人民幣匯率與全球貨幣格局變化

賈晉京

今年5月中下旬以來，人民幣匯率走出了近年來持續(xù)時(shí)段最長的升值態(tài)勢，尤其在8、9兩個(gè)月，人民幣升值的速率堪稱史上最強(qiáng)。其中，8月人民幣對美元匯率單月升值幅度近2%，創(chuàng)了2005年人民幣匯率機(jī)制改革以來單月升值幅度最高紀(jì)錄；到了9月初，人民幣更是一度升破6.關(guān)口。即便9月下旬出現(xiàn)回調(diào)，但人民幣呈穩(wěn)中走強(qiáng)仍是主流預(yù)期。較之2015-2016年持續(xù)近兩年的人民幣貶值周期，可謂發(fā)生了趨勢性逆轉(zhuǎn)。

這一輪人民幣快速升值引發(fā)了一連串反應(yīng)，其中也包括一些饒有深意的事件。例如，一位曾以成功預(yù)測美國次貸危機(jī)和歐洲債務(wù)?！按罂疹^”，花了7 機(jī)成名的華爾街年時(shí)間，押注約2.5億美元等待人民幣大跌，而今卻輸?shù)猛帘劳呓?。此人在“大敗”后直言：“現(xiàn)在，這世界已經(jīng)變了?！币馕渡铋L的一句感慨，深刻表明當(dāng)前世界正在出現(xiàn)某種影響巨大卻為人忽略的變化。

變化何在？

這要從華爾街“大空頭”自以為熟悉的那個(gè)世界——舊有的國際貨幣金融格局說起。

二戰(zhàn)后，以美元為世界貨幣的國際貨幣金融格局形成。布雷頓森林體系規(guī)定，美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，這意味著其他貨幣均與黃金脫鉤。由此，在金本位制時(shí)代，其他貨幣的發(fā)行國要進(jìn)行國際貿(mào)易，都無法以黃金或本幣進(jìn)行交易，只能以美元進(jìn)行交易。而要獲得美元，就先要向美元持有者賣出商品，或向美元持有者借入美元。于是乎，全球市場就形成了一個(gè)以美國為“服務(wù)器”、美元的流動(dòng)性為紐帶的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。雖然到了1973年，美元與黃金也脫鉤了，布雷頓森林體系解體，但美國為“服務(wù)器”的全球市場網(wǎng)絡(luò)并未受到動(dòng)搖，這就是現(xiàn)行國際貨幣金融格局的主體。

從當(dāng)前來看，國際金融市場上約87%的貨幣交易與美元有關(guān)。也就是說，兩種貨幣進(jìn)行兌換時(shí)，87%都是另一種貨幣換成美元或者美元換成另一種貨幣，而美元之外的其他貨幣相互交易情況，只占大約13%。也就是說，在國際金融市場上，美元及美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)（例如美債、美股）就像互聯(lián)網(wǎng)中的服務(wù)器，別人往往要先與之相連接，再通過它聯(lián)系到第三方，類似于兩個(gè)微信用戶都必須先與微信服務(wù)器相連接，然后才能相互通信。舉個(gè)例子：一個(gè)來自金磚國家的人，可能得先去兌換到美元，然后才能向中國企業(yè)買東西。

然而，上述國際貨幣金融格局如今卻在悄然發(fā)生變化，這也導(dǎo)致華爾街的人民幣“大空頭”翻船的真正原因。這種變化就在于，當(dāng)今世界上，正在興起一個(gè)不同于美元交易網(wǎng)絡(luò)的人民幣交易網(wǎng)絡(luò)，它以人民幣及中國為“服務(wù)器”。

新的國際市場網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)出現(xiàn)

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，這一輪人民幣升值周期開始的今年5月中旬、人民幣升破6.50的9月上旬，恰與在北京舉行的“一帶一路”國際合作高峰論壇及在廈門舉行的金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人第九次會(huì)晤相呼應(yīng)。為什么會(huì)有這種呼應(yīng)關(guān)系呢？這來自“一帶一路”及“金磚”機(jī)制在建立新的國際市場網(wǎng)絡(luò)方面的強(qiáng)力推進(jìn)。

“一帶一路”以促進(jìn)政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通等“五通”為合作方向，本質(zhì)上就是搭建新的歷史條件下聯(lián)結(jié)“高速鐵路”。而沿線各國市場的《金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人廈門宣言》明確指出，金磚合作的目標(biāo)就是要“打造貿(mào)易投資大市場，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通、貨幣金融流通，實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)發(fā)展”。在明確的目標(biāo)下，“一帶一路”與“金磚”通過一系列實(shí)質(zhì)性舉措促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)新的市場網(wǎng)絡(luò)形成。例如，“一帶一路”推進(jìn)新的通信、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家新開發(fā)銀行等新興國際金融機(jī)構(gòu)促進(jìn)新的資金流動(dòng)之網(wǎng)形成，人民幣跨境支付清算系統(tǒng)上線運(yùn)行等新興金融基礎(chǔ)設(shè)施正在締造新的國際市場鏈接方式。

上述各例都是為了說明，通過“金磚”等機(jī)制的努力， “一帶一路”舊有的以美元為中心的國際貨幣金融格局之外，新的市場網(wǎng)絡(luò)正在形成。而更能說明這一新市場網(wǎng)絡(luò)成效的是人民幣跨境結(jié)算量的數(shù)據(jù)：截至2016年7月末，即人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算開閘7周年之際，人民幣跨境結(jié)算累計(jì)規(guī)模為40萬億元；而截至2017年8月末，這個(gè)數(shù)字已達(dá)到驚人的168萬億元。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生，可被視為“人民幣走出去”的成績。而理解這一現(xiàn)象，需要聯(lián)系兩個(gè)事實(shí)來看：中國與“一帶一路”沿線國家貿(mào)易增速遠(yuǎn)快于中國外貿(mào)整體增速，中國與新興貿(mào)易伙伴之間人民幣結(jié)算量以更快速度增長。

新的國際市場網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)，以及其中人民幣跨境結(jié)算量的增長，與人民幣對美元匯率有什么關(guān)系呢？這就要從“什么決定著匯率”來看。假如沒有看到新的國際市場出現(xiàn)，那么就會(huì)認(rèn)為決定人民幣匯率走勢的直接原因還跟以前一樣，取決于人民幣-美元雙邊關(guān)系。而在人民幣-美元雙邊關(guān)系中，美元在國際貨幣金融格局總的“盤子”當(dāng)中，數(shù)量要大得多，因此，全球美元的“浪潮”是在流出美國還是流入美國，就會(huì)在影響人民幣匯率漲跌的因素中發(fā)揮主導(dǎo)作用。實(shí)際上，華爾街“大空頭”的世界觀正是如此。

但當(dāng)我們看到新的國際市場網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)出現(xiàn)，并且正在發(fā)揮越來越大的影響力，就會(huì)認(rèn)識(shí)到，人民幣-美元雙邊關(guān)系對人民幣匯率的影響正在下降，通過人民幣連接起來的中國與新的國際市場網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系，正在成為人民幣走勢的主要影響因素。

新的國際市場網(wǎng)絡(luò)的核心特征之一是相互本幣結(jié)算，即不需要雙方先把本幣換成美元才能交易。這樣，中國作為全球最大商品生產(chǎn)國和市場國的意義，使人民幣在跨境結(jié)算中的地位得到彰顯。貨幣是做什么的？貨幣是用來交換其他物品的，它的交換能力（購買力）的強(qiáng)弱，決定了它的“受歡迎”程度。在國際上，一種貨幣能用來買到些什么，決定著它有多“受歡迎”。例如，人民幣可以用來購買中國的產(chǎn)品，而中國生產(chǎn)的商品品種和數(shù)量都是世界上最多的，因此也就有很多的國家、企業(yè)和個(gè)人愿意持有人民幣。

人民幣有著更多支撐

根據(jù)世界銀行2017年1月數(shù)據(jù)，以全球海關(guān)統(tǒng)一編碼（HScode）計(jì)算，國際市場上一共有5052種商品，每種商品都會(huì)由某個(gè)國家占據(jù)“全球市場占有率第一”交椅，而一個(gè)國家總共在多少種商品上占據(jù)“全球市場占有率第一”交椅，很能說明該國的工業(yè)實(shí)力。

如下圖所示，2007-2015年，這份世界排名的前五位都不曾改變，依次為：中國、德國、美國、意大利、日本，然而，它們占據(jù)“全球市場占有率第一”的商品種數(shù)卻發(fā)生了很大變化，中國從2007年的1210種上升到2015年的1762種，德國從2007年的777種下降到2015年的638種，美國從2007年的665種下降到2015年的607種，意大利從2007年的340種下降到2015年的201種，日本從2007年的251種下降到2014年的175種。也就是說，只有中國的數(shù)據(jù)在快速上升，而其他主要經(jīng)濟(jì)體都在下降。這也是當(dāng)今世界大勢的反映：實(shí)體經(jīng)濟(jì)重心越來越向中國轉(zhuǎn)移，許多原先主要在西方國家生產(chǎn)的工業(yè)產(chǎn)品，變成了主要由中國生產(chǎn)。相應(yīng)地，人民幣作為與“中國制造”關(guān)系最密切的貨幣，也就越來越多地被世界所需要。與此同時(shí)，西方國家的貨幣，能買到的工業(yè)品則相對變少，不過，能買到的債券倒是越來越多。

從人民幣-美元雙邊關(guān)系來看，美聯(lián)儲(chǔ)縮表、美國資本市場持續(xù)高企等因素，將支持全球美元回流美國，即美元將走高，相應(yīng)地，人民幣將走低。但從以中國為“服務(wù)器”、以人民幣的國際流通為紐帶新興國際市場網(wǎng)絡(luò)正在日益壯大的角度來看，人民幣則有著更多

支撐。

雖然人民幣兌美元在2017年累計(jì)升值幅度不是主要貨幣中最高的，但卻是2017年5月中旬之后漲速最快的。而全球性的人民幣交易網(wǎng)絡(luò)隨著新興國際市場網(wǎng)絡(luò)而興起，意味著人民幣的起之路并非先與美元相聯(lián)系，而是自主成為“服務(wù)器”。這或許就不難理解，為什么基于“人民幣漲跌取決于人民幣-美元相互關(guān)系”的華爾街“大空頭”邏輯，在現(xiàn)實(shí)面前翻了船。endprint