行明顯提高了風險厭惡的偏好。這時，如果缺乏有效的投資組合或者金融的避險工具，那么必然會出現(xiàn)金融無法推動技術(shù)進步，導致無法有效引導資本投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

其次，證券的融資規(guī)模對技術(shù)效率的改進和技術(shù)進步的影響也存在一定的差異，相比起銀行業(yè)對TFP的影響路徑也是“大相徑庭”。在1%的顯著度下它對TC和TFP的影響系數(shù)是顯著而且是正的，分別為0.047和0.06。這意味著直接融資方式對技術(shù)進步推動式明顯的，最后對TFP總影響也是顯著的正效益。

根據(jù)歐美發(fā)達國家的發(fā)展歷程和經(jīng)驗，資本市場對全要素生產(chǎn)率有助推器和加速的作用，資本市場的高投資回報和高風險的偏好特性，通過股權(quán)激勵的新方式，進一步促進企業(yè)員工的勞動積極性，為新技術(shù)的挖掘、培育、開發(fā)提供了人力資本和資金上的供給與支持。從本文實證的結(jié)果來看，企業(yè)在資本市場融資對各地區(qū)的技術(shù)進步提高起到了一定作用。這說明雖然我國資本市場起步較晚，規(guī)模有限，但是在對科技金融資源的配置和供給上還是發(fā)揮了一定的效用。自從有了中小版以及新三版，的確緩解了不少中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資困境。但是美中不足的是，制度設計和交易規(guī)則存在“一放就亂，一抓就死”的怪象，加上內(nèi)幕交易和虛假信息，以及股價的大起大落，讓投資者望而卻步。特別是新三版的流動性問題以及制度設置缺陷也制約了資本市場推動技術(shù)創(chuàng)新的作用。某種程度上，阻礙了一部分有迫切融資需求的中小科技企業(yè)得到長期有效的資金的補給。

總體來說，金融發(fā)展對TFP的影響路徑，無論是直接融資還是間接融資方式，現(xiàn)階段對全要素生產(chǎn)率存在區(qū)域收斂效應，減少地區(qū)差異，對技術(shù)進步也會出現(xiàn)正推動作用。只是不同的融資方式對TFP影響的路徑上選擇有所不同，間接融資方式主要通過影響技術(shù)效率，而直接融資方式主要是通過推動技術(shù)進步對全要素生產(chǎn)率進行影響。

3.金融對TFP的區(qū)域空間上的交互效應

由于SAR模型的估計結(jié)果比SDM模型顯著，說明我國總體來說，在空間滯后一階的情況下，金融對TFP空間溢出效應存在著顯著的正效應，就是空間溢出的收入效應是顯著，但是空間上的替代效應不顯著。無論是直接融資還是間接融資主要是對該地區(qū)的EFF、TC、TFP產(chǎn)生直接的影響，同時對鄰近地區(qū)主要是通過內(nèi)生的反饋效應來產(chǎn)生溢出效應。在這里，反饋效應可以通過空間滯后被解釋變量[W*Y]的系數(shù)估計出來。

從估計結(jié)果來看，金融對EFF、TC、TFP都存在著顯著正的空間滯后的效應，其中在作為解釋變量的銀行資產(chǎn)規(guī)模對TFP的總效應的分解中，發(fā)現(xiàn)它對EFF的直接效應更為顯著，系數(shù)是0.016；空間溢出效應，系數(shù)僅為0.003，總效應為0.019，但是對TC、TFP系數(shù)則不顯著，說明一個地區(qū)銀行業(yè)規(guī)模的擴大首先會對該地區(qū)自己的技術(shù)效率的提高和追趕起到重要的作用，隨后通過鄰近地區(qū)之間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及相互模仿和學習，利用技術(shù)溢出這個渠道去間接影響其他地區(qū)的全要素生產(chǎn)率，從而分解出金融對鄰近地區(qū)TFP的空間溢出效應。結(jié)合我國現(xiàn)有的區(qū)域金融發(fā)展狀況，我們發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融之間存在著一定的合作和相互促進的作用，但是這樣的溢出路徑還不足以減少區(qū)域間的不平衡，因為直接效應仍占主導地位。

相比之下，證券融資規(guī)模的空間溢出效應比銀行業(yè)的作用大。通過技術(shù)進步（TC）這個路徑對TFP產(chǎn)生正的影響，直接效應系數(shù)是0.049，但是對EFF的影響不顯著，對TFP總的直接影響是0.06。對技術(shù)進步（TC）的空間溢出效應是0.025，對TFP的空間溢出效應是0.01。這說明通過直接融資對技術(shù)進步起到正的直接效應和溢出效應，雖然溢出效應還是比直接效應要小，但是占總的效用的比重增大了。意味著，一個地區(qū)通過直接融資方式，首先會提高該地區(qū)自己的技術(shù)進步（TC），隨后通過鄰近地區(qū)之間生產(chǎn)貿(mào)易以及要素流動，對其他地區(qū)的技術(shù)進步會產(chǎn)生一個較為顯著的正的空間溢出效應，換句話說，通過鄰近地區(qū)技術(shù)溢出，集群研發(fā)去提高整體的TC、TFP水平。由此得知，股票、債券市場的發(fā)展能比較有效地減少區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。

以上分析就銀行與證券的發(fā)展進行比較，企業(yè)一旦選擇后者來募集資金，那么在信息披露，贏利的模式，以及核心技術(shù)的公開等方面有利于減少市場失靈，減少信息的不對稱，使得技術(shù)更容易地溢出，促進相關(guān)地區(qū)在研發(fā)新的技術(shù)和產(chǎn)品方面的合作與競爭。而大部分的銀行金融機構(gòu)因為政策對其資金的流動有一定的區(qū)域限制，特別是地區(qū)性的商業(yè)銀行要求最大限度地為當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展服務，加上各方政府對金融的控制和依賴，所以銀行對EFF的溢出效應還是比較小的。endprint

五、結(jié)論和建議

本文利用2006—2015年的省級面板數(shù)據(jù)，研究影響金融發(fā)展對地區(qū)全要素生產(chǎn)率直接和空間溢出效應的影響。實證結(jié)果表明：金融的規(guī)模效應可以通過提高技術(shù)效率和技術(shù)進步來影響全要素生產(chǎn)率，這屬于金融對TFP的直接效應。而全要素生產(chǎn)率空間溢出效益方面，我們發(fā)現(xiàn)，最近幾年我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移升級，使得東西部的技術(shù)差距在縮小，企業(yè)典型的中心—外圍模式促使了技術(shù)溢出和技術(shù)的追趕，形成“資本—技術(shù)”在空間上的交互反饋效應。相比之下，不同的金融結(jié)構(gòu)和融資方式下，金融對TFP空間上的溢出效應不同，直接融資的方式（股票、債券）會對區(qū)域間全要素生產(chǎn)率的空間溢出效應產(chǎn)生更為有效的信息傳遞、技術(shù)披露和激發(fā)研發(fā)上的競爭和追趕作用。為區(qū)域間的均衡發(fā)展起到促進作用，而銀行等間接融資方式在對TFP的直接效應上更為顯著，在對溢出效應方面則不太起作用。

在此結(jié)論的基礎(chǔ)上，就如何提升全要素生產(chǎn)率以及其空間溢出效應，提出以下建議：

第一，金融的擴張規(guī)模應與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移的路徑同步。在把東部過剩產(chǎn)能向勞動力和土地成本比較低的西部轉(zhuǎn)移的過程中，一方面，金融要作為重要的配套服務進行引進和準備，因為金融對該地區(qū)的全要素生產(chǎn)率存在正的直接促進效應。另一方面，要減少政府干預資本的流動，因為金融對全要素生產(chǎn)率的促進存在一定的空間溢出效益，但是需要技術(shù)的溢出作為載體。所以政府盡可能尊重資源配置的空間規(guī)律，設計好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間布局和產(chǎn)業(yè)鏈的引導和支持，提高資源的配置效率。

第二，選擇差異的地區(qū)金融發(fā)展模式。要利用金融對全要素生產(chǎn)率的不同路徑來因地制宜制定金融改革的政策，大力發(fā)展和扶持中小型地方性銀行和村鎮(zhèn)銀行，促進當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展，引導資金向技術(shù)改進和產(chǎn)業(yè)升級企業(yè)進行配置。企業(yè)應更多利用資本市場募集閑置資金，集中研發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，提高技術(shù)水平，完善中小板和新三板市場制度，提高資本市場的資本配置效率。從而消除區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡。

第三，政府政策扶持。政府作為非盈利機構(gòu)對中小創(chuàng)新型企業(yè)進行補貼，為他們和金融機構(gòu)之間建立信息共享的平臺，出臺相應的政策補貼和稅收優(yōu)惠，鼓勵更多企業(yè)向科技創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)型，同時政府應鼓勵金融工具和金融結(jié)構(gòu)上創(chuàng)新，為金融機構(gòu)有效識別和分擔風險起到有效促進作用，減少銀行業(yè)惜貸風險偏好。為金融“供給側(cè)”改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整順利實施提供制度上的保障。

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The direct effects and spillover effects of financial development on total factor productivity

——Based on the perspective of spatial spillover

LI Guang-xi1，2， MEI Lin1

（1.Department of economics， School of economics， Jinan University， Guangdong， Guangzhou 510521， China；

2.Department of economics and trade， Guangdong University of Finance， Guangdong， Guangzhou 510000， China）

Abstract：

The free flow of financial resources and financial agglomeration brings the scale effect， reduce financing costs， promote regional TFP increase， but profit driven capital also lead to the unbalanced development of the regional economy. With the increasing frequency of inter regional economic transactions， the spatial spillover effect of total factor productivity （TFP） is becoming more pronounced. Then， how financial development directly affects TFP and its spatial spillover effects is a question to ponder over. This paper through the collection of 30 regions in China， （2006 - 2015） of the cross section data， research on the direct effect of financial development on TFP and spillover effects， so as to optimize the financial allocation efficiency between regions. Put the TFP decomposition and constructed by the BLM index， and then study the banking agencies and the capital market to the "technical progress" and "direct and indirect effects of efficiency improvement"， we find that there exists a positive direct effect on TFP， but the capital market （stocks and bonds） on regional total factor productivity spillover effect ratio of banks and other financial media is more significant， which can efficiently generate information transfer and technical disclosure and stimulate R & D on competition and catch up， further promote the balanced development of regional play. Finally， it provides policy advice and reference on how to coordinate regional financial and economic balanced development.

Key words：

financial development； total factor productivity； spillover benefitendprint