人民是否需要虛擬幣？

承認(rèn)吧，我們?nèi)祟惥褪菬o(wú)法從歷史中學(xué)習(xí)到任何經(jīng)驗(yàn)。

王豫剛

中經(jīng)豐利資本CEO

避免我們被持續(xù)的通貨膨脹驅(qū)迫著實(shí)行某種政府控制和指揮的經(jīng)濟(jì)、進(jìn)而最終拯救文明的唯一辦法，就是剝奪政府在貨幣供應(yīng)方面的權(quán)力……（用于替代政府主導(dǎo)之法定貨幣的）這樣一種單位一旦出現(xiàn)，它會(huì)越來(lái)越普遍地成為企業(yè)訂立長(zhǎng)期合同的單位。如果以這樣的本位來(lái)訂立合同，則這份合同的未來(lái)價(jià)值就能夠準(zhǔn)確計(jì)算出來(lái)。

——哈耶克，《貨幣的非國(guó)家化》，1976

哈耶克這本石破天驚的著作出版40年后，人類似乎在“沒(méi)有發(fā)行主體也沒(méi)有本位的貨幣”這個(gè)方向前進(jìn)了一大步：原本你賬戶里只能用來(lái)支付勒索病毒贖金，除了買賣炒作之外苦苦找不到用途的比特幣和其他各種虛擬數(shù)字貨幣，通過(guò)ICO（首次公開(kāi)募幣），突然具備了進(jìn)入社會(huì)資本循環(huán)的資格。

曾幾何時(shí)，以比特幣為代表的虛擬貨幣還只是玩家和研究者圈子里的高端試驗(yàn)品，一萬(wàn)比特幣只能買兩塊披薩。歐債危機(jī)時(shí)期，比特幣被塞浦路斯居民用于轉(zhuǎn)移管制下的外匯存款，價(jià)格暴漲從而進(jìn)入公眾視線。此后，比特幣人民幣報(bào)價(jià)從2011年的100元一個(gè)，已經(jīng)漲到今年9月初的3萬(wàn)元一個(gè)（想想曾經(jīng)那兩塊價(jià)值3億人民幣的披薩）。有趣的是，某“持有六位數(shù)比特幣”的大富豪四處推廣自己的ICO項(xiàng)目，有報(bào)道稱他自己同時(shí)經(jīng)營(yíng)虛擬貨幣交易平臺(tái)，并將自己投資的ICO項(xiàng)目在平臺(tái)上掛牌交易，這似乎和上海證券交易所直接入股中國(guó)神華沒(méi)什么區(qū)別。

誘惑：暴富夢(mèng)想與“空氣項(xiàng)目”

借殼沒(méi)戲，新三板爛大街，P2P一家接一家垮掉，連房子都不讓炒了，中國(guó)個(gè)人持有高達(dá)165萬(wàn)億的可投資資產(chǎn)（招商銀行、貝恩公司《2017中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》），虛擬貨幣們勾勾手指，便誘惑了可觀的一個(gè)數(shù)量級(jí)。中國(guó)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會(huì)發(fā)布的《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》顯示，今年上半年，國(guó)內(nèi)已完成65個(gè)ICO項(xiàng)目，累計(jì)融資規(guī)模折合人民幣總計(jì)26.16億元，累計(jì)參與人次達(dá)10.5萬(wàn)，這還不算微信群里私下完成的各種忽悠……大量ICO項(xiàng)目被稱為“空氣項(xiàng)目”，意即其實(shí)際業(yè)務(wù)只存在于空氣中。

如同此前各路文交所、原油交易所、泛亞有色金屬交易所及黃金外匯交易平臺(tái)一樣，ICO炒代幣的散戶參與者特征高度重合：迫切尋求一夜暴富機(jī)會(huì)的青年光棍冒險(xiǎn)家，以及害怕自己來(lái)之不易的財(cái)富貶值的中老年家庭主婦。其行為模式也一以貫之：希望參與的投資項(xiàng)目毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)且一夜之間就可以漲300%。這是一種對(duì)彩票的執(zhí)念，只要有人兜底，群眾就敢進(jìn)場(chǎng)博“一覺(jué)醒來(lái)就財(cái)務(wù)自由”。

然而瘋牛的日子總是太短。8月下旬開(kāi)始，關(guān)于ICO投資風(fēng)險(xiǎn)的各種報(bào)道現(xiàn)身媒體。9月2日，財(cái)新傳媒聲稱，中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)將ICO比照非法集資處理。

泡沫：瞬息萬(wàn)變與亙古彌新

資產(chǎn)泡沫是屢見(jiàn)不鮮的經(jīng)濟(jì)學(xué)話題，有“泡沫三大定律”予以總結(jié)：一、泡沫持續(xù)的時(shí)間和幅度都會(huì)超出市場(chǎng)想象；二、只要是泡沫一定會(huì)破滅；三、不幸的是，只有當(dāng)泡沫破滅后市場(chǎng)才會(huì)形成共識(shí)。

要討論泡沫，我們必須回到人類對(duì)復(fù)利的向往與無(wú)知之中。追求資金收益復(fù)合增長(zhǎng)，再疊加損失厭惡心理，就產(chǎn)生了經(jīng)典的資產(chǎn)折現(xiàn)模型。

任何資產(chǎn)的定價(jià)都取決于未來(lái)現(xiàn)金流的分布和資產(chǎn)折現(xiàn)率，資產(chǎn)折現(xiàn)率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。如果資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流分布、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)發(fā)生任何非理性的變化，都有可能引起資產(chǎn)定價(jià)混亂。因此，我們基本可以認(rèn)為泡沫的出現(xiàn)需要三個(gè)條件配合：新故事、資金泛濫和非理性的市場(chǎng)情緒。三者之中，非理性的市場(chǎng)情緒最容易操縱。當(dāng)人們投機(jī)發(fā)財(cái)?shù)臒崃仪榫w被泡沫激發(fā)之后，市場(chǎng)情緒會(huì)迅速傳染，投機(jī)客們便會(huì)試圖利用 “烏合之眾”的心理大發(fā)泡沫財(cái)。

每次大型泡沫的背后，都是人類對(duì)生產(chǎn)力進(jìn)步曙光的趨同行為，“革命性技術(shù)”出現(xiàn)，人們懼怕被歷史的進(jìn)程甩掉。作為泡沫的引爆點(diǎn)，區(qū)塊鏈技術(shù)與運(yùn)河泡沫、鐵路泡沫以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫的發(fā)展模式極為類似，承認(rèn)吧，我們?nèi)祟惥褪菬o(wú)法從歷史中學(xué)習(xí)到任何經(jīng)驗(yàn)。

隱憂：算力炸彈與“軍備競(jìng)賽”

區(qū)塊鏈技術(shù)大有可為，這是眾多大型機(jī)構(gòu)和組織紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域的原因，作為信用的底層證明工具之一，虛擬數(shù)字貨幣只是它最自然的派生。當(dāng)今的虛擬數(shù)字貨幣泡沫，正是金融危機(jī)后全球央行聯(lián)手QE大搞信用注水惡果的表象。

目前看來(lái)，虛擬數(shù)字貨幣的價(jià)值仍由價(jià)格決定，而ICO是尋求虛實(shí)對(duì)接的一種自然路徑選擇：要想支撐幣值，必須進(jìn)入資本生產(chǎn)的大循環(huán)，只要能夠換來(lái)收益權(quán)，這個(gè)或有的現(xiàn)金流就可以提供定價(jià)依據(jù)，而貼現(xiàn)率要看央行們的臉色。

由于比特幣特殊的POW（工作量證明）機(jī)制，礦工們從入行開(kāi)始，就陷入了永無(wú)休止的“軍備競(jìng)賽”，其行業(yè)特性也變得更為類似礦業(yè)：幣值漲——買更先進(jìn)的礦機(jī)——建更大的礦場(chǎng)——挖更多的幣——買更先進(jìn)的礦機(jī)——建更多的礦場(chǎng)。在理想的均衡條件下，一個(gè)比特幣的內(nèi)涵價(jià)值等于生產(chǎn)一個(gè)幣的邊際成本：電費(fèi)、礦機(jī)的攤薄成本以及人工。然而摩爾定律不等人，礦場(chǎng)達(dá)到營(yíng)收平衡之后還在與時(shí)間賽跑，趕在礦機(jī)更新?lián)Q代之前，用更低的成本賺更多的幣。為了更低的邊際成本，礦主們候鳥(niǎo)一樣在鄂爾多斯和烏海，在大渡河和金沙江之間不斷遷徙。高聳的幣價(jià)甚至吸引了更強(qiáng)悍的參與者：2017年6月，市場(chǎng)消息稱國(guó)家級(jí)超級(jí)計(jì)算機(jī)進(jìn)入比特幣挖礦行列，比特幣價(jià)格一個(gè)月跌了30%。顯然，如果沒(méi)有出路，比特幣這個(gè)池子將面臨算力的定時(shí)炸彈：礦工們挖出的幣壓垮市場(chǎng)，沒(méi)有買家接手。

價(jià)值：看跌期權(quán)與帕累托最優(yōu)

數(shù)字虛擬貨幣的交換價(jià)值能提供多少支撐？勒索病毒支付工具，跨國(guó)轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)，洗錢……這些需求只占成交量的1%。這顯然并不夠。像所有信用貨幣一樣，比特幣也好，以太幣也罷，必須找到自己的本位。

好在比特幣的加密特性提供了另外一個(gè)用途：對(duì)沖。比特幣面世以來(lái)，經(jīng)歷了三次大起大落，第一次是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE引發(fā)的歐債危機(jī)，第二次是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE2引發(fā)的中國(guó)“錢荒”，以及眼下的美聯(lián)儲(chǔ)加息后中國(guó)政府嚴(yán)厲的外匯管制和實(shí)物資產(chǎn)擠泡沫。由于中國(guó)占比特幣算力份額的不斷擴(kuò)大（目前已超過(guò)70%），比特幣與中國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)逐漸高度正相關(guān)，從價(jià)格表現(xiàn)上甚至可以視為中國(guó)實(shí)際融資利率的高杠桿期權(quán)產(chǎn)品之一。

也就是說(shuō)，比特幣或者其他數(shù)字虛擬貨幣，如今的主要用途是作為對(duì)法定信用貨幣的“看跌期權(quán)”，存在價(jià)值依附于對(duì)“控制”下的長(zhǎng)期通貨膨脹和各種偽造幣值、幣值注水的恐懼。而其價(jià)格表現(xiàn)，兼具礦產(chǎn)資源產(chǎn)品、票據(jù)和商品購(gòu)買期權(quán)以及貨幣利率期權(quán)、匯率衍生產(chǎn)品的多重屬性。

這或許正是哈耶克愿意看到的：不同的貨幣種類間產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)。虛擬數(shù)字貨幣領(lǐng)域，也會(huì)存在劣幣驅(qū)逐良幣的格雷欣法則：一個(gè)幣種所要求的鑄幣成本（算力）越低，防偽能力越強(qiáng)，就越具備競(jìng)爭(zhēng)力，然而當(dāng)算力邊際成本趨近于零時(shí)，人們又要追尋信用的背書(shū)。是壟斷礦場(chǎng)算力、交易所和錢包的巨頭們提供的虛擬數(shù)字貨幣背書(shū)，還是國(guó)家與政府？帕累托最優(yōu)實(shí)現(xiàn)之時(shí)，也形成了新的中心。

念茲在茲的真空去中心化和真空自由市場(chǎng)，就像“小國(guó)寡民，雞犬之聲相聞，老死不相往來(lái)”一樣，也是烏托邦的幻影，組織行為學(xué)看著電子報(bào)價(jià)和代碼們笑而不語(yǔ)。世界上之所以存在國(guó)家和法幣，是因?yàn)槿嗣裥枰獓?guó)家和法幣。人民可能需要區(qū)塊鏈技術(shù)，但人民是否真的需要比特幣或是其他的虛擬數(shù)字貨幣？

或許人民只是需要假裝自己在為未來(lái)投資。endprint