民營(yíng)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)成因及對(duì)策分析

周欣怡

摘要：為揭示民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀與問(wèn)題，文章以溫州立人集團(tuán)為例，通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、融資渠道分析、溫州市銀行貸款增量變化表、溫州地區(qū)民間借貸綜合利率指數(shù)圖等相關(guān)數(shù)據(jù)理論，研究溫州民企的融資現(xiàn)狀和問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)：良好的民營(yíng)企業(yè)自身信用建設(shè)與合理的融資架構(gòu)，可以有效得規(guī)避民企融資風(fēng)險(xiǎn)、解決民企融資問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)指標(biāo)；融資渠道

一、引言

中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)歷了二十多年的改革與發(fā)展后，已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要的組成部分。然而近年來(lái)的金融危機(jī)，使我國(guó)原有的民企信用體系遭到嚴(yán)重的破壞，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資困境急需我們對(duì)癥下藥。

本文以溫州立人集團(tuán)為例，研究民營(yíng)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的形成問(wèn)題與解決對(duì)策，提出構(gòu)建科學(xué)的民營(yíng)企業(yè)自身融資結(jié)構(gòu)；強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)自身償債及盈利能力；為民企營(yíng)造良好的外部市場(chǎng)環(huán)境。

二、溫州民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）民間借貸環(huán)境

近年來(lái)，溫州民營(yíng)企業(yè)融資壓力大。勞動(dòng)力成本與生產(chǎn)資料成本上漲、人民幣升值、銀根緊縮、經(jīng)濟(jì)遇冷等諸多問(wèn)題導(dǎo)致了溫州市民營(yíng)企業(yè)融資缺口加劇，加上不合理的投融資結(jié)構(gòu)，都增加了溫州民營(yíng)企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)。

另外，受金融危機(jī)的持續(xù)影響，溫州地區(qū)的銀行信貸一直處于保守狀態(tài)。如表1所示，溫州銀行的新貸款從2014年到2016年逐年下降，準(zhǔn)備金率一路上漲。民間借貸空前膨脹，隨之帶來(lái)巨額孳息，使得部分企業(yè)連利息都無(wú)力支付，隨即引發(fā)資金斷裂，“溫州老板跑路”甚至已成日常新聞。溫州民企的融資信用體系正在承受著前所未有的巨大考驗(yàn)。

（二）溫州民間分類(lèi)平臺(tái)融資成本分析

根據(jù)溫州指數(shù)WZPFI數(shù)據(jù)，如圖1，2017年2月以來(lái)，溫州地區(qū)民間借貸的主體利率指標(biāo)走勢(shì)曲折。溫州地區(qū)民間借貸綜合利率指數(shù)總體在19%-20.5%之間，民間借貸綜合指數(shù)比全國(guó)民間借貸綜合利率指數(shù)高了2個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)溫州地區(qū)融資成本較全國(guó)偏高。其中農(nóng)村互助會(huì)互助金費(fèi)率最低，為15%以下；其他市場(chǎng)主體利率，即資本市場(chǎng)融資成本最高，為25%-27%之間。民間借貸服務(wù)中心波動(dòng)最大、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最高，其次的民間資本管理公司融資利率的振幅也要高于其他板塊，而小額貸款公司和社會(huì)直接融資7個(gè)月以來(lái)的利率波動(dòng)相較穩(wěn)定，分別為16-20%之間和17%-20%之間徘徊。

三、案例分析

（一）立人集團(tuán)案件背景及事件分析

立人集團(tuán)于2003年成立，全稱(chēng)為溫州立人教育集團(tuán)，注冊(cè)資本3.2億，法人代表董順生。其前身為，溫州立人教育集團(tuán)。1998年，董順生首度創(chuàng)辦了泰順縣育才高級(jí)中學(xué)，并親任校長(zhǎng)。在2003年，董順生聯(lián)合6名股東合股注資人民幣三億兩千萬(wàn)元，成立溫州立人教育集團(tuán)。

在2003到2005這三年間，隨著立人集團(tuán)的學(xué)校規(guī)模的不斷擴(kuò)大，光靠學(xué)生的學(xué)費(fèi)和銀行的少量貸款要想維持學(xué)校的正常運(yùn)作已經(jīng)十分困難。作為校長(zhǎng)及董事長(zhǎng)的董順生開(kāi)始尋找出路，他決定投資新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，來(lái)填補(bǔ)學(xué)校虧損。從2005年開(kāi)始，立人集團(tuán)先后涉足了房地產(chǎn)、工程機(jī)械、煤炭采掘等行業(yè)，項(xiàng)目遍布浙江、安徽、內(nèi)蒙古、上海、貴州北京、河北、河南、江蘇、湖南等10多個(gè)省市。2009年前后，立人集團(tuán)見(jiàn)房地產(chǎn)及煤炭采掘領(lǐng)域收益連年增長(zhǎng)，急于繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，開(kāi)始大規(guī)模吸收民間借款。

2011年，隨著“節(jié)能減排”“限產(chǎn)”等政策進(jìn)一步的實(shí)施，政府開(kāi)始對(duì)煤炭限產(chǎn)，立人集團(tuán)在內(nèi)蒙古投資建設(shè)的煤礦采掘基地難以取得預(yù)期收入。同年中央加大宏觀調(diào)控力度、對(duì)樓市實(shí)施“限貸”“限購(gòu)”政策，立人集團(tuán)許多房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)始賣(mài)不動(dòng)，資金無(wú)法回籠。加之當(dāng)時(shí)溫州的金融風(fēng)暴影響，民間債權(quán)人開(kāi)始爭(zhēng)相擠兌現(xiàn)金，資金周轉(zhuǎn)更加困難。為擺脫困境，推出月息6分、7分甚至更高利息攬儲(chǔ)，飲鴆止渴，以求吸收更多的資金來(lái)延續(xù)公司運(yùn)營(yíng)。

然而此時(shí)的立人集團(tuán)已經(jīng)是回天乏術(shù)，后期的高息貸款卻沒(méi)有如預(yù)期那樣解決項(xiàng)目資金緊缺的問(wèn)題，到期付息的燃眉之急反而使得日后的負(fù)債雪上加霜。最終于2012年集團(tuán)資金鏈徹底斷裂，對(duì)外宣布停止承兌債權(quán)人利息，面臨企業(yè)的全盤(pán)清算。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，立人集團(tuán)實(shí)際背負(fù)民間債務(wù)高達(dá)45億-50億元，實(shí)際涉及債權(quán)人超過(guò)7000人而資產(chǎn)卻不足50億元，早已資不抵債。

在2015年立人集團(tuán)因多平臺(tái)大規(guī)模的非法集資，涉嫌眾多債權(quán)人數(shù)眾多、金額龐大且無(wú)法償還，使法人代表董順生等5名主要股東被依法刑事拘捕。截至2017年，立人集團(tuán)吸收存款未歸還金額計(jì)498608.528萬(wàn)元人民幣，已支付利息、分紅等計(jì)282208.2386萬(wàn)元，清查追繳工作仍在繼續(xù)。

（二）立人集團(tuán)融資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部原因分析

1.融資結(jié)構(gòu)分析

回顧企業(yè)歷程不難發(fā)現(xiàn)，立人集團(tuán)和其他許多有財(cái)務(wù)困境的企業(yè)一樣企業(yè)融資渠道單一，大都依靠高利率的民間借貸實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)，銀行貸款和大型金融機(jī)構(gòu)融資占比低，這樣的融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重缺乏穩(wěn)定性。

據(jù)溫州中源會(huì)計(jì)師事務(wù)所初步核查，立人集團(tuán)現(xiàn)有債務(wù)融資結(jié)構(gòu)如表4所示，負(fù)債實(shí)已達(dá)59.587億元，其中銀行借款占其負(fù)債總額的3.49%；企業(yè)傳統(tǒng)的長(zhǎng)期融資渠道一工程欠款占其負(fù)債總額的2.94%；而民間借款占比則高達(dá)85.17%?？梢?jiàn)立人集團(tuán)融資渠道單一，基本以民間借貸為主，且數(shù)額巨大，達(dá)50.752億元?？傎Y產(chǎn)利息率中，銀行借款3.5的利率與全國(guó)持平，每期利息額為727.3萬(wàn)元，但占比較少；平均利息為5分的民間借貸，占到集團(tuán)總負(fù)債的四分之三，每期25367萬(wàn)元的民間借貸利息對(duì)集團(tuán)現(xiàn)金流造成巨大壓力。立人集團(tuán)總負(fù)債中高風(fēng)險(xiǎn)的、高利息的民間借款占比過(guò)大，銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的融資渠道缺失，造成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理。

不合理的融資結(jié)構(gòu)使集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用十幾年間持續(xù)大幅增長(zhǎng)，每期達(dá)到26094.3萬(wàn)元，企業(yè)債務(wù)比例由此居高不下，造成巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)，隨時(shí)面臨著破產(chǎn)的威脅。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

追溯立人集團(tuán)緣何大規(guī)模民間集資，究其原因在于從立人集團(tuán)從成立到破產(chǎn)的整個(gè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，始終都沒(méi)有對(duì)自己財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行過(guò)科學(xué)合理的分析。集團(tuán)戰(zhàn)略決策缺乏真實(shí)數(shù)據(jù)作為參考，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)資金缺口難以補(bǔ)足，償債能力、盈利能力大打折扣。

流動(dòng)比率是衡量企業(yè)變現(xiàn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，由表3可知，立人集團(tuán)的流動(dòng)比率為1.13，離合理值2相差較多?？梢?jiàn)立人集團(tuán)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債處理不當(dāng)，導(dǎo)致企業(yè)變現(xiàn)能力低下，沒(méi)有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)用以償債。龐大的債務(wù)又進(jìn)一步擠壓企業(yè)的可償付數(shù)額，償債能力弱，使得債權(quán)人對(duì)其經(jīng)營(yíng)成果的信心也大大削弱。

總資產(chǎn)報(bào)酬率反映的是企業(yè)投人的全部資金獲取報(bào)酬的能力，投人同樣的資金，報(bào)酬率越高，企業(yè)獲得的報(bào)酬量也就越大。總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)，息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+利息支出。立人集團(tuán)的總資產(chǎn)報(bào)酬率為4.89%，看似只是盈利能力偏低。事實(shí)上，息稅前利潤(rùn)中立人集團(tuán)的利息支出占比就將近50%，且集團(tuán)在房市遇冷、煤炭限產(chǎn)后的利潤(rùn)總額就已經(jīng)大幅下降。立人集團(tuán)看似較低但正常的資產(chǎn)報(bào)酬率下，結(jié)構(gòu)問(wèn)題惡薄公一一利息支出龐大，嚴(yán)重制約了集團(tuán)的正常運(yùn)營(yíng)，為破產(chǎn)埋下伏筆。同時(shí)4.89%的總資產(chǎn)報(bào)酬率要面對(duì)集團(tuán)后期巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)也是杯水車(chē)薪。

（三）立人集團(tuán)融資風(fēng)險(xiǎn)的外部原因分析

1.溫州金融環(huán)境危機(jī)

金融機(jī)構(gòu)借貸歧視，加之市場(chǎng)收縮，導(dǎo)致融資渠道單一。就資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，溫州民營(yíng)企業(yè)大多規(guī)模小資金少，并不具備人市資格，難以在主板市場(chǎng)上快速高效的集資。溫州民企需要的大多數(shù)是小額短期貸款，銀行等大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)此并不重視，且對(duì)民企貸款要求較為苛刻、手續(xù)也相對(duì)繁瑣。自2011年起行存款準(zhǔn)備金率一路開(kāi)紅飆升，銀根緊縮，溫州民企在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資更加困難。

2.政府監(jiān)管不到位

立人集體高息民貸案件可以造成如此重大影響也說(shuō)明了政府對(duì)民間借貸的疏于監(jiān)督。在泰順當(dāng)?shù)亓⑷思瘓F(tuán)在民間高息集資早已不是新聞，但是政府面對(duì)立人集團(tuán)明顯得違法集資卻放任不管，既沒(méi)有責(zé)令立人集團(tuán)清算退還，也沒(méi)有加強(qiáng)監(jiān)管才導(dǎo)致了問(wèn)題最終全面升級(jí)。

3.溫州民營(yíng)企業(yè)信用體系缺失

立人集團(tuán)高息籌資案是近年來(lái)最經(jīng)典的溫州民企落敗案件之一，溫州民營(yíng)企業(yè)的社會(huì)信用制度的缺失問(wèn)題由此放大。溫州民營(yíng)企業(yè)的信用制度建設(shè)和信用擔(dān)保機(jī)制不健全、溫州民營(yíng)企業(yè)的考評(píng)制度建設(shè)缺失、民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)等級(jí)難以鑒定，不僅使得投資人霧里看花，溫州民營(yíng)企業(yè)也因此總是面臨融資無(wú)門(mén)的窘境。

四、結(jié)論及建議

（一）科學(xué)構(gòu)建民營(yíng)企業(yè)自身融資結(jié)構(gòu)

縱觀現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，民營(yíng)企業(yè)要想發(fā)展就離不開(kāi)資金的支持，在全球化過(guò)程中更是這樣。因此我國(guó)民營(yíng)企業(yè)主們更要向全球化的企業(yè)多學(xué)習(xí)，從企業(yè)實(shí)際出發(fā)深人了解金融市場(chǎng)知識(shí)；學(xué)習(xí)先進(jìn)的融資理念、學(xué)會(huì)合理借鑒中外先進(jìn)的融資模式；與銀行、券商等正規(guī)金融企業(yè)建立穩(wěn)固的合作關(guān)系，審慎使用民間借貸；將企業(yè)管理正規(guī)化，積極爭(zhēng)取人市資格，構(gòu)建科學(xué)合理的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。民營(yíng)企業(yè)也要把握住新一輪金改的機(jī)遇，適時(shí)調(diào)整自身融資結(jié)構(gòu)，規(guī)劃出更好的發(fā)展思路。

（二）強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)自身償債及盈利能力

民營(yíng)企業(yè)要想更好地發(fā)展必須更快地適應(yīng)金融市場(chǎng)的變化，儲(chǔ)備充足的償債能力。優(yōu)化自身現(xiàn)金流，科學(xué)處理流動(dòng)負(fù)債與流動(dòng)資產(chǎn)的關(guān)系，以獲取更高的流動(dòng)比率從而增強(qiáng)企業(yè)的變現(xiàn)與償債能力。同時(shí)，企業(yè)更應(yīng)提高自身資本的積累，積極提企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況加強(qiáng)內(nèi)源性融資能力，維持較高總資產(chǎn)報(bào)酬率。良好的盈利能力與充分的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，使企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)的突發(fā)疲軟時(shí)可以有備無(wú)患，并借此抓住機(jī)會(huì)迅速反擊、化被動(dòng)為主動(dòng)。

（三）營(yíng)造良好的外部市場(chǎng)環(huán)境

當(dāng)下，金融危機(jī)影響持續(xù)存在，民營(yíng)企業(yè)如果只靠增強(qiáng)自身的內(nèi)源融資能力和市場(chǎng)自發(fā)性調(diào)節(jié)，融資問(wèn)題依舊難以解決。這時(shí)就需要政府的積極調(diào)控，發(fā)揮財(cái)政調(diào)節(jié)和信用擔(dān)保功能，幫助建立良好的信用體系，嚴(yán)格懲治各種擾亂、破壞金融市場(chǎng)環(huán)境的行為，適時(shí)出臺(tái)優(yōu)惠政策，探索出一個(gè)惠及多數(shù)企業(yè)的新模式。同時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極響應(yīng)銀監(jiān)會(huì)在《銀行開(kāi)展小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出的6項(xiàng)機(jī)制，發(fā)揮小企業(yè)貸款要著重落實(shí)利率的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制、獨(dú)立核算等機(jī)制為民營(yíng)企業(yè)信貸提供良好的機(jī)制保障。實(shí)現(xiàn)民企良性融資、健康發(fā)展，這一切都需要民營(yíng)企業(yè)、有關(guān)部門(mén)和各個(gè)關(guān)聯(lián)方一起努力。

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