淺論中國私募股權(quán)投資并購?fù)顺瞿Ｊ?/h1>
2017-10-12 20:36:59陳俊威陳建印
時代金融 2017年26期
陳俊威 陳建印
【摘要】近年來，私募股權(quán)投資不斷被大家所提及，因為其對資本市場的直接融資具有諸多作用?；旧线@些作用體現(xiàn)在其對中小企業(yè)融資的幫助以及對于公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化完善方面。私募股權(quán)投資退出機制是指私募機構(gòu)在拋售所持倉的股本等權(quán)益后回流本金并獲得高回報收益的運作方式。退出這一環(huán)節(jié)是整個私募股權(quán)資金運作的關(guān)鍵點，也是能否讓資金再循環(huán)的核心。只有適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢選擇正確的退出方式才能更有效的保證資本的流動性與再循環(huán)。
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資 并購
一、現(xiàn)今中國私募股權(quán)投資退出概況
中國的私募股權(quán)發(fā)展至今大多有這樣幾種退出方式：首次公開發(fā)行上市（簡稱IPO）、兼并收購、管理層的回購已經(jīng)其他權(quán)益轉(zhuǎn)讓方式。在中國私募行業(yè)的發(fā)展初期，其主要模式為IPO，IPO是指在公司的規(guī)模達(dá)到一定程度的時候，其向公眾募集資金，以自身股權(quán)作為交換對象以得到流動資金，在證券交易市場上實現(xiàn)套現(xiàn)收益。IPO是公認(rèn)最為優(yōu)質(zhì)的退出方式之一，也是較為常見的退出模式。
首次公開發(fā)行是公司從非上市公司轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄镜奶S，往往在國內(nèi)資本市場，這樣的一種跳躍都會帶來巨大的增值效益并且能夠樹立企業(yè)在廣大公眾心目中的良好形象，諸如這些的好處都促使IPO成為諸多私募機構(gòu)心目中優(yōu)先的突出渠道。近年來創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)也更加的帶動了IPO渠道，據(jù)調(diào)查，約有九成左右的私募機構(gòu)都愿意通過IPO渠道進(jìn)行投資退出。大約從10年前起，中國的資本市場中每年都會有幾百家的新上市公司出現(xiàn)，這使得市場的活躍度一直都處在較高的水平，并且為IPO退出創(chuàng)造了有利窗口。
但隨著目前資本市場熱度的下降，國內(nèi)資本市場的發(fā)展不完善以及IPO政策的變化性導(dǎo)致私募股權(quán)投資的退出模式也在逐漸轉(zhuǎn)變。從2013年至今，國內(nèi)私募股權(quán)投資模式漸漸形成。主要以IPO與并購?fù)顺霾⒅?，同時伴隨新三板、區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓等場外市場退出以及回購?fù)顺龅韧顺瞿Ｊ?。前些年IPO開閘同樣也未影響到這一形勢，通過選取樣本進(jìn)行研究，筆者發(fā)現(xiàn)我國私募股權(quán)市場從退出方面來看，并購?fù)顺鏊急戎卣诓粩嗟財U大，針對100家樣本企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)通過并購形式退出的占35家，通過首次公開發(fā)行上市（IPO）的占30家，其余中股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層回購等共有45家。所以我們可以大膽預(yù)測在將來并購?fù)顺瞿Ｊ綄⑴cIPO模式共同引領(lǐng)主流。甚至并購?fù)顺龅谋壤部赡軙絹碓酱?，成為一個時代的大趨勢。
二、并購?fù)顺龅膶嶋H意義及獨特優(yōu)勢
并購是私募股權(quán)基金目標(biāo)公司選擇通過收購或兼并的方式將自身出售給收購方的一種退出模式。其核心點在于被投資方全部股份權(quán)益將會轉(zhuǎn)交到收購方手上，借此實現(xiàn)舊股東的全部或大比例退出?？偟膩砜?，其就是目標(biāo)公司東家的更新?lián)Q代。這與其他的如回購、首次公開上市等方式并不相同。這些方式都是在原股東的基礎(chǔ)上進(jìn)行的權(quán)益的轉(zhuǎn)移而并未像并購涉及到控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓。筆者認(rèn)為并購在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中的實際意義已顯得愈加重要。
說其重要首先是因為目前市場的客觀需要。在中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制中，國家的目的就是要讓市場在經(jīng)濟(jì)資源的配置中充當(dāng)基礎(chǔ)性工具。國家三中全會中確立了經(jīng)濟(jì)體制的改革為全面改革的重點，并且會議也明確了市場在合理化配置資源中所起的作用將是決定性的，需要建立有序統(tǒng)一和完備的開放市場體制。統(tǒng)一開放、競爭有序的經(jīng)濟(jì)體制就會致使優(yōu)勝劣汰的市場里競爭主體的多元化，并集中優(yōu)化重組，讓資源重新分配，最終將致行業(yè)的整合。其實現(xiàn)行業(yè)資源整合和集中規(guī)模的方式主要便是并購。因此私募股權(quán)投資并購的發(fā)展不僅僅是市場的不斷需求，還是助力經(jīng)濟(jì)整合中的優(yōu)質(zhì)工具。
再者，創(chuàng)新能力的提升同樣是并購所能帶來的另一優(yōu)勢。發(fā)展并購會使得我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到較大程度的優(yōu)化，有利于企業(yè)后勁的提高，長期來看會使得國家的整個創(chuàng)新能力得到提高。我國的大多數(shù)行業(yè)目前仍然停留在較為分散的初級階段，這就導(dǎo)致了較多的同質(zhì)化、惡性競爭的現(xiàn)象，往往會不利于整個對外形象以及名族工業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。如果大力發(fā)展市場上的并購，鼓勵行業(yè)的整合集中便能夠使得產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度得到迅速的提升?？v觀西方國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)諸如美國這樣的國家其主流的退出模式便是并購。這樣的模式使得很多行業(yè)得到了整合，從而讓企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)的升級都得到了很好的發(fā)展。
從多種角度來看，無論是私募股權(quán)投資者還是兼并方、收購方，采用此種退出模式也都有其獨特的優(yōu)勢。與首次公開發(fā)行的退出機制不同，并購?fù)顺霾恍枰媾R諸多阻礙，如：財務(wù)方面的嚴(yán)格約束、嚴(yán)密的信息披露機制、政府的實質(zhì)審查以及外界資本環(huán)境的變化造成的負(fù)面影響。對于并購來說，其更加需要的是市場的自動調(diào)節(jié)來調(diào)節(jié)自身，所以在這方面它具備著其他方式所不具備的靈活與可掌控性。這些同樣也構(gòu)成了兼并方式成為主流退出方式的原因。另外，相較于IPO而言，并購?fù)顺霾⒉恍枰o保薦機構(gòu)支付高額的費用，也不用支付機構(gòu)承銷費用且其無鎖定期。私募投資人或者是股東均可以從標(biāo)的公司一次性退出，較快收獲投資收益，有利于私募資本的再次循環(huán)。
三、私募股權(quán)投資并購?fù)顺瞿Ｊ降膿襁x
并購的退出模式與其余的退出模式相比較來說，關(guān)鍵就在于退出的方式是否會牽涉到公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。這無論是對收購者還是投資者來說，都是具有戰(zhàn)略性含義的。這就與單純的財務(wù)投資相區(qū)別，戰(zhàn)略性投資會更加的看重企業(yè)在長期的收益和企業(yè)整個產(chǎn)業(yè)鏈的完善或是橫向并購以擴大市場份額等問題。所以，私募股權(quán)投資并購?fù)顺龅倪x擇首先是并購方式的選擇，必須考慮到這些并購者的戰(zhàn)略思維是如何的。有的放矢的對目標(biāo)公司在什么樣的方面能夠?qū)Σ①徴叻接兄蛘呤悄睦锬軌蛭呛喜①彿降膽?zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行考量。目前國內(nèi)并購雖然比較火熱但是仍然處于較為初期的階段，產(chǎn)業(yè)集中化和資源配置也在不斷的升級中。我國私募如果要將私募股權(quán)投資發(fā)展好，就應(yīng)當(dāng)有針對性的采用不同的并購模式，筆者將其分為以下幾類。
（一）并購基金的退出
對于并購基金而言，其形成原因主要是由于需要應(yīng)對企業(yè)并購重組的形勢，主要是先取得目標(biāo)公司的控制，進(jìn)而對目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合和重組，待到其價值升水后再將股權(quán)進(jìn)行拋售獲得盈利。并購基金主要是對于收購的企業(yè)進(jìn)行優(yōu)化整改，所以其必須要對應(yīng)產(chǎn)業(yè)無論是宏觀還是微觀都需要有全面的認(rèn)識，并且清楚自身的規(guī)劃以及定位。對私募股權(quán)的投資并購，其比較優(yōu)質(zhì)的一個選擇便是對接并購基金。并購基金更加偏向于專業(yè)的戰(zhàn)略分析，私募股權(quán)投資基金更側(cè)重的是財務(wù)量化分析。雖然側(cè)重不同，但其運作資本的方式還是有異曲同工的地方的。私募股權(quán)投資機構(gòu)更能夠理解并購基金的產(chǎn)業(yè)鏈整合需求以及其盈利方式。所以，在財務(wù)性質(zhì)私募股權(quán)基金的投資中，在對目標(biāo)項目的選取時就要考慮到并購基金的特性以及偏好，以便于未來退出時能夠更加順利的通過這個渠道實現(xiàn)。
（二）上市公司的并購?fù)顺?/p>
經(jīng)過20年的發(fā)展，中國資本市場逐步的擴大和成熟。目前，上市公司已達(dá)2000多家，市場市值已達(dá)20萬億元左右。因此，私募股權(quán)投資項目對于上市公司的并購?fù)顺鲈絹碓街匾Ｉ鲜泄静①弿淖陨戆l(fā)展的角度來看，也有很大的必要性和緊迫性。大多數(shù)上市公司都是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，多年來業(yè)績增長穩(wěn)定。這一發(fā)展階段的企業(yè)，若是只依賴于自身的內(nèi)源發(fā)展，以求能夠獲得突破性增長的話，可以說是非常艱難，對于他們更好的方式是橫向的并購，外延式擴張，以達(dá)到迅速實現(xiàn)業(yè)績規(guī)模的增長，其對價格上漲的支撐以及上市的公司形象的打造都會起到很大的作用。另外，縱向并購對于上市企業(yè)也是具有戰(zhàn)略意義的，因為它能夠讓企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈得到完善，讓企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)無瓶頸，最后實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴大以及產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)。再者對于相關(guān)上市公司的產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略規(guī)劃動態(tài)也要有著充分的了解，只有了解了公司的橫向以及縱向需求，才能夠更加有效率的有針對性的投資和管理標(biāo)的公司。透過對企業(yè)投資和管理，標(biāo)的公司在滿足并購的條件之后便可以將其售出，達(dá)到并購重組目的。
（三）產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的并購?fù)顺?/p>
總的來說，并購基金和上市企業(yè)的并購?fù)顺?，兩者資本運作意味會更加明顯些。而產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的兼并和收購，其對產(chǎn)業(yè)的布局、產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)作等問題會更加著重考慮。而非單純以增加規(guī)模效益和實現(xiàn)短期業(yè)績?yōu)槟康?。在選擇產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的并購?fù)顺龇绞綍r，私募股權(quán)投資更應(yīng)當(dāng)注重的點應(yīng)是產(chǎn)業(yè)投資項目本身特性，例如，如果產(chǎn)業(yè)在布局角度很符合，其在初期可能就會為其帶來價值。這便與之前的兩個模式有所區(qū)別。體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)集團(tuán)并購上的這種方向所產(chǎn)生的差異也為并購?fù)顺鎏峁┝硕喾N的選擇。并且私募股權(quán)投資在選擇項目的開始就要對未來并購?fù)顺瞿Ｊ竭M(jìn)行選擇，以項目和所在行業(yè)的特點設(shè)計出靈活的退出方案。
四、當(dāng)今私募股權(quán)投資并購?fù)顺龅膯栴}及對策
從發(fā)展的角度看，兼并和收購的投資退出機制的趨勢是顯而易見的，但目前總體上還處于發(fā)展的初級階段，實際中有著很多的問題和障礙。首先，國內(nèi)對并購?fù)顺龅母拍畹睦斫膺€比較落后，企業(yè)所有者通常不愿意出售企業(yè)的控股權(quán)。我國的思想與外國的主流思想有較大的差異，就企業(yè)家而言，我國的企業(yè)家們往往都是希望長期經(jīng)營，而西方國家更多的是想要在未來把公司培育增值后進(jìn)行出售，來取得收益。另外，國有企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的審批程序比較繁瑣，會讓并購的實施困難重重。國內(nèi)的并購基金仍然處在發(fā)展的初期，規(guī)模和影響都不大，運作模式也還不太成熟，這對并購基金的退出模式也產(chǎn)生了一定的影響。再者，兼并和收購的專門法律制度缺乏，相關(guān)針對并購的法律法規(guī)并沒有成形，因為若是牽涉到金額巨大的實際并購中，很多都會利用財務(wù)杠桿，在這樣的情況下法律體系與金融政策提供支持便會必不可少的。筆者認(rèn)為，中國發(fā)展私募股權(quán)投資并購，可以從下列幾個方面進(jìn)行。
（一）完善并購法律體制
對現(xiàn)在國內(nèi)相關(guān)法律條文進(jìn)行閱覽后，筆者發(fā)現(xiàn)我國對于并購這一模塊的法律構(gòu)建尚有不足，相關(guān)條文大多散落分部于各個法案中，并未能有集中體現(xiàn)。所以筆者建議，如若要為并購的發(fā)展創(chuàng)建良好的環(huán)境，首先需要做的就是完善法律，構(gòu)建獨立的的、系統(tǒng)的企業(yè)并購法律制度并且對兼并收購做出相應(yīng)的規(guī)定，從法律層面確立其地位，規(guī)范并購的具體流程并對其進(jìn)行指導(dǎo)，有效地促進(jìn)并購的市場化。并購?fù)顺鼋灰椎馁Y本規(guī)模往往巨大，僅依靠內(nèi)部資金的運作已實現(xiàn)并購會顯得不切實際也并不遵循公認(rèn)的財務(wù)原則。過去商業(yè)銀行的貸款政策往往要求過高，大多數(shù)企業(yè)不能達(dá)到相應(yīng)的門檻，所以并未真正受益太多。所以，有必要頒布全新的財政政策來支持并購的發(fā)展，如進(jìn)一步擴大支持的區(qū)間、增強支持力度并提供相應(yīng)賦稅的優(yōu)惠。
（二）著重發(fā)展并購基金
國家需要著重發(fā)展并購基金。并購基金是具有戰(zhàn)略意義的專業(yè)投資機構(gòu)，專業(yè)從事企業(yè)的并購和重組，是一種私募股權(quán)并購?fù)顺龅膶I(yè)渠道，在我國現(xiàn)處于種子階段。并購基金如要進(jìn)一步擴大規(guī)模，有著很多的困難。筆者認(rèn)為在并購基金的設(shè)立過程中，先要簡化審批程序，引入金融支持政策，允許基金債務(wù)融資，并且同時探索建立多元化的并購基金模式。例如，根據(jù)國有企業(yè)的現(xiàn)狀，可以支持創(chuàng)設(shè)由政府引導(dǎo)的并購基金，這對涉及到地方國有企業(yè)的并購將大有裨益；對于并購基金的投資，要制定有針對性的行業(yè)并購目錄，對并購基金特定行業(yè)給予較為充分的政策支持；在并購基金的退出階段，要實施稅收優(yōu)惠的相關(guān)政策，可以參考創(chuàng)業(yè)投資基金的稅收待遇，對并購基金的應(yīng)納稅所得額允許一定量的減免。
作者簡介：陳俊威（1996-），男，漢族，福建福州人，溫州商學(xué)院學(xué)生，研究方向：金融學(xué)。
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【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資 并購
一、現(xiàn)今中國私募股權(quán)投資退出概況
中國的私募股權(quán)發(fā)展至今大多有這樣幾種退出方式：首次公開發(fā)行上市（簡稱IPO）、兼并收購、管理層的回購已經(jīng)其他權(quán)益轉(zhuǎn)讓方式。在中國私募行業(yè)的發(fā)展初期，其主要模式為IPO，IPO是指在公司的規(guī)模達(dá)到一定程度的時候，其向公眾募集資金，以自身股權(quán)作為交換對象以得到流動資金，在證券交易市場上實現(xiàn)套現(xiàn)收益。IPO是公認(rèn)最為優(yōu)質(zhì)的退出方式之一，也是較為常見的退出模式。
首次公開發(fā)行是公司從非上市公司轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄镜奶S，往往在國內(nèi)資本市場，這樣的一種跳躍都會帶來巨大的增值效益并且能夠樹立企業(yè)在廣大公眾心目中的良好形象，諸如這些的好處都促使IPO成為諸多私募機構(gòu)心目中優(yōu)先的突出渠道。近年來創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)也更加的帶動了IPO渠道，據(jù)調(diào)查，約有九成左右的私募機構(gòu)都愿意通過IPO渠道進(jìn)行投資退出。大約從10年前起，中國的資本市場中每年都會有幾百家的新上市公司出現(xiàn)，這使得市場的活躍度一直都處在較高的水平，并且為IPO退出創(chuàng)造了有利窗口。
但隨著目前資本市場熱度的下降，國內(nèi)資本市場的發(fā)展不完善以及IPO政策的變化性導(dǎo)致私募股權(quán)投資的退出模式也在逐漸轉(zhuǎn)變。從2013年至今，國內(nèi)私募股權(quán)投資模式漸漸形成。主要以IPO與并購?fù)顺霾⒅?，同時伴隨新三板、區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓等場外市場退出以及回購?fù)顺龅韧顺瞿Ｊ?。前些年IPO開閘同樣也未影響到這一形勢，通過選取樣本進(jìn)行研究，筆者發(fā)現(xiàn)我國私募股權(quán)市場從退出方面來看，并購?fù)顺鏊急戎卣诓粩嗟財U大，針對100家樣本企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)通過并購形式退出的占35家，通過首次公開發(fā)行上市（IPO）的占30家，其余中股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層回購等共有45家。所以我們可以大膽預(yù)測在將來并購?fù)顺瞿Ｊ綄⑴cIPO模式共同引領(lǐng)主流。甚至并購?fù)顺龅谋壤部赡軙絹碓酱?，成為一個時代的大趨勢。
二、并購?fù)顺龅膶嶋H意義及獨特優(yōu)勢
并購是私募股權(quán)基金目標(biāo)公司選擇通過收購或兼并的方式將自身出售給收購方的一種退出模式。其核心點在于被投資方全部股份權(quán)益將會轉(zhuǎn)交到收購方手上，借此實現(xiàn)舊股東的全部或大比例退出?？偟膩砜?，其就是目標(biāo)公司東家的更新?lián)Q代。這與其他的如回購、首次公開上市等方式并不相同。這些方式都是在原股東的基礎(chǔ)上進(jìn)行的權(quán)益的轉(zhuǎn)移而并未像并購涉及到控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓。筆者認(rèn)為并購在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中的實際意義已顯得愈加重要。
說其重要首先是因為目前市場的客觀需要。在中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制中，國家的目的就是要讓市場在經(jīng)濟(jì)資源的配置中充當(dāng)基礎(chǔ)性工具。國家三中全會中確立了經(jīng)濟(jì)體制的改革為全面改革的重點，并且會議也明確了市場在合理化配置資源中所起的作用將是決定性的，需要建立有序統(tǒng)一和完備的開放市場體制。統(tǒng)一開放、競爭有序的經(jīng)濟(jì)體制就會致使優(yōu)勝劣汰的市場里競爭主體的多元化，并集中優(yōu)化重組，讓資源重新分配，最終將致行業(yè)的整合。其實現(xiàn)行業(yè)資源整合和集中規(guī)模的方式主要便是并購。因此私募股權(quán)投資并購的發(fā)展不僅僅是市場的不斷需求，還是助力經(jīng)濟(jì)整合中的優(yōu)質(zhì)工具。
再者，創(chuàng)新能力的提升同樣是并購所能帶來的另一優(yōu)勢。發(fā)展并購會使得我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到較大程度的優(yōu)化，有利于企業(yè)后勁的提高，長期來看會使得國家的整個創(chuàng)新能力得到提高。我國的大多數(shù)行業(yè)目前仍然停留在較為分散的初級階段，這就導(dǎo)致了較多的同質(zhì)化、惡性競爭的現(xiàn)象，往往會不利于整個對外形象以及名族工業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。如果大力發(fā)展市場上的并購，鼓勵行業(yè)的整合集中便能夠使得產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度得到迅速的提升?？v觀西方國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)諸如美國這樣的國家其主流的退出模式便是并購。這樣的模式使得很多行業(yè)得到了整合，從而讓企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)的升級都得到了很好的發(fā)展。
從多種角度來看，無論是私募股權(quán)投資者還是兼并方、收購方，采用此種退出模式也都有其獨特的優(yōu)勢。與首次公開發(fā)行的退出機制不同，并購?fù)顺霾恍枰媾R諸多阻礙，如：財務(wù)方面的嚴(yán)格約束、嚴(yán)密的信息披露機制、政府的實質(zhì)審查以及外界資本環(huán)境的變化造成的負(fù)面影響。對于并購來說，其更加需要的是市場的自動調(diào)節(jié)來調(diào)節(jié)自身，所以在這方面它具備著其他方式所不具備的靈活與可掌控性。這些同樣也構(gòu)成了兼并方式成為主流退出方式的原因。另外，相較于IPO而言，并購?fù)顺霾⒉恍枰o保薦機構(gòu)支付高額的費用，也不用支付機構(gòu)承銷費用且其無鎖定期。私募投資人或者是股東均可以從標(biāo)的公司一次性退出，較快收獲投資收益，有利于私募資本的再次循環(huán)。
三、私募股權(quán)投資并購?fù)顺瞿Ｊ降膿襁x
并購的退出模式與其余的退出模式相比較來說，關(guān)鍵就在于退出的方式是否會牽涉到公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。這無論是對收購者還是投資者來說，都是具有戰(zhàn)略性含義的。這就與單純的財務(wù)投資相區(qū)別，戰(zhàn)略性投資會更加的看重企業(yè)在長期的收益和企業(yè)整個產(chǎn)業(yè)鏈的完善或是橫向并購以擴大市場份額等問題。所以，私募股權(quán)投資并購?fù)顺龅倪x擇首先是并購方式的選擇，必須考慮到這些并購者的戰(zhàn)略思維是如何的。有的放矢的對目標(biāo)公司在什么樣的方面能夠?qū)Σ①徴叻接兄蛘呤悄睦锬軌蛭呛喜①彿降膽?zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行考量。目前國內(nèi)并購雖然比較火熱但是仍然處于較為初期的階段，產(chǎn)業(yè)集中化和資源配置也在不斷的升級中。我國私募如果要將私募股權(quán)投資發(fā)展好，就應(yīng)當(dāng)有針對性的采用不同的并購模式，筆者將其分為以下幾類。
（一）并購基金的退出
對于并購基金而言，其形成原因主要是由于需要應(yīng)對企業(yè)并購重組的形勢，主要是先取得目標(biāo)公司的控制，進(jìn)而對目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合和重組，待到其價值升水后再將股權(quán)進(jìn)行拋售獲得盈利。并購基金主要是對于收購的企業(yè)進(jìn)行優(yōu)化整改，所以其必須要對應(yīng)產(chǎn)業(yè)無論是宏觀還是微觀都需要有全面的認(rèn)識，并且清楚自身的規(guī)劃以及定位。對私募股權(quán)的投資并購，其比較優(yōu)質(zhì)的一個選擇便是對接并購基金。并購基金更加偏向于專業(yè)的戰(zhàn)略分析，私募股權(quán)投資基金更側(cè)重的是財務(wù)量化分析。雖然側(cè)重不同，但其運作資本的方式還是有異曲同工的地方的。私募股權(quán)投資機構(gòu)更能夠理解并購基金的產(chǎn)業(yè)鏈整合需求以及其盈利方式。所以，在財務(wù)性質(zhì)私募股權(quán)基金的投資中，在對目標(biāo)項目的選取時就要考慮到并購基金的特性以及偏好，以便于未來退出時能夠更加順利的通過這個渠道實現(xiàn)。
（二）上市公司的并購?fù)顺?/p>
經(jīng)過20年的發(fā)展，中國資本市場逐步的擴大和成熟。目前，上市公司已達(dá)2000多家，市場市值已達(dá)20萬億元左右。因此，私募股權(quán)投資項目對于上市公司的并購?fù)顺鲈絹碓街匾Ｉ鲜泄静①弿淖陨戆l(fā)展的角度來看，也有很大的必要性和緊迫性。大多數(shù)上市公司都是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，多年來業(yè)績增長穩(wěn)定。這一發(fā)展階段的企業(yè)，若是只依賴于自身的內(nèi)源發(fā)展，以求能夠獲得突破性增長的話，可以說是非常艱難，對于他們更好的方式是橫向的并購，外延式擴張，以達(dá)到迅速實現(xiàn)業(yè)績規(guī)模的增長，其對價格上漲的支撐以及上市的公司形象的打造都會起到很大的作用。另外，縱向并購對于上市企業(yè)也是具有戰(zhàn)略意義的，因為它能夠讓企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈得到完善，讓企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)無瓶頸，最后實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴大以及產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)。再者對于相關(guān)上市公司的產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略規(guī)劃動態(tài)也要有著充分的了解，只有了解了公司的橫向以及縱向需求，才能夠更加有效率的有針對性的投資和管理標(biāo)的公司。透過對企業(yè)投資和管理，標(biāo)的公司在滿足并購的條件之后便可以將其售出，達(dá)到并購重組目的。
（三）產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的并購?fù)顺?/p>
總的來說，并購基金和上市企業(yè)的并購?fù)顺?，兩者資本運作意味會更加明顯些。而產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的兼并和收購，其對產(chǎn)業(yè)的布局、產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)作等問題會更加著重考慮。而非單純以增加規(guī)模效益和實現(xiàn)短期業(yè)績?yōu)槟康?。在選擇產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的并購?fù)顺龇绞綍r，私募股權(quán)投資更應(yīng)當(dāng)注重的點應(yīng)是產(chǎn)業(yè)投資項目本身特性，例如，如果產(chǎn)業(yè)在布局角度很符合，其在初期可能就會為其帶來價值。這便與之前的兩個模式有所區(qū)別。體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)集團(tuán)并購上的這種方向所產(chǎn)生的差異也為并購?fù)顺鎏峁┝硕喾N的選擇。并且私募股權(quán)投資在選擇項目的開始就要對未來并購?fù)顺瞿Ｊ竭M(jìn)行選擇，以項目和所在行業(yè)的特點設(shè)計出靈活的退出方案。
四、當(dāng)今私募股權(quán)投資并購?fù)顺龅膯栴}及對策
從發(fā)展的角度看，兼并和收購的投資退出機制的趨勢是顯而易見的，但目前總體上還處于發(fā)展的初級階段，實際中有著很多的問題和障礙。首先，國內(nèi)對并購?fù)顺龅母拍畹睦斫膺€比較落后，企業(yè)所有者通常不愿意出售企業(yè)的控股權(quán)。我國的思想與外國的主流思想有較大的差異，就企業(yè)家而言，我國的企業(yè)家們往往都是希望長期經(jīng)營，而西方國家更多的是想要在未來把公司培育增值后進(jìn)行出售，來取得收益。另外，國有企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的審批程序比較繁瑣，會讓并購的實施困難重重。國內(nèi)的并購基金仍然處在發(fā)展的初期，規(guī)模和影響都不大，運作模式也還不太成熟，這對并購基金的退出模式也產(chǎn)生了一定的影響。再者，兼并和收購的專門法律制度缺乏，相關(guān)針對并購的法律法規(guī)并沒有成形，因為若是牽涉到金額巨大的實際并購中，很多都會利用財務(wù)杠桿，在這樣的情況下法律體系與金融政策提供支持便會必不可少的。筆者認(rèn)為，中國發(fā)展私募股權(quán)投資并購，可以從下列幾個方面進(jìn)行。
（一）完善并購法律體制
對現(xiàn)在國內(nèi)相關(guān)法律條文進(jìn)行閱覽后，筆者發(fā)現(xiàn)我國對于并購這一模塊的法律構(gòu)建尚有不足，相關(guān)條文大多散落分部于各個法案中，并未能有集中體現(xiàn)。所以筆者建議，如若要為并購的發(fā)展創(chuàng)建良好的環(huán)境，首先需要做的就是完善法律，構(gòu)建獨立的的、系統(tǒng)的企業(yè)并購法律制度并且對兼并收購做出相應(yīng)的規(guī)定，從法律層面確立其地位，規(guī)范并購的具體流程并對其進(jìn)行指導(dǎo)，有效地促進(jìn)并購的市場化。并購?fù)顺鼋灰椎馁Y本規(guī)模往往巨大，僅依靠內(nèi)部資金的運作已實現(xiàn)并購會顯得不切實際也并不遵循公認(rèn)的財務(wù)原則。過去商業(yè)銀行的貸款政策往往要求過高，大多數(shù)企業(yè)不能達(dá)到相應(yīng)的門檻，所以并未真正受益太多。所以，有必要頒布全新的財政政策來支持并購的發(fā)展，如進(jìn)一步擴大支持的區(qū)間、增強支持力度并提供相應(yīng)賦稅的優(yōu)惠。
（二）著重發(fā)展并購基金
國家需要著重發(fā)展并購基金。并購基金是具有戰(zhàn)略意義的專業(yè)投資機構(gòu)，專業(yè)從事企業(yè)的并購和重組，是一種私募股權(quán)并購?fù)顺龅膶I(yè)渠道，在我國現(xiàn)處于種子階段。并購基金如要進(jìn)一步擴大規(guī)模，有著很多的困難。筆者認(rèn)為在并購基金的設(shè)立過程中，先要簡化審批程序，引入金融支持政策，允許基金債務(wù)融資，并且同時探索建立多元化的并購基金模式。例如，根據(jù)國有企業(yè)的現(xiàn)狀，可以支持創(chuàng)設(shè)由政府引導(dǎo)的并購基金，這對涉及到地方國有企業(yè)的并購將大有裨益；對于并購基金的投資，要制定有針對性的行業(yè)并購目錄，對并購基金特定行業(yè)給予較為充分的政策支持；在并購基金的退出階段，要實施稅收優(yōu)惠的相關(guān)政策，可以參考創(chuàng)業(yè)投資基金的稅收待遇，對并購基金的應(yīng)納稅所得額允許一定量的減免。
作者簡介：陳俊威（1996-），男，漢族，福建福州人，溫州商學(xué)院學(xué)生，研究方向：金融學(xué)。
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