淺析Credit metrics模型

白唯+梁朝暉

【摘要】Credit metrics模型是一種量化信用風(fēng)險的風(fēng)險管理模型，在1997年由J.P.摩根銀行推出。該模型把信用等級的變化情況和信用風(fēng)險的大小聯(lián)系起來，量化分析了組合資產(chǎn)的信用風(fēng)險。本文通過闡述Credit metrics模型的基本思想和流程，探討了該模型在我國信用風(fēng)險管理中的適用情況及原因，最后提出了意見與對策。

【關(guān)鍵詞】Credit metrics模型 信用評級 資產(chǎn)價值

一、引言

Credit metrics模型，也被稱做信用矩陣。該模型應(yīng)用了基本的數(shù)理統(tǒng)計方法，綜合借款人或機構(gòu)的信用評級和風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期價值這兩方面。該模型認為，除了違約會導(dǎo)致風(fēng)險之外，信用等級的變動帶來的價值變化也會導(dǎo)致風(fēng)險。因此估計風(fēng)險期內(nèi)信用評級變化到其他評級狀況的概率十分必要。專家學(xué)者對這一模型的應(yīng)用進行了廣泛關(guān)注和深入探索。比如姜新旺、黃勁松（2005）系統(tǒng)研究了Credit metrics模型對我國商業(yè)銀行的適用性。他們認為，雖然我國在商業(yè)銀行風(fēng)險管理中存在一些弊端，但伴隨商業(yè)銀行信用評級體系的不斷改進，國內(nèi)商業(yè)銀行對該模型的探索與應(yīng)用將進一步深入。胡勝（2011）全面客觀地分析了Credit metrics模型的優(yōu)缺點，探討了信用風(fēng)險預(yù)測在我國的適用性。李明寶（2014）利用調(diào)整過后的Credit metrics模型，測算了房地產(chǎn)銀行貸款的在險價值。研究結(jié)果表明，該模型對貸款資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險具有相對準(zhǔn)確的識別效應(yīng)，并且可以計算出貸款組合資產(chǎn)的在險價值，比傳統(tǒng)的估算方法更為有效權(quán)威。

二、模型的基本思想和流程

Credit metrics模型的基本思想是：債務(wù)人的信用狀況決定了各種信用工具的投資者能否按時收回全部本金和利息。企業(yè)信用質(zhì)量的變化成為風(fēng)險的重要來源，信用工具或債務(wù)的市場價值取決于發(fā)行債務(wù)主體的信用級別狀況。因此，信用級別的變化就成為了衡量信用質(zhì)量變化的重要指標(biāo)。其基本流程如下圖所示：

在Credit metrics模型的基本框架中，違約事件和資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化是影響資產(chǎn)價值的兩個重要因素。信用風(fēng)險大小可以由資產(chǎn)組合價值的潛在變化來度量，由此，我們可以構(gòu)造一個模擬資產(chǎn)組合所有潛在變化和違約波動組合的計量框架。

此外，Credit Metrics模型還涉及到的一個重要概念就是信用等級轉(zhuǎn)移矩陣。它是指一年內(nèi)初始為某一信用等級的資產(chǎn)變成其他等級資產(chǎn)的概率構(gòu)造的矩陣，并于1996年4月，由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司于發(fā)布。標(biāo)準(zhǔn)普爾將信用等級分為8個級別，記為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC，最高的信用等級是是AAA，最低的是CCC，違約作為一個附加類別，表示債務(wù)人無法償還債務(wù)的狀態(tài)，這它是一個吸收狀態(tài)，記為D。信用級別轉(zhuǎn)移概率的數(shù)據(jù)見表一，它是由評級公司從大量信用等級轉(zhuǎn)移的歷史數(shù)據(jù)中計算而得到的。

然后折現(xiàn)每一年的現(xiàn)金流，分別計算出原債券由AAA級債券變化到其他信用級別時的下1年的遠期價值，就能夠得出下表中的數(shù)值：

結(jié)合上述信息，可以得到下一年債券的價值分布，然后依照歷史信用等級的遷移概率算出該信用等級的平移遷移概率，求出債券第1年的期望和方差，最后評估其信用風(fēng)險。

用隨機變量x表示下一年債券的價值，給定概率水平為1%，那么該債券1年遠期價值的期望為：E（x）=96.28，另有D（x）=0.06則有：

P{x<96.14}=9.19%

P{x<95.64}=0.86%<1%

因此，下一年該債券的價值低于95.64元的概率不足1%。

三、Credit metrics模型在我國適用情況的原因和對策

2016年10月，人民銀行發(fā)布了《信用評級業(yè)管理暫行辦法（征求意見稿）》。然而，我國在企業(yè)信用風(fēng)險的計量方法等層面仍處于初期階段，存在許多問題。從上文中提及的Credit metrics模型基本框架中不難看出，信用評級在此模型中的關(guān)鍵作用。因此，我國企業(yè)信用評級的狀況很大程度上決定了Credit metrics模型的計算效果。目前來看，Credit metrics模型在我國的應(yīng)用存在很多困難，究其緣由，主要歸結(jié)于以下三點。

第一，我國目前的整體信用評級體系并不健全。Credit metrics模型的第一步就是確定在風(fēng)險期內(nèi)信用工具的從當(dāng)前信用等級變化到其他所有信用等級的可能概率，這一步需要獲取借款企業(yè)信用等級轉(zhuǎn)換的概率借助轉(zhuǎn)移矩陣。然而，我國的信用評級體系還不足以滿足這樣的條件要求。以我國商業(yè)銀行為例，其內(nèi)部評級體系的客觀性不足，評級結(jié)果并不準(zhǔn)確，國內(nèi)又缺乏獨立權(quán)威的商業(yè)信用評級機構(gòu)，缺乏像穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾這樣發(fā)達的權(quán)威評級機構(gòu)，在計算轉(zhuǎn)移概率矩陣方面存在問題。

第二，是歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)缺乏。建立Credit metrics模型需要大量的歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)。然而，就我國信用市場發(fā)展的實際情況而言，歷史數(shù)據(jù)嚴(yán)重匱乏，無法為計量工作提供大量真實可靠的現(xiàn)實依據(jù)，并且考慮到數(shù)據(jù)的歷史延續(xù)性和可比性，我國目前相關(guān)數(shù)據(jù)的真實性仍然有待提高。

第三，我國的市場機制還不夠完善。利率還未完成市場化的進程，缺少一個基準(zhǔn)的貼現(xiàn)利率，導(dǎo)致信用資產(chǎn)貼現(xiàn)比較困難。

因此，我國應(yīng)從機構(gòu)自律和行業(yè)監(jiān)管兩方面著手，努力提高中小企業(yè)的誠信意識和風(fēng)險防范能力，完善信用評級制度，加強信用評級監(jiān)管。相關(guān)部門應(yīng)盡快從法律上確立信用評級的地位，規(guī)范評級機構(gòu)準(zhǔn)入與退出的條件和程序以及行業(yè)準(zhǔn)則，實現(xiàn)評級結(jié)果的客觀性、公正性和科學(xué)性，完善相關(guān)文件中關(guān)于信息披露的規(guī)定，要求信用評級機構(gòu)完整填報和隨時更新規(guī)定格式的表格，對于在表格中無法披露的涉及評級行為變化的信息，監(jiān)管部門可以建立數(shù)據(jù)庫統(tǒng)一公開披露，

監(jiān)管機制必須統(tǒng)一規(guī)范，監(jiān)管制度必須制定科學(xué)一致。提高對評級機構(gòu)資質(zhì)的認可標(biāo)準(zhǔn)與認可程序，動態(tài)管理其存續(xù)資格，對評級機構(gòu)進行全面統(tǒng)一規(guī)范化的管理。

我國信用體系的建設(shè)是一個重要的過程，更是我國市場經(jīng)濟成熟的過程。信用評級體系的建設(shè)就是社會誠信發(fā)展的建設(shè)。相信在全社會的共同努力下，中國信用體系會更加完善，金融市場的活力會與日俱增。

參考文獻

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作者簡介：白唯，天津工業(yè)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)研究生，梁朝暉，天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授，研究生導(dǎo)師。endprint