美國今年還會加息嗎？

鈕文新

日前公布的美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要表明，美聯(lián)儲官員們對“年底前是否需要再度加息”出現(xiàn)較大分歧，核心在于對未來通脹形勢的判斷。這是一種變化，從過去幾乎沒有什么分歧變成“出現(xiàn)分歧”。

從數(shù)據(jù)看，目前美國物價水平正在承受向下的壓力，這對美聯(lián)儲的加息決定當(dāng)然會產(chǎn)生根本性影響。因為美聯(lián)儲把CPI目標(biāo)設(shè)定在2%，所以，如果未來通脹預(yù)期不是上漲奔向2%，而是相反，那美聯(lián)儲加息的動力勢必大打折扣。美聯(lián)儲一些官員認(rèn)為“這樣的情況是暫時的，是受到偶發(fā)因素影響”。但會議紀(jì)要顯示，部分與會者表示擔(dān)憂，他們認(rèn)為：“今年通脹率保持低位的局面可能反映出更持久因素的影響。”其實，這種擔(dān)憂不是沒有道理的。

首先，如果我們認(rèn)為“供求關(guān)系在很大程度上可以決定價格走勢”的話，那問題應(yīng)當(dāng)是：這個世界大類商品的供求關(guān)系到底是供大于求，還是供不應(yīng)求？結(jié)論恐怕不用多說，筆者認(rèn)為，至少是“供大于求的品類占據(jù)主導(dǎo)”。

其次，影響物價的還有貨幣因素。所有人都認(rèn)為美國濫發(fā)鈔票，最終一定導(dǎo)致物價暴漲，這也是美聯(lián)儲試圖讓貨幣政策回歸正常的關(guān)鍵原因。但殊不知，影響物價變動的主要不是貨幣，有可能是“信用”，是“杠桿”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚先生就做過大量實證研究，他的結(jié)論就是：不是通貨膨脹拉高物價，而是信用膨脹拉高物價。如果他的研究結(jié)論是正確的，那恰恰可以解釋“為什么這些年發(fā)達(dá)國家‘濫發(fā)貨幣卻沒有引發(fā)物價暴漲，反而是世界長期徘徊于通縮之中”，因為“全球性商業(yè)信用收縮”，信用膨脹的部分只是政府信用。金融危機(jī)之后，美國貨幣乘數(shù)從接近9倍的水平下降到不足3倍，這實際就是商業(yè)信用萎縮的表征。

所以，請不要見到“超發(fā)貨幣”就立即聯(lián)系“通貨膨脹”。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論非常明確地告訴我們：從貨幣投放到物價上漲，中間必須經(jīng)歷一個重要的環(huán)節(jié)——需求旺盛。但是，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在討論一個問題：貨幣政策效能還有多高？為什么提出這樣的疑問，因為經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模的貨幣投放，并未有效拉動需求。這就是問題：貨幣投放并未有效拉動需求，那物價如何上漲？

另一個事實是，大量貨幣和商業(yè)信用被使用在金融市場。比如，美聯(lián)儲加息與否，更多的考量恐怕不是物價，而是股價。這也是華爾街金融大佬最擔(dān)心的問題。10月9日和10日，即將離任的德國財政部長沃爾夫?qū)に芬敛祭者B續(xù)預(yù)警：全球債務(wù)和流動性的急劇上升，對世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一種重大風(fēng)險。同時也有另一種說法認(rèn)為，全球央行集體退出“極度寬松”的動作勢必引發(fā)新的金融災(zāi)難。

這是個“兩頭堵”的麻煩。正因如此，貨幣政策選擇勢必極度審慎，這也是美聯(lián)儲為什么劇烈地“鬧騰加息”，但實際卻慎而又慎、緩而又緩的關(guān)鍵。其實，不管年底美聯(lián)儲是否加息，都證明筆者年初的判斷是正確的：美聯(lián)儲今年最多加息兩次，而絕不是三到四次。

那么美聯(lián)儲年底會不會加息？筆者認(rèn)為取決于兩點：其一，美元貶值和人民幣升值的幅度，因為這決定著美國必須依賴進(jìn)口的“一般性消費(fèi)品”價格是否上漲，而這一點決定美國CPI是否有上行接近2%的動力;其二，觀察“試探性縮表”之后將帶來怎樣的利率效果，最終才能得出結(jié)論。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）endprint