承認(rèn)吧,我們?nèi)祟惥褪菬o(wú)法從歷史中學(xué)習(xí)到任何經(jīng)驗(yàn)。
王豫剛
中經(jīng)豐利資本CEO
避免我們被持續(xù)的通貨膨脹驅(qū)迫著實(shí)行某種政府控制和指揮的經(jīng)濟(jì)、進(jìn)而最終拯救文明的唯一辦法,就是剝奪政府在貨幣供應(yīng)方面的權(quán)力……(用于替代政府主導(dǎo)之法定貨幣的)這樣一種單位一旦出現(xiàn),它會(huì)越來(lái)越普遍地成為企業(yè)訂立長(zhǎng)期合同的單位。如果以這樣的本位來(lái)訂立合同,則這份合同的未來(lái)價(jià)值就能夠準(zhǔn)確計(jì)算出來(lái)。
——哈耶克,《貨幣的非國(guó)家化》,1976
哈耶克這本石破天驚的著作出版40年后,人類似乎在“沒(méi)有發(fā)行主體也沒(méi)有本位的貨幣”這個(gè)方向前進(jìn)了一大步:原本你賬戶里只能用來(lái)支付勒索病毒贖金,除了買賣炒作之外苦苦找不到用途的比特幣和其他各種虛擬數(shù)字貨幣,通過(guò)ICO(首次公開(kāi)募幣),突然具備了進(jìn)入社會(huì)資本循環(huán)的資格。
曾幾何時(shí),以比特幣為代表的虛擬貨幣還只是玩家和研究者圈子里的高端試驗(yàn)品,一萬(wàn)比特幣只能買兩塊披薩。歐債危機(jī)時(shí)期,比特幣被塞浦路斯居民用于轉(zhuǎn)移管制下的外匯存款,價(jià)格暴漲從而進(jìn)入公眾視線。此后,比特幣人民幣報(bào)價(jià)從2011年的100元一個(gè),已經(jīng)漲到今年9月初的3萬(wàn)元一個(gè)(想想曾經(jīng)那兩塊價(jià)值3億人民幣的披薩)。有趣的是,某“持有六位數(shù)比特幣”的大富豪四處推廣自己的ICO項(xiàng)目,有報(bào)道稱他自己同時(shí)經(jīng)營(yíng)虛擬貨幣交易平臺(tái),并將自己投資的ICO項(xiàng)目在平臺(tái)上掛牌交易,這似乎和上海證券交易所直接入股中國(guó)神華沒(méi)什么區(qū)別。
誘惑:暴富夢(mèng)想與“空氣項(xiàng)目”
借殼沒(méi)戲,新三板爛大街,P2P一家接一家垮掉,連房子都不讓炒了,中國(guó)個(gè)人持有高達(dá)165萬(wàn)億的可投資資產(chǎn)(招商銀行、貝恩公司《2017中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》),虛擬貨幣們勾勾手指,便誘惑了可觀的一個(gè)數(shù)量級(jí)。中國(guó)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會(huì)發(fā)布的《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》顯示,今年上半年,國(guó)內(nèi)已完成65個(gè)ICO項(xiàng)目,累計(jì)融資規(guī)模折合人民幣總計(jì)26.16億元,累計(jì)參與人次達(dá)10.5萬(wàn),這還不算微信群里私下完成的各種忽悠……大量ICO項(xiàng)目被稱為“空氣項(xiàng)目”,意即其實(shí)際業(yè)務(wù)只存在于空氣中。
如同此前各路文交所、原油交易所、泛亞有色金屬交易所及黃金外匯交易平臺(tái)一樣,ICO炒代幣的散戶參與者特征高度重合:迫切尋求一夜暴富機(jī)會(huì)的青年光棍冒險(xiǎn)家,以及害怕自己來(lái)之不易的財(cái)富貶值的中老年家庭主婦。其行為模式也一以貫之:希望參與的投資項(xiàng)目毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)且一夜之間就可以漲300%。這是一種對(duì)彩票的執(zhí)念,只要有人兜底,群眾就敢進(jìn)場(chǎng)博“一覺(jué)醒來(lái)就財(cái)務(wù)自由”。
然而瘋牛的日子總是太短。8月下旬開(kāi)始,關(guān)于ICO投資風(fēng)險(xiǎn)的各種報(bào)道現(xiàn)身媒體。9月2日,財(cái)新傳媒聲稱,中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)將ICO比照非法集資處理。
泡沫:瞬息萬(wàn)變與亙古彌新
資產(chǎn)泡沫是屢見(jiàn)不鮮的經(jīng)濟(jì)學(xué)話題,有“泡沫三大定律”予以總結(jié):一、泡沫持續(xù)的時(shí)間和幅度都會(huì)超出市場(chǎng)想象;二、只要是泡沫一定會(huì)破滅;三、不幸的是,只有當(dāng)泡沫破滅后市場(chǎng)才會(huì)形成共識(shí)。
要討論泡沫,我們必須回到人類對(duì)復(fù)利的向往與無(wú)知之中。追求資金收益復(fù)合增長(zhǎng),再疊加損失厭惡心理,就產(chǎn)生了經(jīng)典的資產(chǎn)折現(xiàn)模型。
任何資產(chǎn)的定價(jià)都取決于未來(lái)現(xiàn)金流的分布和資產(chǎn)折現(xiàn)率,資產(chǎn)折現(xiàn)率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。如果資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流分布、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)發(fā)生任何非理性的變化,都有可能引起資產(chǎn)定價(jià)混亂。因此,我們基本可以認(rèn)為泡沫的出現(xiàn)需要三個(gè)條件配合:新故事、資金泛濫和非理性的市場(chǎng)情緒。三者之中,非理性的市場(chǎng)情緒最容易操縱。當(dāng)人們投機(jī)發(fā)財(cái)?shù)臒崃仪榫w被泡沫激發(fā)之后,市場(chǎng)情緒會(huì)迅速傳染,投機(jī)客們便會(huì)試圖利用 “烏合之眾”的心理大發(fā)泡沫財(cái)。
每次大型泡沫的背后,都是人類對(duì)生產(chǎn)力進(jìn)步曙光的趨同行為,“革命性技術(shù)”出現(xiàn),人們懼怕被歷史的進(jìn)程甩掉。作為泡沫的引爆點(diǎn),區(qū)塊鏈技術(shù)與運(yùn)河泡沫、鐵路泡沫以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫的發(fā)展模式極為類似,承認(rèn)吧,我們?nèi)祟惥褪菬o(wú)法從歷史中學(xué)習(xí)到任何經(jīng)驗(yàn)。
隱憂:算力炸彈與“軍備競(jìng)賽”
區(qū)塊鏈技術(shù)大有可為,這是眾多大型機(jī)構(gòu)和組織紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域的原因,作為信用的底層證明工具之一,虛擬數(shù)字貨幣只是它最自然的派生。當(dāng)今的虛擬數(shù)字貨幣泡沫,正是金融危機(jī)后全球央行聯(lián)手QE大搞信用注水惡果的表象。
目前看來(lái),虛擬數(shù)字貨幣的價(jià)值仍由價(jià)格決定,而ICO是尋求虛實(shí)對(duì)接的一種自然路徑選擇:要想支撐幣值,必須進(jìn)入資本生產(chǎn)的大循環(huán),只要能夠換來(lái)收益權(quán),這個(gè)或有的現(xiàn)金流就可以提供定價(jià)依據(jù),而貼現(xiàn)率要看央行們的臉色。
由于比特幣特殊的POW(工作量證明)機(jī)制,礦工們從入行開(kāi)始,就陷入了永無(wú)休止的“軍備競(jìng)賽”,其行業(yè)特性也變得更為類似礦業(yè):幣值漲——買更先進(jìn)的礦機(jī)——建更大的礦場(chǎng)——挖更多的幣——買更先進(jìn)的礦機(jī)——建更多的礦場(chǎng)。在理想的均衡條件下,一個(gè)比特幣的內(nèi)涵價(jià)值等于生產(chǎn)一個(gè)幣的邊際成本:電費(fèi)、礦機(jī)的攤薄成本以及人工。然而摩爾定律不等人,礦場(chǎng)達(dá)到營(yíng)收平衡之后還在與時(shí)間賽跑,趕在礦機(jī)更新?lián)Q代之前,用更低的成本賺更多的幣。為了更低的邊際成本,礦主們候鳥(niǎo)一樣在鄂爾多斯和烏海,在大渡河和金沙江之間不斷遷徙。高聳的幣價(jià)甚至吸引了更強(qiáng)悍的參與者:2017年6月,市場(chǎng)消息稱國(guó)家級(jí)超級(jí)計(jì)算機(jī)進(jìn)入比特幣挖礦行列,比特幣價(jià)格一個(gè)月跌了30%。顯然,如果沒(méi)有出路,比特幣這個(gè)池子將面臨算力的定時(shí)炸彈:礦工們挖出的幣壓垮市場(chǎng),沒(méi)有買家接手。
價(jià)值:看跌期權(quán)與帕累托最優(yōu)
數(shù)字虛擬貨幣的交換價(jià)值能提供多少支撐?勒索病毒支付工具,跨國(guó)轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn),洗錢……這些需求只占成交量的1%。這顯然并不夠。像所有信用貨幣一樣,比特幣也好,以太幣也罷,必須找到自己的本位。
好在比特幣的加密特性提供了另外一個(gè)用途:對(duì)沖。比特幣面世以來(lái),經(jīng)歷了三次大起大落,第一次是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE引發(fā)的歐債危機(jī),第二次是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE2引發(fā)的中國(guó)“錢荒”,以及眼下的美聯(lián)儲(chǔ)加息后中國(guó)政府嚴(yán)厲的外匯管制和實(shí)物資產(chǎn)擠泡沫。由于中國(guó)占比特幣算力份額的不斷擴(kuò)大(目前已超過(guò)70%),比特幣與中國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)逐漸高度正相關(guān),從價(jià)格表現(xiàn)上甚至可以視為中國(guó)實(shí)際融資利率的高杠桿期權(quán)產(chǎn)品之一。
也就是說(shuō),比特幣或者其他數(shù)字虛擬貨幣,如今的主要用途是作為對(duì)法定信用貨幣的“看跌期權(quán)”,存在價(jià)值依附于對(duì)“控制”下的長(zhǎng)期通貨膨脹和各種偽造幣值、幣值注水的恐懼。而其價(jià)格表現(xiàn),兼具礦產(chǎn)資源產(chǎn)品、票據(jù)和商品購(gòu)買期權(quán)以及貨幣利率期權(quán)、匯率衍生產(chǎn)品的多重屬性。
這或許正是哈耶克愿意看到的:不同的貨幣種類間產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)。虛擬數(shù)字貨幣領(lǐng)域,也會(huì)存在劣幣驅(qū)逐良幣的格雷欣法則:一個(gè)幣種所要求的鑄幣成本(算力)越低,防偽能力越強(qiáng),就越具備競(jìng)爭(zhēng)力,然而當(dāng)算力邊際成本趨近于零時(shí),人們又要追尋信用的背書(shū)。是壟斷礦場(chǎng)算力、交易所和錢包的巨頭們提供的虛擬數(shù)字貨幣背書(shū),還是國(guó)家與政府?帕累托最優(yōu)實(shí)現(xiàn)之時(shí),也形成了新的中心。
念茲在茲的真空去中心化和真空自由市場(chǎng),就像“小國(guó)寡民,雞犬之聲相聞,老死不相往來(lái)”一樣,也是烏托邦的幻影,組織行為學(xué)看著電子報(bào)價(jià)和代碼們笑而不語(yǔ)。世界上之所以存在國(guó)家和法幣,是因?yàn)槿嗣裥枰獓?guó)家和法幣。人民可能需要區(qū)塊鏈技術(shù),但人民是否真的需要比特幣或是其他的虛擬數(shù)字貨幣?
或許人民只是需要假裝自己在為未來(lái)投資。endprint