私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

周志剛

摘 要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，私募股權(quán)基金在投資領(lǐng)域發(fā)揮了重要作用，這對(duì)于滿足金融市場(chǎng)發(fā)展需要來說，具有十分重要的意義。文中圍繞私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)展開了研究，主要探討了私募股權(quán)投資的退出方式以及私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，就私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)行了分析，希望能夠?qū)@類問題進(jìn)行有效解決，更好的促進(jìn)私募股權(quán)投資的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資在現(xiàn)階段得到了迅猛發(fā)展，尤其是2009年創(chuàng)業(yè)板開放后，私募股權(quán)投資進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。私募股權(quán)投資在金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展中占有重要地位，為中小企業(yè)融資活動(dòng)提供了較大的便利。但是從私募股權(quán)投資行為來看，其是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)，這就導(dǎo)致私募股權(quán)基金在流動(dòng)過程中，面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，可能給投資者帶來較大的損失。針對(duì)于這一情況，對(duì)私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和把握，采取有效措施進(jìn)行控制，關(guān)系到了私募股權(quán)投資活動(dòng)的穩(wěn)定性，對(duì)于投資者獲取經(jīng)濟(jì)效益來說，具有重要影響。

1 私募股權(quán)投資的退出方式

1.1 公開發(fā)行上市

公開發(fā)行上市主要是指企業(yè)首次進(jìn)行公開上市，其采取發(fā)行股票的方式進(jìn)行資金募集。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的股權(quán)情況，對(duì)其進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，從而獲取一定的資金報(bào)酬。公開發(fā)行上市是私募股權(quán)投資最佳的退出方式。這種退出方式面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，并且具有較高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。企業(yè)在發(fā)展過程中，通過上市發(fā)行股票，可以在資本市場(chǎng)更好的進(jìn)行資金籌集，保證自身的資金需求得到滿足。同時(shí)，公開發(fā)行上市的方式，也在很大程度上提升了資金的流動(dòng)性，使企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中，具有較高的獨(dú)立性，能夠?yàn)槠髽I(yè)實(shí)現(xiàn)效益最大化目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，通過公開發(fā)行上市的方式，也可以對(duì)企業(yè)品牌進(jìn)行較好的宣傳，使企業(yè)的知名度得到更好的提升。

1.2 股權(quán)回購(gòu)

私募股權(quán)投資活動(dòng)開展過程中，在融資期限到期后，可以對(duì)股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。在這一過程中，會(huì)考慮到融資企業(yè)的實(shí)際情況，看其是否滿足了投資結(jié)構(gòu)的預(yù)期目標(biāo)。這一過程中，投資機(jī)構(gòu)會(huì)要求企業(yè)按照約定價(jià)格對(duì)所持股份進(jìn)行贖回，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資的退出。通過股權(quán)回購(gòu)方式，能夠?qū)ζ髽I(yè)的股票價(jià)格進(jìn)行穩(wěn)定，避免由于股票價(jià)格大幅度下跌，給企業(yè)發(fā)展帶來損失。股權(quán)回購(gòu)行為，對(duì)投資者的利益予以保證，使投資的風(fēng)險(xiǎn)得到了較好的控制，并且使私募股權(quán)投資能夠更好的退出。

1.3 并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鲋饕侵杆侥脊蓹?quán)投資者借助于轉(zhuǎn)讓的方式，將持有的第三方企業(yè)股票進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，使自身的投資得到回收，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)。一般來說，并購(gòu)?fù)顺龇绞皆趹?yīng)用過程中，主要包括了兩種形式，一種是融資企業(yè)被投資機(jī)構(gòu)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)性融資發(fā)展；另一種則是融資企業(yè)被其他企業(yè)兼并。并購(gòu)發(fā)展模式成為當(dāng)下我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要方式，通過并購(gòu)發(fā)展，有利于實(shí)現(xiàn)資源整合，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好的促進(jìn)資源的優(yōu)化配置[1]。

2 私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，給投資者帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)失控，將會(huì)給投資者帶來較大的經(jīng)濟(jì)損失，影響到投資者的投資信心，給金融市場(chǎng)穩(wěn)定、長(zhǎng)期發(fā)展帶來惡劣影響。從現(xiàn)階段私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來看，其主要受到企業(yè)上市、股權(quán)稀釋、投資收益三個(gè)因素影響，具體情況如下述分析所示：

2.1 未能夠如期上市

私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，受企業(yè)是否如期上市影響較大。一般來說，企業(yè)在發(fā)展過程中，想要實(shí)現(xiàn)上市發(fā)展目標(biāo)，面臨的審核較為嚴(yán)格，若是企業(yè)不能夠達(dá)到這一要求，將無法實(shí)現(xiàn)上市發(fā)展。這樣一來，私募股權(quán)投資活動(dòng)受此影響，可能導(dǎo)致投資者的預(yù)期收益目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)，甚至可能由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展不善，給投資者帶來較大的經(jīng)濟(jì)損失。例如我國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股上市，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)需要通過證監(jiān)會(huì)的審核，通過審核后，企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市發(fā)展。在這一過程中，私募股權(quán)投資活動(dòng)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：首先，企業(yè)在發(fā)展過程中，可能存在著關(guān)聯(lián)交易行為[2]。根據(jù)現(xiàn)階段關(guān)于上市公司的相關(guān)規(guī)定來看，持有上市公司5%以上股權(quán)的股東，不得經(jīng)營(yíng)與擬上市公司具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的行業(yè)，若是存在這一情況，則視為同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，無法通過證監(jiān)會(huì)的審核。其次，企業(yè)上市發(fā)展過程中，對(duì)大客戶和大供應(yīng)商的依賴度較高。擬上市公司業(yè)務(wù)若是多來自于大客戶和大供應(yīng)商，將難以通過證監(jiān)會(huì)的審核。這種情況下，擬上市公司無法達(dá)到上市需要，可能導(dǎo)致投資者面臨較大的退出風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資金難以有效收回，給投資者帶來經(jīng)濟(jì)損失。最后，企業(yè)在上市之前，其必須具有較強(qiáng)的發(fā)展能力，并且其盈利能力要滿足證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管需要。一般來說，證監(jiān)會(huì)在對(duì)擬上市公司審核過程中，會(huì)考慮到上市公司的持續(xù)發(fā)展能力。若是其持續(xù)發(fā)展能力受到證監(jiān)會(huì)的質(zhì)疑，擬上市公司可能無法通過審核，難以實(shí)現(xiàn)上市發(fā)展的目標(biāo)。結(jié)合上述因素來看，若是企業(yè)無法上市，私募股權(quán)投資活動(dòng)過程中，資金流動(dòng)性將受到影響，使投資者無法有效的收回投資，給投資者帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失[3]。

2.2 股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行私募股權(quán)投資活動(dòng)中，投資機(jī)構(gòu)需要借助于企業(yè)上市，對(duì)其投資資本進(jìn)行回收。在這一過程中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況直接影響到了投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)在上市后，其市值以及投資機(jī)構(gòu)所占股權(quán)比例與投資機(jī)構(gòu)的收益呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。若是在企業(yè)上市之前加大對(duì)企業(yè)的投資，上市后，可能得到更高的經(jīng)濟(jì)收益。但在這一過程中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)可能面臨著被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，這就導(dǎo)致其所占股權(quán)比例較小，在企業(yè)上市后，其獲得的經(jīng)濟(jì)收益也會(huì)降低。私募股權(quán)投資流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，主要在于對(duì)股權(quán)方面的把握。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在上市公司所占股權(quán)比例的大小，關(guān)系到了上市退出后的實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益。但是由于股權(quán)稀釋問題的存在，加大了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 投資收益未達(dá)到預(yù)期

私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，在很大程度上與投資收益未達(dá)到預(yù)期有著一定的關(guān)聯(lián)性，可能給投資活動(dòng)帶來經(jīng)濟(jì)損失。從私募股權(quán)投資收益來看，其對(duì)自身收益預(yù)期的判斷，主要借助于歷史數(shù)據(jù)信息，從而進(jìn)行收益分析和判斷，使投資行為能夠獲取一定的經(jīng)濟(jì)利益。在這一過程中，通常會(huì)對(duì)平均市盈率進(jìn)行參考，并結(jié)合企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，對(duì)企業(yè)上市后的盈利能力進(jìn)行分析和判斷。但企業(yè)在發(fā)展過程中，投資機(jī)構(gòu)資金回收想要達(dá)到預(yù)期收益率水平，面臨著較大的困難。在這一過程中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制過程中，要注重考慮風(fēng)險(xiǎn)量化，以此進(jìn)行定性分析，對(duì)具體的風(fēng)險(xiǎn)控制手段進(jìn)行制定，以降低私募股權(quán)投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題，保證資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，使私募股權(quán)投資可以更好的獲取收益。

3 私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制策略

私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制過程中，要針對(duì)于影響私募股權(quán)投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行把握，注重對(duì)股權(quán)稀釋問題和投資風(fēng)險(xiǎn)予以把握，采取有效措施對(duì)其進(jìn)行應(yīng)對(duì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，以保證投資收益。通過對(duì)私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，可以更好的提升投資者的經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)投資者投資信心，更好地促進(jìn)私募股權(quán)投資的發(fā)展和進(jìn)步。

3.1 構(gòu)建反股權(quán)稀釋協(xié)議

私募股權(quán)投資活動(dòng)中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，要注重對(duì)股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握，可以通過構(gòu)建反股權(quán)稀釋協(xié)議，對(duì)企業(yè)大股東可能存在的增加股權(quán)行為進(jìn)行控制。股權(quán)稀釋降低了投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)上市后，投資機(jī)構(gòu)投資收益比例較低，損害了投資者的利益。通過構(gòu)建反股權(quán)稀釋協(xié)議，能夠?qū)ζ髽I(yè)上市之前的再融資行為進(jìn)行有效的控制。在這一過程中，反股權(quán)稀釋協(xié)議的制定，要注重對(duì)大股東行為進(jìn)行控制。企業(yè)在進(jìn)行再融資過程中，需要全體投資人進(jìn)行表決，在通過后，才允許再融資行為的繼續(xù)。同時(shí)，注重對(duì)投資人的權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，使投資人具有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，保證投資人的權(quán)益，避免股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，使私募股權(quán)投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效的控制。

3.2 利用對(duì)賭協(xié)議

對(duì)賭協(xié)議是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用，能夠更好的對(duì)投資者權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，使企業(yè)在上市融資過程中，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，可以更好的保證投資人的權(quán)益，降低上市失敗給投資方帶來的經(jīng)濟(jì)損失。通過對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用，能夠很好的控制信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)賭協(xié)議簽訂過程中，主要是投資方與企業(yè)方之間就利益分配問題的考慮，對(duì)賭協(xié)議當(dāng)中，會(huì)就雙方的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行規(guī)定，就投資方的預(yù)期盈利情況進(jìn)行規(guī)定。這一做法，能夠很好的解決投資收益未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的問題。借助于對(duì)賭協(xié)議，投資方可以結(jié)合自身的預(yù)期目標(biāo)，若是企業(yè)能夠很好的實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，投資方可以視情況增加投資，保證其經(jīng)濟(jì)收益。而若是企業(yè)方并未按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)投資方的收益，投資方可以選擇退資，保證其資金的流動(dòng)性，降低資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)賭協(xié)議簽訂過程中，要注重對(duì)投資方和企業(yè)方的權(quán)益、義務(wù)予以把握，考慮到各自的需求，并且保證對(duì)賭協(xié)議的法律效力，使其約定能夠生效，避免對(duì)賭協(xié)議簽訂過程中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，以滿足私募股權(quán)投資發(fā)展的實(shí)際需要。

3.3 對(duì)投資進(jìn)行有效分散

私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，在很大程度上受到投資決策影響。私募股權(quán)投資過程中，為了獲取更高的經(jīng)濟(jì)收益，投資方往往選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，這在無形中加劇了私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)于這一情況，對(duì)投資進(jìn)行有效的分散，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)組合的投資方式，對(duì)于降低資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來說，發(fā)揮了重要作用。在進(jìn)行私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制過程中，投資分散要注重把握以下兩點(diǎn)內(nèi)容：一是在投資過程中，注意對(duì)投資時(shí)間進(jìn)行分散，將原來的一次性融資方式轉(zhuǎn)變?yōu)槎啻稳谫Y。通過多次融資，可以在初始投資完成后，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行把握，根據(jù)企業(yè)的盈利能力，決定是否繼續(xù)進(jìn)行投資。投資時(shí)間的分散，能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)管，使企業(yè)為了獲取更多的融資，對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理水平進(jìn)行提升，使企業(yè)能夠更好的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，為投資方獲取經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)造有利條件。二是注重對(duì)投資內(nèi)容進(jìn)行分散。投資內(nèi)容分散，主要是根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，選擇不同的項(xiàng)目進(jìn)行投資，通過風(fēng)險(xiǎn)組合的投資方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散和降低，保證投資方能夠獲取經(jīng)濟(jì)效益。

4 結(jié)束語

私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，給投資者投資活動(dòng)帶來了不利影響，當(dāng)投資者資金出現(xiàn)較大的損失時(shí)，可能打擊到投資者的信心，不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，通過借助于對(duì)賭協(xié)議、反股權(quán)稀釋協(xié)議、分散投資風(fēng)險(xiǎn)，能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)，減少投資損失，使投資者更好的獲取經(jīng)濟(jì)收益。因此，為了更好的促進(jìn)私募股權(quán)投資的發(fā)展和進(jìn)步，必須做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制工作，保證投資收益，以促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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