創(chuàng)投差異化監(jiān)管探路

趙君

監(jiān)管層正進(jìn)一步完善創(chuàng)投與一般私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的差異監(jiān)管政策。

歷經(jīng)草莽生長、“全民創(chuàng)投”熱潮到“最嚴(yán)監(jiān)管元年”，我國創(chuàng)投行業(yè)整體市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生深刻改變，特別是針對(duì)創(chuàng)投的監(jiān)管框架與思路逐步明晰。

今年8月30日，國務(wù)院法制辦就《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）向社會(huì)公開征求意見，期限為一個(gè)月。該征求意見稿特別指出，應(yīng)對(duì)創(chuàng)投和私募股權(quán)投資“實(shí)施差異化自律管理和服務(wù)”。

這也是繼2014年《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》確立對(duì)不同類別私募基金進(jìn)行差異化行業(yè)自律監(jiān)管，2016年國務(wù)院發(fā)布“創(chuàng)投國十條”進(jìn)一步提出實(shí)行差異化監(jiān)管之后，政策層面再一次確立對(duì)創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金差異化的制度安排。

《征求意見稿》征求意見時(shí)限接近尾聲，相關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，監(jiān)管層正進(jìn)一步完善創(chuàng)投與一般私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的差異監(jiān)管政策，“監(jiān)管思路將創(chuàng)業(yè)投資基金要與一般性股權(quán)機(jī)構(gòu)區(qū)分已十分明確，對(duì)于創(chuàng)投基金注重事中事后監(jiān)管、不搞牌照管理、不作嚴(yán)監(jiān)管?！?h3>分類監(jiān)管

“在《征求意見稿》發(fā)布以前，針對(duì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)備案、分類監(jiān)管等問題，全國人大財(cái)經(jīng)委曾開展摸底調(diào)研?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

市場(chǎng)關(guān)于“分類監(jiān)管”、避免“一刀切”的呼吁主要圍繞私募股權(quán)基金在“新三板”掛牌暫停和投資企業(yè)的工商注冊(cè)登記暫停展開，市場(chǎng)普遍希望對(duì)于私募股權(quán)投資基金與私募證券投資基金監(jiān)管政策區(qū)分有待完善。

在私募股權(quán)投資基金與私募證券投資基金差異化監(jiān)管之外，《征求意見稿》對(duì)于什么是創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行了定義并作出特別規(guī)定，以與一般性私募股權(quán)投資相區(qū)分。這項(xiàng)分類的重要性在于，如果一家VC/PE機(jī)構(gòu)能夠被分類為創(chuàng)業(yè)投資基金，將獲得相應(yīng)的政策支持、差異化自律管理及服務(wù)。

正因如此，一些機(jī)構(gòu)對(duì)于如何分類產(chǎn)生了分歧：“目前市場(chǎng)上絕大多數(shù)的VC/PE基金都做未上市企業(yè)投資，只是處于不同階段，除了投資上市企業(yè)的并購基金之外，是否都可以認(rèn)定為創(chuàng)業(yè)投資基金？”來自西安的一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)表達(dá)了疑惑。接近監(jiān)管層的人士也透露，一家深圳股權(quán)投資機(jī)構(gòu)專門為此到京找到有關(guān)部門，“認(rèn)為自己無法被劃分，如果進(jìn)行劃分，不應(yīng)排除在政策惠及范圍之外”。

創(chuàng)業(yè)投資與一般性股權(quán)投資概念混淆不清問題由來已久，也給監(jiān)管帶來了障礙。

一位監(jiān)管層人士表示：“一些機(jī)構(gòu)追逐創(chuàng)業(yè)后期項(xiàng)目甚至上市公司定向增發(fā)項(xiàng)目，將‘風(fēng)險(xiǎn)投資和‘股權(quán)投資的邊界故意模糊處理，創(chuàng)投行業(yè)亟待正本清源。”

“創(chuàng)投國十條”開篇即對(duì)創(chuàng)業(yè)投資作出了定義：向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的投資方式。

“狹義的私募股權(quán)投資基金的本原方向是并購?fù)顿Y，狹義的創(chuàng)投基金的本原方向是中早期投資。雖然創(chuàng)投基金經(jīng)過從狹義向廣義的發(fā)展，但由專業(yè)化運(yùn)作的角度考慮，創(chuàng)投基金有必要回歸狹義的本原?！弊C監(jiān)會(huì)私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞在“創(chuàng)投國十條”政策解析文章中提出：“創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金的區(qū)別，實(shí)際上主要是創(chuàng)業(yè)投資基金與并購?fù)顿Y基金的區(qū)別?！?p>

今年以來國務(wù)院召開的常務(wù)會(huì)議中有超過10次會(huì)議涉及“雙創(chuàng)”。

前述監(jiān)管層人士表示：“我們應(yīng)當(dāng)充分理解為創(chuàng)業(yè)投資基金制訂特別規(guī)定的必要性，但將主要取決于自主選擇的其他類別私募基金的差異性安排，交由市場(chǎng)自治?！?h3>政策落地

《征求意見稿》無疑沿襲了“創(chuàng)投國十條”的監(jiān)管脈絡(luò)，進(jìn)一步厘清創(chuàng)投本質(zhì)，意圖亦十分明顯。

今年以來，國務(wù)院召開的常務(wù)會(huì)議中，有超過10次會(huì)議涉及“雙創(chuàng)”。由于創(chuàng)業(yè)投資對(duì)支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展意義重大，監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從事的業(yè)務(wù)進(jìn)行準(zhǔn)確界定，出發(fā)點(diǎn)是希望相關(guān)支持政策不被濫用，避免享受到政策支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)又從事二級(jí)市場(chǎng)投資，“讓有限的創(chuàng)業(yè)投資資本用于最需要支持的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域?！?/p>

差異化監(jiān)管和相關(guān)支持政策正加速推出。

為落實(shí)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過債券市場(chǎng)籌集資金，今年5月，減持新規(guī)發(fā)布后，僅時(shí)隔一周，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金的區(qū)別安排政策便出臺(tái)，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司與創(chuàng)業(yè)投資提供了政策護(hù)航。今年7月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，明確了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債的性質(zhì)、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、試點(diǎn)范圍及相關(guān)制度安排。

與此同時(shí)，《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收試點(diǎn)政策的通知》也在2017年5月發(fā)布。國家稅務(wù)總局所得稅司一處調(diào)研員任宇向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示：“稅收政策始終支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，特別是2017年‘1+4+6的稅收政策更加給力，優(yōu)惠主體、優(yōu)惠稅種以及優(yōu)惠稅種都進(jìn)一步擴(kuò)大了范圍?！?/p>

“僅僅一年時(shí)間，創(chuàng)投行業(yè)信用試點(diǎn)、黑名單建設(shè)逐步展開、‘創(chuàng)投國十條各項(xiàng)政策實(shí)施細(xì)則都在抓緊落實(shí)當(dāng)中。”中國投資協(xié)會(huì)副會(huì)長、創(chuàng)投委會(huì)長沈志群表示，創(chuàng)投委也一直在向有關(guān)部門呼吁，股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該與私募證券投資基金區(qū)別對(duì)待，分開監(jiān)管、單獨(dú)立法，“未來制定‘創(chuàng)業(yè)投資管理?xiàng)l例或‘國家創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)法非常必要也完全可行?！眅ndprint